CD3 T-cell engager（TCE）技术正成为全球创新药投资的新宠。
今年以来，跨国药企和中国Biotech围绕TCE的BD交易持续升温——成立仅3个月的美国黑马Candid Therapeutics接连官宣3项TCE合作，交易总额超13亿美元；默沙东更以7亿美元首付款拿下同润生物的TCE管线。
在这波浪潮中，二次递表港交所的维立志博显然希望借势突围。但随着监管趋严、估值体系重估、市场偏好理性化，让港交所的生物医药板块不再是靠故事就能通关的融资绿洲。取而代之的是对核心技术、临床数据、现金流状况、融资效率的全面“穿透式考核”。在这种背景下，维立志博的再次冲击IPO，既是挑战窗口期的时机判断，更是自身平台和产品临床进展的一次关键试炼。
维立志博能否在TCE的资本盛宴中真正分得一杯羹？港股市场对“故事”的耐心正在消退，这一次，投资者要看的不仅是赛道热度，更是临床数据与商业变现的硬实力。
重研发，轻营收
公司自2012年成立以来，始终专注肿瘤、自身免疫性疾病等高壁垒赛道，已构建包含12款差异化创新候选药物的研发管线。其中6款进入临床阶段，4款核心产品临床进度位居全球前列。通过布局双抗、单抗及ADC等多元技术平台，且全部持有全球商业权益，公司已形成多层次的增长路径，但目前，维立志博并无商业化产品。
然而，技术创新的代价是高昂且持续的。维立志博是一家典型的“重研发、轻收入”公司。根据招股书披露，在2022年至2024年上半年，维立志博仅有百济神州这一名客户，除2023年因协议桥接研究获百济神州890万元款项外，报告期内其余时段均无收入。与此同时，亏损规模仍在持续扩大——2023年、2024年分别期内亏损为3.6亿元、3亿元；其中，研发投入分别为2.31亿元、1.86亿元。可以说，维立志博把大部分资源都投向了尚未回报的临床推进中。
截至2025年3月31日，公司账面现金及现金等价物为4.31亿元。这也解释了为何公司选择在此时再次递表——一方面希望在现金“续航”到期前实现融资补充，另一方面可能也基于其核心管线产品近期取得的新临床数据，认为正是向市场讲述“兑现逻辑”的时机窗口。
仅靠融资能否走到价值兑现期？
融资节奏亦是一个值得关注的点。从2015年获得1000万元天使轮融资开始，维立志博已走过8轮融资之路，累计募资超10.84亿元。其中，2021年完成C轮6.07亿元，同年与百济神州达成授权合作协议，这笔合作潜在交易总额达7.72亿美元，成为公司技术变现的一大“里程碑事件”；2024年公司再获1.3亿元C+轮融资，为此次IPO打下财务基础。从融资密度来看，维立志博力求在每一个产品节点上寻找外部背书与资本加持。这种融资逻辑与其产品研发节奏高度一致。
不过在港股目前的IPO环境下，仅凭融资能力已远远不够。市场更加关注的是，产品是否具有潜力，技术平台是否具备稳定的输出能力，是否已与外部合作方（如大型药企）形成足够多的商业合作，临床数据是否能支撑进入下一阶段、甚至具备国际授权可能性。
从目前公开信息来看，公司尚无产品获批商业化，未产生销售收入，且报告期内持续亏损。与此同时，政府补助逐年递减——2021年至2023年分别为273.1万、413.9万、52.0万元，2024年上半年同比下滑45.21%，进一步凸显对融资的依赖。
虽然LBL-024在双特异性抗体方向具备免疫激活与肿瘤抑制双重机制，是国内少数几个推进到中早期临床的产品之一，LBL-034等TCE产品则在中国CD3赛道中具备一定靶点优势，而ADC领域则通过LBL-054、LBL-061等新分子尝试突破高毒性与低疗效间的平衡点。但所有管线均未进入III期临床，意味着商业化落地仍需至少3-5年，且需持续投入资金“续命”。这一阶段恰是Biotech公司最易遭遇“估值断层”的风险期。
目前，港股生物医药IPO正经历“价值回归”，“二次递表”渐成行业调整的常规动作，市场更关注临床数据与估值的匹配度。对维立志博而言，能否在资本耐心耗尽前，通过关键临床数据验证管线价值，或达成更多实质性授权交易，将成为其IPO成败的分水岭。
结语
总的来看，维立志博并不是一家具备短期爆发力的Biotech公司，它更像是在用长周期跑马拉松的选手，在漫长的赛道上用技术与临床数据不断换取融资与时间。这次IPO是其十余年平台能力与管线成果的一次集中验证，也是对“能否穿越无营收期、撑到商业化临界点”的一次压力测试。如果其明星产品能够继续在临床上取得积极进展，同时维持高效的运营管理与资金使用效率，维立志博仍可能在港股市场找到属于自己的估值锚点。
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