深演智能这次又把市场的目光拉了回来。 9月29日，公司股价在尾盘半小时内由跌转涨，最终收于485.4港元，单日上涨15.63%，成交额进一步放大；9月30日上午，股价最高触及578港元，盘中涨幅一度超过19%，两日最大涨幅接近38%。 如此猛烈的反弹，很容易被理解为突然出现了重大消息。但把前后走势连起来看，我觉得这更像一次迟到的利好发酵。 深演智能此前正式进入港股通时，相关预期早已被市场提前交易，入通后反而出现获利筹码集中兑现。随后股价回调，前期抛压逐渐释放。与此同时，公司在产品、行业标准、生态合作和海外市场上的利好不断累积，却没有及时反映在股价里。 等到筹码松动得差不多了，从9月29日尾盘放量拉升，到次日成交继续活跃，可以看出，市场正在尝试给深演智能重新定价。 标准开路，**云搭桥：两重利好终于被定价 深演智能近期最受关注的变化，一项来自GEO，另一项来自**云。 9月，中国商务广告协会发布首批生成式引擎优化相关团体标准，深演智能旗下深演AI参与了其中三项标准的起草，涉及技术要求、服务商能力评价和效果评估。 虽然GEO还在早期，短期能带来多少收入不好用一个数字衡量。但入口变了，营销预算自然会跟着迁移。深演智能提前参与规则制定，至少在技术、客户教育和服务经验上占了一个身位。 另一项催化来自**云。据公司披露及公开报道，深演智能成为**云在国内市场营销AI智能体领域的独家战略合作伙伴。 我觉得这件事真正值得看的地方，不在“独家”两个字有多响，而在双方能力刚好能够拼起来。深演智能熟悉营销场景，手里有企业决策AI产品和交付经验；**云拥有云基础设施、企业客户和生态渠道。一个负责把产品做进企业流程，一个帮助产品触达更多客户。 GEO打开新的营销入口，**云补充商业化渠道。此前这些消息赶上股价调整，没有得到充分反映，现在筹码稳定下来，市场才重新把它们捡起来。 AI应用起风，深演的商业

被市场错杀的器械隐形龙头，麦科田中报的真实含金量到底几何？ 在当下题材炒作泛滥、优质蓝筹持续被冷落的行情里，很多踏实做业绩的细分公司，总是容易被短期数据噪音带偏估值，麦科田就是典型。 翻看公司2026年中报，我最大的感受就是市场看错了这家公司。 绝大多数人只盯着账面净利润大幅下滑的表象，无视公司主业营收、毛利率、现金流、海外扩张、技术迭代的全方位向好。 判断一家企业值不值得长期跟踪，从不看单季度、单期的账面利润，而是看剥离非经常性扰动后，主业的真实韧性、技术壁垒的不可替代性、未来的增量空间。 今天抛开市场杂音，纯粹从个人复盘角度，拆解麦科田中报被严重低估的核心逻辑。 别被表象骗了，真实主业其实在逆势走强 先把最核心的误区讲透：本期净利润大幅下滑，和经营能力没有半点关系，纯粹是上市配套的一次性开支导致的账面扰动。 报告期内，公司产生上市费用、股份支付两笔都是无实际现金流出、不可持续的一次性支出，直接抹平了主业的真实利润，这也是市场产生误判的核心原因。 剔除干扰后，麦科田的主业基本面不仅没崩，反而持续走强。 上半年公司营收稳稳突破9亿，同比增长14.4%，三大核心业务全线飘红，没有任何短板。 更难得的是，在行业内卷加剧、价格竞争常态化的当下，公司毛利率逆势抬升，从52.9%提升至54.5%。 毛利率持续上行，是企业产品结构升级、高附加值产品占比提升、规模效应落地的最直观证明，这是比短期利润更靠谱的核心基本面。 最硬核的佐证来自现金流，经营现金流净额1.00亿，同比大增73.7%。现金流是最真实的业绩反馈，增速远超营收，说明公司回款质量大幅优化，主业盈利含金量拉满。 三驾马车稳健发力，细分龙头壁垒远超认知 我之所以长期看好麦科田，核心原因就是它不依赖单一赛道，生命支持、微创介入、体外诊断三驾马车均衡发力，抗风险能力、成长稳定性，吊打一众单品器械企业。 生命支持作为公司的基本盘，稳

9月28日，蔚来宣布与吉利控股集团达成充换电领域全面战略合作。吉利以其持有的易易互联科技（重庆）有限公司100%股权，加6.4亿元人民币现金，认购蔚来能源投资（湖北）有限公司的新发行股权，交易完成后持股30%。 按照公告，吉利控股子公司所持蔚来能源股权，将在交割后与若干营运里程碑挂钩调整，经营表现不及预期，股比可下调至不低于20%。同时，它也锁定了一项“未来增资权利”：本次交易交割后两年内或蔚来能源下轮融资时，可再度投资6.4亿元，届时其将持有蔚来能源34.0%的股权。 普通的资本合作通常按资产作价，一次交割即告结束。但蔚来能源与吉利的安排还与未来合作进展有关，显然意味着双方对后续发展都有积极的看法。那么，蔚来能源实际得到的支撑，就将包括吉利真金白银的认可、估值的支撑、后续运营的想象空间。 在换电赛道本身就有多重利好的情况下，这次合作可以视为一个里程碑。 首先，双向持股背后是按专业分工重组资产，整合意义显著。 交易结构方面，吉利易易互联的营运车辆换电业务并入蔚来能源；同时，蔚来入股吉利旗下浩瀚能源，持股10%，部分充电资源并入浩瀚能源。两家车企各自把非主场的补能业务交给更擅长的一方运营，再用交叉持股保留收益权。 从数据来看，蔚来11年投入超过200亿元，建成4126座换电站，累计提供换电服务超过1.25亿次；吉利计划到2027年底建成超2.2万座充电站，率先覆盖全国县级城市。双方都选择在自己的强项上做深，对扩大网络影响力意义非凡。 我们知道，此前行业一些重复或者低效建设的根源在于标准，这次双方的共建共享也就是从标准开始。双方将采用统一的C端换电技术和标准，吉利开发面向个人用户的换电车型，由蔚来能源提供服务。 技术条件方面，8月上线的第五代换电站可服务蔚来、乐道、萤火虫三个品牌，兼容市场95%以上的乘用车车身尺寸。充电侧，蔚来充电网络有超过85%的电量服务于其他品牌用户。 所

9月21日，港交所的一纸公告，给市场流传了四个多月的资本故事画上了句号。 山高控股宣布已接获占代价70%的剩余交易款项，至此世纪互联38.78%股权的出售事项已全部落地。短短数百字公告背后，是6.5亿股A类普通股、9.42亿美元交易对价的完整闭环。这笔被业内视作教科书级退出的交易，究竟为山高控股留下了什么？ 投资回报倍数315%：耐心资本的一次圆满交卷 故事始于2023年11月，彼时山高控股斥资2.99亿美元战略入股世纪互联，对应每股原始成本0.4597美元。2026年5月13日，公司与买方签订购股协议，以每股1.4486美元出清所持全部6.5亿股，交易总代价约9.42亿美元，总回报倍数达315%，资产增值效果明显。 交易分两批交割：30% 对应股份于 8 月 24 日率先落地；剩余 70% 股份于 9 月 21 日完成资金与股份交付。至此，这笔历时两年半的战略投资实现完整闭环。 上半年预亏：行业共性压力，而非主业基本面失血 市场有声音将上半年预亏与本次投资绑定，实则需要厘清公告背后的真实逻辑。 山高控股此前发布盈利预警，预计 2026 年上半年未经审核综合净亏损不超过 2.1 亿元，亏损主要来自两大因素：一是新能源行业阶段性调整，二是公允价值计量金融资产的收益同比减少约 4.75 亿元。 两项因素均不代表主业失血。前者是整个行业的共同考题：新能源消纳承压、限电率抬升、电价下行，行业运营商普遍承压；后者则为非经常性波动，并不能体现公司主业实际经营状况。 剥开短期业绩波动，产业投资分部期内盈利约2.1亿元；旗下山高新能源预计上半年溢利1.39亿至1.7亿元，并网装机5.02吉瓦，发电量33.29亿千瓦时，新增获取开发指标2.89吉瓦，其中风电占68%。一家账面出现阶段性预亏的公司，核心运营资产仍在盈利，业务规模仍在持续扩张，预期差正来源于此。 投资闭环跑通，退出不是终点 投资

2026年9月22日，两条AI主线在市场上交汇。 大洋彼岸，Meta个人AI智能体Muse上线不到两周即登顶美国App Store免费榜，5天73万次下载超越ChatGPT同期数据，Meta股价单日暴涨超12%。 杭州国际博览中心，2026云栖大会以"智以致用"为主题开幕，阿里云发布Qwen 3.8-Max（2.4万亿参数）、真武M890芯片、磐久AL128超节点服务器，并提出"Agentic Cloud"战略。 一个从消费级应用往下扎，一个从底层基础设施往上建。两条路径在同一周交汇，AI竞争开始从模型能力转向任务交付：谁能让AI真正替人干活，谁就更接近下一轮商业增量。 从资金流向看，市场已经给出了第一轮反应。 9月22日，A股主要指数冲高，南威软件走出两连板，智度股份、新炬网络涨停，文化传媒、软件服务和端侧AI同步走强。此前科技行情的重心长期集中在芯片、光模块和服务器。眼下，资金开始向应用端扩散。 那么当AI从模型层下沉到应用层，哪些受益方向正在迎来重新定价？ 一、需求、供给、变现，三条线开始咬合 需求端，Muse验证了用户对“办事型AI”的接受度。 Muse上线不足两周即登顶美国App Store免费榜。它吸引用户的地方不在于多回答几个问题，而在于可以发送邮件、预订旅行、填写表格，并持续执行任务。AI它在短时间内冲上应用榜首，至少验证了一个方向：当AI开始接管真实任务，用户的使用意愿会明显提高。 供给端，云栖大会正在补齐Agent进入生产环境所需的基础设施。 企业部署智能体，需要模型、数据、权限、工具调用和运行环境协同工作。阿里云提出Agentic Cloud，就是为Agent搭建一套可以开发、运行和治理的生产环境。如果说Muse让市场看到用户愿意把事情交给AI，那么云栖大会则在回答企业怎样安全、稳定地把事情交出去。 变现端，AI开始进入原本就有预算的业务流程。 消费端

英伟达CEO黄仁勋最近在苏格兰说了一句很重的话：AI继续进入医疗、制造、金融等行业，英伟达明年的芯片销量可能达到今年的两倍。 而就在他说这句话的前几天，上海**全联接大会上，全球首个采用NPO技术的**960超节点亮相，单个系统最高支持4096卡，直指十万亿参数模型的训练和推理，标志着中国AI基础设施正式迈入全球第一梯队。 在全球AI算力市场，英伟达长期占据主导地位。其DGX GB200系统单机柜可提供1.4 EFLOPS FP8算力，通过NVLink连接多个机柜可构建更大规模的集群。 **960的发布，使国产算力首次在单系统规模上实现与国际顶尖水平的并跑甚至领跑： ·算力密度：**960单节点8 EFLOPS，远超传统集群架构 ·内存容量：1 PB HBM统一内存，为大规模模型训练提供充足空间 ·扩展能力：支持构建百万卡级超大规模集群 值得注意的是，**在发布会上特别强调，**960并非实验室概念产品，而是已经具备量产条件、将于2027年Q2-Q3正式上市的商用产品。 黄仁勋敢喊翻倍，说明算力需求仍在爆发；**960亮相，标志着国产算力迈入全球第一梯队，国产算力已经崛起。同时需求爆发之下，算力的组织方式正在生变，价值会沿着整条系统链重新分配。 一、销量翻倍与4096卡，指向同一轮算力扩张 从芯片销量到资本开支，几组数字指向同一轮扩张：行业还在爆发，需求远未见顶。 需求越旺，瓶颈越明显。模型参数越大，训练要在更多芯片间同步数据；推理走向长上下文和Agent，一次调用跨多轮计算。集群堆到几千卡以后，通信延迟、内存访问、故障率快速放大，互联跟不上，新增算力会被系统损耗吃掉。单卡再强，也装不下整个模型。 那什么是超节点？简单说，就是把成百上千张算力卡，用高速互联、统一内存和液冷机柜组织成一套协同计算的系统，让几千张卡像一张卡一样工作。 大模型越做越大，单卡算力已经不够用。真正卡住

9月21日，威华达控股（00622.HK）的盘面已经替市场表了态：高开高走、盘中一度冲高5.6%至3.180港元。 资金抢筹的导火索，是那份值得细读的公告：威华达控股（00622.HK）发布公告称，以每股2.70港元向Nova Scope Ventures Limited发行11.8亿股新股，对价约31.86亿港元，以此引入AI战略股东特斯联。 交易完成后，特斯联关联主体Nova Scope Ventures Limited将持有威华达控股14.53%股份，威华达控股、特斯联将各自持有双方合资平台光智特科约一半权益。光智特科注册资本34亿人民币，双方通过股权层面的双向持股形成产业能力与资本平台的互补性结合。本次交易被列为威华达控股长期重大投资，是其快速切入AI产业的战略机会。双方将依靠各自产业及技术优势达成深度战略协同，深化AI产业布局。 今天，我就来捋一捋这笔交易的底色。 01、交易内核 看内核：换股结构，意味着利益的深度绑定。交易完成后，威华达控股、特斯联各自持有双方合资平台光智特科约一半权益，双方从此坐上同一条船。 02、入场券背后的硬资产 这张入场券的含金量，取决于特斯联手里的牌。光智特科技，是领先的AI基础设施、算力租赁、模型服务及智能体应用供应商：自研推理引擎与异构计算系统，可跨生态、跨集群、跨云平台调度算力，具备承接万卡级大型智算项目的经验，已在多个行业落地标杆项目，客户覆盖互联网、汽车、能源、电讯等领域。 更值得关注的是其"用AI优化AI"的打法：以AI智能优化引擎与Agent集群调度为底座，贯通"智算中心—算力租赁—Token工厂"业务闭环，让AI Infra Agent成为自动适配中枢，大幅缩短芯片落地周期、拉高硬件利用率；向下融合国产计算生态、兼容多元芯片架构，向上通过Agent提升Token产能，形成AI软硬一体化的价值闭环。在算力需求爆发式增长的当

全球稳定币支付及交易平台OSL集团（HKEX:863）（下称“OSL”）近日公布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩，并同步宣布旗下交易所业务取得里程碑式突破。根据权威数据平台CoinGecko统计，截至2026年9月4日，OSL Exchange已正式成为香港现货交易量最大、稳定币交易量最大的数字资产交易平台，在全球交易所排名中位列第8位。 这一市场领先地位的取得，并非单纯依赖交易业务的单点突破，而是得益于OSL集团在稳定币支付基础设施领域的深厚积累与战略反哺。 交易登顶：流动性与合规优势确立市场首位 OSL Exchange之所以能在激烈的市场竞争中脱颖而出，核心在于其构建的“深度流动性+极致成本”双重优势。 - 机构级流动性注入： 依托集团作为全球最大B2B稳定币支付基础设施公司的地位，OSL通过USDGO及其B2B支付网络，持续为交易平台注入真实的机构级交易需求。这种基于市场真实需求的机构级流动性，使得OSL Exchange拥有比纯投机市场更深的订单簿和更强的抗波动能力。 - 零费率策略推升交易量： 针对专业投资者及机构客户，OSL HK宣布对所有稳定币与稳定币、稳定币与法币的现货交易实施“挂单及吃单零费率”。在“零费率+深度流动性”的组合拳下，大额高频交易成本显著降低，带动大量机构客户通过Omnibus模式接入，直接推高了交投活跃度。 - 合规出入金通道： 对个人投资者而言，OSL强化的合规法币出入金通道，解决了数字资产交易中最关键的“最后一公里”问题，降低了流转成本，进一步巩固了交易量的增长基础。 业绩支撑：支付业务占比近九成，全球化布局提速 交易业务的爆发建立在集团整体稳健且高速增长的财务基础之上。2026年上半年中期业绩显示，OSL已成功完成从单一交易所向“稳定币基建巨头”的转型： - 收入结构质变： 总收入达558.13亿港元（同比增长65.8%）

9月8日高盛在上海举办中国AI巡回路演，和华勤管理层做了深度沟通，聊的核心集中在：超级节点的市场机会，以及交换机、AI服务器的放量节奏。 管理层对数据中心业务的增长前景持积极态度：一方面国内云服务商在AI训练与推理侧的资本开支持续释放，另一方面公司凭借服务器和交换机领域的研发积累与整体解决方案能力，持续拓展客户边界。 同时高盛在这份报告里梳理的华勤长期增长主线，还覆盖了PC与服务器ODM业务的市场份额提升，以及向AI终端设备的品类拓展，比如AI PC、智能穿戴设备。 Q&A：三个问题读完这份纪要 Q1：华勤凭什么觉得自己能吃下超节点这碗饭？ A：关键词是"早"和"全"。华勤从早期阶段就参与了客户的超级节点开发，产品已经适配国内主流的GPU平台和很多只做计算节点的厂商不同，华勤同时具备计算节点和网络节点的设计能力，这让它可以实现计算节点、交换机到完整机柜的一体化交付。 做过算力基础设施行业的人都清楚，整柜交付的门槛远高于单台服务器代工，对厂商的系统整合能力、供应链协同能力都有更高的要求，国内能摸到这个门槛的ODM厂商屈指可数。 Q2：超节点和交换机，什么时候真金白银进报表？ A：节奏已经给出来了：超节点2026Q2实现首发出货，2026Q3起进入高速增长阶段，下半年逐步起量；交换机市场份额迅速提升，全年将实现翻倍增长。在管理层看来，超级节点和网络交换机的业务拓展，不只是新增了收入品类，更重要的是拓宽了数据中心的产品矩阵，带动产品结构优化，进一步巩固公司在AI基础设施领域的市场地位。 根据公司8月业绩交流披露，超节点下半年收入贡献预计超100亿元，继续维持领先优势并实现倍数级增长，交换机全年营收约60亿元，保持高速增长。 Q3：高盛看好华勤的逻辑链条是什么？ A：在高盛看来，国内CSP扩大AI训练与推理相关资本开支，将直接拉动服务器、交换机等数据中心产品需求；与此同时，

曾被视为人类出行终极梦想之一的自动驾驶，在持续烧钱近十年后，似乎迎来商业曙光。 今年上半年，国内多家代表性自动驾驶企业营收放量。 小马智行、文远知行、Momenta和希迪智驾营收同比增速分别达到98.9%、73.3%、75.9%和97%。千里科技的智能辅助驾驶业务，上半年也实现收入12.35亿元。 过去十年，自动驾驶竞争更多围绕技术路线展开。如今，中国庞大的汽车产业规模和丰富的工业应用场景，让智能驾驶技术分化出不同的商业路径。 顺着这些代表性公司的财报，我们或许能够看清，中国自动驾驶正在走向何方。 营收集体放量 如果只看营收增速，自动驾驶行业其实在前几年已经出现过零星高光时刻。 2024年，Momenta营收增长78.3%，希迪智驾也快速起量。 但同期，小马智行收入仅增长4.3%，文远知行甚至出现下滑。 这种增长更多来自单个项目兑现。 一款车型量产、一个矿山项目交付，或者一批自动驾驶车辆投入运营，都可能明显拉动当期业绩。 到了今年，情况已经不同。 从整体规模来看，将小马智行、文远知行、Momenta、希迪智驾四家自动驾驶企业的总收入，与千里科技单独披露的智能驾驶业务收入合并来看，2023年整体相关收入约18亿元，2024年约26.4亿元，2025年已经接近50亿元。 2026年上半年，这一数字进一步达到约44.7亿元，仅半年时间已经达到去年全年的九成。 收入增长的成色也在变化。 Momenta累计量产装车已经突破100万辆。2023年，公司许可收入仅2300万元，占营收约3%；到2025年已经接近10亿元，占比超过四成。 希迪智驾累计部署无人矿卡超过1900辆，多座矿山进入百辆级常态化运营。 小马智行Robotaxi车队规模接近2000辆，文远知行超过1800辆，千辆级Robotaxi车队已经开始出现。 自动驾驶企业的收入增长，从单个项目兑现转向规模复制。 为什么偏偏是20

今天看深演智能的盘面，多少有些出人意料。 正式进入港股通第一天，股价以995港元高开，随后一路回落，最低触及710港元，最终收于701港元，跌幅25.66%。 有人可能会问，入通明明是利好，怎么第一天就跌成这样？ 我觉得不用急着把一天的涨跌扩大到整只股，那太长远、太宏大了，不符合实际。 所以，立足于当下，先看看市场当天到底交易了什么。  一、 从盘面看，是什么造成了这次下跌  1. 入通预期已经提前交易 这一点简单说。 深演智能发行价55.5港元，上市首日收于203港元，入通前一个交易日已经涨到943港元。中报公布以后，股价又在几个交易日内从658港元涨至943港元。 业绩、纳入恒生综合指数以及港股通预期，前面已经被市场反复交易。9月7日高开约5.5%，说明早盘还有资金在追入通利好；随后快速回落，则反映出部分前期获利资金选择在生效日兑现。 涨幅积累得多，利好落地后出现分歧，也算正常。 2. 同批入通股票大多调整 这次共有54只股票调入港股通，9月7日有42只下跌，只有12只上涨，下跌比例接近八成，涨跌幅中位数约为-7.78%。 当天恒生指数下跌约0.86%，恒生科技指数跌约0.79%，恒生国企指数跌约1.40%。百度、潼关黄金等新入通股票也出现回落。 当天并非深演智能一家公司承压。大盘偏弱，加上新入通标的普遍出现预期兑现，市场情绪对股价形成了影响。 当然，深演智能跌幅更大，也和此前累积涨幅较高有关。 3. 成交未放巨量，筹码交换范围有限 深演智能当天成交约50.27万股，是前1个交易日成交量的2倍有余，入通之后确实有所放量，但未放巨量。 若按公司约9068万股总股本计算，当天换手率约为0.55%。可以看到部分资金兑现，也有新的资金在承接，但从总股本尺度观察，筹码还没有发生大范围交换。 Ps：总股本和实际自由流通盘存在差异，所以这里只适合用来观察成交规模，

近日，东吴证券黄细里团队发布题为《智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI》的最新研报，给予MOMENTA-W（6880.HK）“买入”评级，并实现首次覆盖。由于公司仍处于盈利释放前期，且业务兼具“量产智驾软件（License）+自动驾驶出行（L4）”双重属性，采用PS为主要估值方法。 研报称，Momenta是全球领先的物理AI公司，公司产品体系可概括为“世界模型底座+双场景商业化”的物理AI平台架构——公司以R7世界模型为物理AI底座，通过量产车数据闭环与L4运营闭环共同驱动模型迭代，构建跨车型、跨OEM、跨场景复用的物理AI平台。Momenta R7的意义在于，将真实道路数据、世界模型仿真、强化学习优化和车端部署纳入同一闭环，使公司产品定位从高阶智驾软件进一步延伸至物理AI平台。 量产智驾市场：软件栈外采时代到来，规模扩张进入拐点 黄细里团队分析，中国城市NOA市场目前渗透率正从拐点加速放量，千亿级市场空间打开，而高阶智驾市场高速扩容，让行业加速标配化渗透，国内L3智驾商业化预计2027年后正式落地。 “智驾外采渗透率快速提升，第三方供应商价值凸显。”2023年独立供应商在全球L2+至高级别智能驾驶方案销量中的占比仅为5.0%，2025年已提升至28.3%，预计到2030年将飙升至74.9%。中国市场趋势更为突出——独立供应商占比从2023年的5.0%提升至2025年的33.4%，预计2030年达到71.2%。这一结构性转变的底层逻辑在于：车企普遍认识到全栈自研在成本、周期和算法工程上的巨大挑战，倾向于将智驾软件外包给专业供应商，“自研约40%、外采约60%”的格局在非垂直整合车企中加速形成。从车企智能化策略来看，智驾外采仍为主流，Momenta已辐射大多数主流车企。从全球主流合资、外资车企的智能驾驶算法选型看，Momenta已成为跨越日、欧、韩、美四大阵营的“最大公约

最近，恒生指数的K线走得让人心里发紧，从高点一路往下，市场情绪肉眼可见地低迷。 昨天又是一根中阴线，恒生科技指数也跟着被带进沟里，整个盘面弥漫着一股"紧张、低迷"的气氛。 这种氛围下，流动性一紧，大家对短期数字特别敏感，基本面的东西反而没人细看。Momenta这两天就是典型。 大盘环境拖累，个体标的很难独善其身 聊个股之前，绕不开当下港股整体的大环境。 最近一段时间，恒生指数持续震荡，恒生科技指数同样跟随大盘出现波动，整个市场风险偏好处于偏低水平。在这种环境下，成长属性较强的科技标的，天然更容易承受更大的抛压。 很多资金不会仔细区分每家公司的财报细节，而是选择统一降低仓位，先做避险处理。 这也是港股很典型的特征，系统性下行阶段，优秀的公司也很难走出独立行情。 很多人会把股价下跌直接等同于企业变坏，但我一直坚持一个观点，要把指数带来的系统性波动，和企业本身基本面切割开来。 我观察到，这一轮调整里面，不少科技企业都出现了业绩向好但股价走弱的现象。 资金现阶段更看重即刻兑现的利润，对还处在成长爬坡阶段的企业，容忍度被压得很低。 Momenta 正好踩在这样的市场窗口，财报的改善，没有换来资金的拥抱，反而迎来短期筹码的集中兑现，这是我们理解这一轮下跌，首先要看到的外部大背景。 先搞清楚一个事：账面亏损和经营亏损是两码事 很多公司上市之后，财报看着亏一大笔，很多人第一眼就慌了，以为主业不行，其实压根不是生意出问题。 这部亏损基本都来自上市前发的优先股公允价值变动。 按国际财报准则，上市前的可转换可赎回优先股，会计上直接算成金融负债，要按公允价值计量。公司估值越高，这部分优先股公允价值就越高，对应的公允价值变动损失直接砸进利润表，账面一下子就亏了。 重点来了：这只是纸面亏损，属于非现金损益，一分钱真金白银都没流出去。所以看这类企业别死盯净利润，要看经调整净利润，把这块扰动剔除，才能看懂

打开抖音，刷到一部 AI 短剧，停下来看了两集，觉得还行。然后你永远不会再想起它。 这不是你的问题，是这个行业的常态。 每月8万部新剧涌入，但99%你连点开的机会都不会给 2026年第二季度，国内平均每个月有近8万部微短剧上线——这是中国网络视听协会在《微短剧创作指引》里给出的官方数字。其中AI短剧占比超过六成，已经成为绝对主力。 8万部是什么概念？平均到每一天，超过2600部；平均到每一小时，超过100部。你刷手机的每一分钟，都有新的短剧在涌入信息流。 但你能记住几部？ 答案是：绝大多数，你连点开的机会都不会给。 仅抖音一个平台，上半年新上线的 AI 短剧就超过22万部，但播放量破亿的仅1000部出头，破亿率0.47%——这是DataEye追踪抖音端原生数据得出的结论。换句话说，你做200部剧，可能才有1部能破亿。剩下的199部，制作费、投流费花出去，连个水花都看不见。 这就是AI短剧行业当下最真实的底色：产能爆炸，但流量稀缺；门槛降低，但赚钱更难。 所以这个行业的竞争逻辑，早就变了。 两年前，大家比拼的是谁能用AI把剧做出来；现在，"能做出来" 已经不值钱了 —— 真正决定生死的，是你能不能让这部剧被足够多的人看到，并且在看到之后愿意付费。 流量分发能力，才是这个时代的生死线。 兑吧为什么能跑出来：十年流量基本功，换了个赛场 理解了这一点，你就能理解为什么兑吧能跑出来。 这家公司以前是做积分SaaS和效果广告的，听上去和短剧八竿子打不着。但恰恰是这个 "八竿子打不着"的背景，成了它在AI短剧赛道最核心的竞争力。 2026年1月才正式上线AI短剧业务，半年时间，交出了这样一份成绩单： 兑吧2026年中期业绩显示，AI短剧业务自1月推出以来，AI短剧业务收入2.23亿元，占集团总收入的51.2%，成为第一增长曲线；集团总收入4.35亿元，同比增长24.3%；毛利7454万元

从持牌交易平台、RWA代币化到AI Agent支付，HashKey试图回答一个行业命题：合规能否成为新一代金融基础设施的入口。 上市之后，真正的考验才刚刚开始 2025年12月17日，HashKey Holdings Limited（以下简称“HashKey”）在香港联交所主板挂牌，成为亚洲首家在香港公开招股并成功挂牌的数字资产服务集团。香港特区政府财政司司长、香港证监会主席、港交所主席兼行政总裁等悉数到场，体现了香港推动合规数字资产发展、建设全球Web3金融枢纽的政策取向。对HashKey而言，上市不仅补充了资本，也意味着公司开始接受公开市场的全面审视。 登陆资本市场只是新的起点。尽管上市后HashKey持有的现金及等价物由3.07亿增至28.06亿港元，企业面临的经营与增长挑战仍不容忽视。2025年，集团实现营业收入7.23亿港元，净亏损10.84亿港元，经调整净亏损为7.37亿港元。当年数字资产市场亦经历剧烈波动：10月10日至11日，全球数字资产市场遭遇大规模连环清算；宏观流动性持续收紧及欧美高利率环境，也对散户交易意愿形成压制。 与此同时，HashKey为维持完全合规的“在岸”运营模式，承担了较高成本。为执行严格的客户资产隔离标准、配备与香港证监会同款的Nasdaq市场监察系统、为约20亿美元客户资产购买合规保险，并维系多法域持牌风控团队，HashKey仅在2025年上半年便支付了1.3亿港元合规相关开支，月均合规支出超过2000万港元。 这些投入能否最终转化为可持续的收入与利润？持牌交易平台又能否突破以交易手续费为主的收入模式，升级为新一代数字金融基础设施，为客户持续创造价值并形成商业闭环？ 行业转向：数字资产进入既有监管框架 过去十余年，一批离岸数字资产平台依靠快速上线新资产、提供高杠杆与衍生品，以及面向全球用户运营等方式扩大规模。不同法域之间的监管差异，也为