"投资最重要的是看商业模式的护城河，而不是短期的利润波动。"这是芒格留给我们的箴言。当市场还在纠结Q4单季度利润承压的表象时，真正的长期主义者已经看到了赛力斯在2025年财报中透露出的结构性护城河——那是一种由"技术沉淀-产品爆款-现金流反哺"构成的飞轮效应。 先看数据：1650.5亿元营收、289.1亿元经营性现金流、28.8%的新能源汽车毛利率。这三个数字构成了赛力斯高端化战略的铁三角。别忘了，这是在2025年行业价格战白热化的背景下实现的，说明问界品牌在50万级市场的定价权已经稳固。M9全年交付11万辆+，连续两年蝉联50万级销冠，这不是偶然，而是高端用户用真金白银投票的结果。 爆款矩阵的"组合拳"威力 单款爆款是运气，矩阵式爆款才是实力。从M5、M7到M8、M9，再到3月23日开启预售24小时订单破6万的M6，赛力斯正在证明其具备持续打造现象级产品的系统化能力。M6定价26.98万起，精准卡位M5与M7之间的价格真空带，形成对BBA及新势力的双重夹击。而M8与2025款M9的组合拳更是惊艳——预售首周订单分别突破5.8万和3万台，12小时合计超4万台。 这种产品迭代节奏暗含深意：M9守住品牌高度，M8夯实销量基本盘，M6则打开更广阔的走量空间。根据国海证券预测，随着M6产能爬坡，赛力斯在30万元以上SUV市场的月销有望突破2.5万至3万台区间。这不再是单品逻辑，而是平台化作战。 技术投入的"复利效应" 市场往往低估了研发投入的复利效应。2025年赛力斯研发投入125.1亿元，同比暴增77.4%，研发人员占比提升至41.1%。这些投入正在转化为可量化的竞争壁垒：增程器市占率37.5%位居中国第一，魔方技术平台2.0、智能安全体系接连落地。这意味着用户已经深度依赖其智能驾驶能力，形成了极高的切换成本。 在具身智能领域，赛力斯与火山引擎的战略合作正在将汽车智能化延伸至机器

不到4年，从0冲到全球第一。 硬核破局，光储“黑马”冲击港股 2026年伊始，全球能源市场迎来双重暴击。 一边，伊朗冲突搅乱国际油气市场，油价涨跌犹如过山车；另一边，AI大模型爆发式增长，中国日均“词元”调用量突破140万亿，昔日不起眼的储能，一跃成为AI时代的刚需。 所以就不难理解，4月16日，被誉为“AI+光储一体化第一股”的“思格新能源”成功登陆港交所，便遭遇市场热捧。 即便发行价高达324.2港元/股，上市首日依然冲上669港元/股的高点，最高涨幅达106%。 因为，这不是一家普通的储能企业。 它成立不到4年，就成为年收入最快突破10亿、90亿人民币的光伏储能公司，也是毛利率、净利率双双第一的逆变器和储能公司，更创造出在发达国家市场份额从0到第一的最快纪录。 惊艳的成绩背后，思格新能源手握一连串“全球首创”黑科技。 从全球首款“五合一”解决方案，到全球首发1250V工商业解决方案；从全球最大功率工商业组串式逆变器，到行业最薄户用光储逆变器、行业最大能源备电柜…… 每项第一、首创，都显示出思格新能源在光储技术上的统治力。 有人称其为新能源领域的“苹果”，凭借软硬件一体化生态，牢牢掌握了行业标准与话语权，重新定义了光储产品的新形态。 有人誉其为光储圈的“OpenAI”，因其用AI改变了光储行业的玩法，让储能设备第一次有了智慧的“大脑”。 但最难得的是，这些创新技术绝非“空中楼阁”，而是实打实的市场竞争力。 成立不到4年，思格新能源在2025年已实现经调整利润32.3亿元，与部分仍处于“亏损上市”阶段的高科技企业形成鲜明对比，展现出强劲的盈利能力。 2年就盈利，还牢牢占据光伏储能超级风口。 这样的思格新能源，究竟是怎样炼成的？ “AI+光储一体化”，成就全球份额第一 2025年之前，随着储能行业极致内卷，思格新能源将目光投向了澳大利亚。 但这里是一块极度撕裂的市场。 原本

宇树IPO这把火，把整个机器人板块都烧起来了。但热闹过后细看，大部分公司都是跟风蹭概念，真正走出独立主升浪的，云迹科技算一个。 三个月股价翻倍，还创下了245.8港元的52周新高。这背后不是简单的资金炒作，而是市场对云迹的认知从"卖硬件的"彻底转向了"卖服务的平台型公司"。 第一重认知差：它不是卖机器人的，是卖"操作系统"的 很多人还停留在"云迹就是做酒店送物机器人"的印象里。但看最新财报那个数据——HDOS订阅客户暴增925%。这个数字太关键了。 HDOS是云迹自研的服务智能体操作系统，相当于机器人的大脑。一旦客户用了这套系统，就像用了安卓或iOS，粘性极高，而且年年收订阅费。 商业模式从"一锤子买卖"变成"持续收租"，估值逻辑就完全不一样了。硬件厂商给15倍PE，平台型公司给的是PS或者更高的PE倍数。这part重估空间最大。 第二重认知差：场景从酒店破圈到全场景 之前云迹被贴上"酒店股"标签，市值天花板肉眼可见。但现在非酒店场景的收入正在快速放量——写字楼、医院、产业园区都在上量。 这意味着它的标签从"酒店机器人龙头"变成了"AI空间服务基础设施"。一个百亿级市场和一个万亿级市场，估值中枢差着量级呢。 第三重认知差：从省人力成本到创造商业智能 早期客户买机器人是为了替代人力，算的是工资账。现在云迹玩的是"商业智能"——通过机器人收集运营数据，告诉你哪层楼消耗快、什么时段要增派人手、客户动线怎么优化。 当客户把云迹从"试试看的工具"变成"运营体系必需的智能节点"，客单价和续约率都会上去。智能体业务收入大涨194.1%就是这个逻辑在兑现。 结语 宇树代表的是机器人"未来10年的终极想象"，云迹代表的是"现在就能赚钱"的确定性。资金在板块里轮动，最终还是会选择有扎实基本面、有清晰变现路径的公司。 云迹这波独立行情，靠的是地利与人和——用HDOS建壁垒，用全场景打开天花板，用

4 月 2 日盘后，派格-B（02565.HK）甩出重磅公告，公司自研的 GLP-1 创新药 CR059 拿下美国权威学术圈认可，相关研究成果登上国际糖尿病领域学术舞台！这款药的核心亮点远不止月级给药，在动物实验中已验证超 1 个月、达 8 周的长效效果，实打实具备季度级给药潜力；在 2 型糖尿病恒河猴模型中32 天给药一次，观察至88 天仍有显著代谢改善，这份超长效控糖的硬实力，不仅让 CR059 的研发价值获国际盖章，更让派格自研的环状 RNA技术平台的实力被市场充分看到。 一、重磅公告核心直击！季度级给药成王牌，国际学术圈正式认可 此次派格生物的公告，核心就是官宣 CR059 的超长效研发成果获得国际学术圈的权威认可，而月级乃至季度级的超长效给药潜力，是这款药最核心的价值亮点，也是其能登上国际学术舞台的关键原因。 本次收录 CR059 研究成果的学术板块，只接收领域内未公开发表、且具备前沿探索价值的研究成果，CR059 能成功入选，不仅是国际学术界对其超长效给药研发方向的肯定，更是对派格生物在 GLP-1 创新研发上技术实力的认可。对股民来说，这一国际认可并非单纯的 “学术背书”，更是为 CR059 的季度级给药潜力做了一次官方认证，让这款由环状 RNA技术赋能的 GLP-1 创新药，有了更扎实的研发价值支撑。 二、硬数据实锤！非人灵长类实验突破月级边界，季度级给药有坚实依据 CR059 的季度级给药潜力从不是口头噱头，而是靠实打实的非人灵长类动物实验数据撑起来的，所有实验结果均为派格官方披露，每一组数据都能印证其超长效的控糖实力。 本次登上国际学术舞台的研究，全程以 2 型糖尿病恒河猴为实验模型，核心验证 CR059 的长效血糖控制能力。实验采用32 天单次给药的方案，后续持续观察至88 天，实验猴的代谢指标始终保持显著改善 —— 糖化血红蛋白较实验基线持续优化，空

港股餐饮板块近期持续回暖，个股分化明显。我跟踪绿茶集团已有一段时间，从最新财报与股价走势看，公司近三月涨幅超 32%，在板块中表现突出，但结合基本面与成长空间，当前估值依然偏低，属于被市场低估的优质标的。 一、业绩扎实超预期，盈利质量领跑行业 2025 年全年财报是绿茶集团股价走强的核心支撑。公司全年实现营业收入 47.63 亿元，同比增长 24.1%，经调整净利润 5.09 亿元，同比增长 41%，利润增速显著快于营收增速，呈现出增收更增利的良好态势。 盈利能力持续优化，2025 年毛利率提升至 68.3%，经调整净利润率达到 10.7%，在港股餐饮标的中处于领先水平。公司归母净利润 4.86 亿元，同比增长 38.93%，净资产收益率高达 38.86%，股东回报能力突出。同时公司推出优厚分红方案，拟每股派息 0.52 港元，股息率具备吸引力，对长期资金形成稳定支撑。 在行业复苏节奏偏缓的背景下，绿茶集团营收与利润增速大幅跑赢行业均值，这份扎实业绩验证了公司经营韧性，也是资金持续关注的重要原因。 二、扩张质效并重，双轮驱动增长确定性强 门店扩张是绿茶集团业绩增长的核心引擎，2025 年公司开店节奏稳步提速，年末总门店数达 609 家，全年净增 144 家，同比增长 31%，门店覆盖全国各级城市及海外市场，下沉市场渗透持续深化。 更难得的是公司坚持质效并重的扩张策略，新店盈利能力优异。2025 年新开设购物中心餐厅每平方米月均收入较存量门店增长 48.4%，平均现金投资回收期仅 12.6 个月，远低于行业平均水平，闭店率仅 1.4%，运营稳定性行业领先。老店同店销售额保持稳健，形成新店扩张与老店提效的双轮驱动格局，为中长期增长筑牢基础。 三、增量业务爆发，海外与外卖打开成长空间 外卖与海外业务成为绿茶集团新的增长引擎，成长空间持续打开。2025 年外卖收入 12.04 亿元

明略科技终于在2025年财报中交出了转型AI原生运营时代后的首份答卷。这份年报最打动我的，不是营收14.26亿这个绝对数字，而是藏在报表背后的三个关键信号：扭亏为盈的0.42亿经调整净利润、96%的大客户续约率、以及从零到一突破1亿收入的Agentic Services业务。  财报里的质变信号 说实话，看SaaS企业的财报，我第一眼看的从来不是营收增速，而是毛利质量和客户粘性。明略这次毛利7.9亿，同比增长10.8%，远超营收3.2%的增速，这说明业务结构在优化，高毛利的AI服务占比在提升。更关键的是经调整净利润实现4200万，正式扭亏为盈。 在当前的AI应用赛道，能做到盈利的公司并不多。大多数同行还在烧钱换增长，明略已经开始用AI杠杆撬动经营效率。营销智能交付提效最高4倍，营运智能工单解决时间压缩30%，秒针系统实现90%全链路AI自动完成率——这些数据意味着边际成本在快速下降，规模效应开始显现。 96%的大客户续约率是我特别看重的指标。To B生意的核心就是续费，这个续约率说明明略的数据智能服务已经成为客户的生产刚需，不是可有可无的工具，而是嵌入业务流的基础设施。 Agentic Services是第二增长曲线 如果说Data Intelligence是明略的基本盘，那Agentic Services就是未来的估值核心。报告期内这块业务直接做到1亿收入，而且新增大客户中超过30%来自这个板块，说明市场接受度远超预期。 这个业务模式的本质是按效果付费，客户为可量化的业务结果买单，比如营销ROI提升、内容产出效率倍增。这与传统软件许可完全不同，一旦跑通，边际成本递减，客户粘性反而更强。明略能帮客户用近3倍运营效率实现20%营销效果增长，这种实打实的价值交付，在预算紧缩的大环境下反而更有竞争力。 技术底座上，自研的DeepMiner平台已经支撑起全公司100%员工

读完汽车街 2025 年报，我的结论很直接：这是一份超预期的反转成绩单，行业低谷期跑出盈利，证明模式够硬、管理够稳，长期价值正在兑现。 最亮眼的无疑是盈利大逆转：2024 年亏 1.11 亿元，2025 年赚 2169 万元，同比大增 119.6%；归母净利 827 万元，每股收益 0.01 元，彻底走出亏损泥潭。毛利率稳住 62.6%，在收入下滑时守住盈利底盘，成本管控立大功。 业务收缩但质量提升。全年交易及服务二手车 29.9 万辆，同比降 27.4%，主要受燃油车经销商收缩、新车价格波动影响。但公司及时调整，深化主机厂合作，合作主机厂达 35 家，机构拍、品质拍专场扩围，高价值车成交效率提升，单台价值不降反升。 费用端大瘦身：销售、行政费用双双大降，砍掉非核心支出，员工从 686 人优化至 600 人，人效提升。展会业务暂停，集中资源做拍卖、增值服务、收销三大主业，聚焦带来盈利改善。 长期看点更清晰： 1. 线下壁垒稳固：新建 + 升级多地拍场，18 城完成新址搬迁，标准化网络增强信任，降低异地交易阻力。 2. 数字化打底：评估检测体系 + 真实交易估值模型，与腾讯合作加码 AI，系统迭代提升撮合效率。 3. 出海破局：2026 年启动二手车出口，依托全国拍场网络与政策红利，抢占海外增量。 财务很健康：现金 8.27 亿元，流动负债 23.6 亿元，流动资产净额 92 亿元，短债压力小。无重大诉讼、无资产抵押，经营环境干净稳定。 行业在出清，龙头在集中。汽车街用一份扭亏财报证明：二手车拍卖不是赚流量的钱，而是赚效率、标准、渠道的钱。短期交易量波动不改长期趋势，盈利拐点已现，增长空间打开，值得持续跟踪。 $汽车街(02443)$

老友，最近饭局上聊起赛力斯，十个人里九个皱眉：“利润没跟上收入，ROE腰斩，销售费用吃掉大半毛利，这转型是不是走歪了？” 我放下茶杯，笑了笑：市场总爱用显微镜看利润表，却忘了拿望远镜看资产负债表的未来。 霍华德·马克斯那句话我记了二十年：“投资的胜负，取决于你思考的层次。”第一层思维说“利润下滑该跑”，第二层思维问“它为何主动牺牲利润？换来了什么？” 答案藏在细节里。去年十月先付23亿，今年初57.5亿，九月最后一笔34.5亿到账——115亿收购引望10%股权。更妙的是，**三月就把股权过户了，等于先交筹码，后收尾款。这哪是买卖？是生死相托的信任。查理·芒格若在场，定会点头：“与智者为伍，且让对方先亮底牌，是顶级生意智慧。” 有人问：这钱花得值吗？费雪先生在《怎样选择成长股》里早有答案：看管理层是否把钱砸在“能长出新树根的地方”。赛力斯砍掉蓝电瑞驰，把问界商标25亿买断握在自己手里；研发团队扩到九千人，博士翻倍，魔方平台国产化率超九成；用户NPS做到82%，问界M9在50万以上价位干翻BBA。这些不是财务数字，是未来十年的根系。 再说护城河。芒格常说：“护城河不是今天多宽，而是明天会不会被填平。”赛力斯的河有三道：一是品牌——全资持有问界，再无代工隐忧；二是技术——引望股权锁死**生态入口，同时自研平台留后手；三是效率——存货占收入不到2%，比亚迪的零头，厂中厂模式把供应链拧出水来。这哪是“依赖**”？分明是“借船出海，自造龙骨”。 最被忽视的，是现金流的成色。去年经营现金流89亿，是净利润的1.5倍。利润表上净利润微增0.18%，但现金真金白银回笼。马克斯在《周期》里敲黑板：当市场为“利润增速放缓”恐慌时，聪明人盯着“经营现金流是否健康”。赛力斯这里，底子扎实得很。 当然，阵痛真实存在。销售费用率14.67%，传统车业务还在流血。但想想蔚来2020年销售费用率超20%，特

今天聊聊香港加密合规的龙头——HashKey。 刚出炉的这份2025全年财报，是HashKey上市后的首份成绩单。很多散户一看到“股东应占亏损10.87亿港元”、“毛利率下滑”，可能心里就凉了半截，觉得这又是“增收不增利”的老套路。 但如果你只看这几个数字就关掉页面，那你可能就错过了香港Web3浪潮里最具想象力的那张“藏宝图”。 现在看HashKey的财报，你得带上董事长的“肖风视角”。如果你只把它当成一个赚手续费的数字货币交易所，那这份财报确实平庸。但如果你读懂了一体两翼，你就会发现，肖风博士正在打造的，不只是交易所，而是下一代数字金融的“水电煤网”。 今天，咱们就来拆解一下，这份财报里藏着哪些容易被忽视的“金矿”。 第一层：别盯着亏损看，要看“质量” 我们先看宏观数据：2025年总收入7.23亿港元，同比微增0.33%。这个增速在牛市背景下看起来确实不够性感。 但请把目光移到下面这组数据： 香港平台交易量：5300亿港元，同比暴涨72.3%。 机构“综合账户”交易量：864亿港元，同比狂飙6.4倍。 这说明什么？说明HashKey在过去的熊市与复苏期，没有去做那些来钱快但合规风险高的“野路子”业务，而是死磕 “机构化” 。 在香港这个合规重镇，交易量接近翻倍，机构客户数呈几何级增长。这意味着，HashKey正在成为传统资本进入加密世界唯一的、也是最坚固的“合规管道”。这种护城河，不是那些靠高杠杆、高收益吸引散户的二线平台能比的。 至于那个让市场担心的亏损，与其说是经营不善，不如说是“战略投入期”的必然代价。在香港拿牌、合规托管、链上技术研发、占领主要市场份额，哪一样不是烧钱的活儿？这就像当年亚马逊亏了十几年搞物流基建，最后铸就了电商帝国。现在的HashKey，正处于这个“烧钱修路”的阶段，路修好了，过路费才是大头。 第二层：一体两翼，看懂肖风的“野心” 在发布会上，肖风

在「AI+」战略全面落地的浪潮下，人工智能正从技术概念加速渗透到产业深处。其中，vision AI（电脑视觉）作为与实体经济结合最紧密的赛道之一，在政策支持、新兴应用场景不断涌现，叠加算力成本下降，正迎来爆发式增长。 在这条高景气赛道，山东极视角科技股份有限公司（「极视角」）凭藉其自研的视觉语言大模型（Vision Language Model） 技术，构建起从「看懂」到「理解」的跨越式能力，在行业内脱颖而出。目前，极视角已结束港股招股，预期于3月30日登陆港交所，有望成为港股「视觉语言大模型第一股」。招股期间，极视角受到市场热捧。根据市场消息，极视角公开发售部分孖展认购额录得1158亿港元，超额4596倍，国际发售部分也获得超额认购，反映了资本市场对其投资价值的认可。 全栈基础设施打底 星际视觉大模型引领突破 在 AI 视觉赛道的激烈竞争中，极视角自主研发了涵盖数据标注、算法开发、模型训练、推理部署及算法测试的开发全周期的全栈式技术平台，构建起行业领先的 AI基础设施，实现高效的算法开发以及解决方案的快速部署落地，推动公司在技术与商业化上不断突破，形成差异化竞争优势。 其中，AI视觉语言模型构成了开发AI解决方案的核心基础设施，算法开发平台极市支持AI解决方案的开发及优化，二者共同构成了极视角核心研发基础设施。 所谓视觉语言大模型，简单来说，就是能让机器具备像人一样「看懂」图像与视频、「读懂」视觉信息并将其转化为语言逻辑、甚至完成复杂的视觉语言推理的能力，从而实现跨模态的信息处理，推动了AI向更加智能和多元的方向发展。极视角最新推出的高精度全栈式视觉语言基座模型星际视觉语言大模型，将视觉感知与语言理解技术融合，兼具「细粒度视觉感知」与「视觉理解」的双重能力，可实现超过80.0%的视觉感知任务（包括目标检测及定位）通过简单的文本提示完成，无需重新标注数据和训练。其