曹操出行，牌子是够响亮的。
按总交易额（GTV）算，过去三年稳稳坐在国内网约车平台前三的交椅上，这份量确实不轻。业务盘子也在扩张，营收从2022年的76.31亿一路涨到了2024年的146.57亿，订单量从3.83亿单攀升到5.98亿单，平均客单价也从23.2元微涨到28.3元。
乍一看，这增长曲线似乎挺美，市场份额在握，用户也在买单，一派欣欣向荣的景象。但是！看公司，核心永远是赚钱的能力，或者至少是逼近赚钱的路径。而曹操出行的这份成绩单，最扎眼、最无法回避的，恰恰是那抹持续鲜红的底色——亏损，而且是巨额的、持续的亏损。
三年血亏超50亿，盈利曙光仍在远方？
数据自己会说话：
2022年：净亏损20.07亿元
2023年：净亏损19.81亿元
2024年：净亏损12.46亿元
简单一加，三年累计净亏损高达52.34亿元！ 是的，超过五十个小目标就这么“蒸发”了。虽然从数字上看，2024年的亏损额相较于前两年有所收窄（减少了约7.35亿），这个“向好”的趋势值得“肯定”，但绝对金额依然高达12.46亿。
很明显，市场要的是真金白银的利润，而不是“比去年少亏了一点”的安慰奖。
规模扩张的代价：沉重的财务负担与岌岌可危的现金流
追求规模，尤其是在网约车这种重运营、重资产的行业，没有错。曹操出行也确实在发力，特别是其定制车战略。截至2024年底，拥有超过3.4万辆定制车，号称中国同类最大车队，定制车贡献的GTV占比也从2022年的5.3%快速提升到了2024年的25.1%。这投入不可谓不大，决心不可谓不强。
然而，规模扩张的硬币另一面，是巨大的资本开支和随之而来的债务压力。看看这份招股书里披露的关键财务指标：
截至2024年末，曹操出行账上持有的现金及现金等价物仅为：1.59亿元。
同时，其流动负债净额（即流动资产不足以覆盖流动负债的部分）高达：81亿元。
1.59亿 vs 81亿！ 小编看到这个对比，心都凉了半截。这意味着什么？这意味着公司账面上的现金储备，对于其庞大的短期债务（一年内需要偿还的债务）而言，简直是杯水车薪。现金流是企业的生命线，如此巨大的流动性缺口，如同一柄达摩克利斯之剑悬在头顶。稍有不慎，资金链紧绷甚至断裂的风险，绝非危言耸听。
支撑业务运营、技术投入、市场扩张都需要钱，钱从哪里来？持续的亏损本身就在消耗现金，而巨大的债务窟窿更是雪上加霜。这就不难理解，为什么这次的IPO募资计划里，有一个非常扎眼且现实的用途了。
IPO募资：画饼自动驾驶，实为解渴偿债？
曹操出行在招股书中描绘了美好的募资蓝图：提升服务、推广定制车、投资技术、搞自动驾驶、扩大地盘……听起来都是面向未来的战略布局，尤其是“自动驾驶”，更是当下资本市场最热衷的性感故事。小编不否认这些方向的重要性，也乐见中国企业在创新上的投入。
但是！招股书里也白纸黑字地写着，募资用途还包括：“偿还银行借款的部分本金及利息”。 而且，结合其仅1.59亿现金却背负81亿净流动负债的残酷现实，小编不得不合理推测：这次IPO，很大程度上是一场“输血续命”的战役，偿还债务的迫切性，很可能远高于那些描绘未来的“诗和远方”。
所以，那句“偿还银行借款的部分本金及利息”，在小编看来，恐怕才是这次募资最核心、最基础、也最难以回避的刚性需求。那些关于未来的宏大叙事，在沉重的债务负担和紧迫的现金流压力面前，显得有点苍白无力，甚至有点“画饼充饥”的意味。用股民的钱去还银行的钱，这个故事讲给二级市场听，能有多少吸引力？ 投资者是来分享企业成长红利的，不是来做慈善帮企业填窟窿的。
结语：荆棘之路，道阻且长
曹操出行再次冲击港股IPO，勇气可嘉，也反映了其寻求突破资金困局的迫切性。作为行业前三，其市场地位和业务规模是客观事实，营收和订单量的增长也显示了其一定的市场竞争力。定制车的战略投入，也体现了寻求差异化的努力。
然而，必须指出，持续巨额的亏损（三年超50亿）、极度恶化的流动性（1.59亿现金 vs 81亿净流动负债）、以及募资计划中无法回避的偿债需求，构成了这次IPO最沉重的阴影。 单一依赖竞争惨烈的网约车业务、尚未被证明的盈利模式、以及何时能真正实现自我造血的不确定性，则是横亘在前的巨大挑战。用募资来还债，虽属无奈，却也清晰地向市场揭示了其财务压力的严峻程度。
小编无意全盘否定曹操出行的价值，但在当前的经济环境和资本市场的审慎氛围下，投资者需要的是清晰、稳健、能看见回报曙光的标的。
曹操出行这份带着“沉甸甸”财务数据的招股书，展现的更多是生存的挣扎和对资金的极度渴求，而非一个即将迎来收获期的成长故事。这条路，注定布满荆棘。
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