一、全球重要股指表现和估值：
看点摘要
◼ 上周，美股整体震荡走高。虽然5月PMI出现了小插曲，一度引发了市场的恐慌，但还不错的就业数据让市场重回亢奋。此外，上周中美最高领导人通话，正式拉开了第二次中美经贸会谈的序幕，也平息了此前市场上的种种传闻。受多方积极因素的刺激，全球主要股票指数上周几乎全部收正，其中美股、港股和新兴市场领涨。
◼ 上周，ISM与S&P Global两家主流机构发布了两份截然相反的5月PMI结果。一个低于前值，低于预期，低于荣枯线；而另一个却高于前值，高于荣枯线。归根到底，是两家机构的调查样本不同，反映出美国目前本土的消费需求更加有韧性。此外，看似还不错非农和失业率背后其实暗藏隐患，或多或少的都存在数字上的迷惑。但不可否认，美国目前经济尚可，尤其是居民薪资还未受到冲击，5、6月通胀数据将是关键点。
◼ 本周重点关注中美经贸谈判结果，5月CPI/PPI数据，以及密大调查数据
二、本周市场主线分析
美股：宏观尚可，主线渐明
过去一周，5月宏观数据逐渐出炉，虽然过程有点波折，但最终都不错，不仅没有暴雷，甚至还有点小惊喜。首先，ISM制造业和服务业PMI分别录得48.5和49.9，两者都低于前值，低于预期，低于50的荣枯线。此看似炸雷的数据一度引发了市场震荡，但很快就都被修复。有趣的是，另外一家大型机构S&P Global发布的PMI调查结果却截然相反，无论是制造业还是服务业，都大超前值，稳稳的站在荣枯线之上。具体的说，S&P Global的调查样本更偏中小企业，而中小企业的业务大多都是来自于美国本土，受国际贸易与关税的影响相对较小。也就是说，相比于海外的不确定，美国本土的消费需求还是非常强劲的。此外，S&P Global在构建上采用的是行业加权，更贴近GDP的制成方式，这也略微提升了市场对Q2经济数据的期望。
不仅如此，周五的就业数据也还不错。其中，5月非农新增13.9万人，相较前月缓慢降温，但依然小超市场预期；5月失业率录得4.2%，没有出现意外，基本符合市场预期。对此结果市场也是非常满意，一扫前日小非农的恐慌，三大股指周五集体上涨。但是仔细推敲，这两就业数据似乎都没有想象中的乐观。一方面，非农这次大幅下调了3-4月的新增人数约9.5万人，如果算上这部分的修正，5月真正的新增仅剩下不到5万了。另一方面，失业率看似连续稳定在4.2%，但四舍五入前5月是4.244%，4月仅有4.187%，其实是上涨了约0.6%。所以，我们认为美国就业还不错，但也没有非常乐观。
在周五的就业数据中，薪资增长不出意外的继续大超预期，延续了4月的剧本。一方面，证实了美国经济任性十足，消费需求有持续保证；但另一方面，也说明了通胀十分顽固，本周的CPI/PPI将是一个关键时点。而且，近期市场非常强势，几乎无视任何宏观风险，而这本身或许就是个问题。
除了宏观数据，上周马斯克和特朗普的隔空吵架，也是成为了全球投资者关注的话题，更让特斯拉一夜之间蒸发近20%。大致的看，两人主要的争执点在于特朗普近期强推的大漂亮法案。马斯克认为自己成立DOGE忙前忙后背了一身骂名才节省下来了1700亿美元（DOGE官网声称这个数字，但是有争议），但是特朗普一个法案直接要拉高近3万亿的政府赤字。周末，马斯克在社交媒体上发帖讨论成立美国的第三政党的可行性，而特朗普更是直接表示与马斯克的关系结束了。
毋庸置疑，特朗普是美国现任的民选总统，影响力和话语权远超马斯克。马斯克虽然声称要成立第三党派，但这事比上火星要难多了。同时也能看出，大漂亮财税法案是目前特朗普的重中之重，是不容许挑战的。如果能顺利推下去，宽财政+未来降息的叙事，或能成为美股下一阶段的支撑。
关税方面也有一些进展，中美领导人于上周通话交流，双方决定于这周开启第二轮经贸谈判。虽然目前结果还未知，但我们认为过程不会很顺利，大概率双方能达成一些小的的协议，触及核心的矛盾很难一蹴而就。美股现在的价格已经几乎完全price in了关税谈判顺利，市场几乎都相信特朗普TACO是必然的了，甚至如何通过TACO来放大盈利都成为了近期散户热议的话题。而这过于乐观的情绪恰恰就是目前最大的风险，如果中途出现波折，势必会增加资本市场的短期波动。当然，这些都是情绪面的短期风险，是否能够dip buy还是得回到中长期的根本问题：关税对通胀的影响到底有多大，到底是不是一次性的。理性的说，现在等待为上策，随着数据的公布，主线将逐渐清晰起来。
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