【新股IPO研报】药捷安康 ——全球化创新小分子药企，瞄准未满足肿瘤治疗市场

一、行业概览：高成长+低渗透，卡位精准

我在研读了这家公司的招股说明书之后，最先被吸引的是它所处的行业位置。 $药捷安康(02617)$ 聚焦的BTK抑制剂与胆管癌（CCA）靶向治疗，分别代表了肿瘤治疗的两个关键前沿：一个是血液瘤药物革命的延伸，一个是高致死率实体现状下的突破尝试。

· BTK抑制剂：中国市场2024年规模达33亿元，2030年预计达143亿元，年复合增长超36%。

· 胆管癌创新药：全球市场2024年规模20亿美元，预计2030年增至46亿美元，CAGR超15%。 

换句话说，公司正处在一个「空间大 + 渗透率低 + 增长快」的黄金赛道，而这类细分市场还未被完全主流资本覆盖，极具想象力。

二、业务分析：核心产品有差异，全球同步推进

深入了解其业务后，我发现药捷安康在产品策略和临床布局上展现出远超普通Biotech的战略格局：

· 商业模式：不仅仅是传统意义上的新药开发者，公司一方面强化自主研发的纵深能力，另一方面也通过合作与引进，丰富产品管线，实现技术+资源的双轮驱动。

· 核心产品Tinengotinib：这是中国目前唯一进入注册临床阶段的MTK抑制剂。它的靶点组合非常“激进”——FGFR/VEGFR+JAK+Aurora，这意味着它不是单点突击，而是多维系统干预。这种机制在面对肿瘤耐药性时，有望提供真正意义上的差异化疗法。

· 国际化优势：一个值得特别关注的亮点是，其多个核心项目已同时在中美欧日韩等地开展临床，部分进入III期。这意味着，它不是只靠中国市场讲故事，而是真的在「走向全球」。

· 技术壁垒：MTK靶点组合设计、在研产品的适应症覆盖、与跨国监管沟通的能力——这些都是硬门槛，公司已构建起一定的竞争护城河。

三、财务状况：研发驱动型，现金流充足

财务方面，公司仍处于典型的“高研发、高投入、无营收”阶段，但我认为它的财务结构在Biotech中属于较优水平。

· 营收与利润：2024年净亏损为2.75亿元，但已较去年有所收窄，说明费用控制开始奏效。

· 资产负债结构：负债率仅为16.6%，非常低；同时应收账款与存货占比小，运营结构合理。

· 现金储备：2024年底账上有现金超5.7亿元，管理层预计可覆盖未来16-20个月运营，安全垫充分。

四、估值与融资：估值稳定，未现过高溢价

从投资角度看，我最欣赏的是公司“讲新故事、不给高溢价”的务实态度。

· 历史融资：D+轮估值45.9亿元，本次IPO估值47亿元，与上一轮基本持平。

· 基石投资者：康方、药石等产业资本参与，认购总额1.3亿港元，占发售64%，锁定6个月——这意味着产业链认可度高。

· 融资用途：90%投入核心产品，未见突击分红、抽血式减持等减分行为。

五、发售结构与限售安排：机制清晰，减压有力

· 全新股发行：无旧股减持，所有资金都用于公司未来发展，是非常积极的信号。

· 限售安排：创始人、Pre-IPO投资者锁定12个月，高管额外锁定期，规避首发抛压。

· 稳定机制：绿鞋机制（15%）已设，港股新股中少数具备完整“护盘”机制者之一。

六、控股结构：集中稳定，便于长期战略执行

吴博士通过三层架构控制32.98%投票权，结构清晰、稳定性强。公司前十大股东合计持有76%，说明这是一个「创始团队+机构共治」的治理格局，战略执行效率有保障。

七、综合结论及建议

· 若为稳健型投资者，可考虑申购但不追高，优先关注是否接近招股下限；

· 若为短线资金，建议结合基石认购比例+港股IPO市场情绪判断是否参与；

· 若你是中长期看好生物医药板块的配置者，这是一只值得在二级市场跟踪观察的中高质量底仓型标的。

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$药明生物(02269)$ $恒瑞医药(01276)$ $恒生指数(HSI)$ $海天味业(03288)$