当海底捞加速开放加盟，一家河南起家的火锅品牌却以中央厨房为矛、毛肚菌汤为盾，在非一线城市撕开24.5%的利润缺口。
6月16日，火锅赛道又一重磅玩家向港交所发起冲锋，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）正式递交招股书。在火锅行业深陷同质化泥潭的当下，巴奴凭借“品质火锅”定位逆势突围：2024年以3.1%的市占率登顶中国品质火锅市场。
从河南安阳的街边小店到覆盖39城的火锅新贵，这家宣称“服务不是特色，毛肚和菌汤才是”的品牌，如何用“下沉市场战略”搅动资本江湖？
供应链前置20年，从安阳小店到145家门店的底层逻辑
天眼查显示，成立于2001年的巴奴现已成为中国最大的品质火锅企业。而且，其品牌名称“巴奴”源自重庆纤夫文化，纤夫是川渝火锅的开创者，团结同心、逆流而上的纤夫精神被融入品牌文化之中。
弗若斯特沙利文资料显示，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计算的最大火锅品牌，2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额。
据悉，巴奴首店最早于2001年在河南安阳开业；后于2009年进入河南省会郑州，开始跨出全国化发展的第一步。
2012年，公司正式更名为“巴奴毛肚火锅”，以突出毛肚这一道火锅头牌产品，确立品牌战略和差异化定位。经过长期积累，顾客逐渐形成了“吃火锅想毛肚，吃毛肚到巴奴”的品牌认知。随后同年，巴奴在无锡开设首家巴奴门店，正式进军华东市场。
后又在2018年在悠唐购物中心开设北京第一家巴奴门店，正式打开北京市场；2019年在环球港开设上海第一家巴奴门店，又进一步延伸至上海市场。
若按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，截至2025年6月9日占餐厅总数的78.6%。
门店数量也随之水涨船高，截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量为145家，较2021年末的83家增长74.7%。
这一布局充分显示了巴奴在深耕区域市场的基础上，具备将成熟商业模式复制到其他地区的能力，其品质火锅定位在不同城市层级均获得了消费者的认可。
不仅如此，巴奴在拓展新店的同时，还在持续打造中央厨房日配送的供应能力，保障区域食材供给与出品稳定。截至目前，公司已设立五个中央厨房，为区域市场的持续扩张和稳定经营提供了强有力的后端支持。
从河南安阳走向全国39城，巴奴用“毛肚+菌汤”的亮点产品与下沉市场78.6%的门店占比，织就了一张独属于品质火锅的差异化大网。只是，3.1%的市占率背后，火锅行业CR5仅9.1%的分散格局，正将战局推向深水区。
财务双增长背后的竞争局，3.1%市占率如何对抗行业内卷？
当行业深陷价格战泥潭，巴奴却以营收连续三年增长、净利润激增的逆势增长曲线，撕开内卷裂缝。
招股书显示，巴奴毛肚火锅2022年、2023年、2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元；年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元；期内利润率分别为-0.4%、4.8%、5.3%。
2025年第一季度，巴奴实现营收为7.09亿元，上年同期营收为5.64亿元；期内利润为5516万元，上年同期的期内利润为3503万元；期内利润率为7.8%，上年同期的期内利润率为6.2%。
2022年至2024年，对应经调整净利润分别为0.42亿元、1.44亿元和1.96亿元；今年第一季度的经调整净利润从2024年同期的0.58亿元增加32.8%至0.77亿元。
营收、净利润持续增长的背后，离不开巴奴在以下几个方面做出的努力。
一是通过技术壁垒筑高价值。过去23年，巴奴凭借“木瓜蛋白酶嫩化”技术发制毛肚以及野山菌汤每天现熬、4个小时用不完就倒掉的模式，为国内的火锅领域带来了惊喜。
在此之前，市面上绝大多数火锅店使用的毛肚，都是用碱水发制。碱水会严重破坏毛肚的营养成分，且碱发的毛肚保存时间短，稍稍涮烫之后便会老韧难吃，长期食用还有致癌的风险。
二是巴奴的“垂直深耕”。2024年，巴奴新开35家门店，全国共拥有近150家直营门店。尽管扩张缓慢，但是巴奴基于直营模式的可控性，保障了统一的品质。
三是效率对决的阶段性取胜。巴奴毛肚火锅的整体翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7，翻台率整体领先行业。
与此同时，2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三个月，巴奴毛肚火锅的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.1%及23.7%，也保持稳健增长。
可见，对抗内卷的终极武器，从来不是低价，而是用极致产品力重写行业规则。
结语
巴奴毛肚火锅的港股IPO之路，既是一场“产品主义”的胜利，也是中国餐饮行业价值回归的缩影。
从河南安阳街边小店到覆盖39城的品质火锅连锁，巴奴以“毛肚+菌汤”为核心武器，通过自建供应链体系（5大中央厨房+1家底料厂）和下沉市场深耕，构建了难以复制的竞争壁垒。
在海底捞加速加盟、行业价格战白热化的背景下，将“河南模式”复制成全国性胜势？这场关于火锅本质的资本实验，答案或许藏在供应链效率与消费分级的终极博弈中。
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