一、公司概况：国际品牌代工龙头，厨房小家电出口领先
湖北香江电器股份有限公司是中国领先的生活家居用品制造商，主要以ODM/OEM模式为沃尔玛、Telebrands、SEB、飞利浦等全球知名品牌提供产品设计与生产服务。公司产品线涵盖电热类家电（如电烤炉、电热水壶）、电动类家电（如搅拌机、打蛋器）、电子类家电及花园水管等非电器类用品。
根据弗若斯特沙利文数据，以2024年出口额计，公司为中国厨房小家电行业第十大企业，市场份额0.8%；按中国对美国、加拿大的出口量计，电热水壶分别占24.6%、59.6%的市场份额，电动类产品（如打蛋器）对美出口量占3.8%，细分领域竞争力突出。
二、核心亮点：三大优势构建护城河
1. 国际客户背书，订单稳定性强
公司与全球知名品牌合作超9年，客户覆盖零售、消费电子等多领域龙头。例如，沃尔玛作为全球最大零售商，SEB作为市值超50亿美元的小家电集团，均为长期合作伙伴。ODM/OEM模式下，公司收入占比超85%，2022-2024财年五大客户收入占比分别为62.4%、72.4%、77.9%，虽客户集中度较高，但头部客户抗风险能力强，订单可视性高。
2. 研发与产能双驱动，技术壁垒显著
研发实力：截至最后可行日期，公司拥有约440项注册专利（19项发明专利），2016年起获“高新技术企业”认证，2022-2024财年研发投入分别为3200万、3440万、3640万元，持续投入马达技术、模具开发等核心领域。
产能布局：中国境内7大生产基地总面积36.7万平方米，2025年印尼、泰国厂房投产后，海外产能将进一步释放。印尼厂房设计年产能422.4万件电器类产品，泰国厂房聚焦电动类家电及花园水管，年产能合计823.2万件，可有效分散贸易关税风险。
3. 财务表现稳健，增长动能明确
2022-2024财年，公司营收分别为10.97亿、11.88亿、15.02亿元人民币，年复合增长率16.6%；净利润分别为8030万、1.215亿、1.404亿元，年复合增长率32.8%。毛利率维持在20%-24%，其中OBM业务（自有品牌）毛利率超30%，未来有望通过品牌化提升盈利空间。
三、行业前景：小家电需求稳健，全球化布局正当时
1. 全球小家电市场增长确定性高
2024年全球小家电零售额1835亿美元，预计2025-2029年复合增长率4.5%，其中厨房小家电占比最大，2024年零售额741亿美元。美国作为公司主要市场，厨房小家电规模从2020年172亿美元增至2024年212亿美元，2029年预计达268亿美元（复合增长率5.0%）。
中国作为全球小家电出口核心基地，2024年出口额568亿美元，预计2029年达656亿美元，公司作为出口前十企业，有望受益于行业增长。
2. 应对贸易风险，海外产能战略落地
近年中美贸易摩擦导致关税波动，公司通过印尼、泰国设厂应对。截至最后可行日期，泰国、印尼关税暂为10%（低于中国30%），产能投产后可降低对单一市场依赖。2025年4月部分客户订单已转移至印尼厂房，海外布局成效初显。
四、发行信息与资金用途：估值合理，聚焦长期发展
1. 发行概况
发售股份：全球发售6822万股H股，其中香港公开发售682.2万股，国际发售6139.8万股，招股价区间2.86-3.35港元，对应市值7.80-9.14亿港元，市盈率（PE）约5.5-6.5倍（按2024财年净利润计算），低于港股制造业平均PE（约8倍）。
上市时间：预期定价日2025年6月23日，上市日6月25日，股份代码2619.HK。
基石投资者：3名基石投资者，占比40.46%。
绿靴机制：有
回拨机制：按交易所常规机制，最大可回拨50%
2. 募资用途
41.9%用于泰国厂房建设，增强全球布局；
15.8%用于自动化与数字化升级，提升生产效率；
37.3%用于新研发中心，巩固技术优势；
5.0%用于营运资金，保障流动性。
五、风险提示：三大潜在挑战需关注
1. 贸易政策波动风险：尽管海外产能落地，但若美国对东南亚关税提升，可能削弱成本优势；2024年美国市场收入占比76.5%，仍需关注地缘政治变化。
2. 客户集中度较高：前五大客户收入占比近80%，若核心客户订单减少，可能对业绩产生冲击。
3. 海外运营不确定性：印尼、泰国厂房首次投产，存在产能爬坡、本地化管理等挑战，短期或拖累盈利。
六、打新建议：攻守兼备，适合中长期配置
香江电器作为ODM/OEM细分龙头，具备“国际客户+研发技术+海外产能”三重优势，财务表现稳健，估值处于行业低位。尽管面临贸易与客户集中风险，但其海外布局已率先应对，长期增长逻辑清晰。对于打新投资者，可关注以下策略：
申购策略：香港公开发售部分申购门槛低（1000股起，申购门槛3383.79），可参与申购，博取上市初期流动性溢价。招股价格区间较大，如果融资金额倍数不高，没有触发50%回拨机制，并且按招股价下限定价则首日或者暗盘当天上涨概率较大。
长期视角：公司聚焦高增长的小家电赛道，海外产能释放后有望打开盈利空间，适合中长期投资者关注。
风险提示：新股上市后股价受市场情绪影响较大，建议结合自身风险承受能力决策。$香江电器(02619)$
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