一、香江电器基本情况概述
香江电器作为一家主营小家电 ODM/OEM 业务的企业，近期开启港股招股。其招股价区间为 2.86 - 3.35 港元，对应市值 7.8 亿 - 9.14 亿港元，发行数量 6822 万股，预期定价日为 2025 年 6 月 23 日，上市日为 6 月 25 日（股份代码2619.HK）。公司主要以 ODM/OEM 模式营运，客户涵盖沃尔玛、飞利浦等全球知名品牌，产品大部分销往北美洲，美国市场收入占比颇高。
二、不参与申购的核心依据
（一）公司过往上市波折，市场信心受影响
香江电器自 2017 年便开启 IPO 征程，最初尝试 A 股上市，期间历经多次辅导机构更换，先后与东莞证券、兴业证券合作均未成功。2023 年向深交所主板发起冲刺，在经历两轮监管问询后，于 2024 年 5 月主动撤回申请。随后同年 9 月转战港股，然而其港股 IPO 招股书在 2025 年 3 月 29 日失效，直至近期才再次推进上市流程。这一系列波折反映出公司上市进程并不顺畅，也让市场对其能否成功在港股立足以及后续发展产生疑虑，投资者信心大打折扣。
（二）客户结构与市场依赖风险突出
客户集中度极高：报告期内，香江电器对前五大客户的销售收益占当期总收益的比例分别为 62.4%、72.4% 及 77.9% ，2024 年最大客户的销售占总收益的 24.1%。如此高的客户集中度意味着公司经营业绩对少数大客户的依赖度过高。一旦核心客户因自身经营问题、战略调整或与公司合作关系出现裂痕而减少订单，将对香江电器的营收造成重大冲击，业绩稳定性面临严峻挑战。
单一市场依赖严重：公司大部分销售额来自北美洲，2024 年发运至北美洲产品销售额占总收益的 83.7%，其中以美国为付运目的地的产品销售额占总收益的 76.5%。在当前国际政治经济形势复杂多变的背景下，美国贸易政策、地缘政治局势等因素的任何风吹草动都可能对公司经营产生重大影响。例如，若美国进一步提高关税或设置贸易壁垒，将直接增加美国客户购买成本，进而降低公司产品在美国市场的竞争力，导致订单流失。
（三）财务层面隐忧重重
业绩波动显著：从财务数据来看，2021 年至 2024 年上半年，公司收益分别为 14.8 亿元、10.97 亿元、11.88 亿元、6.14 亿元；期内溢利分别为 7180.2 万元、8026.1 万元、1.21 亿元、6053.9 万元 。营收和利润呈现出明显的波动状态，并非稳定增长态势，显示出公司在市场经营中面临着诸多不确定性因素，难以给投资者带来稳定的业绩预期。
毛利率水平偏低：公司长期以 ODM/OEM 代工模式为主，这导致其毛利率长期低于以自主品牌为主的竞争对手。2021 - 2024 年上半年，毛利率分别为 17.5%、20.4%、24.1%、22.4% 。在激烈的市场竞争环境下，低毛利率不仅压缩了公司的利润空间，而且限制了公司在研发投入、市场拓展等方面的资源分配能力，不利于公司长期竞争力的提升。
现金流状况不佳：报告期各期末，公司经营活动所得现金净额分别为 2.24 亿元、2.43 亿元和 7128.8 万元 ，年末现金及现金等价物分别为 3.82 亿元、5.48 亿元和 4.74 亿元。经营活动现金净额在 2024 年大幅下滑，表明公司在运营过程中现金回笼能力减弱，可能面临资金周转压力，这对公司的持续经营和发展带来潜在风险。
（四）行业竞争与发展趋势挑战
行业竞争激烈：中国小家电行业生产企业众多，市场竞争极为激烈。尽管香江电器在出口方面取得了一定成绩，是中国厨房小家电出口第十大企业，但行业集中度较低，前十企业合计市占率仅 36.9% 。在这种市场环境下，公司面临着来自同行的激烈价格竞争，产品价格和利润空间受到严重挤压，市场份额的稳固和扩大面临巨大挑战。
研发投入与创新能力不足：公司研发投入持续收缩，研发团队规模从 2020 年的 290 人降至 2024 年上半年的 171 人，降幅达 41% 。在当今科技快速发展的时代，家电行业产品更新换代速度加快，研发投入和创新能力是企业保持竞争力的关键。香江电器研发力量的削弱可能导致其在产品技术创新、功能升级等方面落后于竞争对手，难以满足市场不断变化的需求，从而逐渐失去市场份额。
（五）保荐人表现与市场情绪因素
保荐人历史业绩不佳：本次香江电器上市的独家保荐人是国金证券，国金证券近 2 年没有保荐过项目，过往业绩缺乏参考性。保荐人的主要职责是对拟上市公司进行尽职调查、辅导，并向市场推荐。一个缺乏成功保荐经验或近期保荐表现不佳的保荐人，难以让投资者对其推荐的公司质量产生充分信任，增加了投资风险的不确定性。
当前港股新股市场情绪影响：虽然 2025 年港股打新市场情绪有所回暖，但整体仍存在较大不确定性。对于像香江电器这样市值较小（7.8 - 9.14 亿港元）的新股，更容易受到市场情绪波动的影响。目前其申购倍数仅 3.54 倍（招股第一天数据），申购人气较差，若最终申购倍数未能大幅提升，上市初期可能因缺乏资金关注和炒作而面临股价下跌压力。
三、综合考量下的投资决策
基于以上多方面因素的综合考量，香江电器在客户结构、财务状况、行业竞争以及上市相关背景等方面存在诸多风险和不确定性因素，这些因素极大地增加了投资该新股的风险。对于追求稳健投资收益、风险承受能力较低的投资者而言，不参与此次香江电器新股申购是更为明智的选择。投资者可将资金投向更为优质、风险相对较低、业绩稳定且具有良好发展前景的投资标的，以实现资产的稳健增值。
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