新债王冈拉克前几天在访谈中指出，美国部分顶级捐赠基金和养老金已经开始悄然减持或准备抛售其所持有的私募信贷和私募股权产品。
他举例，哈佛大学基金在过去一年中悄然出售大额私募资产敞口——冈拉克解读为市场重大信号：“连长期资金也开始不信任这些非流动性资产，说明问题远比表面严重。”
上个月新闻报道，哈佛计划折价10-20%出售10亿美元私募股权，耶鲁更是出售60亿私募股权，折价5-15%。
冈拉克这么形容，如果厨房里发现一只蟑螂，那就肯定远远不止一只。
而市场永远是奖励率先起跑的那个人。
我把这个话题跟AI聊了一下午，主要是对于中小银行的看法。AI在我指导下，帮我整理了文章。
私募信贷：看似坚固，实则脆弱
私募信贷市场近年来迅猛扩张，截至2024年已突破1.7万亿美元，占据美国公司信贷市场的15%-20%。其本质是未上市公司绕过银行，通过私募渠道获得债务融资。然而，问题正在积聚： • 第一，资产估值依赖模型计算，在利率高企与违约率上升下存在高估风险。如果哈佛耶鲁的折价出售成为共识，那么私募市场的估值将全面调整。 • 第二，私募信贷资产高度不透明、难以交易，赎回困难。冈拉克举例他和斯坦福的捐赠基金负责人的谈话，对方说他连1千万美元的现金都拿不出，因为全都锁死了。 • 第三，借款人多集中在高杠杆行业，如医疗服务、科技初创、建筑等，面对现金流压力最为敏感。
冈拉克特别指出，私募信贷就像2008年次贷危机前的房地产资产——量大、表面稳定、实则不可估值，一旦流动性需求集中爆发，恐引发资产折价抛售。
银行成为间接受害者
虽然私募信贷的最大出资者是基金、保险与养老机构，但银行体系难以独善其身： • 首先，部分银行透过子基金或结构化产品间接持有私募信贷。 • 其次，一旦私募信贷基金因大额赎回被迫“抛售”贷款资产，估值下降将影响相关资产支持证券与市场信心。 • 第三，大银行或能分散风险，但地区银行更容易出现资本压力，因为其贷款集中度高，风险缓冲能力差。
商业地产：另一枚隐形炸弹
AI认为，虽然私募贷存在巨大的隐患，更大的隐形炸弹还是在商业地产。
美国商业地产特别是写字楼领域也正经历大洗牌：空置率高企、租金回落、估值缩水。区域银行对CRE贷款的敞口高达其资产的25%-45%，其中多家小型银行对特定地区办公楼贷款依赖度极高。当前已有多个重大违约案（如Brookfield在洛杉矶、Blackstone在旧金山），区域性银行已显示出资本与盈利压力。
潜在系统性风险：高利率的传导效应
• 高利率推升借款成本 → 私募贷企业违约率上升 → 基金赎回压力加剧 → 银行间接承压 • 同时，高利率抑制商业地产估值→ CRE贷款价值缩水 → 银行资产负债表恶化这是一个典型的结构性利空链条，一环失守，可能导致整体风险蔓延。
稳定币的隐形威胁
除了私募信贷和商业地产对银行体系的系统性风险之外，不容忽视的还有一个新变量——稳定币。在货币替代、存款分流、支付清算等多个维度，已开始对传统银行构成结构性威胁，尤其是对美国的中小型银行。
• 稳定币分流存款来源。这类流动性的转移，在金融压力时刻将导致银行“存款流失”加速，硅谷银行就是例子。 • 稳定币信托机构与银行争夺“高质量短久期资产”，对银行资金池的进一步竞争。中小银行更难获得便宜、稳定的资金来源，迫使它们提升存款利率或寻求其他风险更高的负债渠道，加剧其脆弱性。 • 监管真空加剧不对称冲击。稳定币仍处于监管灰区，享有银行无法享有的灵活性与隐私性，却没有与银行相同的资本金要求、FDIC保险要求。这种不对称环境对银行业构成结构性利空。
投资者对冲策略
此处略去五百字…….
风险开始传导，市场需要警惕“看不见”的雷
从哈佛大学抛售私募股权资产开始，市场已经嗅到深层次结构风险的味道。私募信贷与商业地产虽看似分属不同领域，却都在高利率环境下暴露出“脆弱资产”的本质。若流动性收缩与估值暴跌趋势延续，金融系统或迎来新一轮压力测试。
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