一、$圣贝拉(02508)$ 将于 2025 年 6 月 18 日至 6 月 23 日招股，拟发售 9542 万股，其中香港发售占 10%，国际发售占 90% ，每股发售价 6.58 港元，每手 500 股，预期 6 月 26 日在联交所上市。从招股信息看，公司引入基石投资者，且对募集资金有明确规划，然而过往经营存在亏损历史及合规问题，申购决策需综合权衡。
二、公司及行业分析
（一）公司概况圣贝拉是亚洲最大的产后护理集团，业务涵盖月子中心（提供产后护理与修复服务）、家庭护理服务以及女性功能性食品。旗下拥有圣贝拉（超高端旗舰）、艾屿（高端）、小贝拉（轻奢）等多个月子中心品牌，截至目前已构建起包含 96 家高端月子中心的庞大网络。
（二）行业地位2024 年，以中国月子中心收入计算，圣贝拉市场份额约 1.2%，且是中国增长最快的规模化产后护理集团，还是首家拓展至中国内地以外地区的月子中心运营商。
（三）行业前景中国产后修复市场规模预计在 2025 - 2030 年以 23.2% 的复合增速扩张。随着生活水平提升和健康意识增强，消费者对产后护理服务需求增加，尤其对专业化、定制化的高端服务需求更为突出，行业发展空间广阔。不过，行业目前较为分散，竞争激烈。
三、财务数据分析
（一）收入表现公司收入呈增长态势，从 2022 年的 4.715 亿元增长 18.7% 至 2023 年的 5.599 亿元，并进一步增长 42.7% 至 2024 年的 7.987 亿元，主要得益于月子中心网络扩张，带动各业务板块协同增长 。其中，2024 年月子中心收入为 6.78 亿元，占比 85%；家庭护理服务收入 6907 万元，占比 8.6%；食品收入 5125 万元，占比 6.4% 。
（二）盈利情况尽管 2024 年实现经调整净利润 4226 万元，但此前累计亏损达 14.29 亿元，主要受股权激励等非现金支出影响。从毛利率来看，家庭护理（毛利率 34%）和食品业务（毛利率 61.5%）的高毛利结构优化了利润空间，公司整体毛利率也有所提升。
（三）成本结构销售成本较高，2021 - 2024 年上半年，销售成本分别为 1.79 亿、3.30 亿、3.55 亿、2.36 亿，其中租金及相关成本占比较大，2021 - 2024 年上半年分别占销售成本总额的 39.7%、37.2%、35.4% 及 37.2% 。
四、公司优势与亮点
（一）品牌与市场优势作为行业龙头，品牌知名度高，通过高端品牌组合吸引优质客户，客户复购率达 84% 。在国内市场稳固的基础上，积极拓展海外市场，已在香港、新加坡、洛杉矶布局，有望打开新的增长空间。
（二）商业模式优势采用轻资产运营模式，依赖与酒店合作，降低重资产投入风险；且先收款后服务的行业特性，保障了现金流的稳定性。同时，公司构建全周期家庭护理模式，从备孕到育儿 20 年健康管理，增强客户粘性与生命周期价值。
（三）资本与市场认可保荐人为瑞银集团和中信证券，二者在港股市场经验丰富、声誉良好。基石投资者包括华夏基金、地方国资及 58 同城关联公司等，合计认购 4944 万股（占发售量 51.8%），彰显机构对公司前景的信心 。
五、风险因素提示
（一）合规风险公司历史上存在因无证行医、虚假宣传、商业诋毁等多次被行政处罚的情况，2024 年还因未履行法院判决被限制高消费，尽管已整改，但可能影响公司品牌形象与投资者信心。
（二）竞争风险行业分散度高，面临茉莉智慧、巍阁等众多品牌竞争，且高端套餐价格近年下滑，可能挤压公司利润率。
（三）财务风险与高瓴资本的对赌协议要求 2025 年前估值达 80 亿元，否则需回购股权 + 12% 利息，若上市后股价表现不佳，或对公司财务状况造成较大压力 。同时，海外市场扩张面临监管差异、本地化运营挑战，短期内难以贡献显著增长。
六、申购建议
小额参与：若投资者看好行业发展与公司潜力，可小额参与申购，控制仓位在个人资产的 3% - 5%，以平衡风险与收益。
关注认购倍数：公开发售超额倍数若超 100 倍，表明市场认购热情高，可积极参与；若低于 50 倍，需谨慎评估市场对公司的认可程度。
首日操作：港股新股流动性集中于上市初期，建议首日根据股价走势择机卖出，若股价上涨达到预期收益目标，可落袋为安；若股价下跌，可根据个人风险承受能力决定是否止损。
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