Snapchat (SNAP)深度分析：市场低估的潜力股？

今天我们来聊聊一个备受争议但又充满潜力的公司——Snapchat (SNAP)。我将结合一份最新的分析报告深度剖析这家公司，看看它究竟是危机四伏还是蓄势待发。

Snap expands AI chatbot with ability to create images | Reuters

股价下跌之谜：业绩向好为何不涨反跌？

Snapchat在今年第一季度交出了一份亮眼的成绩单：

• 营收增长强劲：营收同比增长14%至13.6亿美元，超出分析师预期。

• 盈利能力显著提升：净亏损同比大幅收窄54%至1.4亿美元，调整后的EBITDA更是翻了一番，增长137%至1.08亿美元。

• 现金流充裕：自由现金流达到1.14亿美元，较去年同期显著增长。

• 用户参与度高：日活跃用户（DAU）同比增长9%至4.6亿，月活跃用户已突破9亿。其在13-34岁年轻群体中占据主导地位，超过75%的该年龄段用户使用Snapchat，平均每天打开应用超过30次，使用时长25-30分钟，远高于许多竞争对手。

然而，就是这样一份表现出色的财报，却导致Snapchat股价在发布后下跌了12%-15%。原因何在？报告指出，公司管理层选择不提供第二季度业绩指引，理由是宏观经济环境不确定以及对广告需求的担忧。这让分析师和投资者们解读为未来营收可能面临逆风的信号，特别是在广告业务作为Snapchat主要收入来源的情况下。此外，更广泛的经济担忧和美国新的关税政策也可能雪上加霜。

但在我看来，市场可能过于短视了。这份报告的作者认为，市场的这种“近视”恰恰提供了一个重新审视并加倍下注Snapchat的机会。

Snapchat的核心竞争力：不仅仅是社交软件

这份报告强调，Snapchat之所以值得关注，是因为它不仅仅是一个社交应用，更在多个领域构筑了坚实的用户护城河：

• Snapchat+ 订阅服务：为了多元化收入来源并减少对广告的依赖，Snapchat推出了订阅服务Snapchat+。该服务提供独家和抢先体验新功能、个性化定制、AI集成以及社群工具等特权。自推出以来，Snapchat+取得了巨大成功，目前已拥有超过1500万订阅用户，2025年第一季度创造了超过1.5亿美元的收入，按年化计算超过6亿美元。这意味着在短短三年内，该服务已经为公司贡献了约10%的收入，并且仍在持续增长。

• Spotlight 短视频平台：尽管入局较晚，但Spotlight正在迎头赶上。目前平台已有超过100万创作者分享和变现短视频内容。北美地区Snap Stars（明星创作者）在Spotlight上的增长超过125%，发布24小时内的短视频观看次数翻倍，总观看时长增长25%。这些数据都表明Spotlight正展现出强劲的发展势头。

• Snap Map 地图功能：Snap Map是一个独特的实时位置共享体验，将社交互动和地理位置深度融合。用户不仅可以实时查看朋友位置，轻松协调聚会，还能探索附近的热门地点和活动。更重要的是，本地商家和连锁品牌可以通过“Promoted Places”功能在用户附近进行推广，从而吸引客流并增加广告收入。报告认为，Snap Map是Snapchat产品粘性的关键驱动力。

AR：Snapchat的“王牌”与未来愿景

Snap's Augmented Reality Development Timeline

Snap's Augmented Reality Engagement

报告将 “增强现实（AR）”视为Snapchat的“王牌”。Snapchat在AR领域是先行者，自2015年以来一直在公开构建其数字AR能力，并自2021年以来半公开地开发其硬件能力。

• 早期的AR探索：Snapchat的AR之旅始于2015年收购Looksery，并推出了“镜头”（Lenses）功能。这些趣味滤镜在当时是完全新颖的，实现了实时AR在社交沟通中的首次大规模应用。

• 创作者工具生态系统：Snapchat随后推出了Lens Studio，这是一个桌面工具，允许创作者构建自定义AR体验，包括面部网格追踪、3D对象操作和脚本API等。这一举措极大地推动了社区驱动的AR开发，形成了一个强大的“飞轮效应”，在推出三年后，Snapchat生态系统中的社区创作镜头已产生超过1万亿次的观看。

• AR硬件布局：Snapchat自2021年起开始真正涉足AR硬件，推出了多代Spectacles眼镜。最新一代Spectacles于2024年9月发布，集成了AI的最新进展，具备了透视式独立AR眼镜、生动清晰的AR叠加、手势和语音控制、轻量化、多人共享体验以及四摄像头空间感知等前沿功能。尽管目前仍主要面向开发者，但其目标是为消费者普及AR眼镜奠定基础。

最令人振奋的是，Snapchat计划在2026年公开发布其名为“Specs”的AR眼镜。正如其CEO埃文·斯皮格尔（Evan Spiegel）所言，这将是“世界上最先进的个人电脑”，有望引领数字体验与物理世界自然融合的计算革命。

估值吸引力与风险并存

报告指出，Snapchat的估值在过去几年中持续走低，目前正处于其历史最低水平。在2021年市场泡沫时期，Snapchat的估值曾被推高，但随后与许多其他股票一样大幅下跌，并且一直未能恢复。然而，随着营收的持续增长，其估值却达到了历史最低点。

报告作者引用了著名空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）的名言：“在牛市中，承诺以溢价交易，但在熊市中，现实以折扣交易。”报告认为，市场可能忽略了Snapchat的长期增长前景。

当然，投资Snapchat也伴随着显著的风险：

• 激烈的市场竞争：Snapchat面临来自Meta（Facebook、Instagram）、TikTok等现有巨头以及众多新创公司的激烈竞争。

• 市场饱和：其在北美市场的用户增长已趋于饱和，短期内难以进一步榨取用户价值。

• 高额的股权激励：公司的股权激励成本较高（占营收的18%），导致股票稀释严重，即便实施了股票回购计划也很快被抵消。

然而，报告强调，市场对这些风险并非视而不见。事实上，过去几个季度的财报发布后，Snapchat的股价都出现了大幅下跌。这种“一边倒”的市场反应，反而让报告作者作为逆向投资者，看到了长期投资的机会。他认为，市场对Snapchat的展望过于短视，而他自己则更看好公司重新定义未来数字互动的潜力。

购买节奏的重要性（免责声明）

虽然这份报告对Snapchat的长期前景充满信心，甚至认为它有可能成为一只“多倍股”，但请大家务必注意，本文不构成任何投资建议。所有股票投资都存在风险，在做出任何买卖决策之前，请务必进行充分的个人研究，并考虑自身的风险承受能力。