一、公司基本面：技术领先但财务风险高企。
云知声是国内领先的 AI 解决方案提供商，尤其在语音交互和大模型领域具备显著优势。其自主研发的山海大模型（600 亿参数）在 MedBench 评测中位列国内第一，综合得分 82.2，技术实力对标国际头部企业。行业地位方面，云知声是中国第四大 AI 解决方案提供商，生活 AI 领域排名第三，医疗 AI 领域排名第四。尽管市场份额仅 0.6%，但其营收增速（2022-2024 年复合年增长率 25%）在年收入超 5 亿元的企业中位居前列。
财务方面并不那么美丽，近三年营收稳步增长（2024 年达 9.39 亿元），毛利复合年增长率 23.3%，但净亏损持续扩大（2024 年净亏损 4.54 亿元），净负债率攀升至 27.53 亿元，现金储备仅剩 1.56 亿元。尽管经调整净亏损率从 2022 年的 30.5% 收窄至 2024 年的 17.9%，但短期内盈利难度较大。高额研发投入（占营收 39%-48%）和应收账款周转周期长（2024 年应收账款占营收 60%）进一步加剧现金流压力。
二、行业趋势与市场情绪：AI 赛道热度分化，港股环境承压
1）行业前景与竞争格局
全球 AI 解决方案市场规模预计从 2024 年的 1804 亿元增长至 2030 年的 1.17 万亿元，复合年增长率 33.7%。但行业高度分散，头部企业（如科大讯飞、商汤）占据主导地位，云知声面临激烈竞争。此外，AI 技术商业化落地仍需突破场景碎片化、成本控制等瓶颈，例如其大模型相关收入占比不足 3%，客户数量有限。
2）港股市场情绪与新股表现
2025 年以来，港股新股首日破发率约为 28%，处于近年低位，但近期市场波动加剧。例如，6 月 19 日上市的 “酱油一哥” 海天味业因市场环境疲软和估值压力，首日盘中破发，最终仅微涨，6月 20 日（招股首日）恒生指数下跌 1.99%，科技板块整体走弱，市场避险情绪升温。
三、发行参数与估值：定价区间偏高，基石投资者支撑有限
1）发行规模与定价
云知声此次全球发售 156.1 万股，招股价区间为 165-205 港元，对应市值约 25.76 亿 - 32.09 亿港元。以 2024 年营收 9.39 亿元人民币（约 10.8 亿港元）计算，市销率（PS）约为 2.38-2.97 倍，显著低于港股 AI 同行商汤（PS 约 5-7 倍），但高于 A 股同类企业（PS 约 25-28 倍）若参考港股估值水平，当前定价可能隐含较高风险。
2）基石投资者与保荐人
基石投资者包括商汤子公司 SensePower、臻一资产及润建股份，合计认购 9550 万港元（按中位数 185 港元计算，占比约 18.5%）。商汤作为同行业公司，其背书具有一定参考价值，但商汤自身股价长期低迷（较发行价下跌超 80%），护盘能力有限。保荐人为中金公司和海通国际，其中金过往保荐项目首日破发率较高（如 MetaLight 首日破发率超 70%），可能影响市场信心。
3）绿鞋机制与后市稳定
公司授予承销商 15% 的超额配股权（绿鞋机制），理论上可通过二级市场买入股票稳定价格。但绿鞋资金规模有限（约 4880 万港元），且中金近期在类似市值项目中的护盘效果不佳，实际支撑作用可能较弱。
所以本人放弃本次申购，留资金打其他的标的。
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