一、公司概况：亚洲椰子水市场领军者
IFBH Limited是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，核心品牌“if”和“Innococo”在亚洲市场尤其是中国内地和香港占据领先地位。公司于2013年推出if品牌，率先将即饮天然椰子水引入中国内地，截至2024年，按零售额计算，if品牌在中国内地椰子水饮料市场市占率达34%，连续五年位居第一，在香港市场市占率更高达60%，连续九年蝉联榜首，全球市场排名第二，展现出强劲的品牌影响力和市场统治力。
公司采用轻资产运营模式，专注于品牌建设、产品开发及分销网络管理，生产环节完全依赖代工厂商。这一模式使其能够快速响应市场需求，降低资本开支压力，将资源集中于核心竞争力提升。产品线以天然椰子水为核心，延伸至泰式奶茶、植物基零食等品类，形成多元化产品矩阵，满足不同消费场景需求。
二、财务表现：高增长与盈利提升兼具
1. 收入持续高增，市场扩张成效显著
2023年（2022年12月8日至2023年12月31日）及2024年，公司收益分别为8744.2万美元及1.576亿美元，同比增长率达80.3%，主要驱动力来自中国内地市场的深度渗透及产品矩阵扩张。其中，椰子水饮料收入占比超95%，仍是核心收入来源，2024年椰子水销售额达1.506亿美元，同比增长83.7%，印证了核心产品的市场认可度。
2. 盈利能力稳步提升，毛利率持续优化
2023年及2024年，公司毛利分别为3033.9万美元及5785.9万美元，毛利率从34.7%提升至36.7%。毛利率提升主要得益于椰子水销售占比提高（规模效应降低代工成本）及泰铢对美元贬值的汇率利好。净利润方面，2024年母公司拥有人应占溢利达3331.6万美元，同比增长98.9%，经调整净溢利率（非国际财务报告准则）从19.4%提升至21.9%，盈利质量同步改善。
3. 现金流健康，资产结构优化
截至2024年末，公司流动资产净值达3889.6万美元，较2023年的306.4万美元大幅增长，主要得益于贸易应收款项及现金储备增加。现金及等价物从2023年的1559.9万美元增至2024年的5481.8万美元，经营活动现金流净额从2694.6万美元增至4175.3万美元，强劲的现金流为未来扩张提供了资金保障。
三、行业前景：椰子水赛道高增长，市场空间广阔
1. 全球椰子水市场高速扩容，大中华区引领增长
全球椰子水饮料市场2024年规模达49.892亿美元，预计2024-2029年将以11.1%的复合年增长率增长，至2029年达84.569亿美元。大中华区作为核心增长引擎，2024年市场规模10.933亿美元，预计未来五年以19.4%的增速扩张，2029年将达26.518亿美元，增速显著高于全球平均水平。
中国内地市场需求爆发是核心驱动力，消费者健康意识提升推动对天然、低卡路里饮品的偏好，椰子水因富含电解质、抗氧化成分，成为功能饮料的健康替代品。此外，消费场景多元化（运动补水、日常饮用、礼品场景等）进一步拓展了市场空间，预计中国内地椰子水市场2024-2029年复合年增长率将达20.2%，至2029年规模达25.504亿美元。
2. 竞争格局集中，龙头企业优势明显
中国内地椰子水市场前五大公司市占率达43.4%，IFBH以33.9%的市占率遥遥领先，第二名市占率仅4.6%，竞争优势显著。公司品牌认知度、产品矩阵丰富度及分销网络深度构成护城河，短期内难有竞争对手撼动其龙头地位。随着市场教育深化及行业整合，头部企业有望进一步收割市场份额。
四、发行信息与估值分析
1. 发行概况
发行股份：全球发售4166.8万股股份（视超额配股权行使与否），其中香港发售416.68万股（含14.82万股雇员预留股份），国际发售3750万股。
发行价：最高27.8港元，下限25.3港元，中间价26.5港元，每手200股，入场费约5616.07港元（按最高价计算）。
绿靴机制：有
回拨机制：最高回拨50%
基石投资者：占比28.7%
保荐人：中信证券，联席牵头经办人包括中银国际等，保荐人历史项目表现稳健，具备较强的市场定价能力和承销实力。
市值：按中间价26.5港元计算，假设超额配股权未行使，总市值约8.9亿-9.4亿美元（约69亿-73亿港元），对应2024年市盈率（PE）约20-22倍，处于消费饮品行业合理估值区间。
2. 估值对比
与全球椰子水龙头公司相比，IFBH的估值具备一定吸引力。其2024年经调整净溢利率21.9%，高于行业平均水平，且收入增速达80.3%，显著领先于行业增速，高增长支撑下当前估值具备安全边际。若未来产能扩张及新市场开拓顺利，估值存在提升空间。
五、核心竞争力与风险因素
1. 核心竞争力
品牌护城河深厚：if品牌在中国内地及香港市场的领导地位稳固，消费者认知度高，“天然泰国风味”的品牌形象深入人心，形成较强的品牌溢价。
轻资产模式灵活：完全外包生产降低固定成本，提升资本效率，使公司能够快速响应市场需求变化，聚焦高附加值的品牌与渠道建设。
产品研发能力突出：以消费者需求为导向，2023年及2024年分别推出8款及12款新产品，持续丰富产品线，满足多样化消费需求，增强用户粘性。
分销网络高效：依赖优质分销商合作，覆盖传统零售、现代渠道及电商平台，在中国内地市场渗透率高，渠道动销效率领先行业。
2. 风险因素
原材料供应风险：椰子水原料依赖泰国供应，受气候、地缘政治等因素影响，可能面临供应波动或价格上涨风险，2023年及2024年向控股股东General Beverage采购额占比分别为21.6%及18.0%，存在一定依赖。
地域集中风险：92.4%的收入来自中国内地，市场政策变化、消费偏好转移等可能对业绩产生重大影响。
竞争加剧风险：随着椰子水市场增长，国际品牌及本土企业加速入局，可能导致价格竞争激烈，挤压利润空间。
代工模式风险：生产环节外包可能面临质量控制风险，若代工厂出现生产事故或质量问题，将对品牌声誉造成损害。
六、打新策略建议
申购建议
综合考虑公司的行业地位、增长潜力及估值水平，IFBH具备较高的打新价值。其核心优势在于：
行业增长确定性强，大中华区市场空间广阔，公司作为龙头将充分受益；
财务表现亮眼，收入与利润双高增长，盈利质量持续提升；
保荐人及承销团队实力雄厚，上市后股价支撑力较强。
风险点主要在于原材料依赖及地域集中，但公司已着手推进供应商多元化（目标2025年将General Beverage供应比例降至70%以下）及新市场拓展（如澳洲、美洲），逐步缓释风险。
申购建议：积极申购。建议投资者根据自身风险承受能力参与申购，上市后可关注公司产能扩张、新品推出及海外市场拓展进展，作为长期持有的重要观察指标。
七、结论
IFBH作为亚洲椰子水饮料市场的领军企业，凭借强大的品牌力、高效的轻资产模式及高增长的市场环境，具备显著的投资价值。此次上市将为公司带来资金支持，助力其进一步巩固市场地位、拓展产品线及海外市场。对于打新投资者而言，在合理估值水平下，该股具备较高的申购性价比，但需注意行业竞争及原材料供应等潜在风险，中长期看，公司有望在健康饮品赛道中持续领跑，创造良好的投资回报。$IFBH(06603)$
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