【港股打新】泰德医药：打新深度分析

$泰德医药(03880)$

泰德医药来了，照例通读全文，享受知识入脑的爽感：

一、市场地位

1、泰德医药专注多肽的CRDMO，简单理解为药物的研发外包、生产外包就行。2023年市场份额1.5%，排名世界第3，但前两大玩家合计占23.8%，其余玩家极度分散。

全球前两大CRDMO企业是Bachem和PolyPeptide，市场份额13.8%和 10%，泰德医药的体量在他们的十分之一，多肽CRDMO本身是小赛道，即使全球第三也只是个小卡拉米

2、除了做CRDMO之外，泰德还战略押注GLP-1（减肥药司美格鲁肽），正在推进9个GLP-1药物开发项目。

GLP-1这年头是个网红，谁都来蹭一下，但真正的巨头还是礼来，礼来一发力扩产，其他玩家都会相当难受。

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二、财务指标

说了那么多概念，招股书会骗人，财报不好骗人；即使财报骗人，现金流最难骗人。

2022-2024年营收3.51亿→3.37亿→4.42亿，年复合增长12.3%，2023年意外下滑，显示出收入不稳定，依赖大客户的特征明显。

净利润5398万→4891万→5917万，毛利率56%，净利率13.4%，净利率实在是低，PE高到吓人66倍

现金流正常，但是不稳定，跟刚说的23年销售下滑正相关。

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三、发行分析

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1、发行价28.4-30.6港元，募资4.112亿，一手申购3090港元，发行比例11.85%，承销费占比3.5%

2、保荐人：大摩（摩根斯坦利）+中信，中信这几天连续上了4~5个票了，您拉得过来吗。

3、无绿鞋！有基石，基石占比15.84%，比例太小，就两家：

Welight Capital L.P.（微光创投）+石药集团，俩基石都没啥实力。

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4、常规回拨比例，基础公配16,800手，预计孖展15-50倍的概率比较大，回拨30%，回拨后合计50,400手，对于泰德这个基本面来说，手数不算少，怕怕。

四、估值分析

泰德医药的发行后市值40.27-43.39亿港元，市盈率达到了66.28

对比龙头药明康德A/H的市值1883亿，市盈率17，泰德的估值太高，砍一半差不多。

五、风险点

1、大客户集中度高，24年达到了50%多，最大客户贡献20%营收，容易成也大客户，败也大客户。

2、研发费用太少，才3.6-6%，远低于药明康德的15%，PE高也就算了，研发费用低，也看不出高成长啊。

3、北美收入占55%，募资后还要扩展北美产线和产能，关键要看泰德能不能把握住GLP-1仿制药爆发期的红利，做GLP-1的人太多，我觉得难。

总结：

1、泰德医药，估值贵的离谱、无绿鞋、基石差，只能du中信护驾。

2、IFHB在等我，泰德我就先不打了。