图片 兆威机电，机器手业务增速非常快！ 照例，坐稳扶好，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 做微型传动系统的，你家里大概率有它的产品： 手机摄像头升降的那个小电机、VR眼镜里调节瞳距的齿轮、汽车门把手自动弹出的那个推杆、扫地机器人的轮子驱动，都需要这种这种精密的齿轮箱、电机和控制算法。 客户提需求，比如要求极小空间、极大扭力、极低噪音，兆威设计方案，把齿轮、电机、电控塞进一个指甲盖大小的盒子里。 中国第1，全球第4，在这个细分赛道里，是典型的隐形冠军。 图片 兆威的技术很牛，齿轮箱能做到直径3.4mm，比米粒大一点，不是随便买几台日本机床就能搞定的，需要很长很长，几十年的工艺打磨。 二、赛道前景 有红海，也有星辰大海 红海业务：智能汽车+消费电子 汽车里的电动尾翼、旋转大屏，手机里的升降摄像头，增长也就是跟着行业走，卷成本、卷良率。 图片 星辰大海业务：人形机器人 机器人最难造的是能穿针引线的手，兆威的灵巧手和核心驱动模组，对标特斯拉Optimus的需求，一旦人形机器人量产，这个赛道的规模非常非常大。 图片 三、财务数据 营收：2022年11.5亿，2024年15.2亿，稳步爬升 净利润：2022年1.5亿，2024年2.25亿，净利率14.8% 图片 毛利率： 2024年毛利率31.2%，一个制造业，这个毛利不错啦！有技术溢价，不是纯代工 研发投入：2024年研发花了1.55亿，占营收10.2% 这就对了！科技制造企业，研发占比低于5%的都是耍流氓，兆威肯砸钱，老板有担当，有想法 图片 现金流略有波动，客户集中度较高，前5大客户占比接近50% 四、发行结构 1、基石： 向大家隆重介绍本次嘉宾： HHLR高瓴：时间的朋友，不用多介绍。 Jump Trading：全球顶级的量化交易巨头，华尔街资本。 Perseverance：高毅资产，邱国鹭也来了。

图片 优乐赛共享，听起来像是奶茶优乐美，其实是在汽车工厂里面搬箱子的 享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 做循环包装的，以前汽车零部件供应商给主机厂送零件，用的是一次性纸箱或木箱，用完就扔。 优乐赛说：别扔了，用我的！我提供塑料围板箱、托盘，你们用完我收回来，洗干净再给下一家接着用。 图片 按2024年收入计，它是中国汽车共享运营服务市场的老大，市占率8.2% 听起来很牛？接着往下看 二、赛道前景 这赛道，我说实话，不性感 本质上是依附于汽车行业的周期性行业，下游车企都在疯狂压降成本，乙方议价能力极弱。 车企说：降价！优乐赛敢说不吗？不敢。 图片 没看到太深护城河。 技术壁垒？ 塑料箱子+RFID标签。 规模壁垒？市场很分散，整个中国循环包装市场，CR5前五大加起来不到10%，优乐赛虽然是细分第一，但也只占了全行业1.5%。 随时可能被更有钱的巨头（顺丰、京东物流）降维打击。 三、财务数据 营收： 2022年：6.47亿人民币 2024年：8.37亿人民币 年复合增长率：13.7%，在当前大环境下，这个增速还可以。 图片 净利润： 2024年：5074万 净利率：6% 折旧太狠了，2024年折旧摊销1.27亿，是净利润的2.5倍！ 赚进来的钱，大部分要先填折旧的坑。 图片 现金流： 经营现金流是正的，2亿，说明业务本身造血。 但是投资现金流是巨额负数，-1.35亿，因为要不断买新箱子。 这就导致自由现金流很紧张，吞资本换增长的商业模式。 四、发行结构 1、基石： 没有 2、手数： 一共4,000手，一签难求 横向对比下近期IPO的手数： 埃斯顿：4.8 w手 美格：3.5 w手 优乐赛：0.4 w手 兆威：2.6 w手 海致：1.4 w手 五、估值分析 我们用2024年的净利润5074万人民币（折合5748万港币）计算。 市值：11.3亿港元取

美格智能，又是做无线通信模组的，被去年的广和通搞怕了已经。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、商业模式 做无线通信模组的。 扫码支付的POS机、路跑的共享单车、新能源车的智能大屏，能上网都靠这个模组。 图片 有2类产品： 数传模组：负责传数据的，傻大黑粗，比如电表传个读数，技术含量低，卷成红海。 智能模组： 带安卓系统、带算力（CPU+GPU+NPU），能跑复杂APP，能做AI计算，比如车里的智能座舱，既要导航又要放歌还要语音识别，靠这个。 上游买芯片高通、联发科，找代工厂组装，它负责卖给车企、POS机厂。 二、赛道前景 超级红海，极度内卷。 全球模组市场，前三大巨头（移远、广和通）拿走了65.7%的份额，美格智能排全球第4，份额只有6.4%。 如果是拼规模，美格早就被巨头挤死了。 图片 所以美格，不跟巨头拼走量的低端货，而是死磕智能模组和端侧AI。 从财报来看，还是没走出来，还要继续被卷.... 三、财务数据 赚辛苦钱 营收： 2022年：23.06亿 2024年：29.41亿 还行，特别是2024年，因为车联网和海外市场发力，反弹明显。 图片 净利润： 2022年：1.26亿 2023年：0.62亿（腰斩） 2024年：1.34亿（回暖） 净利率只有4.6%，唉，又是辛苦钱啊.....任何一点风吹草动，关税、汇率都能把利润抹平 图片 毛利下滑： 2023年还有18.4%，到了2025年前三季度，直接掉到了12.6% 说明存储芯片涨价，它消化不了。 为了抢日本市场，又低价竞争，面对上下游，定价权都不强。 四、发行结构 1、基石： 占比45.39%，人缘还可以： 名幸电子（日本PCB巨头，它的供应商）、锐明技术（A股上市公司，它的客户）、中兴等，不算亮眼。 图片 2、手数： 一共35,000手，也是量大管饱。 横向对比下近期IPO的手数： 埃斯

埃斯顿，A村的机器人带头大哥。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、商业模式 埃斯顿是中国工业机器人出货量No.1的国产品牌，2025年上半年超越了外资四大家族，登顶中国市场第1。 特别是在光伏、钣金折弯这些细分领域，它是全球老大。 图片 典型的“买买买”公司，喜欢并购 2017年买了英国的Trio，运动控制专家。 2020年买了德国的Cloos，焊接机器人隐形冠军， 但问题也在这，洋媳妇娶进门，磨合是大问题，在财务上埋了大雷。 二、赛道前景 工业机器人赛道是典型的长坡厚雪，但目前极度内卷。 人口老龄化、工厂自动化是不可逆的趋势，以前是四大家族：发那科、ABB、安川、库卡的天下，现在国产疯抢市场，价格战打得太狠。 图片 如果一家公司必须通过不断降价来维持市场份额，那它的护城河可能是用沙子堆的。 三、财务数据 极其酸爽。 营收： 2022年：38.8亿 2023年：46.5亿 2024年：40.1亿（下滑13.8%） 行业周期下行，光伏、锂电客户需求萎缩，机器卖不动 图片 净利润： 2022年：赚1.66亿 2023年：赚1.35亿 2024年：巨亏8.11亿！ 之前买买买的后遗症来了，下游不景气，收购的公司业绩不达标，只能计提损失，还要计提商誉减值（3.6亿），只能财务大洗澡。 图片 毛利下滑： 2024年毛利率降到28.3%，价格战打得太狠了。 现金流： 2024年经营活动现金流，负的1.04亿，还在失血，2025年前三季度稍微回暖，赚了2500万，算是止血了。 emmmm，我不想听你的故事，我只想看你的现金流。 四、发行结构 1、基石： 占比33.4% 有嘉实基金、亨通光电等，没有那种顶级外资长线基金（如贝莱德、富达），但有产业资本站台，还算凑合。 图片 2、手数： 一共48,390手，量大管饱，谢谢。 横向对比下近期IPO的手数： 埃斯顿：4.8&n

各位好！复工快乐！ 商米科技要来了，股东名单很有意思，左手小米（雷军），右手蚂蚁（马云），怀里美团（王兴） 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 商米就是给商家造智能手机/平板的，只不过是用来收银、点餐、扫码。 在它出现之前，商家用的POS机大多是Windows系统，又贵又笨重，还要拉网线。 商米做了一件事：把POS机安卓化、移动化。 你现在去餐厅，服务员手里拿的点菜机，去超市，那个自助结账的大屏，很大概率就是商米造的。 按2024年销量，商米是全球最大的安卓BIoT设备提供商，市占率10%以上 二、公司壁垒 赛道是一个存量升级+少少增量的市场。 1、技术壁垒 商米做了一个Sunmi OS，最牛的是它的商米应用市场，里面有3万多个商业APP（像客如云、哗啦啦这种软件都跑在上面），下载2亿次。 这就形成了一个双边效应：开发者愿意为商米开发软件，因为商米设备多；商家愿意买商米设备，因为上面好用的软件多。 2、供应链壁垒 得了小米真传，传统POS卖3000，它能做到1000多，还更好看，极致的性价比，出海大杀四方，2024年海外收入占比70%。 感叹啊，跟小米类似的模式，通过降低成本来扩大市场份额，这是一条艰难的路，但如果是成本最低的那个，你就是王 很多人担心，以后手机直接扫码付款，还要什么POS机？没错了，像美团到店扫码支付，还有支付宝的碰一碰点餐，都在竞争这个场景！ 商米的护城河在于专用场景（比如带打印机、带扫码枪、耐摔、防油污），手机暂时替代不了高频商业场景。 三、财务数据 数据很诚实，是个苦逼的硬件生意。 营收： 2022年：34.0亿 2023年：30.7亿（下滑了，因为疫情后去库存） 2024年：34.6亿（回暖，创了新高） 典型的硬件周期特征，很受宏观经济影响。 净利润： 2022年：净利1.6亿 2023年：净利1.0亿 2024年：净利1.8

❤️昨天暗盘破发，今天一开盘就把2亿港元的现金挂在在买一，外面疯狂砸，给港交所疯狂贡献手续费… 问题是募资28亿，外面有14亿的待砸，能撑得住吗🤔 公开报道显示，第一天绿鞋用了1/3，我很期待接下来的表演 公开报道原文如下： 绿鞋方面，爱芯元智此次上市的绿鞋资金约4.44亿港元，稳价人为中金公司 据LiveReport大数据估算数据，截至首日收盘，爱芯元智的绿鞋已用1.49亿港元，目前仍剩余2.95亿港元（约66.39%）。 另： 沃尔方面，国配偏热，双位覆盖，30倍不到，我这应该是全网独门信息，拿去抄吧～

图片 今天上新【沃尔核材】，一听“核材”以为是搞核武器的，其实它是做热缩材料起家的，现在是全球热缩材料老大+AI高速铜缆龙头+充电枪一哥。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 一根管子、一根线、一把枪，这公司生意做得挺杂，但核心逻辑简单： 1、电子通信业务（占营收62%） 通信线缆：重点是高速铜缆，AI算力中心里，服务器跟交换机互联，不用光纤用铜缆（DAC），因为便宜、散热好、延时低，英伟达GB200带火了铜缆，沃尔踩在了风口上..... 电子材料：就是热缩管，你家里电线破皮了套那个管子，一烧就缩紧，它是全球老大。 图片 2、电力传输业务（占营收33%）： 充电枪：电动车充电用的枪，它是中国老大，市占率41.7%，相当恐怖的市场统治力 电缆附件：搞电网、核电站用的，技术门槛也比较高。 图片 两个赛道都非常好！ AI算力基建、新能源车充电，AI是当红炸子鸡，新能源车赛道稍微差点，开始卷了。 二、公司壁垒 壁垒很强！ 市占率： 热缩材料，全球排名第1，市占率20.6%。 高速铜缆，中国第1，全球第2，市占率24.2%。 充电枪，中国第1，41.7%，不解释，半壁江山都在它手里。 认证壁垒：高速铜缆要进英伟达或大厂的供应链，充电枪要进车企，认证周期很长的，沃尔已经拿下了UL、TÜV、核电1E级等一堆认证，新进入者想抢饭碗？先跑个两三年测试再说。。。 图片 在这个内卷的制造业里，能做到三个细分领域的老大，说明技术沉淀和成本控制非常强大。 三、财务数据 营收：2024年前三季度营收48.16亿，同比2025年前三季度增长至60.77亿，增速26.2%，体量这么大还能有这个增速，相当不错。 净利润：2025年前三季度净利8.83亿，同比增长24.5%，赚钱能力在提升。 毛利率：30.9%，对于制造业来说，这个毛利非常健康，说明有定价权，不是纯粹拼价格战的低端代工

图片 爱芯元智，做边缘侧AI芯片的，给摄像头和车用的。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 爱芯元智这家公司，有点意思。 不做类似英伟达那种，云端训练大模型的大芯片，它做推理芯片，大模型在云端训练好（英伟达的事）。 算力下沉，摄像头、汽车需要在本地实时处理数据，这就是爱芯元智的工作。 图片 市场地位：全球第5大视觉端侧AI芯片玩家（2024年出货），市占率6.8%。 商业逻辑：中国第2大国产智能驾驶SoC供应商（仅次于地平线/**海思这些巨头）。 应用场景有2个，一个是智慧城市（比如那个能认出你骑电驴没戴头盔的摄像头，哈哈哈），另一个是智能驾驶（帮你自动泊车、L2辅助驾驶）。 这两个赛道增速都麻麻地，今年乘用车出货量不佳，智慧城市的摄像头已经足够多了，想象空间我觉得一般般..... 图片 二、财务数据 营收：2024年营收4.73亿，增速很快，但绝对值在芯片圈不算大，而且25年前3个季度，营收增速很慢.... 净利润：2022年亏6.1亿，2023年亏7.5亿，2024年亏8.6亿。 因为研发太烧钱了，比如24年，营收4.7亿，研发5.88亿，相当于每卖1块钱的芯片，要倒贴1.25块钱去搞研发。 毛利率：行业卷，毛利率从2022年的25.9%，掉到了2025年的21% 这个信号很不好！为了抢市场、进车企的供应链，在降价厮杀。 特别是智能驾驶芯片，大红海，要把海思、地平线挤下去，要份额很难啊。 图片 现金流也比较麻烦，具体不说了。 三、发行结构 1、基石：占比48.76% 基石比例接近满，产业资本为主，产业链上下游占主流。 其次是宁波系的本土玩家居多（雅戈尔、宁波国资） 还有豪威科技（韦尔股份子公司） 还有德赛西威，汽车电子巨头，也是爱芯的大客户。 图片 3、公开发售：一共10.5w手，手数多，容易中签。 横向对比下近期IPO的手数： 牧原：27.2

【港股IPO】先导智能：折价30%，有肉但不多！图片今天上新【先导智能】，A村的老村民了，锂电设备的绝对龙头，这次来港股发H股了。老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉....一、商业模式先导智能，主要造生产锂电池的机器。你在路上看到的特斯拉、比亚迪、蔚来，它们肚子里的电池，大概率都是用先导的设备生产出来的。图片市场地位：全球锂电池装备份额15.5%，中国份额19.0%，妥妥的行业1哥。商业逻辑：新能源车火，电池厂就要扩产，就要买设备，先导就数钱，客户就是宁德时代、特斯拉、大众、宝马这些。生意的本质是强周期+高依赖，前几年新能源车爆发，赚翻了。这两年产能过剩，日子过得比较惨....这种模式也有个核心弊端：店大欺客，客大欺店，下游客户太强势，后面细说。图片二、公司壁垒很多人以为做设备就是拧螺丝，不是的...先导的壁垒是“全”和“快”。全道工序：锂电池生产流程极长（前道、中道、后道），先导是极少数能提供整线解决方案的。比如它的卷绕机和叠片机，2024年出货量全球占比55%，就像是做手机，别人只能卖屏幕，它能卖给你整台iPhone的生产线。客户黏性：锂电设备不是买回去插电就能用的，需要长期的调试、磨合，一旦宁德用了先导的设备，不太换供应商的。图片但是，壁垒高不代表没风险，设备行业没有永恒的壁垒。一旦下游电池技术路线发生颠覆性变化（比如全固态不需要卷绕了），现在的设备就是完了....先导必须不停地研发。设备行业的壁垒，往往就是用钱和人堆出来的技术代差。图片三、财务数据营收：2022年138亿，2023年冲到164亿，2024年掉头向下，跌到117亿。下游去库存，车厂和电池厂扩产放缓，这就是周期的力量，谁也躲不过。25年前三季度回暖了，营收103亿，同比增长14.9%，看来最惨的时候过去了。净利润：22年赚23亿，24年惨到只有2.68亿，25年前三季度又赚了11.6亿。这家公司的经营杠

图片 今天上新【大族数控】，是大族激光的亲儿子。 做的是PCB（电路板）专用设备的，所有的电子产品（手机、汽车、服务器）都要用到PCB板，大族数控就是卖机器给这些PCB厂造板子的。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 不管是**的手机、特斯拉的车，还是英伟达的AI服务器，里面的电路板要钻孔、曝光、成型，大概率都要用到大族家的机器。 图片 市场地位：规模很大。 24年按收入算，是中国第一（市占率10.1%），全球第一（市占率6.5%）的PCB设备商。 商业逻辑：这几年的逻辑很清晰，AI服务器+新能源汽车。 以前做消费电子（手机电脑）的设备卖不动了（2023年业绩扑街的原因），但现在AI服务器需要多层、高精度的HDI板，这玩意儿难钻孔，得用高级机器。大族数控刚好踩在了这个风口上，2025年前10个月业绩直接起飞。 只要AI还需要硬件，这公司就有饭吃，典型的顺周期产业公司。 图片 二、公司壁垒 护城河很深厚。 全工序覆盖：除了电镀不做外，钻孔、曝光、成型、检测全包了。 技术壁垒：激光钻孔机和LDI曝光机对标国际一线，解决了高端PCB生产的卡脖子问题，技术溢价很高。 图片 商业模式很好，设备行业的壁垒通常是技术+服务，大族的优势在于，客户买了一台钻孔机，觉得好用，可能连后面的检测机、成型机也顺便买了，这种交叉销售能力，是很多单品竞品不具备的。 随着产业向东南亚转移，大族数控已经在泰国、越南布好了局，跟着客户出海。     图片 三、财务数据 营收：2023年因为行业周期淡季，营收只有16.34亿，2024年营收33.4亿，2025年10个月就干到43.1亿。 净利润：2024年2.99亿，而2025年前10个月已经5.19亿净利。 毛利率：AI高价值产品提升，毛利率从去年的20%+到了31.7%。 图片 财报不错，AI带来的需求是真金白银的

图片 目前10家公司过聆讯，其中6家AH... 澜起科技（AH） 国恩科技（AH） 东鹏饮料（AH） 牧原食品（AH） 大族数控（AH） 先导智能（AH） 海致科技 乐欣户外 爱芯元智 白鸽在线 今天说前3家，享受一下知识流入大脑的感觉.... 图片 一、澜起科技（AH） 做内存接口芯片的，客户很顶级：三星、海力士、美光。 CPU/GPU算力再强，如果内存读写速度跟不上，也是白搭（著名的内存墙问题），澜起科技做内存接口芯片（RCD/DB），负责在CPU和内存之间修高速公路。 市场地位：弗若斯特沙利文数据，2024年澜起科技在内存接口芯片的全球市占率36.8%，全球老大。 话语权大：澜起是JEDEC（全球微电子行业标准制定组织）的董事会成员，牵头制定DDR5 RCD/DB国际标准。这就是我们小时候《读者》里说的...一流企业做标准，活生生案例。 图片 护城河极高： 寡头垄断：内存接口芯片，就是三国杀，澜起（中国）、瑞萨（日本）、Rambus（美国），三家拿走了全球90%以上的份额。 技术红利：现在正好赶上DDR4向DDR5切换的大周期，DDR5比DDR4贵，而且需要的芯片更多（配套SPD、PMIC、TS），量价齐升。 澜起做的就是典型卖水人生意，无论英伟达、英特尔谁赢，只要算力在增长，澜起就躺赢。 图片 财务方面也不错，23年营收触底，24年开始库存去完了，AI需求爆了。 61.5%毛利率，做硬件能做到这个毛利，在下服了，除了英伟达这种怪物，也就澜起这种寡头了。 现金流，经营现金流净额16亿，跟净利润几乎1:1匹配，赚的是真的钱啊.... 图片 AH，核心要看A那边的脸色，关键就看折价了，澜起这种细分行业的1500市值龙头，市场的公允价值在75折左右。 图片 二、国恩科技（AH） 青岛民企，做大化工+大健康的。 图片 大化工：把普通的塑料，通过添加剂和工艺，变成耐高温、防火、

上交所：“质”在世界一流交易所 明天再享受知识流入大脑，今天说点别的 一、亲戚 以前我觉得大家都是亲戚，我既然我有专业知识，带带她们不是应该的吗？ 我有一个亲戚，当时她在老家没事儿干，我好心拉她一把，手把手教她入门，还借了点钱给她。 一开始确实听话，但我发现人性里的贪婪是藏不住的。 熊市来了，我告诉她要价值投资，拿不住手里的优质公司，拿不拿得住厂里的螺丝？ 她不，全割了。 牛市来了，行情大好，我让她不要追加投资，分批落袋为安，她觉得我胆小如鼠，挡她财路。 2015年2022年两轮牛市，她的本金亏了大半，那一刻，我悟了： 借钱是孙子，还钱是大爷； 带人进A股，纯属二百五。 上交所制定关于进一步做好金融“五篇大文章”行动方案-新华网 二、朋友 总有朋友出现那种“我有捷径”的幻觉。 某位老同学，总觉得我有内幕，她根本不看逻辑，只想要个代码。 浮盈的时候，恨不得天天找你吃饭，把你捧成真神，一旦遇到回调，比谁都慌，半夜12点给我打电话问怎么办。 这时候，我已经不是她的朋友了，成了心理按摩师和全职保姆。 更可怕的是，因为完全不理解背后的逻辑，赚小钱就跑，亏大钱死扛，最后还觉得是代码不灵。 上交所」参观见闻去年初，上交所向公众开放了投教基地。趁着放假，我提前一周预约了参观。上交所位于浦东新区陆家嘴，走进大楼就能看到——大屏上... 三、人是筛选出来的 看到一段话：人才是筛选出来的，不是培养出来的。 真正能成事儿的人，不用你推，他自己也会找路。 能在残酷市场上活下来的人，都有极强的自驱力，他们会自己复盘，自己偷书，自己撞南墙… 那些费尽心思拽着走的人，你投入越多，沉没成本越高。 赚了是他本领大，请我吃顿饭。 亏了是我水平菜，朋友没得做。 图片 总结： 没经历过我们熬过的那些黑夜，没亏过我们踩过的那些大坑，就感受不到市场的敬畏。 只有疼痛，才是这世上最好的老师。 图片 评论区： 你身边有类似

湖南鸣鸣很忙商业连锁有限公司 本周有2家很重磅的公司要开簿IPO，小道消息，周二是鸣鸣，周五是澜起。 1. 鸣鸣很忙 2. 澜起科技 今天说马上要IPO的鸣鸣很忙，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、公司情况 街头巷尾全是【零食很忙、赵一鸣零食】，堪称万店之王，满大街开的都是。 鸣鸣很忙是2023年零食很忙（湖南老大哥）和赵一鸣零食（江西挑战者）合并而成的。 市场地位：根据弗若斯特沙利文，全国在营门店19517家，在全中国食品饮料连锁零售里，无论是GMV还是门店数，都是第一。 扩张速度：23年底还是6000家，不到两年翻了3倍，种裂变速度，除了当年的瑞幸和蜜雪冰城，我还没在消费赛道见过第三个，而且59%的店在县城和乡镇，学伟人的农村包围城市战略啊.... 图片 二、商业模式 1、加盟99.9%，自己不开店，只做供应链和品牌，赚的是卖货给加盟商的钱。 2、便宜，极致的便宜，比超市还便宜25%，SKU高达4000多个。 这生意性不性感？很性感，在消费降级的大背景下，便宜就是硬道理。 图片 还有一些其他亮点，比如：库存周转天数只有11.6天，效率极高！ 比如24年GMV干到了555亿，这种采购量，对上游厂商有极强的议价权，这个护城河非常高。 鸣鸣很忙的壁垒不在产品（可口可乐在哪买都一样），在于效率和规模。 鸣鸣很忙开出1万家门店，“万辰们”步步紧逼，加盟商边开店边担心回本- 时代财经-企业第一财经读本 三、财务情况 财务报表更是好看，数据非常漂亮： 营收22年42.8亿，23年103亿，24年直接393亿，25年前9月已经是463.7亿了....(当然有双雄合并的因素） 净利率3.9%，经营现金流疯狂净流入。 图片 四、发行和估值 虽然保荐人清单里面，有明晃晃的某泰国际，瑕不掩瑜。 目前从中金内部消息获悉，鸣鸣很忙的估值给的很低，很良心。 以25年全年净利

美股IPO上新了，BitGo，基本面优质，财报也OK，风险点可控。 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 BitGo不是那种炒币的交易所，它是给机构做保险库的，主要业务就是托管、钱包、质押。 商业模式：不赚散户的手续费，赚的是机构的钱，为对冲基金、资产管理公司、甚至主权国家提供多签名钱包的技术。 WBTC：BitGo曾是WBTC的核心支柱，后面将WBTC的核心控制权给了合资公司（含孙宇晨...），从独家垄断转为合作模式。 BitGo的客户遍布全球，从技术平台到政府机构，都在用它的底层架构。 如果Coinbase交易所比喻为超市的话，BitGo就是超市背后的金库，靠机构的资产规模AUC和订阅服务费赚钱。 二、公司壁垒 最大壁垒是信任和合规。 合规壁垒：是极少数拥有合格托管人Qualified Custodian身份的公司，在南达科他州、纽约州、德国等地都拿到了合规托管牌照，牌照墙是后来者很难逾越的。 客户粘性：一旦机构的资产管理接入了BitGo的API，迁移成本很高，没有充分的理由，客户没有必要换掉这家供应商。 做2B业务的公司，加上合规做得好，BitGo的壁垒很深。 三、财务数据 BitGo的财务结构相对复杂，我知道你们也不爱听，这块略过。 你只需要知道，营收增速+30%左右，利润稳定，持续经营现金流为正。 属于现金奶牛型公司即可。 （账面数字极具迷惑性，在此不深究了，因为新的会计准则将数字资产交易销售全额计入营收，也同时计入成本导致的） 四、发行结构 1、承销商：都是顶级投行，高盛、德银、花旗、富国银行..... 2、股权结构：创始人Michael Belshe持有Class B股，一股15票，投票权高达55.5%-60.6%，典型的创始人说了算。 3、发行规模：1100万股新股+82.1万股旧股=1182.16万股 4、发行区间：15-17美元 5

今天上新：【龙旗科技】，专门做各种消费电子代工的 老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、商业模式 龙旗科技做的是ODM的，品牌方（比如小米、三星）出个想法或者规格，龙旗负责设计、采购、生产，最后贴上牌。 江湖地位：规模绝对够大，2024年它是全球最大的智能手机ODM厂商，市占率32.6%，在整个消费电子ODM里排全球第2。 业务版图：手机大头占营收78%，平板、AIoT（手表、耳机、眼镜）是增长点，客户名单很长，小米、三星、荣耀、OPPO、vivo、联想。 小米是第1大客户，还是持股4.94%的股东。 这生意听起来高大上，其实还是电子行业的搬运工，这个产业链里，上游芯片厂（高通、联发科）吃肉，下游品牌方（小米、三星）喝汤，留给中游ODM的，往往只有骨头，从后面财报也能看出来。 图片 二、公司壁垒 供应链整合能力，或者叫成本控制能力，要两方面来看： 规模壁垒：一年出货1.7亿台手机，这种供应链议价能力，小厂根本进不来。客户全是顶级，小米、三星、联想、荣耀。 议价能力：议价能力弱，面对小米、三星这种巨头甲方，龙旗没有定价权，招股书里写得明明白白，原材料（屏幕、芯片）涨价了，毛利就得掉。 商业模式来说，这是一条苦力护城河，又宽又深，因为里面太苦了，利润太薄，巨头看不上，小弟也进不来。 商业模式难以称得上性感。 图片 三、财务数据 营收：23年营收271亿，24年直接飙到463亿人民币，同比增长70.6%，这个营收增速意义其实不大，后面会讲到。 利润：23年净利6.02亿，24年营收涨了70%，净利反而跌到了4.93亿。 毛利率：23年的9.5%，24年的5.8%，智能手机业务毛利率更是惨烈，从8.3%掉到了4.7% 做100块钱生意，毛利只有4块7，稍微有个原材料涨价或者汇率波动，很容易亏钱，这就解释了为什么营收暴涨，利润下滑。 从商业模式角度考虑，是为了抢市场份额

目前5家公司过聆讯，预计1月陆续开簿： 1. 鸣鸣很忙 2. 澜起科技 3. 龙旗科技 4. 卓正医疗 5. 白鸽在线 今天说前2家，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、鸣鸣很忙 街头巷尾全是【零食很忙、赵一鸣零食】，堪称万店之王，满大街开的都是。 鸣鸣很忙是2023年零食很忙（湖南老大哥）和赵一鸣零食（江西挑战者）合并而成的。 市场地位：根据弗若斯特沙利文，全国在营门店19517家，在全中国食品饮料连锁零售里，无论是GMV还是门店数，都是第一。 扩张速度：23年底还是6000家，不到两年翻了3倍，种裂变速度，除了当年的瑞幸和蜜雪冰城，我还没在消费赛道见过第三个，而且59%的店在县城和乡镇，学伟人的农村包围城市战略啊.... 商业模式： 1、加盟99.9%，自己不开店，只做供应链和品牌，赚的是卖货给加盟商的钱。 2、便宜，极致的便宜，比超市还便宜25%，SKU高达4000多个。 这生意性不性感？很性感，在消费降级的大背景下，便宜就是硬道理。 还有一些其他亮点，比如：库存周转天数只有11.6天，效率极高！ 比如24年GMV干到了555亿，这种采购量，对上

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一、豪威分配 图片 分配方式： 顶头259手，乙头43-44手，甲尾10，1手稳中1 来了就是朋友，申了就给，非常有意思!（大户你要？全给你） 二、Minimax暗盘 图片 估计是小散们受到隔壁ZP的影响，上来开了个+10%，然后一路哐哐向北。 虽然说早就知道国配抢破了头，第一天就双位数覆盖，但是看到新闻说79倍的时候还是非常震惊的。 印象中2025年也就紫金、宁德有这么高的机构认可度了。 图片 文章考虑到是腾讯财经发的，可信度较高。 79倍确实非常夸张了，再晚1个小时，HKEX就要发公告了，如果确认属实，那恭喜还在车上的小伙伴们。 总结： 1、今天天数走出了关门打狗的态势，特别是下半场的换手率，看了我都想笑。 2、迷你麦这种国际化的公司，外资是看得懂的，这就是我为什么说和ZP有本质区别。 记住： 港村的定价权，在机构和外资手里，散户的孖展热度，对定价基本没用。（跟大A完全不同） 利益相关： 持有挺多的天数、minimax多头仓位。 $印象大红袍(02695)$ $果下科技(02655)$ $轻松健康(02661)$ $诺比侃(02635)$ $翰思艾泰-B(03378)$ $林清轩(02657)$ $五一视界(066