6月10日，初代Labubu雕塑以108万天价成交的消息还未退热，6月19日，二手市场的Labubu盲盒价格便迎来 “雪崩”—— 隐藏款 “本我” 三日均价腰斩至1906 元，非隐藏款跌幅更达60%。这场仅持续 10 天的 “信仰崩塌”，不仅让泡泡玛特市值蒸发超500亿港元，更将 “新消费三姐妹” 的估值争议推向风口浪尖。
回调潮下的估值镜像：百倍 PE 与传统消费的撕裂
港股市场数据显示，截至6月20日，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别从阶段高点回调 19%、17%、15%。但更引人注目的是估值层面的 “冰火两重天”：
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新消费阵营：老铺黄金动态市盈率89.2倍（年内涨幅243.75%），泡泡玛特95.3倍（年内涨幅168.36%），蜜雪集团40.7倍（年内涨幅153.83%）。
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传统消费参照：贵州茅台20.2倍，迪士尼23.7倍，日本三丽鸥42.3倍，老牌奢侈品集团LVMH 仅17.9倍。
这种撕裂在市值对比中更显突兀。当泡泡玛特市值超越孩之宝 + 美泰总和，老铺黄金市值超过周大福，蜜雪集团市值碾压海底捞 + 百胜中国之和时，市场不得不意识到：新消费整体是过热的，股价存在明显的泡沫。
多空激辩：“情绪溢价” 还是 “真实增长”？
谨慎派：警惕 “博傻式” 估值泡沫
前海开源基金杨德龙直指风险：“泡泡玛特股价从16.8港元涨至283.4港元，涨幅近17倍，即便近期调整，估值仍较高。潮玩行业依赖爆款 IP，但爆款随机性极强，将短期业绩线性外推至长期估值，可能造成估值泡沫，不建议大家追涨股票。”
仁桥资产夏俊杰的质疑更尖锐：“我们看到了泡泡玛特的‘一铺难求’，也看到了老铺黄金的排队盛况，但当新消费企业市值超越行业龙头总和时，这应该是不合理的。”
乐观派：高增长能消化高估值
富国消费基金周文波持中长期乐观态度：从中长期来看，多数新消费企业仍处于成长初期，未来发展空间依然广阔，未来持续看好情绪消费、性价比消费和出海三大方向，未来将有更多优质公司脱颖而出。”
汇丰晋信许廷全表示：“以龙头IP潮玩企业为例，除了盈利表现外，作为中国企业能持续透过吸引人的设计达到对海外的文化输出，对国人与投资者来说都是具有长期且正面意义的。一个好的IP运营者能透过各种策略、内容延伸、品项扩充让IP生命周期不断延续。以日本的龙头企业来看，一个成功IP运营了超50年，迄今依然是全球IP顶流，也因此，即使盈利增速已回落到仅个位数，市场仍愿意给予30倍以上的高估值。我们认为，在这个领域，也许短期热度降温以后，会面临调整，但拉长时间来看，好的IP运营企业长期仍具想象空间。”
投资框架重构：从 “渠道铺货” 到 “人群解码”
当新消费打破传统估值体系，投资逻辑正在经历范式转移：
传统消费 VS 新消费研究框架对比
景顺投资马磊提出 “软指标” 估值体系：“PEG 估值需结合情感指数——情感指数越高、女性用户占比越高，企业获得的估值溢价也可能越大；目前新消费的高估值仍主要来自国内市场，而部分中国IP所代表的“孤独感”“个性表达”具有全球共通性，未来通过“情感共鸣”实现出海，将是下一个增长极。”
一位重仓泡泡玛特的基金经理透露操作逻辑：“虽然自己也不太理解为什么Labubu这么受欢迎，但是我们能抓住这波行情，主要得益于密切跟踪周销量、二手价、补货周期等高频数据。这些可感知、可追踪、可判断的数据和细节，比‘情绪消费’‘悦己消费’标签更可靠。”
回调的 “压力测试”：挤泡沫还是杀逻辑？
此次回调本质是一场市场 “压力测试”：当 Labubu 价格闪崩揭示出 “稀缺性神话” 的脆弱性，当百倍 PE 面临盈利增速的严苛检验，新消费投资正从 “讲故事” 转向 “看底牌”。
恒越基金宋佳龄指出：“传统消费竞争在渠道，新消费竞争在人群。能否精准解构目标用户的情感需求，决定了 IP 生命周期与复购率。这要求投资框架从‘渠道铺货思维’转向‘人群解码思维’。”
中欧基金韩佳伟补充：“目前新消费分析框架尚未成熟，但共识正在形成 —— 花更多时间研究‘为什么年轻人为 Labubu 买单’，比研究‘开了多少家店’更有价值。人群共性挖掘，将是未来投资的核心竞争力。”
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