美股：有惊无险，行稳致远

全球重要股指表现(美元计价)和估值

数据来源：Bloomberg，老虎资管

• 上周，受中东地缘冲突的影响，全球资本市场先涨后跌，整体继续震荡。标普、纳指和罗素在内的美股三大指数互有涨跌，单周收益率都在0左右。相比之下，欧洲和港股等非美发达地区市场相对弱势，恒生指数与恒生科技指数均有超1%的下跌。

• 上周，美国的宏观数据没有出现意外。5月零售虽然低于预期，但主要原因是汽车和加油站，其核心的控制组(Control Group)依然小超预期非常坚挺。此外，美联储6月FOMC也基本都在预期之内，继续维持现有基准利率。从点阵图看，美联储内部存在较大的分歧，支持今年不降息和支持今年降息两次的人数各占42%，之后6,7月的通胀数据或决定未来的降息路径。另一方面，本周中东地缘冲突也是一波三折，虽然美国下场介入，伊朗也予以了报复，但目前已基本企稳，油价也大幅下跌。

• 本周重点关注美联储官员讲话，5月PCE，以及美光等AI相关股的财报。

本周市场主线分析

美股：有惊无险，行稳致远

• 过去一周，美股市场继续小幅区间震荡。宏观数据上，5月零售和美联储FOMC虽有一点波折，但基本都在预期之内，并未改变市场整体的叙事逻辑。具体的说，美国5月零售环比下降0.9%，乍一看低于预期，低于前值。但是，从细分项看，主要拖累项是汽车和加油站，一个是由于4月抢进口扭曲了数据，一个是由于油价的持续下滑，都是可以接受的结果。更重要的是，最核心的细分项Control Group环比上涨0.4%，大超上月前值和市场预期。所以，这次的零售数据虽然看上去比预期低了一些，但并不算差，远不至于引发衰退的恐慌，目前通胀相对来说更为重要。

• 另一方面，上周6月的FOMC召开，正如市场所预期的，美联储继续按兵不动。经济预测数据看起来似乎走坏，相比3月的预期，这次上调了年底的通胀预期，下调了年底的GDP增长预期。但是，在全篇的声明稿中，美联储又调整了对经济不确定性的描述，认为目前经济前景的不确定性有所降低。我们认为两者并不矛盾，对比3月关税政策没有出台的时候，如今的经济预期确实变差了；但是对比上个月，这种不确定性又在减弱。

• 此外，这次的点阵图也比较有趣，19位官员中有8位支持年底不降息，还有8位支持年底降息2次。虽然从统计学上中位数还是降息2次，但明显能看出美联储内部是有巨大分歧的。其实，从官员们近期的公开讲话也能看出这种端倪，以鲍威尔为代表的官员们相对保守，一直在强调”不着急，再等等看“；以沃勒为代表的官员们相对激进，一直表示”关税冲击就是一次性的，可以尽快降息“。甚至在最近的讲话中，沃勒表示7月就可以考虑降息。我们认为目前美联储主要的分歧点在于关税影响到底有多大，所以未来两个月的通胀数据尤为重要，基本决定了美联储之后的降息路径。

数据来源：美联储官网

• 相比于宏观数据，上周最影响市场的还是地缘冲突，消息层面也是瞬息万变。我们还是不讨论政治，仅陈述几个客观事实。首先，美国在周末正式下场介入了以伊冲突，空袭了伊朗境内的多处核设施，市场也一度恐慌下跌；但随后，特朗普立即宣布“任务已经完成，无意进一步打击”。最近几日更是戏剧，我们一边看到伊朗向美军基地发射导弹，中东各国纷纷宣布关闭领空；一边却又看到特朗普在社交媒体上感谢伊朗提前通知，原油价格不仅没升反而大幅跳水。

• 延续上周的路径推演，特朗普目前的痛点是通胀，是美联储不降息。所以，他无论如何都不能接受油价的暴涨。所以我们看到在伊朗象征性的报复之后，特朗普立即调停双方结束冲突，甚至还公开指责以色列停止袭击。在Polymarket上，关于伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率也从周末的超50%跌至现在的几乎为0。所以我们认为，以伊双方后续或许还有摩擦，但此次冲突对资本市场的影响或已告一段落。

数据来源：Polymarket

• 目前，美股标普和纳指已接近历史新高。其实从近期的市场走势来看，宏观的影响已在逐渐减弱，AI和科技再次成为了市场上涨的主要叙事。比如：特斯拉的自动驾驶Robotaxi上周正式上线，直接带动其股价单日上涨近10%。我们认为，在6月通胀数据出来前，宏观数据上暂时没有潜在的利空因素。不过需要注意的是，关税90天豁免即将于7月初到期，虽然顺势延期是大概率的事，但不排除特朗普再度施压。另外，大而美财税法案是否能顺利通过，也会是一个关键事件。综合来看，我们继续维持上周的判断，目前外部和内部的冲突已基本企稳，我们对美股后市相对乐观。

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