结论：（我）全力参与椰子水，小打一下泰德，放弃云知声。仅是记录，不构成投资建议。
以下是新股分析，摘要说下。
一、IFBH
1、公司简介
一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，由泰国知名饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，该业务负责 以if 及Innococo 品牌制造及向国际市场（不包括泰国）销售食品及饮料产品（“国际业务”）。
按零售额算，公司2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率34%，超越第二大竞争对手7倍以上；2016年起在香港连续9年蝉联榜首，2024年市场占有率60%，超越第二大竞争对手7倍以上。
2、管理层、股权架构
公司的创始人Pongsakorn Pongsak先生直接及通过General Beverage合计持股77.64%；
IPO前投资者，包括FAF2 VCC、Oasis Partners及10BIF，分别持股5.11%、4.23%及1.76%；PP承让人总共持股6.80%；
其他现有股东，包括Piyamas Lertvorapreecha女士（独立第三方）、Metaphon Pornanektana女士（公司的商务总监）及Vipada Kanchanasorn女士（公司的营运总监），分别持股2.67%；0.89%及0.89%。
ipo基石投资者（内、外资（含泰国资本）来了不少），合计占比约28%
（简评：股权结构不错，泰国企业可能国内机构不太好覆盖和跟踪，但能拉到不少基石背书，可靠度提高）
3、行业信息、公司主营业务与产品
全球椰子水饮料自2024年50亿美元以11.1%的年复合增长率增长至2029年85亿美元。
预计大中华区椰子水饮料2024-2029年复合年增长率19.4%，从10.93亿美元增长至26.52亿美元；对应全球市场复合增速11.1%。
IFBH采用轻资产业务模式，只专注于建立及加强if及Innococo品牌的品牌知名度扩大全球市场影响力（泰国除外），完全依赖代工厂来生产产品，物流、分销商也是第三方的。
if专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，并针对各式各样的消费者口味设计产品概念；Innococo 则致力提供传统运动功能饮品的健康替代选择。
if品牌营收占比83.3%；椰子水单品占比95.6%；中国内地营收占比92.4%。
除了椰子水，公司也在扩展其他产品线，比如椰子汁、泰式奶茶等。
（简评：饮料是个超大赛道。公司大单品椰子水有先发优势，起家且作为基本盘，顺势扩展相关品类（比如多口味椰子水、其他泰式饮料），是潜在增长点）
4、原材料、供应商、客户
所有的椰子均于泰国国内采购。透过与泰国椰农、采集商及代工厂商的紧密协作，不仅稳固椰子水供应，更积累了行业知识与关系网络，在泰国椰子水领域建立起显著竞争优势。
【General Beverage】自2011年9月成立以来主要在泰国从事食品及饮料产品的制造及分销业务，既是控股股东，本身也是一间代工厂商（2024年采购占比18%），也是IFBH仅有的采集商。
主要供应商为代工厂，2024年前五大代工厂占比96.9%。
主要客户为分销商，2024年前五大客户销售额占比97.6%。
（简评：大股东自主把控原材料、采购，其他依赖第三方工厂、物流、分销，极致的轻资产模式。这个模式，需要对合作伙伴强有力的把控以及处理利益关系）
5、财务分析
2023、2024年营收0.87、1.58亿美元（同比+80.3%）；毛利0.30、0.58亿美元，毛利率34.7%、36.7%；
2023、2024年内利润0.17、0.33亿美元（同比+94.12%），净利润率19.54%、20.89%（对比2024年东鹏饮料净利润率21%、农夫山泉28.26%）；
经调整净利润率稍高一点，2024年21.9%，主要调整项目是上市的一次性开支。
2023、2024年经营现金流净额2694.6、4175.3万美元，高于净利润，回款能力很强。
2023年销售及分销/营销开支合计685万美元、2024年1274万美元，合计销售费用率7.78%、8.06%，
2023、2024年现金及现金等价物1559.9万、5481.8万美金。
2022、2023年、2024年分别派息800万、1150万美元（派息比率67.65%）、2800万美元（派息比率84.85%）。2025年6月4日上市前派发历史保留溢利中的1400万美元，上市前结算。
相当于上市前把现金分光了，这也是不少公司的常规操作了。
公司拟上市后每年派发股息，未预先确定股利支付比率。
（简评：轻资产公司财务比较干净，盈利能力强，有分红能力和意愿。上市前把现金分光观感不好，但也是常规操作了，且并不影响公司运营，勉强接受吧）
6、ipo信息、申购策略
发行市值：67.47-74.13亿港元，按2024年净利润静态pe估值约28倍，假设2025年30%增长PEttm约22倍。
发行比例：15.63%，正常的市场化发行募资比例，基石份额合计28%。雇员预留股份占公开比例约3.6%。超过100倍将回拨至50%。超额配股权已授出，
保荐人&稳价人：中信证券独家保荐、中信里昂稳价，承销商仅中信里昂+中银国际。注意到财务顾问玄龙资产也充当了基石（利好）。
近三年来看中信证券战绩彪炳，知名案例如华润饮料、映恩生物；又或者套路回拨的药捷安康-B。保价入通也是一把好手，比如40倍PE的沪上阿姨。
反面案例也有，天聚地合就套路+反套路了，ipo日从30%砸到-30%，把博弈入通的资金给收割了。
潜在入通：大概率上限定价，74亿已经达到入港股通门槛，维持市值到6月底即可。
申购策略：结合基本面、发行信息、市场喜好/情绪综合分析，IFBH毫无疑问直接全力参与。
但也因为逻辑简单粗暴，直接被市场打到了几千倍孖展，所以也很难中签了。
公司是打新&持股双逻辑。持股需要注意几个风险点：
1、泰国的公司和管理层，调研难度大。
2、单一产爆品椰子水的产品差异化、核心壁垒和护城河不高，需要警惕增长失速。
3、需要警惕饮料巨头是否下场参与导致竞争格局恶化。
二、泰德医药
1、公司简介、股权架构
2024年按收入计，公司是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额为1.5%。
公司提供从早期发现、临床前研究及临床开发以至商业化生产的全周期服务。全球专注于多肽的CRDMO市场的两大参与者占23.8%的市场份额，其余市场参与者则较为分散。
截至2024年12月31日，我们的项目管线包括1,217个进行中的CRO项目及332个进行中的CDMO项目。我们战略性地专注于GLP-1领域的管线建设。截至最后实际可行日期，我们与七名客户进行九个NCE GLP-1分子开发项目，开发口服及╱或注射GLP-1分子产品。
发行完成后，徐博士及李女士合计持股67.37%
pre前投资者，2021年成本较发行价折价16.6%，禁售12个月
（简评：第三的定语太长了，公司的规模不大、份额其实很小）
2、财务信息
2022-2024年收入3.5、3.37、4.42亿，毛利2.01、1.8、2.4亿，年内利润0.54、0.49、0.59亿；
经调整净利润1.23、0.96、1.72亿，2024年营收/经调整净利润增速31.16%/79.17%，毛利率56.5%/净利率13.4%。
2022-2024年经营现金流净额0.68、0.62、0.78亿；
2022-2024年账上现金及等价物2.79、5.31、3.87亿，计息银行借款0、0、4000万。
截至2025年5月30日止首四个月，公司较2024年同期录得收入增长。
（简评：公司的盈利能力、增速都还是不错的，财务也算健康，）
3、ipo信息
保荐人&稳价人：大摩+中信证券保荐，不设绿鞋
发行比例：11.85%。正常的募资比例
发行市值/价格：40.27-43.39亿，其中H股市值20.9-22.52亿。短期难以入通。
基石投资者：2名，份额15.84%。Welight Capital （吴宵光，曾任腾讯电子商务部行政总裁）7.92%+佳曦（石药集团全资拥有）。不够强力。
募资用途（4.11亿）：所得款项净额的约76.4%（或314.0百万港元）将用于在美国及中国建设设施（包括罗克林园区、钱塘园区及医药港小镇园区）以进一步扩大我们的服务能力及产能
申购策略：公司的盈利能力和阶段性增速是不错的，就是规模不大。ipo发行比较市场化，整体还不错，但不设绿鞋+pre和基石不够强力，市场认可度不够。我适当参与一些算了。
三、云知声
一家AI解决方案提供商，专注于在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。
2024年收入9.39亿，目前还是处于净亏损状态，年末现金只有1.56亿了。
保荐&稳价人：中金&海通，中金是挺能搞事的。
发行市值：117.07-145.45亿，流通市值68-84亿，发行比例只有2.2%。可能会控筹入通，但也没有多少空间。
基石投资者：三名，不知名，合计份额32.86%。
估值太贵，十几倍的PS。
直接PASS了，不参与。
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