一、公司概况：CCUS赛道龙头，技术商业化领先
首钢朗泽是中国碳捕集、利用与封存（CCUS）行业的领军企业，专注于通过合成生物技术将工业尾气转化为乙醇、微生物蛋白等低碳产品，同时提供低碳综合性解决方案。公司核心技术包括一代减碳技术（利用一氧化碳生产乙醇）和二代负碳技术（利用二氧化碳、一氧化碳和氢气生产乙醇），其中二代技术固碳率达93.5%，处于国际领先水平。
截至2024年底，公司已在河北、宁夏、贵州运营4座生产设施，合计年产能21万吨乙醇及2.32万吨微生物蛋白。值得注意的是，河北首朗一期项目是全球首套钢铁工业尾气生物发酵工业化装置，技术商业化能力得到验证。2024年公司收入5.64亿元，其中乙醇销售占比78.1%，微生物蛋白占比16.1%，低碳解决方案收入占比4.7%，业务结构以产品销售为主。
二、行业前景：政策驱动高增长，双碳赛道空间广阔
1. CCUS行业：全球投资增速迅猛
全球CCUS行业年投资额预计从2023年的126亿美元增至2028年的768亿美元，复合增长率43.5%；中国CCUS投资额同期从216亿元增至993亿元，复合增长率35.7%。中国“双碳”目标下，钢铁、铁合金等行业减排需求迫切，工业尾气资源化利用成为重点方向。
2. 细分市场：乙醇与微生物蛋白需求共振
-燃料乙醇：中国燃料乙醇市场预计2024-2029年复合增长率5.5%，政策限制粮食乙醇和煤制乙醇增量，工业尾气制乙醇作为非粮路线，市场份额从2023年的3.33%有望持续提升。此外，可持续航空燃料（SAF）市场爆发，全球SAF消费量预计2024-2029年复合增长率75.3%，公司内蒙古SAF设施预计2026年投产，将切入高增长赛道。
微生物蛋白：作为新型饲料原料，中国微生物蛋白市场2024-2029年复合增长率预计达40.8%，公司产品粗蛋白含量超80%，已获农业农村部新饲料证书，应用范围从鱼类扩展至仔猪、肉鸡，政策支持下替代豆粕趋势明确。
3. 竞争格局：技术壁垒高，公司龙头地位稳固
按2024年收入和乙醇产量计算，首钢朗泽是全球及中国CCUS行业中利用合成生物技术的最大企业，市场份额分别为62.9%和77.2%。行业竞争对手主要为技术服务型企业和小型生物技术公司，公司具备从菌株培育到工业化生产的全链条能力，先发优势显著。
三、财务分析：短期亏损扩大，关注产能释放与成本改善
1. 收入与利润：规模增长但盈利承压
2022-2024年收入分别为3.90亿元、5.93亿元、5.64亿元，2023年同比增长52.1%，2024年受乙醇价格下跌15.6%影响略有下滑。
同期净利润分别为-0.24亿元、-1.10亿元、-2.46亿元，亏损幅度扩大，主要因原材料成本上涨（2024年原材料成本1.98亿元，占销售成本30.1%）、研发投入增加（2024年研发费用0.42亿元，占收入7.5%）及产能利用率不足（2024年乙醇平均产能利用率57.08%）。
毛利率从2022年的13.9%降至2024年的-16.6%，主要因乙醇售价下跌叠加上游工业尾气供应不稳定导致维护成本上升。
2. 资产负债：流动负债净额扩大，财务压力需关注
截至2024年底，公司流动负债净额6.11亿元，较2023年的4.33亿元进一步扩大，主要因计息借款增加（2024年借款9.48亿元）及贸易应付款项上升。资产负债率维持在63.6%，短期偿债压力较大，但全球发售募集资金将改善现金流，预计用于SAF设施建设（占比37.9%）、河北首朗二期项目（21.2%）等，长期有望提升产能利用率至70%以上。
四、发行信息：估值处于行业中位，保荐人护航流动性
全球发售2015.98万股H股，其中香港公开发售201.6万股，国际发售1814.38万股，发行价区间14.50-18.88港元，对应市值55.12亿-71.77亿港元。
保荐人为国泰君安国际，历史保荐业绩比较拉胯。
基石投资者：无
绿靴机制：有
五、风险提示：五大核心风险需警惕
1. 原材料供应风险：公司依赖钢铁、铁合金厂的工业尾气，2023-2024年首朗吉元、贵州金泽等设施因上游供应中断分别停产56天、14天，若供应持续不稳定将影响生产。
2. 价格波动风险：乙醇价格受石油市场及政策影响，2024年因煤制乙醇流入市场价格下跌15.6%；微生物蛋白价格受豆粕、鱼粉价格波动影响，存在盈利不确定性。
3. 技术依赖风险：核心技术部分来自LanzaTech许可协议，若未能满足“勤勉要求”，独家许可可能转为非独家，甚至被终止，影响生产资质。
4. 产能爬坡风险：新建SAF设施及河北首朗二期项目存在建设延期风险，且二代技术工业化落地进度可能不及预期，导致收入增长放缓。
5. 行业政策风险：若中国碳交易市场推进缓慢或CCUS补贴政策退坡，将影响公司碳减排收益及项目经济性。
六、打新建议：谨慎投资者选择观望
首钢朗泽作为CCUS行业稀缺标的，技术领先且政策红利明确，长期受益于双碳目标推进。但短期面临亏损扩大、产能利用率低等压力，加上孖展热度不高，风险厌恶性投资者选择观望：
操作建议：
申购策略：公开发售若超额认购15倍以上50倍以下，风险承受能力强的投资者可选择现金参与申购。
结论：
首钢朗泽兼具“政策+技术+市场”三重亮点，但财务表现短期承压。打新决策需平衡赛道稀缺性与盈利不确定性，建议有一定风险承受能力投资者小比例参与$首钢朗泽(02553)$
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