尽管美国六大行中的四家 $摩根大通(JPM)$ 、 $花旗(C)$ 、 $富国银行(WFC)$ 、 $美国银行(BAC)$ 在7月16日先后交出亮眼答卷，然而除 $花旗(C)$ 外，其余三家股价却集体跳水，显然市场已把目光从“当季盈利”转向“未来利率”。
本文从四大行2025年第二季度核心数据着手，和小虎一起了解业绩与股价分化的背后各家的明细业务表现，未来降息预期影响，乃至更多风险因素对银行业个股财报解读。
风险提示：数据整理至公开信息，如有疑问，欢迎评论区留言，文中观点不作为直接投资建议参考。
一、财报数据“碾压”预期，股价却反向跳水
先看下表四大行的具体业务表现：绿色可或解读为利好，红色或为利空，黑色或为中立。
注: NII: 净利息收入；NOC: 净冲销率 或 净坏账率，是衡量信用卡资产质量的核心指标。CET1:核心资本与加权风险资产总额的比率。
$摩根大通(JPM)$ ：每股收益（EPS）5.24美元>预期4.47美元，调整后营收456.8亿美元>预期440.5亿美元，净利息收入预计全年约955亿美元（此前预期约945亿美元）。
$富国银行(WFC)$ ：EPS 1.60美元>预期1.41美元），营收208.2亿美元>预期207.5亿美元 。
$花旗(C)$ ：EPS 1.96美元>预期1.60美元，营收216.7亿美元>预期210亿美元，固定收益、货币和商品（FICC）交易收入42.7亿美元（预期39.2亿美元） 。
$美国银行(BAC)$ ：EPS 0.89美元（超预期），营收264.6亿美元（略低于预期），净利息收入146.7亿美元（同比增长7%，略低于预期），为财报季唯一营收未达预期的美国大银行 。
从财报数据来看，四家公司每股盈利均上涨且“碾压”预期，但除 $花旗(C)$ 外，另外三家 $摩根大通(JPM)$ , $富国银行(WFC)$ , $美国银行(BAC)$ 股价却反向跳水。
股价表现却与业绩“背道而驰或反映出市场担忧未来利率下调（2026年及可能的2025年后期降息）将削弱银行盈利能力，导致银行股在财报季表现低迷 。
二、分化的背后：我们先来看看各行的收入结构：谁在赚什么钱？
接下来，我们把镜头拉向业务结构，用一句话概括各自的“主引擎”与“最大拖累”：
银行 | 2025Q2 主驱动引擎 | 2025Q2 最大拖累 |
投行业务 +25 亿美元 (↑7%)、固收交易 +14% | 住房抵押贷款 NII -5% | |
固收交易 +20%，投行并购费 +52% | 传统公司贷款利差压缩 | |
商户收单并购带来一次性 2.5 亿美元收益 | NII -9%，全年指引从“正增长”砍到“持平” | |
信用卡贷款余额 +9%，财富管理 AUM +7% | 债券久期 6.2 年，浮亏扩大压低资本 |
1 句话总结:
$摩根大通(JPM)$ “交易银行”属性最强，周期顶仍能靠手续费赚钱
$花旗(C)$ “全球交易柜台”翻身，费用收入占比已 >55%。
$富国银行(WFC)$ “传统零售银行”碰上降息，优势变包袱。
$美国银行(BAC)$ “存款-债券错配”最严重，降息周期最吃亏。
三、利率敏感度测试：谁最怕降息？
进一步地，我们用同一情景（2026年累计降息50bp）做压力测试，结果显示： $富国银行(WFC)$ 与 $美国银行(BAC)$ 是“降息高 Beta 双熊”， $摩根大通(JPM)$ 与 $花旗(C)$ 靠手续费平滑波动。
情景：2026 年累计降息 50 bp | ||||
NII（） 2025E 变动 | 管理层指引仅小幅下调，全年仍看 955 亿美元 (↑10 亿) | 明确指引 +4% 增长，交易收入可对冲 | 直接下调至“持平”，隐含下半年再掉 3–4% | 久期缺口最大，模型显示 NII 每 25 bp 降息 -1.8% |
资本冲击 | CET1 15%，暂停回购留缓冲 | CET1 13.3%，回购继续 | CET1 11.1%，回购 3 B/季 | CET1 11.8%，回购已放缓 |
股价 Beta 对 2-10 年曲线 | 0.85 | 0.78 | 1.05 | 1.22 |
四、未来 12 个月催化剂与风险
总体而言，2026年降息50bp（期货隐含概率78%）叠加商业地产违约率升至8%，信用卡拖欠率突破6%，或都对银行将构成三重冲击。各家的“矛与盾”见下表：
银行 | 最大催化剂 | 最大风险 | 市场一致预期差 |
2026 年利率若维持高位，NII 有上调空间；手续费增长可持续 | 若经济下行，批发贷款与信用卡违约跳升 | 股价已计入 9.8× 2026E EPS，相对历史折价有限 | |
2025–26 成本削减计划再省 1.5 B 美元；投行市占提升 | 新兴市场波动+诉讼一次性费用 | 9.2× 2026E EPS，折价最深，隐含 20% 重估空间 | |
资产上限若 2026 解除，ROE 可回升至 14% | 商业地产敞口 34 B，潜在损失 2–3 B | 8.4× 2026E EPS，但盈利下修尚未结束 | |
若 2026 年曲线陡峭化，债券浮亏可快速回拨 | 久期过长导致 AOCI 再冲击资本；信用卡逾期上升 | 8.7× 2026E EPS，估值便宜但盈利弹性最弱 |
五、监管与自救：回购暂停、“坏账银行”胎动
与此同时，美联储7月12日公布的CCAR结果显示，在“商业地产价格-40%”的极端情景下，33家银行合计损失5410亿美元。面对潜在危机，银行们已悄然调整策略：
$摩根大通(JPM)$ ：罕见暂停二季度股票回购（此前每季回购约60亿美元），CEO戴蒙直言“必须为更严峻的环境保留弹药”；
$花旗(C)$ ：计划将200亿美元商业地产贷款打包出售给私募基金Blackstone，折价率或达15%；
$高盛(GS)$ （将于7月22日公布财报）：据彭博报道，其正在筹建一个规模50亿美元的“坏账银行”实体，用于隔离杠杆贷款风险。
六、一句话总结四大行财报后表现：
$摩根大通(JPM)$ ：盈利与交易全线超预期，然而高基数+利率见顶令股价“令市场参与卖事实”。
$花旗(C)$ ：转型见效、五大业务中有三个创季度纪录，因此是唯一盘后上涨的巨头。
$富国银行(WFC)$ ：NII 指引下调成最大利空，商业地产拨备上升，于是股价承压。
$美国银行(BAC)$ ：唯一营收低于预期，加之久期风险与存款成本粘性拖累表现。
七、结论：三张“投资标签”
交易+投行对冲型—— $摩根大通(JPM)$ & $花旗(C)$ ：利率下行期相对抗压，估值已部分反映盈利韧性。
传统零售高 Beta—— $富国银行(WFC)$ ：上限解除是长期故事，短期需忍受 NII 下滑与商业地产拨备。
资产负债表错配型—— $美国银行(BAC)$ ：最大的“曲线陡峭化期权”，也是最大的“降息牺牲品”。
八、投资者该如何应对？
短期来看，利率下行与信用风险上升的双重挤压尚未完全定价。截至7月16日， $KBW区域银行业指数(KRX)$ 银行指数（BKX）前瞻市盈率仅8.1倍，低于10年均值（11.2倍），但估值陷阱风险显著：
规避久期敞口过高标的：如 $美国银行(BAC)$ （债券久期6.2年）、 $嘉信理财(SCHW)$ （债券久期5.9年）；
关注负债成本优势银行：如 $摩根大通(JPM)$ （存款成本2.18%，行业最低）、 $美国合众银行(USB)$ （零售存款占比72%）；
交易性机会：若9月CPI数据超预期导致降息预期逆转，可短线押注区域银行反弹（如 $联信银行(CMA)$ 、 $锡安银行(ZIONW)$ ）。
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