作者 | 城投君
6月23日，中诚信国际将蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司（以下简称“蒙自新城”）的主体信用等级由AA下调至AA-，评级展望调整为“稳定”。这一调整背后，原因为子公司划出导致职能弱化、偿债能力下降、资产质量差及或有负债风险上升等，此外还有公司深陷非标违约、限高消费、被执行人名单等一系列负面事件的叠加。
中诚信国际的评级下调绝非孤立事件，而是蒙自新城长期积累的信用风险持续发酵的结果。中诚信在公告中明确指出了五方面关键因素：多家子公司相继划出，职能定位有所弱化，业务可持续性下降；公司偿债能力弱化，仍面临很大的流动性压力；资产及权益规模下滑，且资产质量较差，净利润大幅下降；负面舆情衍生，公司履约能力不佳并对再融资能力形成较大冲击；或有负债风险上升。这些因素相互交织、彼此强化，共同构成了蒙自城投信用状况持续恶化的恶性循环。
泾河新城产发集团债务融资困境
蒙自新城由蒙自市财政局全资控股，是蒙自市重要的城市建设投资和国有资产运营主体，专注于蒙自市及周边区县的基建业务。据蒙自新城财报数据显示，公司2024年营业收入23.8亿元，同比涨2.36%；发行人营业成本21.8亿元，同比涨2.35%；净利润0.72亿元，同比下降46.8%，公司盈利能力有所下降；实现归母净利润0.73亿元，同比下降46.52%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.58亿元，同比下降134.14%。
2024年蒙自新城公司总资产207.33亿元，净资产121.6亿元，总负债85.73亿元，负债率41.35%。
更令人担忧的是，蒙自新城货币资金余额仅为1.38亿元，一年内到期的非流动负债9.17亿元，其中包含一年内到期长期借款3.06亿元、一年内到期应付债券1.6亿元、一年内到期长期应付款0.18亿元、1年内到期的其他非流动负债4.33亿元。资金短缺导致公司无法按时支付多笔到期债务，相关诉讼已进入执行阶段，部分银行账户和资产已被司法冻结和查封。诉讼信息涉及定融逾期、委托贷款逾期、借款及工程款合同纠纷等，合计金额超过5亿元。
2024年蒙自新城一年内到期的非流动负债
截止2024年末，蒙自新城合并口径有息债务合计35.1亿元，其中银行贷款25.49亿元，占比72.62%，存续的公司信用类债券4.8 亿元，其中1.6亿元公司信用类债券在2025年5至12月内到期或回售偿付，以及其他有息债务4.81亿元。
2024年蒙自新城合并口径有息负债结构情况
三大风险亟待破局：土地依赖、成本压力与去库存风险并存
蒙自新城整体资产的变现能力并不理想。公司2024年末存货总余额131.12亿元，其中城投传统业务开发成本35.33亿元，待开发土地78.85亿元，地下综合管廊16.52亿元，占总余额的99.68%。待开发土地35宗，共计336.24万㎡，其中11宗地处于抵押状态，3宗地处于查封状态。
这也可以看出，蒙自新城作为传统城投公司，业务模式比较单一，主要围绕城市基础设施投资建设展开，这些项目往往投资规模大、回报周期长、收益率低甚至无收益。未来还需面对风险：一、宏观经济与政策风险。公司土地开发业务高度依赖宏观经济周期。经济增长放缓或下行将显著抑制土地需求，降低出让收益。叠加当前房地产调控趋严的关键时期，公司经营承压明显。二、成本攀升与收入依赖风险。公司在建基础设施项目规模大、周期长。钢铁、水泥等主要建材价格波动及潜在的能源、人力成本上涨，将推高项目总成本，侵蚀利润。土地开发整理仍占主营收入重要比例，其收入直接受蒙自县土地出让价格波动影响，导致公司整体盈利对区域地价变动高度敏感。第三、房地产市场去库存风险。 虽然公司参与的保障房业务较商业地产有一定优势，但其房地产业务仍受蒙自县及周边区域经济状况和房地产行业整体去库存进度制约。当前三四线城市库存压力大，区域市场环境的不确定性将持续影响公司相关业务运营与回款。蒙自新城目前待开发土地中，15块土地存货周期已达10年以上。
司法困局与经营失序：从“失信”到“限高”
截止2024年末，蒙自新城被多次起诉，并被法院判决执行。其中涉及云南越旺建筑工程有限公司剩余本金4522万元及利息暂未还清、云南临运建设工程有限公司本金142.86万元及利息未支付、云锡(深圳)融资租赁有限公司剩余债务本金人民币4.67亿元未支付。此外，蒙自新城全资子公司蒙自市教育投资服务有限责任公司被多次起诉，包括东莞四海教育发展有限公司起诉剩余投资款2800.78万元未支付；石屏县亚房子建筑有限公司剩余款项59.2万元未支付。对此，中诚信将蒙自新城主体信用评级展望调整为“负面”。评级调整原因为，蒙自市经济出现不可逆的大幅下滑；公司区域地位明显下降，致使股东及相关各方支持意愿减弱；负面舆情持续衍生，公司再融资能力持续减弱，财务指标出现明显恶化，流动性风险加剧等。
2025年1月，蒙自新城发生定融逾期舆情，逾期产品系“2023 蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司应收账款权益”，中诚信国际已就本次舆情与公司进行沟通，公司反馈该笔定融产品已与大部分投资人协商展期，但暂未与云南省外投资人（大约占比5%）就展期事宜达成一致意见。中诚信国际认为，持续的非标逾期及其它负面舆情反映出公司债务风险管理能力较弱且流动性进一步承压，将对公司的日常经营、再融资及偿债能力产生不利影响。
5月12日，中诚信国际公告称，经中国执行信息公开网查询，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司新增两起被执行案件，执行案号为（2025）云0112执2944号和（2025）云0112执2945号，执行标的金额分别为1.05亿元和4914万元。蒙自新城本次被列入被执行人名单系发行人与昆明杰钻建材有限公司、云南和瑞建设工程有限公司以及广发银行的追偿权纠纷案所致，杰钻公司与和瑞公司为蒙自新型在广发银行的额度借款提供存单质押担保，在债务到期后，广发银行扣划了两公司到期存单存款，故上述两家公司对蒙自新城进行追偿。5月28日，蒙自新城新增对云南越旺建筑工程有限公司债务逾期。云南省昆明市中级人民法院终审判决公司偿还云南越旺建筑工程有限公司债务合同涉及本金和利息。
2025年6月26日，据蒙自市监委消息，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司原副总经理、蒙自鑫桓产业投资集团有限公司原总经理时国典涉嫌严重违法，主动投案，目前正接受蒙自市监委监察调查。6月28日，蒙自市农业农村局原党组书记、局长，蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司原党委书记、董事长杨宁涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受蒙自市纪委监委纪律审查和监察调查。
信用重构的生死时速
蒙自新城的信用危机并非孤立事件，而是区域经济韧性不足、城投转型滞后与债务管理失效的集中爆发。若不能通过实质性债务重组、资产盘活及财政输血打破僵局，其信用风险或将向区域内其他平台传导，甚至演变为系统性金融隐患。
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