台积电这份财报整体好于预期，其营收、利润、利润率等指标都beat。
我们上调其年底目标价到260美元，距离周二收盘价还有9.5%的涨幅。
展望后市，我们对台积电的预期依旧比较乐观，其未来的市占率和来自AI以及高性能计算的收入占比会进一步提升，在高端芯片代工领域形成事实上的垄断。
【文末附详细分析】
具体来看，台积电2025二季报主要财务数据如下：
01
利润表现
营业收入9338亿新台币，或320亿美元（注，此处汇率按季度末计算，故和其他平台有出入，以下汇率均按此算法），按新台币计算同比增38.7%，略高于预期的9280亿新台币，美元计算同比增53.7%，远高于预期的295亿美元；
净利润3983亿新台币，或136.5亿美元，按新台币计算同比增61%，高于预期的3800亿新台币，美元计算同比增78.1%，高于预期的115亿美元；
稀释后每股收益EPS为76.8新台币，或2.63美元（注：此处不考虑美股和台股股本区别），按新台币计算同比增60.7%，高于预期的68新台币；美元计算同比增77.5%;
毛利率58.6%，高于预期的57%~59%，环比无变化，扛住了新台币升值；净利率42.7%，环比也几乎无变化；
资本开支96亿美元，基本符合预期的95~100亿美元。
02
业务关键数据
各个制程情况：3nm占收入24%，5nm为36%，7nm为14%，先进制程共占74%，总共环比上一个季度略微增加，其中3nm从22%到了24%，推测和iPhone的出货量增加有关；
各个平台业务情况：高性能计算HPC占比60%，智能手机27%，二者占比87%，持平第一季度；与上一季度相比，HPC收入环比增14%，智能手机环比增7%。此外，DCE（笔者猜测是光学交换器，信号转换器等）环比增30%，显示服务器的出货增加。整体来看，台积电的AI含量还在继续提高。
03
业绩指引
预期Q3营收318~330亿美元（注：此处按台积电业绩的平均汇率计算），高于预期的315~320亿美元，美元计价环比增8%，新台币计价（假定汇率29：1）环比增约5%；
预期Q3毛利率56%~57%，略高于市场预期的55%~56%，主要是外汇逆风和投资美国工厂所致；
维持今年资本开支为380~420亿美元的预测；
预期四季度客户会因为关税谨慎，不确定性较强；
上调今年美元计价销售额预期，同比增30%左右，此前为增25%；
预期今年年底量产2nm，亚利桑那工厂会占据30%的产能。
总的来看，台积电的财报继续维持强势。不管是营收，利润还是指引都没有受到关税，外汇逆风以及增速放缓的影响。其产业链生态位依旧独一无二，相对其他同业务的竞争对手（如三星英特尔）领先优势一骑绝尘。即使未来AI行业面临暂时放缓和产能过剩，台积电也能依靠高端代工的垄断地位扛住下行周期。
电话会议。
台积电回答了有关先进封装，海外工厂，N2和A16制程，AI需求，关税，汇率等问题。整体来看其依旧维持乐观态度，支持股价冲高。不过，对今年Q4表现出了些许谨慎，和昨天的阿斯麦一样，这也许也是关税开始蔓延的征兆。
笔者摘录几个问答：
Q：关于需求，您提及人工智能需求较之前表现更佳，此前您曾说 COWOS 在 2026 年供需平衡，当前如何看待这一情况？
A：人工智能需求愈发强劲，诸位可从这些大型云厂商的CEO的表态中知晓。COWOS 的需求同样强劲，我们正处于努力缩小供需差距的进程中，并非是达到所谓 “平衡” 的状态，重点在于缩减供需间的差值。
Q：从全年指引来看，第四季度收入有所下滑，原因是什么？
A：我们会竭力达成高目标，您基于我们报告数据所做的计算，呈现出收入减少的结果。我们考量了可能的关税影响，以及其他不确定性因素，故而态度会更为保守。凭借我们先进制程的领先优势与卓越制造能力，只要有机会，我们便期望抓住，进而有望达成更高目标。
Q：关于 H20 恢复对华销售，上次 H20 禁售后您仍有信心实现 5 年复合年增长率达到 45%，当前您认为复合年增长率会更高吗？
A：对于 H20，我们尚未看到更多新信号，但这确实是利好之事。我们可能下次季度会调整指引预期。
Q：关于 N3 和 N5，未来两年的供需情况如何？明年诸多产品将转至 N3，N5 向 N3 的转换基本完成，但我们未见新的 N3 工厂建设，供需是否会趋紧？未来是否会有更多 N3 扩产？明年 N3 和 N5 是否会能展现其价值？
A：确实，因 N3 产能极为紧张，我们愿意致力于N3的扩张。未来数年这种紧张态势都将持续。N5 产能同样紧张。由于众多人工智能应用仍采用 N4，未来两年将向 N3 转换。N5 依旧产能紧张，N3 产能紧张程度更甚。
我们的优势在于，拥有晶圆厂集群，在 N7、N5、N3，包括未来的 N2 制程上，针对每一种制程，都有 85% - 90% 相同的设备，所以对我们而言，进行产能切换相对简便。我们正利用 N7 的产能来支撑 N5，因 N5 过于紧张。待 N5 向 N3 转换，我们会继续这般操作。我们判定 N7 及更先进制程的支持都处于紧张状态，会全力缩减供需差距。
笔者再拆解一些财报要点：
Q2晶圆单价上涨：本季度台积电的晶圆出货量371.8万片，环比增14.4%，笔者粗略估测其晶圆单价为8340美元/片，环比增约10.6%。笔者认为，这反应了更多3nm以及HPC的提振，未来几个季度还会继续上涨。
外汇逆风影响有限：此前台积电预测新台币每升值1%将会造成约50bp的净利润损失，二季度新台币升值约12%，加权后升值约7%，但对营收无影响，台积电当时采取了对冲（例如紧急注资100亿美元），以及定价改变等措施（例如本来为100新台币或3美元的货品，新台币升值后要求客户支付3.3美元或者直接支付新台币）。
其他细节：本季度台积电75%的营收来自美国，中国大陆的营收占比从去年Q2的16%下降到了9%。还是受到了贸易制裁的不利影响。未来美国客户收入占比或进一步提高。
总结：本次台积电的财报好于预期，对未来的指引远高于预期。
台积电最关键的问题在于后续来自AI的订单是否会放缓，以及关税和客户开支的影响。就目前来看，其地位依旧稳固，产能依旧紧俏。
笔者认为台积电本季度财报好于预期，由于相当乐观的指引股价一度蹿升。
中短期来看，来自英伟达和苹果的订单会进一步推高其业绩。就目前其收入结构来看，其和高性能计算的绑定进一步加大，而目前来自AI的资本开支相当之高，年内无需担忧。下半年开始2nm的量产也会带动其量价齐升，使得其可以在全行业下行期平稳过渡。
估值方面，目前台积电美股市盈率约为27倍，依旧偏低。不管是PE绝对值，PEG，历史分位，还是和同行业比起来，都处在较低的水平，投资性价比很高。
我们上调其年底目标价到260美元，距离周二收盘价还有9.5%的涨幅，对应今年年底约为30xPE，依旧不算特别贵。
（笔者持有半导体做多ETF股份。）
（风险提示：AI应用不及预期，云厂商资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）
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