台积电扩产的风终究还是吹给了英伟达们。    汇丰最新报告大幅上调英伟达目标价至320美元，因台积电产能扩张和AI GPU TAM（技术模型）的快速成长，英伟达会大幅受益，EPS远高于华尔街一般预期。    汇丰写道：    我们将英伟达评级上调至“买入”，基于其2027财年GPU总可寻址市场规模较我们此前预测进一步扩大，因此将2027财年数据中心收入预期上调至3510亿美元，仍比市场共识预期2580亿美元高出36%。此外，若中美贸易协议达成，中国GPU市场的不确定性可能缓解，英伟达或迎来中国市场需求复苏。因此，我们修正后的2027财年（截至1月）每股收益预期为8.75美元，尽管未计入2027财年对华芯片出口收入，但仍显著高于市场共识的6.48美元。    2027财年CoWoS分配量动能重启：    我们将英伟达2027财年CoWoS晶圆分配量预期上调至70万片（原48万片），意味着同比增长140%，因自2025年第四季度以来首次观察到CoWoS晶圆分配动能复苏。我们相信，英伟达在台积电的激进CoWoS晶圆规划不仅将推动2027财年数据中心收入超市场预期，也印证了AI GPU可寻址市场增长不再仅依赖传统云服务厂商资本开支的观点。看涨情景下，若基于近期供应链反馈将CoWoS分配量设为80万片，2027财年数据中心收入可能达3900亿美元，对应每股收益9.68美元。    千兆瓦级合作带来AI GPU市场规模潜在增量：    我们此前对AI GPU库存调整的担忧风险降低。尽管ODM的NVL机架与上游GPU发货量不匹配的问题可能持续至2026年下半年，导致部分GPU库存延续至2027财年，但自下而上分析显示，仅S

台积电这份财报继续好于预期，其营收、利润、利润率等指标都意料之内beat市场预期。我们上调其年底目标价到330美元，对应市盈率为36x，较周四盘前仍有一定涨幅。展望后市，我们对台积电的预期依旧相当乐观，其未来的市占率和来自AI以及高性能计算的收入占比会进一步提升，在高端芯片代工领域形成事实上的垄断。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入9899.2亿新台币，或331亿美元，按新台币计算同比增30.3%，略高于预期的9700亿新台币，美元计算同比增40.8%，远高于预期的300亿美元；净利润4523亿新台币，或151.24亿美元，按新台币计算同比增39.1%，高于预期的3900亿新台币，美元计算同比增50%，高于预期的135亿美元；稀释后每股收益EPS为87.2新台币，或2.92美元，按新台币计算同比增39.1%，高于预期的78.5新台币；美元计算同比增50.5%;毛利率59.5%，高于预期的57%，环比提升超1pct，扛住了新台币升值和关税等不利影响；净利率45.69%，环比提升近3pct，为历史最高；资本开支97亿美元，基本符合预期的95~100亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入23%，5nm为37%，7nm为14%，先进制程共占74%，持平上一季度；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比57%，智能手机30%，二者占比87%，持平第而季度；与上一季度相比，HPC收入环比持平，智能手机环比增19%，显示智能手机出货拉动高端制程，AI芯片势头放缓。03业绩指引预期Q4营收322~334亿美元，环比基本持平，高于预期的325亿美元；预期Q4毛利率59%~61%，略高于市场预期的57%~58%，因先进制程持续放量和nm量产；上调今年资本开支预期为400~420亿美元；预期今年年底量产2nm，亚利桑那工厂会占据30%

阿斯麦这份财报整体差强人意，大致符合预期。让市场惊喜的是其订单放量和EUV开始拉动出货，后续光刻机系统的销售额和毛利率或持续提升。展望后市，我们对阿斯麦的预期变得乐观起来。随着台积电，三星，英特尔和美光，海力士等半导体代工大厂的需求爆发和制程迭代，这家荷兰光刻机寡头会进一步量价齐升迎来戴维斯双击。【文末附详细分析】具体来看，阿斯麦2025三季报主要财务数据如下：01财务表现营业收入75.16亿欧元，略低于预期的77~80亿欧元，同比增0.7%；净利润21.25亿欧元，基本持平预期，同比增2.3%；稀释后每股收益EPS为5.49欧元，基本持平预期，同比增4%；毛利率51.6%，高于公司给出的50.5%~51.5%的预期，因EUV出货增加和服务占比提升；净利率28.27%，为近四个季度最低，反映其或因关税等因素成本有所上升。02业务关键数据光刻机销售金额55.5亿欧元，同比跌6.3%；EUV收入21.1亿欧元，同比增2%，DUV收入28.9亿欧元，同比增1.5%；逻辑占比65%，存储占比35%。光刻机预定金额为54亿欧元，高于分析师预期的49亿欧元，环比小幅下降；EUV占比2/3，其他占比1/3，高端需求有所提现；光刻机相关服务营收为19.6亿欧元，同比增27.3%，占比26%；Q3交付量为72台，比上一季度少了3台，全新66台，二手6台；Q3回购1.48亿欧元，股息1.6欧元/股，将在11月派息，此外会在明年1月宣布新的回购计划。03业绩指引预期Q4营收92~98亿欧元，略高于预期的90~95亿欧元；预期Q4毛利率51%~53%，持平之前预期；预期全年营收同比增15%，持平之前的300~350亿欧元指引；预期2026年可以录得销售额增长，但中国订单会大幅减少。    总的来看，阿斯麦的财报差强人意：本季度销售额略微miss，但订单和细分结构保持强

 避险情绪升温，黄金4000，白银倒挂数十年最大。 宏观—贸易战升温 特朗普宣称对华加征100%关税，市场避险情绪升温。 高市早苗当选自民党总裁，日元贬值日股大涨。 美国政府继续停摆，数据暂停公布，CPI报告推迟至10月24日。 美联储会议纪要展示内部分歧，市场普遍预期年内还有两次降息。 股市-美股下挫        美股方面，由于特朗普宣布对华加征关税，美股周五重挫，录得对等关税以来最大单日跌幅，在创纪录高位后回落。     具体来看，本周道指跌2.73%，标普跌2.43%，纳指跌2.53%，纳指100跌2.27%，罗素2000跌3.29%。标普11大板块仅主要消费和公用事业两个避险板块上涨，被油价拖累的能源板块领跌超4%，可选消费跌近4%表现倒数第二。 大型科技股方面： 英伟达跌2.38%，市场关注贸易局势升级，评估openAI合作融资影响。 微软跌1.24%，市场关注云业务，资本开支等数据，还有其数据中心部署与产能紧缺情况。 苹果跌4.94%，作为供应链全球化的企业代表，贸易局势对其影响很大。 谷歌A跌3.58%，其AI大模型进度备受关注，很多人看好Gemini超过ChatGPT。 亚马逊跌1.43%，市场关注其云业务，分析师看好Claude对AWS带动。 Meta跌0.74%，其股价近期连续回撤，AI货币化与自研芯片MITA进度备受关注。 特斯拉跌3.8%，其廉价车型无法差强人意，机器人进展也低于预期。 博通跌4.06%，市场继续关注ASIC市占率变化，评估其和openAI合作前景。 台积电累跌3.95%，三季度销售额超预期，市场焦点转向下周财报。 此外，甲骨文累涨2.38%，从周二低点回升；奈飞大涨5.8%，阿斯麦因贸易局势紧张大跌9.3%，市场对财报寄予厚望；AMD和openAI联手，本周大涨

    再次回到涨跌全看特朗普的时代。    昨日晚间，特朗普在自己社交媒体上发文表示针对东大的稀土管制很生气，决定取消和NO.1的会面，要再次加关税。美股三大股指大跌，录得4月以来最大单日跌幅。此后特朗普盘后宣布加100%关税，美股三大股指期货盘后续跌，但随后发布会他又表示没有说肯定会取消和NO.1的会面，QQQ盘后抹去跌幅。    只能说第二波意料之内但来的有些突然。周五早些时候，中方宣布稀土管制以及对美船只加税，还有对高通进行反垄断调查，此后便出现了盘中加关税的情况。有消息称，有神秘大资金埋伏了标普看跌期权以及做空比特币，获利颇丰，看来特朗普没拿到诺贝尔和平奖很生气，决定开空单并且让大家尝尝他生气的滋味。    美股A股怎么办？正常情况下依旧可控，不影响整体叙事和上涨逻辑。这波不会比4月第一波对等关税厉害，但面临着几个不利因素：1.特朗普出尔反尔，对其他经济体有没有可能也这样？2.第一波是威胁，第二波动真格的，中美互加100%相当于实质性禁运，这比第一波对等关税威胁还大。3.美股和A股4月以来没有回调，都处在历史高位，获利筹码很多，4月时候经历了较大回撤因而跌幅也有限。当然，最后如何还取决于什么时候TACO，笔者倾向于这次冲击可能会反复，最终税率或小幅提高，但不会回到中美日内瓦谈判之前的水平。    当然，特朗普的推特可不简单。比特币美股盘后暴跌至10.2万美元，191亿美元爆仓，波及超160万人，超过了当年519矿难和312暴跌之和。以太坊，莱特币，狗狗币等跌幅更惨，许多人血本无归。本来理论上平平无奇的一个周末，被特朗普和流动性紧缺给弄出了惨案。    然而暴跌前夕，有神秘资金做空比特币，获利近2亿美元。此外，还有交易员买入标普看跌期权，获利超40

    本来今天是有事的，回来看了一下盘，发现金银大幅下跌，白银触及48美元后跳水到46美元。美股也高开低走，美元指数在反击。    消息面上美国政府关门失业金未公布，openAI发布Sora2带崩meta，特斯拉交付量同比增近7%仍高开低走。    目前来看，消息面上金银美股都没有什么利空，无非就是到了压力位。此外，有关AI泡沫的讨论明显降温，分歧减小，一切似乎都在朝有利方向进行。    SEMI方面，有关存储和光刻机的叙事继续升温。存储涨价潮史无前例，从HBM蔓延到其它子行业：存储涨价潮。阿斯麦股价连续跳涨，分析认为和2nm以及更先进制程铺开造成代工厂的大幅换代潮有关。    不过空头分析师指出，除了估值外，甲骨文的左脚踩右脚不可持续，即使以最乐观的估算方法，这家公司可能还要发行千亿美元的股票债券方能填补所需现金流的窟窿，此前的发债就是证明。    等待美国政府停摆有关进展，美联储利率路径，还有本月的三季报。

    还得是高盛步子迈得大......    高盛在最新报告中大幅上调SMIC目标价，A股208，距离周五收盘仍有近60%的涨幅。高盛指出，由于国产手机芯片和AI算力卡的带动，SMIC将迎来业绩大爆发。    报告内容如下：    随着10月新一轮国补资金陆续下达，2025年下半年中国消费电子/智能手机需求保持稳定，未出现显著回调。尽管消费电子/智能手机贡献SMIC高达66%的收入，但我们对其中长期订单增长持乐观态度，这主要得益于其下游客户市场份额提升，以及AI功能加速部署带动的电子设备半导体含量升级。维持对其的"买入"评级。    10月国家补贴持续投放。作为2025年3000亿元全国补贴计划的一部分，中国已投放三轮资金用于支持智能手机、消费电子、家电、汽车等消费。最后一轮690亿元资金将于10月下达，这将持续支撑2025年第四季度的终端消费需求。尽管国家补贴已将部分需求前置至上半年，但下半年整体需求轨迹平稳，并未显示显著下滑。因此，我们预计，在智能手机/消费电子终端需求趋稳以及本土无晶圆厂客户因市场份额增长而带来需求增加的推动下，SMIC将维持较高的产能利用率。   中长期来看，我们预计AI功能在消费设备中的整合度不断提高，将持续推升半导体用量，升级需求不仅限于处理器和GPU，还包括连接（WiFi/蓝牙）、电源管理芯片（PMIC）、传感器（CIS）、内存控制器等，这将支撑SMIC的持续扩张。   盈利预测调整：我们基本维持2025-2027年盈利预测不变，并将2028-2029年每股收益预测上调1%/1%，主要基于更高的收入和毛利率预期。由于对AI消费电子带动的SMIC需求前景更为乐观，我们将2028-2029年收入预测上调0.1

    在最新的报告中，摩根士丹利就中国大陆和台湾地区的AI大模型，应用，硬件前景做出了更新展望，内容很多，涉及AI资本开支，应用，服务器，液冷，HVDC，大模型等，绝对值得一看。     正文和图：     大家都知道摩尔定律：两年芯片性能翻倍。     随着时代变化，摩尔定律已死，现在是黄氏定律......     性能，能耗，制程依旧是关键。     AI货币化支持巨大的资本开支，云基建。     全球半导体市场将达到1万亿USD，主要是AI半导体。     ASIC现在进度怎么样？     中国的AI开支也蒸蒸日上。     代工这一块，台积电依旧遥遥领先于三星和Intel。     中国在世界前十大模型占据一半：     大模型价格和性能坐标，左边便宜，上方得分高，左上综合最佳。     中国未来几年的增长相当可观。     各大模型之间的对比：     各家大模型的全能性如何？     微信是很好的AI代理载体？     一些AI TO B应用场景。     中国AI 60股：     英伟达AI服务器出货量会在明年见顶。     一些重要的服务器合作商：     喜闻乐见的HVDC： 炒的沸沸扬扬的液冷解决方案： 液冷在GB系列中的相关测算：     全文完。     完整报告已经上传，其他外资研报，宏观数据

    以史为鉴，这次又会怎么发展？        毫无疑问，美联储降息对美股的影响是投资者高度关注的话题之一。分析称。如果高位降息，美股还会创下新高。    在谈及美联储降息对美股影响时候，高盛写道：    上周标普500指数上涨1%，同时美联储实施了自2024年12月以来的首次25个基点降息。我们的经济学家预计今年还将进行两次25个基点的政策利率下调，2026年也将降息两次，这与市场预期基本一致。我们的利率策略师预计10年期国债收益率将在明年维持在当前水平附近。    盈利已成为标普500指数年内迄今14%总回报的主要驱动因素。鉴于我们的基准经济预测和美联储政策预期已基本被市场定价消化，我们预计盈利将继续成为股市未来走势的主要推动力。然而，投资者仓位较轻，如果宏观环境保持友好，这将为股市增添战术性上行空间。尽管标普500指数处于历史新高，但我们的股票投资者仓位情绪指标仍显示为-0.3。    我们将3个月、6个月和12个月的标普500指数回报预测分别更新至2%、5%和8%。从当前水平计算，这些回报率对应的指数点位分别为6800点、7000点和7200点。我们对股市进一步上涨的预测与降息周期的历史模式相符。过去40年间，当美联储在经济持续增长的背景下重启降息时，标普500指数12个月的中位数回报率达到15%。    股市中对利率敏感的部分板块已从近期利率下降中获益，但除非经济前景恶化，长端收益率在短期内进一步大幅下行的空间有限。因此，我们继续推荐持有高浮动利率债务的公司，但预计近期表现主要受长期利率这一宏观驱动因素影响的股市板块（如房屋建筑商和生物科技股）的上涨势头将会减弱。我们也在本报告中对行业中性久期多头篮子和

    这次是一样还是不一样呢？    今天凌晨鲍威尔讲话时候，谈及了股市估值过高，随后美股三大指数应声下挫收跌。毫无疑问，有关美股高估值，泡沫和对照互联网泡沫的讨论太多太多。晚间时候，甲骨文公布了150亿美元的发债计划，这加大了人们的担心：当年的反复融资互相投资到一地鸡毛，也没过去多久。    1996年12月5日，格林斯潘在讲话中提出了“非理性繁荣”，股市随后下跌。但很快，美股再次大幅攀升，纳斯达克100指数在1998年上涨了83.5%，在1999年飙升了超过100%，在2000年泡沫破裂，下跌了超过5/6跌回了1996年底格林斯潘提示风险时候的位置。    泡沫是怎么吹大的？实际上1995年就已经埋下了隐患：美国的地区银行在美联储激进加息后倒闭，随后美联储开启了降息周期；此外这一年，网景上市，首日就大幅飙升。1996年，思科时任CEO走进美国国会，鼓吹1美元投资=6美元GDP，市场情绪继续上涨。到了1997年，亚洲金融危机爆发，美股罕见地触及了熔断，但并无大概。1998年，俄罗斯主权债务危机爆发和长期资管公司爆仓，美联储紧急降息救市，美股年中深V后大涨，年末纷纷创下新高。1999年，6月美联储为了抑制通胀和市场过热开始加息，同年底雅虎被纳入标普，单日大涨20%。当年，企业越亏市值越高，只要带.COM，i-，E-的都是直接起飞。    2000年泡沫破裂：当时微软，英特尔，思科等企业占据了标普20%的权重，集中度前所未有。此外，在美联储加息，微软被判违反反垄断法，初创企业现金流枯竭，网络投资后需求疲软以及千年虫问题被解决——当年企业为了解决千年虫问题花了大量的金钱，结果轻松被解决后造成了严重的投资过剩——后，纳斯达克泡沫破裂。好巧不巧，随后赶上了美国经济衰退，911和安然

 美联储开启第二波降息，全球资产均纷纷新高。宏观—联储降息美联储降息25个基点，点阵图转向鸽派，鲍威尔释放双向信号，市场押注明年降息2次：美联储9月利率决议简评：开启第二波降息。美申请失业金人数低于预期，持续申请失业金人数也下降，暗示失业率持稳，劳动力市场略回暖。美国8月零售数据远超预期，消费者支出继续维持强势。日央行维持利率不变，宣布开始出售庞大的资产负债表，年内料再加息一次，明年还有一次加息。英国央行维持利率不变，宣布放缓QT到700亿英镑/年，今年料还有一次降息，明年还有两次降息。加拿大央行降息25个基点，发表悲观鸽派声明，年内或还有一次降息。亚特兰大联储预期美三季度GDP增长3.3%，因消费数据好于预期。股市-美股新高       美股方面，由于美联储开启降息周期，芯片巨头并购和中美元首通话提振，美股三大股指均创纪录新高。周五因三巫日，美股成交量明显放大，为历史第三。    具体来看，本周道指涨1.05%，标普涨1.22%，纳指涨2.21%，纳指100涨2.22%，罗素2000涨2.16%。标普11大板块5个上涨6个下跌，科技股集中的IT板块涨3%领涨，有避险属性的主要消费跌超1%领跌。大型科技股方面：英伟达跌0.65%，其遭遇中国调查，B30A或被禁止入华，黄仁勋表示高度关切，希望能获得许可；斥资50亿美元入股英特尔，在GPUxCPU，PC和代工上合作。微软涨1.57%，市场关注云业务，资本开支等数据，还有其数据中心部署，和openAI分成情况。苹果涨4.88%，其新机发好于预期，部分平台预定量激增十倍。谷歌A涨5.78%，继续巩固其3万亿美元地位。市场关注Gemini，banana流量和云业务进展。亚马逊涨1.46%，市场关注其云业务，电商数据和资本开支。Meta累涨3.02%，其AR眼镜发售