美联储如期降息25个基点，暗示就业走软。不过对明后年增长和通胀乐观。    决议声明变化如下：就业增长放缓，失业率在8月仍较低截至9月略有上升；     新增：考虑降息的幅度和时机；委员会认为，准备金余额已下降至充足水平，并将按需启动购买短期美国国债，以在持续基础上维持充足的准备金供应（纽约联储操作台显示为400亿美元/月）。    声明符合预期，整体变得更加鸽派，暗示美联储进一步关心就业。此外·，美联储开启了RMP购债计划，被部分人解读为变相QE。不过，也有鹰派的地方：考虑降息幅度和时机，暗示未来降息减少。反对票有所加多，考虑到点阵图的异议，本次降息有6人反对。    点阵图暗示明后年各降息一次，2028年利率或有所提高。整体来看，点阵图没有变得鹰派，明后年总利率预期（票委预期利率之和）反而还略有降低。就明年利率预期来看：有3人认为2026年应加息1次（9月为2人），有4人认为2026年应维持利率不变（9月为6人），有4人认为2026年应降息1次（9月为2人），有4人认为2026年应降息2次（9月为4人），有2人认为2026年应降息3次（9月为3人），有1人认为2026年应降息4次（9月为2人），有1人认为2026年应降息6次（9月为0人）。不过，明年的票委会有一些鹰派成员轮换：哈马克，洛根，卡什卡利将会成为票委，这三人可能都是点阵图上反对本次降息的没有投票权的地区联储主席。在特朗普提名鸽派联储主席后，美联储内部分歧或加大，这也会导致其公信力下降，甚至不排除部分官员炮轰联储主席是傀儡之类的话，加深股债汇市场的抛售。    经济摘要方面，美联储上调了今明后三年经济增长预期，下调了PCE通胀预期和失业率预期，暗示经济或实现软着陆。

  数据好于预期，美联储3月会降息25个基点吗？     美国劳工部刚刚公布的11月CPI报告远低于预期，核心通胀更是创下2021年初通胀飙升前最低水平。目前，市场对美联储明年降息预期显著升温，那么鲍威尔任上还会有最后一次降息吗？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.74%，低于预期的同比增3.05%；核心CPI同比增速为2.62%，低于预期的增3%，为2021年初以来最低。由于10月数据缺失，暂时无法给出环比数据。由于10月CPI被设定为0增长，本次CPI报告均异常低。笔者估测，在10月经济数据疲软情况下，通胀不会很高。个人估测修正后11月CPI同比为2.9%，核心CPI同比增为2.9%，也都低于预期。细分项目上：住房通胀同比增3.5%，；其中房租同比增3%，业主等价租金同比增3.6%，能源同比增4.14%，出现再加速；二手车同比增3.56%；新车同比增0.62%；交通运输同比增1.7%；食品饮料同比增2.6%；休闲娱乐同比增1.8%；鞋帽衣服同比微增；教育和通信服务同比增1.45%；核心商品同比增1.36%；排除房租后的服务同比增3.53%，有所放缓。三个月核心CPI年化率为1.56%，六个月年化为2.6%，增速都放缓。    总体来看，这份CPI报告符合预期：尽管10月数据缺失，但就领先指标和后视镜拟合来看，本次CPI报告还是低于预期的，特别是失业率和工资增速降温，和CPI报告拟合很好。  笔者引用一些机构的看法：分析师Anstey表示，CPI数据低得惊人。美国股指期货正在上涨，国债价格则进一步攀升。尽管从现在到美联储明年1月的下一次利率决议之前，还有大量数据有待公布，但这份CPI报告——假设所有细分数据都与我们看到的整体数据一致——无疑会将2026年进一步降息提上议事日程。分

甲骨文财报再次miss，PRO超预期增长也无法挽救，高开支和负现金流更是使得股价雪上加霜，成为了这几天美股科技股暴跌的元凶。展望后市，我们对甲骨文保持乐观态度。尽管其相关护城河和利润率存疑，而且债务和现金流承压，但考虑到其未来几年营收增长和相对毛利，现在的股价具有较高的性价比，存在明显的上升空间。我们预期甲骨文在明年能够实现约880亿美元的营收，其中OCI云业务增长超过60%；明年Q1目标价为250美元，距离周二收盘价仍有33%的上涨空间。【下文详细分析】具体来看，甲骨文26FYQ2财报主要财务数据如下：01利润表现营业收入160.58亿美元，同比增14.2%，低于预期的162亿美元；净利润34.25亿美元，同比增10%（剔除了出售Ampere股权的27亿美元利润），低于预期的37亿美元；非Gaap净利润66亿美元，同比增57%，低于市场预期的68~70亿美元；稀释后每股收益EPS为1.17美元，同比增11%，略低于于市场预期的1.2美元；调整后EPS为2.26美元，持平市场预期的2.25~2.3美元；自由现金流为-100亿美元。02业务关键数据OCI营收138.54亿美元，同比增33%，低于预期的140亿美元；服务营收14.28亿美元，硬件营收7.76亿美元；IaaS（云基建）营收41亿美元，同比增66%，低于预期的42亿美元或增70%；SaaS营收39亿美元，同比增11%；RPO5233亿美元，略高于预期的5150亿美元，但低于乐观预期的5300~5500亿美元；资本开支120亿美元，同比大增200%。03业绩指引预期26FYQ3营收同比增19%~21%，云业务增40%~44%；预期26FY营收670亿美元；预期26FY资本开支500亿美元，占营收的75%；预期未来由于客户自带芯片模式，负债率和开支会有所改善。    总的来看，甲骨文财报低

  数据有所矛盾，市场反应似乎并没有那么鸽派，为什么呢？    今天姗姗来迟的11月非农数据整体还算鸽派：失业率上升到4年最高，薪资增速放缓；但私人非农强劲，政府部门就业也会很快反弹，美国劳动力是真软还是暂时软？需要更多观察。具体来看：美国11月季调后新增非农就业6.4万人，好于预期的5万人；前值（10月）企业和政府调查为-10.5万人，8月下修为-2.6万人，9月下修为10.8万人；失业率为4.6%，为2021年10月以来最高，失业人数为783万人，U6失业率跳涨到8.7%，为2021年8月以来最高；劳动参与率小幅上升至62.5%，25~54岁的黄金年龄段劳动参与率上升到83.8%；薪资增速为同比增3.5%，环比增0.1%，工时小幅提高到34.3h/周；制造业裁员5000人，前值裁员9000人；私人就业总共增加6.9万人，前值为增加5.2万人；政府继续裁员5000人，10月关门之下裁员15.7万人；教育医疗依旧是私营部门最大推手，新增就业为6.5万人；家庭就业调查为新增9.6万，继续好转；全职人数明显下滑，兼职人数飙升；重新进入市场和临时性失业增加，表现了劳动参与率提升以及政府裁员影响。    总体来看，这份就业数据还算符合预期：失业率超预期上升，但劳动参与率上升和私营部门强劲填补了一些空白；薪资增速继续放缓，这是美联储最乐意看到的情况。 笔者引用了一些机构的看法：CNBC：就业形势仍然是招聘和裁员人数都较低。从政策角度来看，美联储必须在努力阻止劳动力市场进一步疲软的同时，还要防止居高不下的通货膨胀进一步恶化，这使得其面临着艰难的抉择。美联储官员一直坚称劳动力市场并非通胀的根源，今天发布的就业报告也印证了这一说法。分析师Anstey速评美国非农报告指出，11月非农就业数据小幅高于预期，录得6.4万个。11月失业率

    因为这几天在外地出差有点忙，简单说几点，过几天给各位补上详细解读。    1.美联储鹰派降息，分裂加大，但SEP下调通胀预期，鲍威尔暗示支持劳动力市场，市场解读为整体鸽派。市场明年美联储转鹰风险仍是计价不足，和2021年底有些类似。    2.甲骨文财报再次miss，资本开支起飞，自由现金流-100亿美元（by CFO），PRO增加营收指引没有增加......转化率确实存疑。这个财报几乎是完美踩雷，在meeting上高层说了句“市场夸大债务问题”后股价跌幅加大，算是反向实锤问题了。    甲骨文和openAI算是最脆弱的两个环节了，AI要是后面几年大回撤这两个“作用”可能比英伟达还大。当然，四季度科技巨头开始的硬件折旧也值得期待。    3.盘后博通财报，可能比英伟达还重要，明年的AI semi营收增速很关键，很多买方都给了160%甚至更高的预期，这就得看台积电产能了。

    1.H200US那边开放，CN这边比较谨慎，估计英伟达后面在东大市占率能回升，但我估计每年最多也就100亿usd营收和40～50亿usd净利润。    2.这个对国产卡肯定不是利空，CN市场很大，H200进来也不会有太大影响。    3.某个并购停了，影响应该不大，毕竟复牌后兑现很厉害。    4.几个行业都有小作文和机构介入，看现在这些行业能不能像之前CPO光模块PCB一样，从题材变成逻辑趋势，自然有人按计算器。       相关报告测算，其他行业报告，市场解读，数据点评，财报前瞻，交易策略都已经上传，欢迎各位加入讨论。

    刚刚，据The Information：微软下调人工智能软件销售配额,引发了跳水。市场担忧其AI货币化不力，后续应用受阻。    不过，目前AI的产能仍旧紧俏，先进芯片/封装/PCB需求依旧紧俏，未来几年仍是供不应求状态。    野村证券发布最新研究报告指出，AI半导体需求并非短期泡沫，而是由云计算巨头资本支出驱动的结构性增长。报告预计2025年全球AI服务器收入同比增长76%，2026年增速达58%，但供应链瓶颈（尤其是CoWoS先进封装产能）将成为行业扩张的关键制约。野村维持对台积电、英伟达等龙头股的“买入”评级。    野村在报告中强调，AI需求的驱动力来自全球顶级云服务提供商的资本支出计划。2025年第三季度，前四大CSP（Google、Microsoft、Amazon、Meta）的资本支出同比增长78%，其中：    Google将2025年资本支出指引上调至920亿美元（同比增长75%），并预计2026年“显著增长”；    Microsoft预计2026财年资本支出增速将超过2025财年（58%）；    Meta将2025年资本支出指引上调至700-720亿美元，并指出2026年资本支出美元增幅将“显著高于2025年”。    这些支出中，约60%投向服务器等短生命周期资产，反映出对AI基础设施的实质性投入。野村预计，AI服务器单位出货量2025年达152万台，2026年增至244万台，主要受nVidia Blackwell/Rubin平台、Google TPU及AWS Trainium等芯片推动。    报告指出，台积电的CoWoS先进封装产能是AI芯片供应的关键瓶颈。2

    近日，有关谷歌TPU和英伟达GPU的讨论争议非常多，著名的半导体分析发文解读了有关谷歌TPU和V7的面貌并且做了对比，笔者这里概况摘录一部分：    谷歌的TPU研发历史可追溯至2013年，当时他们意识到，若想大规模部署AI，就需要将数据中心数量翻倍。于是，TPU项目应运而生，2016年投入生产。    过去九年，TPU主要服务于谷歌内部工作负载。即使在2018年向GCP客户开放后，也从未完全商业化。如今，这一策略正在发生根本性转变。    优势何在？TCO低30%以上的秘密：    AI实验室为何选择TPU？答案很简单：更好的性价比和更好的适配性。    从理论指标看，TPUv7的峰值算力略低于英伟达Blackwell，但其实际性能却往往更优。原因在于芯片厂商通常宣传无法持续维持的峰值算力，而TPU的标称值更为务实。    根据测算，从谷歌视角看，TPUv7服务器的总拥有成本比GB200服务器低44%。即便计入谷歌和博通的利润空间，外部客户通过GCP使用TPU的TCO仍比GB300低30%。    这种成本优势来自多方面因素。TPUv7采用更保守的功耗设计，确保硬件高可用性；谷歌自研的光互连技术大幅降低了通信开销；系统级优化带来了更高的实际利用率。    特别值得一提的是，TPU在内存带宽利用率方面表现优异。在小消息大小（如16MB到64MB）场景下，TPU甚至实现了比GPU更高的内存带宽利用率，这对推理性能至关重要。    光互连技术：谷歌的独门绝技。    谷歌TPU最引以为傲的是其Inter-Chip Interconnect（ICI）光互连

 AI与加密交易降温，比特币3年多最大单月跌幅。股市-美股下挫       美股方面，本月指数先因为AI叙事裂痕和美联储不降息而下跌，但在本周都迎来大反弹，不过科技股居多的纳指还是创下了2011年以来最差的11月。    具体来看，本月道指涨0.32%，标普涨0.13%，纳指跌1.51%，纳指100跌1.64%，罗素2000涨0.85%。标普录得月线7连涨，为2017年以来首次。标普11大板块多数上涨，医疗板块涨超9%表现最好，科技板块跌近5%表现最差。大型科技股方面：英伟达跌12.59%，市场担忧AI开支放缓、回报率以及TPU竞争。苹果涨3.24%，市场继续关注四季度购物季销量和市占率。谷歌A大涨13.87%，大模型和TPU亮眼，叙事进一步加强。微软跌4.82%，AI叙事裂痕、openAI财务问题都加剧跌势。亚马逊跌4.5%，云大厂都遭遇抛售，市场希望AWS增速能回到25%或者更高。Meta跌0.06%，本周大幅攀升，因抄底资金涌入以及其和谷歌的合作提振股价。特斯拉跌5.78%，华尔街继续关注产销量、FSD、机器人和储能业务。博通涨9%，市场关注科技巨头对ASIC的投入和增速，以及博通能在台积电所获得产能情况。台积电跌2.97%，投资者关注台积电3nm和先进封装扩产对英伟达苹果博通等芯片相关个股业绩影响。此外，本月甲骨文暴跌23%，高位回落40%，创下2001年以来最差单月表现；pltr大跌16%，奈飞跌3.85%，AMD跌超15%，MSTR跌超34%，applovin跌近6%，英特尔小幅上涨；医药股普遍强势，礼来大涨近25%突破万亿，强生涨超10%，默沙东涨22%，安进涨16.7%；沃尔玛大涨超9%，拼多多则大跌14%。分析指出，由于AI叙事裂痕，以及潜在的流动性问题，AI遭遇了抛售，许多动量股跌势明

    近日，甲骨文股价和债券持续暴跌，CDS利差持续走阔，有关其5~10年期的利差已经超过了100bp，市场担忧其AI数据中心建设和现金流的情况。摩根士丹利再报告中指出，投资者应当做多甲骨文5Y的CDS，防止其风险继续扩散。    报告如下，译者有部分改写：    我们重申认为ORCL的信用风险偏向下行。在基差压缩后，我们移除了交易中‘买入5年期债券’的部分，现在维持纯粹的‘买入5年期CDS保护’头寸。我们主张CDS可能在短期内突破150个基点，并且长期来看可能存在进一步扩宽的空间。    关键要点:    自第三季度末以来，由于市场情绪转弱，ORCL债券的表现逊于投资级指数，但受对冲技术因素影响，ORCL的5年期CDS表现甚至更差。    我们重申，该故事中的关键风险包括：资金缺口、不断扩张的资产负债表、资本支出与过时风险、评级压力、交易对手风险等。    我们在9月进行了‘买入基差’的交易（即预期CDS表现将不及现金债券）；我们现在认为纯粹的CDS交易更为清晰。    尽管多方都可能进行对冲，但我们认为近期与建设贷款相关的贷款人对冲可能是一个关键驱动因素，并且可能会持续。    关于CDS水平，我们参考了投资级市场中面临评级风险的更大规模主题性债券结构，例如波音和AT&T。    我们认为债券利差可能存在扩宽以及10年期与30年期利率曲线可能变陡的风险，但创新的芯片融资解决方案可能会减少债券发行并提供技术支撑。    摩根士丹利分析师认为，基差进一步压缩是合理的，但目前仅维持买入CDS保护端的头寸：    投资者正对甲骨文信

    近期，有关谷歌的叙事持续升温，昨日盘后传出消息称，谷歌向meta出售TPU（不确定是不是全栈还是仅仅硬件）。今天盘前，谷歌盘前上涨4%突破4万亿美元，英伟达一度跌超4%，市场担忧TPU凭借高性价比，能耗比，定制化以及在推理上的优势逐步抢占英伟达份额。    不过，昨晚涨的最好的并不是谷歌，而是博通。不管是TPU，MITA还是Trainium都需要博通来设计和测试，并且最后交付给台积电制造。华尔街预期，这家定制芯片巨头未来几年增速会明显超过英伟达。    汇丰在报告中指出，由于谷歌TPU大幅放量以及台积电的先进制程供应倾斜，预期明后年博通的EPS会远高于汇丰此前预期，故大幅上调目标价至535。    报告如下：    即使没有OpenAI，ASIC增长势头依然势不可挡： 我们认为，尽管自2025财年第三季度业绩公布以来，市场已将2026财年预测/2027财年预测的ASIC收入预期上调了47%/60%，但市场仍然低估了ASIC的机遇。我们相信博通已将其2026财年预测的CoWoS产能分配从15万片晶圆大幅增加至25万片晶圆。 Alphabet（GOOGL US）仍然是增量修正的主要推动力，我们现在预计谷歌张量处理单元在2026财年预测的出货量将达到310万（原为170万）个。我们现在预计Meta的ASIC出货量将达到90万（原为75万）个，这得益于其Athena和Iris芯片的产能提升。我们认为公布的第四个客户是Anthropic，并预计其在2026财年预测将贡献约50亿美元的ASIC收入。因此，我们将2026财年预测/2027财年预测的ASIC收入上调+46%/+63%，至447亿美元/720亿美元，目前比Visible Alpha共识预期的309亿美元/45

    在近期涨价和AI推动储能订单需求暴涨的预期下，A股锂电板块迎来大规模上涨，许多个股逼近2021年的历史最高。不过上周五开始，随着广期所限制碳酸锂交易，业内否认明年涨价增量小作文传开，相关个股批量跌停。今天高盛再次发表报告下调碳酸锂和锂矿股的目标价位，使得锂矿股再次下跌，成为表现最差的行业。    报告如下：    我们更新了对中国基准锂化学品价格的预测以及全球锂市场的供需平衡，以反映主要来自储能系统（ESS）领域的需求超预期。    近几个月来，锂市场的基本面已显著改善——我们认为2025年下半年至2026年上半年供需平衡将趋于紧张，这源于国内外需求的同步走强，其中ESS是导致预期变化的主要驱动力，而供应端的反应速度尚未加快。然而，我们认为当前现货价格存在下行风险，原因包括下游的负反馈效应、随着ESS装机增量及其他因素导致的补库速度逐步放缓，以及供应端的反应。    具体而言，我们预计在2025年下半年，全球锂产能将相对于需求出现12%的缺口，并在2026年上半年保持紧平衡状态，随后在2026年下半年转为10%的供应过剩。以产量为基础计算，我们预计2026年锂产量将增加460千吨LCE（若计入10%的中断因素，则为260千吨LCE），相当于需求的22%。我们认为风险偏向上行，因为当前的生产计划是在现货价格低迷时期制定的，且当前价格高于边际成本50%，并已突破了项目加速的阈值水平（中国生产商的成本线为8万元人民币/吨LCE），因此供应端的反应可能导致2026年下半年的供应过剩程度更高。    我们预测，基准中国现货碳酸锂价格在2026年上半年将平均为11,000美元/吨LCE（90.7千元人民币/吨LCE）（与先前预测持平），在2026年下

 AI叙事再出问题，比特币大规模踩踏。宏观—联储降息预期升温美9月非农数据混合，美联储12月或降息25bp。美9月非农数据点评：整体好于预期，美联储降息仍不确定。美联储三把手暗示继续降息，12月降息概率从30%上升至75%。美11月PMI初值整体好于预期，通胀继续加速。股市-美股下挫       美股方面，由于泡沫担忧、联储鹰派和CTA资金流出，美股三大股指均录得跌幅，纳指连跌三周。    具体来看，本周道指下跌1.91%，标普跌1.95%，纳指跌2.74%，纳指100跌3.07%，罗素2000跌0.78%。标普11大板块多数下跌，跌超5%的IT领跌，尽显科技股颓势，医疗保健板块涨1.8%表现最好，礼来市值突破万亿美元。大型科技股方面：英伟达跌5.94%，市场担忧AI开支放缓以及投入回本问题。苹果跌0.34%，市场继续关注四季度购物季销量。谷歌A大涨8.41%，因Gemini和Banana强势，市值超过微软。微软大跌7.46%，AI叙事裂痕、openAI财务问题都加剧跌势。亚马逊跌5.97%，云大厂都遭遇抛售，市场希望AWS增速能回到25%或者更高。Meta跌2.5%，市场担忧其陷入前几年类似元宇宙的泥沼损害现金流和利润。特斯拉跌3.28%，华尔街继续关注FSD、机器人和储能业务。博通跌0.66%，表现相对较好，市场关注科技巨头对ASIC的投入和增速。台积电跌3.43%，投资者关注台积电3nm扩产对英伟达和苹果等业绩影响。此外，甲骨文暴跌10.8%，高位回落40%；pltr大跌11%，奈飞跌6.2%，AMD跌17.4%，MSTR跌14.5%；礼来涨3.36%突破万亿，NVO跌1.3%；沃尔玛涨2.77%，周四逆势大涨超5%。分析指出，由于openAI叙事问题，衰退担忧升温，美联储鹰派等，美股高位下挫，也算

    周四美股的行情相信大家都已经看到了，可谓是开盘多开心收盘有多惨了。不过跌不能白跌，多头肯定要抓住元凶，看看是谁干的。    日前有一篇文章很火，大意归咎于非农+英伟达双重冲击后某一方向隐波暴跌，使得做市商不得不卖出手中的标普500指数期货多单令整体敞口为中性。开盘标普走高到关键点位后因为库克讲话推动指数下跌，随后做市商因为伽马冲击开始疯狂追跌，标普下跌至6700，CTA多头平仓追空，后面就是一阵踩踏。    当然，理论上来说确实如此，但即使不考虑过于理想的模型（做市商不可能永远中性，不可能伽马冲击一来一个劲的去追空单等），也有一个硬伤：在非农数据公布后，标普500指数期货小幅回落再冲高，开盘后也是先冲高，在美东上午接近十一点的时候触及日高6770点，随后快速回落。如果按照这种理论，美股可能盘前就涨幅收窄了，而不是盘前指数期货涨幅扩大，开盘冲高一个多小时后跳水。据笔者后来查阅，当日标普500指数期权的IV在1.2%左右，盘前已经超过了这一涨幅，但没有引起抛售。还有一点，美联储理事库克讲话在美股跳水前，可能库克的泡沫论被量化抓到了，加快了跳水，但很难说是元凶。    不过，有一点确实如此：重大事件后杀IV，高开低走或者低开高走是常态。就这几个财报季，股票的波动率往往低于预测波动率，使得许多期权买方或者做双买的归零。有段子戏称，学会期权后，同时买涨买跌都可以亏钱，就是说的杀期权。    到底是什么原因呢？笔者给出一个猜测：主因是止盈，逻辑重评是转向器，肌肉记忆是催化剂，库克和做市商是放大器。如下图所示，周四开盘后纳斯达克100指数直接突破了上周五的最高点，来到了筹码密集区，而毫无疑问伴随着极大的止盈和解套抛售需求，多头和对冲基金卖出相关的指数期货，股票或者看涨期权，部分基金

    昨晚美股三大股指高开低走，纳指涨超2.5%后跌超2%，英伟达涨超5%后跌超3%。有分析称，非农对降息的打击，美联储理事丽莎库克的讲话，CTA止盈后顺势做空，以及大量期权引起的伽马挤压都是原因。此外，有一篇研究员文章指出了英伟达财务报表的一些细节问题，和之前对openAI以及甲骨文的担忧质疑相当类似，文章如下，译者略有删改：    人工智能泡沫的破裂：算法如何检测到前所未见的会计欺诈    警报在24小时内拉响。    2025年11月19日东部时间下午4点20，英伟达公司发布了超出华尔街预期的第三季度财报。营收达到570.1亿美元，高于普遍预期的549亿美元。每股收益为1.30美元，而预期为1.26美元。该股在盘后交易中飙升5%，公司市值增加了约1300亿美元。    二十四小时后，纳斯达克综合指数收盘下跌2.3%。英伟达的涨幅蒸发殆尽。此前短暂反弹的比特币也下跌超过5%，至86000美元。这24小时内发生的事件，代表了金融市场上前所未有的一幕：算法交易系统检测到会计违规行为的速度，比人类分析师阅读财报脚注的速度还要快。    本文讲述的就是那次检测的过程、它所揭露的欺诈行为，以及此刻正在实时上演的系统性崩溃。    隐藏在众目睽睽之下。    在英伟达10-Q文件第8页的标准财务报表中，隐藏着一个在文件发布几分钟内就被算法系统标记的数字：334亿美元的应收账款。    要理解这个数字为何重要，我们必须审视应收账款周转天数（DSO），这是一个衡量公司在完成销售后需要多长时间才能收回款项的指标。对于英伟达2026财年第三季度（截至2025年10月27日），计算很简单：