本期内容延续25.7.18《银行股普涨的中观原因》、25.7.11《全球新税务牢笼共筑银行新高》，有读者道不想看为什么，只想看怎么干（跟踪），然后干什么（票子）？！
可能是流量环境的不听不听，王八念经，但笔者还得先说句别急——其实如果有关注近期的银行股和大盘变动，就能察觉到伴随着银行股新高，国家队控盘节奏出现变奏，指数好可以先陡落下银行权重（调整仓位），指数不好再拉银行，整体高位换手支撑，意在人造慢牛。
这里谈四个跟踪指标、信号——
1政策风口倾向来回翻滚，不撞南墙势不还的态度，比如短期政策大棒的挥舞，有没有在意场外配资的问题（24.10.4《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》），比如最新口号是：反内卷，运动式反内卷，反内卷不彻底就是彻底内卷···
PS金融业也传闻开反内卷大会，不过笔者这种周更号已经够”慵懒“了（同时牛市指标之一，小众公号阅读量更小众）。
真看反内卷+基建政策，还是得资源类国企看（大宗资源）供给侧改革，当前市场比15-16年反应更快，比如煤炭行业的”垂死病中惊坐起“，配合炎夏->电力需求，行业Q2-Q3的年报是可以期待修复的（业绩-估值上还有空间，就是要考虑个股性价比）
2量化、老庄、国家队们最喜欢的期权套保处理——
图：近一个月的期权成交量&持仓量
六月末到七月初，期权持有量大幅上升（指数从3500->3600，约4%涨幅）但期权持仓量均显著以5-10-20%幅度增持。
显然”大家“在不断用指数对冲持仓头寸···涨了这么多，短期又不想平仓，那么先买些保险吧。
那么要警惕的就是年底的业绩报告期，毕竟讲究一个落袋为安。
图：七月中开始的隐含波动率上浮
数据来源为招商期货最新一期。
伴随着”对冲需求增加“，市场的对冲成本不得不继续走高，从百分位来看波动率（普遍在历史20%分位水平），整体呈现处于从见底，随后底部回抬的阶段。
持仓者焦虑感上浮···未来可能会引起一轮小”波动率“修正。
结合下方两融余额数据也是支撑“高位波动率放量，稳态不足”的结论。
3.沪深300的两融余额（高杠杆资金）不断入场···
图：两融余额不断走高
十年前也是同样的流动性牛市，当时大A两市不过50万亿市值，但两融余额最高峰为2.2万亿，而泡沫破裂后，当局有意控制两融规模，尽管如今两市市值超80万亿，但两融一直没有跟随市值的膨胀而“膨胀”。
从流动性&监管层面，这个2.2万亿的两融记录迟早会突破···就是到时候是怎么的盛宴癫狂？！
回到此前市场盛传的从看债做股（名义利率下行托分母端思路），但市场上开始流行看股做债，再到看股做商品（反内卷=再·供给侧改革+基建口号=财政扩杠杆）
我们可以假设股市&商品双牛的场景组合是什么？
是上游（资源）->中游（企业）->下游（居民）撑得住，宏观层面就是PPI-CPI修复共振，供给侧调整之余，通过财政扩张稳定下游需求。
PS几年前的雄安+近期雅鲁藏布江水电工程，核心思路就是当年的罗斯福新政，依靠政府部门资产负债表扩张，拉动整个需求端，同时控制上游资源端的国企——左手倒右手的现金流，“税务扩张+债务扩张”的模型。
当然如果以单纯地“投机预期差”，当新央企雅江集团成立挂靠在央资委时，基建+商品的预期已经打满了（媒体流量对标土木人的一个时代，以及三峡）···
同为基建之锚的房地产，传需要以更大力度维稳——
图：50城（狭义库存）去库存周期
狭义库存即待售现房，排除开发中或待完工的烂尾楼，也忽略二手房成交盘口对新房需求的挤出，房地产政策松绑之余对于性价比更高的二手房会凸显“现金流动性“的偏好价值。
图：12重点城（一二线）成交量
地方政府看一手房推土地价格=>城投银行债务闭环的估值预期···
但市场并不会按部就班进入新房市场，而是进入性价比更高、流动性更好二手房市场，所以在2022年后二手房成交量一路飙升（需求存量博弈时代）。
而同时二手房与一手房的溢价差也愈发明显（新房十二个月内折价率），显然当前地产政策口号仍然与周期抗衡，是不折不扣、事倍功半的“逆周期调节”。
PS短期内或许有政策提振，但长期与周期力量缠斗并非上策。
但未来可期的补贴会继续，比如国补，尽管不断打补丁，比如零里程的二手车···总结来说就是，杠杆型补贴政策会继续，流动性继续···
那么M2%增发如此疯狂，突破300万亿规模（年中已经是8%的增速，年末估计有13-14%），外汇储备的3万亿···只能讲在资本管制+税务管辖愈发完善的过程中，海外也在推出稳定币等资本流动性便利工具···
故此最后一个观察指标就是美元指数&美国资本账流入——
图：美元指数&上证指数
USDX初步企稳了，但上证3500继续一骑绝尘。同时和日本谈判的范本中，也标明了日本对美5500e规模的产业投资，基本也奠定了未来美元资本账的净流入···
乐观点，波动率放量，盛宴到年末。
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