正股角度拆解圣贝拉：高收益伴随高风险标的！

圣贝拉 $圣贝拉(02508)$ 这公司挺有意思

新股暗盘低开高走，首日最疯狂，有庄散发入通小作文，然后散户们全都信了（类似小作文还有更狠小作文极智嘉 $极智嘉-W(02590)$ ），首日最高倍炒到11元，然后尾盘来个大跳水，一下子套牢了一大波不明真相的群众

上市第二天更狠，如下图的那根长长的大绿竹，直接就破发了，再之后虽然有所拉升，但目前依然在招股价中徘徊

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如果作为新股，圣贝拉是不错的打新标的，财哥在私密星球上，给出圣贝拉70分的评分，用了部分仓位去申购

当时打新圣贝拉的基本都是赚钱出的，打新获利比例应该接近100%，但现在去瞅了一眼，获利比例下滑到52%了

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可以推测到，圣贝拉亏损的的48%人中，大部分应该都是在首日冲高追进去导致亏损的

打新的逻辑跟炒股的逻辑不一样的，之前公号和私蜜星球分析过圣贝拉的打新观点，现在就来从正股方面分析下，圣贝拉究竟值多少钱

1、先看公司的盈利能力

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圣贝拉的盈利能力呈现 “爬坡式改善” 特征。

2022 年毛利率仅 29.9%，主要因新中心开业初期入住率低、租赁成本高企。随着成熟中心占比提升，2023 年毛利率跃升至 36.5%

但 2024 年毛利率回落至 33.9%，净利率却不受影响反而逆势增长了1.6个百分电

净利率从 2022 年的亏损转为 2024 年的 5.3%，核心在于费用控制能力提升 ， 销售费用率从 2022 年的 12.5% 降至 2024 年的 11.3%，管理费用率从 21.2% 降至 19.5%。

但需警惕账面亏损（2024 年净亏损 5.47 亿）与实际经营利润（经调整净利润 4230 万）的差异，这反映芒格强调的 “会计利润不等于经济利润”。

从盈利能力来看，圣贝拉的盈利能力表面上是很差的，因为它的ROE在2024年仅有可怜的2.8%，但是实际上，ROE的趋势比绝对值更重要

因此，这里遇到问题①：圣贝拉的毛利率为何下滑，ROE能否继续呈现爬坡的趋势吗，如果可以的话，那圣贝拉股价就会有做强的动力

2、公司的成长能力：

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2022-2024 年营收复合增速 30.1%，核心驱动包括：

客单价提升：圣贝拉中心日均价从 2022 年的 6740 元升至 2024 年的 6887 元，小贝拉中心从 3328 元升至 3478 元；

网络扩张：中心数量从 2022 年的 62 家增至 2024 年的 96 家，覆盖城市从 18 个增至 30 个；

品类延伸：食品业务收入占比从 2022 年的 6% 提升至 2024 年的 15%，毛利率达 63.3%，成为第二增长曲线。

圣贝拉的成长轨迹印证费雪的 “成长股投资法则”通过差异化服务打开市场空间。而且圣贝拉利润增速远超营收增速，因此，只要圣贝拉能继续保持收入高速增长，利润端的增速就会继续高增

这里就有了问题②了：圣贝拉未来还能保持营收高增长吗，如果可以，那股价就有做强的动力

3、公司资产和安全性分析：

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圣贝拉采用 “轻资产 + 重运营” 模式，固定资产占营收比例仅 17%-18%，远低于传统月子中心（约 30%）。

资本支出主要用于租赁高端酒店（占比约 60%）和护理团队建设（占比约 30%）

公司用2.12亿的支出撬动7.99亿的收入，这样的成绩挺优秀的

再看下资产负债方面，还有多少可以供公司支出的

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报表上的高资产负债率（2024 年 156%）主要源于优先股公允价值变动（非现金负债 16.24 亿元），实际经营负债仅 4.13 亿元，资产负债率约 61%

预收款占营收比例从 37% 升至 40%，显示 “先款后货” 模式稳固，符合巴菲特 “最好的生意是客户愿意预付账款” 的标准。

但是需警惕：有息负债率从 18% 升至 25%，利息支出可能侵蚀未来利润。

其实看到这里，基本剩下的什么现金流都可以不用分析了，因为圣贝拉没有什么应收款也没有什么存货

只是圣贝拉目前还在扩张前期，有息负债率就高达25%了，属于不低的级别

因此，引出问题③：公司高速扩张速度如何，这样的负债率会对吸引不了大资金的介入

4、总结：

其实分析公司的过程，就是不断找问题的过程

圣贝拉就关注以上三个问题就行，这三个问题，就是定性公司的商业模式、行业存续期和公司管理层的战略选择

圣贝拉过去的成绩来看，算是高增长+高扩张为主，伴随着一定的高风险（比如有息负债和ROE能不能继续提高）

下篇文章，咱就以上问题做定性分析，财哥将带大伙来了解下圣贝拉未来确定性等如何、是核心标的还是波段标的 $爱帝宫(00286)$