一,基本介绍
中慧生物成立于2015年,是一家总部位于中国的疫苗公司,致力于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗的研发、制造及商业化。
发售股份数目 : 33,442,600股H股(视发售量调整权行使与否而定)
公开发售股份数目 : 3,344,400股H股(10%,可予重新分配)
配售股份数目 : 30,098,200股H股(90%,可予重新分配及视发售量调整权行使与否而定)
回拨机制:
公开发售不足额而国际配售足额:将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;
50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;
100 倍或以上:回拨至50%。
发售价:12.9~15.5港元
基石投资者:
一位投资人已同意按发售价认购合共18百万美元可购买的发售股份,相当于发售股份的约 21.3%,详情见招股书424页。
(假设发售量调整权未获行使,假设发售价为 14.2港元)
发售时间:2025年07月31日-2025年08月05日
上市日:2025年08月08日
保荐人:中信证券(香港)有限公司、招银国际融资有限公司
包销商:中信里昂证券有限公司、招银国际融资有限公司、利弗莫尔证券有限公司、富德证券有限公司、雅利多证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、工银国际证券有限公司
二,基本面和定价
中慧生物本次IPO讲的核心故事之一是中国流感疫苗的地渗透率以及亚单位疫苗替代裂解疫苗,不过疫苗和逻辑和最近大热的创新药是不同的。
1. 在中国疫苗天然带有集采属性。即使是非免疫规划疫苗(例如流感),疫苗的销售往往也是通过省级或市级药品交易平台进行,医生和患者对产品品牌的选择能力较低,疫苗企业也更容易陷入价格战。
2. 流感疫苗本身面临供过于求的窘况。一般来说流感疫苗是一个周期性的市场,每年的需求量随着上一/几年的流感流行情况而有所波动,但是毫无疑问的是流感疫苗的供应商是在不断增加的。据界面新闻报道,2024年全国流感疫苗批签发总量约8000万剂,实际接种量约5000万剂,初步测算的报废率约为40%。当然由于2024年末-2025年初的呼吸道疾病流行,账号菌相信2025的流感接种率应该会有所提升,不过长期来看流感疫苗的竞争加剧应该是可以肯定的。
3. 中国流感疫苗渗透率是事实,但是这个现象未必短期能扭转。中国流感疫苗渗透率确实低过大部分发达国家,但这个现状和疫苗的支付方式(自费还是医保)、免疫接种政策(规划还是非规划)、以及公共卫生教育等有关。账号菌很难去预测政策的变化,但是如果仅靠大家的公共卫生意识提高,账号菌相信中国流感疫苗渗透率的提高不会是短期可以完成的。
综上,账号菌认为中慧生物的故事不是一个创新药的故事,成长性有限。其本次IPO估值仅略高于其2021年B轮的估值,但主要原因还是因为2021年市场过热、估值虚高。账号菌认为2025年中国流感疫苗总体接种率可能出现一定会升,因此中慧生物在特定节点,例如半年报发布、年报发布时可能存在短炒的机会,但是从打新角度看暂时没看到特别强的理由打这一只。
基本面和定价评级:中性偏负面
三,特别风险提示
本次IPO未设置绿鞋机制。
招股书:
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0731/2025073100088_c.pdf
利益相关:
本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。
Disclaimer:
投资涉及风险,证券价格可升亦可跌,甚至变成毫无价值。
本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失,概不负责。
本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。
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