写在最前：最近国际形势快速变化，外汇、石油、黄金、股票等市场均出现较大波动。一般来说，港股作为一个新兴市场，风险信号通常是不利的。不过账号菌私以为目前的港股市场资金中南下资金占比较大，对于国际风险事件的敏感度已经没那么高，整体香港市场将会受到的冲击可能会低于预期。 本期新股中有三家为“A+H”上市，建议投资者们可以在招股最后一日观察A股走势后再做决定。 苏州优乐赛（2649） 苏州优乐赛的业务和日常生活距离较远，也不是账号菌熟悉的行业，这里姑且解释一下。 优乐赛的主营业务是为汽车行业的客户提供容器（即各种可重复使用的包装、箱子等，见下图）的共享运营，以帮助客户降低物流成本及符合ESG要求。 优乐赛的定价模式类似于租用协议，其容器通常来自于外部购买，所以账号菌认为 优乐赛的业务模式本质还是买楼收租，只不过“租客”往往是大B客户。 在前不久上市的红星冷链的股评中账号菌提到，买楼收租模式的公司更适合PE而非二级市场，账号菌维持此观点不变。 考虑到优乐赛的运营模式想象空间不够、市值和发行规模偏低，账号菌认为优乐赛本次发行大概率为结构化发行。 结构化发行可能会一飞冲天也可能埋人无数，投资者们可以根据自己的风险偏好做出选择，不过Again，账号菌自己是不喜欢这一类标的的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0227/2026022700014_c.pdf 兆威机电（2692） 兆威机电本次H股发售成功后将构成A+H上市。 兆威机电是一间微型传动与驱动系统产品（工业上游零配件）的制造商，其产品类型决定了其商业模式为To B、面向多个下游行业、需要一定程度定制化。 过去这类工业品制造商在港股的估值的不高，但是近两年开始中资背景的投资者在港股的定价权开始增加，“硬科技”企业的估值开始回

沃尔核材 (9981) 沃尔核材本次H股发售成功后将构成A+H上市。 沃尔核材的主要业务是电信及电力传输系统中使用的线缆、管材等的生产和销售。一般来说，这类上游工业品生产商会被归类为价值股，投资者会更关注企业的现金流、派息率等。但沃尔核材偏偏又有一点点成长股的属性——来自于其高速铜缆业务。 高速铜缆主要被应用于服务器、算力中心、数据中心内部的通讯，随着最近AI浪潮的兴起，高速铜缆作为“AI infra”一部分的需求也水涨船高。 所以沃尔核材的业绩预期（以及股价）似乎也紧密地和高速铜缆绑定在一起，其A股在之前数个交易日的大涨大跌很多投资人也相信是和“VR200对铜缆的需求变化”、“光进铜退”等传言有关。 个人来说账号菌不太喜欢强绑定一个热门概念的公司，目前沃尔核材的H股招股价给出的折让只能算是fair。 从打新角度看账号菌还是会留之招股最后一日再做定夺，如果其A股股价能升至¥30以上其H股才会更有吸引力。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0205/2026020500056_c.pdf 海致科技集团 (2706) 海致科技集团在PR材料将自己定位为“AI除幻第一股”，并在招股书里写了大段的、堆砌着大量专业名词、让人摸不着头脑的用语。 抛开这些Fancy的名词，账号菌认为海致科技集团实质上： （1）无论是其图谱解决方案业务还是其智能体业务，本质上是大数据的处理和分析； （2）公司本身不研发大语言模型，会在其产品中调用第三方模型； （3）公司的业务模式是项目制，客户主要为大B以及G，公司会根据客户需要进行定制开发。 这么一看，海致的业务不仅不Fancy，甚至还有点土。 不管海致的业务是叫知识图谱还是大数据处理，可以肯定是存在客户需求的。但是和一切定制化的软件公司一样，海致科技现

乐欣户外（2720） 乐欣户外的逻辑和之前上市的大行科工（2543）有类似的地方——一个niche market 中的小龙头、和户外休闲等新消费属性有一定联系。 但是受限于行业本身的规模，这类企业本身的规模和天花板都非常有限。再加上无论是自行车还是钓鱼，都不是一个处于明确快速上升期的运动。所以以股票投资的角度来看，乐欣户外不是一个传统的受资本市场喜爱的题材。 所以乐欣户外本次发行无非两种可能性：（1）市场化发行，但面向的投资者会相对偏向高净值、家办、关系户等；（2）结构化发行。 考虑到目前新股市场的结构化发行已经很少大幅向上炒，且同期的新股质地也有不错的，账号菌认为赌这一支的性价比不高。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013002015_c.pdf 先导智能 (0470) 先导智能本次H股发售成功后将构成A+H上市。 和大族数控类似，先导智能是一家装备制造商，处于行业上游，算是一个“卖水人/selling shovels”玩家。 不过和目前正高歌猛进的半导体/AI行业不同，先导智能所在的新能源行业只能说是颠荡起伏。 一般来说，卖水人的业绩是行业兴衰的晴雨表（但可能会有滞后），先导智能的投资逻辑无外乎就是去赌整个新能源行业的发展（或者说复苏）。 账号菌不敢对不了解的行业妄下结论，不过单纯觉得目前先导智能H股给出的折价还不足以提供确信的安全垫，账号菌会留待招股最后一日再做决定。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0203/2026020300010_c.pdf $乐欣户外(02

澜起科技 (6809) 澜起科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 澜起科技的业务和之前上市的兆易创新非常像，虽然二者客户结构和产品侧重点略有不同（澜起科技偏服务器应用、兆易创新偏汽车、消费电子等领域），但背后最影响投资决策的故事是相通的：本轮AI浪潮推高了对储存芯片的需求。而从吃AI红利发的角度看，澜起科技似乎还要更“纯正”一些。 另外从兆易创新上市后的表现可以看出，港股投资人目前还是愿意给AI infra行业的公司一个较高的估值的。 所以打新角度来看，账号菌澜起科技是一个颇值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013000008_c.pdf 爱芯元智 (0600) 爱芯元智的PR稿里称自己为“中国边缘AI芯片第一股”。 首先解释一下边缘AI芯片，这里的“边缘”是和一般搭载于大型服务器上的大模型AI相对，边缘AI是指搭载于小型设备（例如摄像头、无人机、传感器等）上，令这些小型设备在离线、无需大量上传下载数据、实时等情况下即可做出自我判断的技术。日常生活中常见的例子包括智能婴儿监护器、部分智能门锁等。而边缘AI芯片就是布置在这些小型设备，已经嵌入了相应AI算法的芯片。 所以边缘AI芯片并不是一个特别神秘的概念，其上下限差异比较大，所以边缘AI芯片公司够不够性感还是要看其终端产品靠不靠谱以及其搭载的AI牛不牛逼。 爱芯元智的强项是AI视觉，目前其产品主要被部署在安防摄像头，正向汽车领域进行拓展。 所以账号菌对爱芯元智持有怀疑态度，安防摄像头领域爱芯元智市场地位领先，但是毕竟规模有限，单价也很难坐上去；汽车领域市场大得多，但是爱芯元智的竞争力比起英伟达和地平线来说又很难说有优势。所以爱芯元智的烧钱之旅似乎还颇为漫长。 从打新角度看账号菌能

卓正医疗 (2677) 卓正医疗是一家医疗服务机构，运营专科诊所（儿科诊所、牙科诊所、眼科诊所等）及多科室医疗机构，主要走高端路线。 账号菌已经反复提及在中国运营私立医疗市场是很难赚钱的，私立医疗机构也会受到医保控费、DRG等的限制。但是对于卓正医疗来说情况还不算太差，原因包括（1）卓正医疗经营的科室偏消费属性、对国家医保支付的依赖度低；（2）卓正医疗几乎不提供住院服务，对DRG的敏感度较低；（3）卓正医疗在深圳的机构承接了不少来自香港及海外的病人。 即便如此，高昂的人力成本、仪器设备（折旧）、药品耗材也吃掉了公司大部分的收入。长期来看，卓正医疗的财务状况应该是会随着规模效应而好转。但是在如今的港股市场，缓慢、线性增长的公司通常不是资本愿意追捧的对象，大概这也是卓正医疗本次IPO不得不以Down round的估值进行的原因。 从打新角度来看，卓正医疗略显鸡肋，估值尚可、有一定概念，但是缺乏明确的成长性。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900022_c.pdf 牧原股份 (2714) 牧原股份本次H股发售成功后将构成A+H上市。 A+H上市新股的分析逻辑基本就是看H股的折价是否可以反映中外投资者的认知差。 牧原股份作为一支猪肉股，属于典型的农业、周期性行业，国际投资者给出的估值需求通常不会太高。牧原股份的H股定价对应市盈率略低于万洲国际，但是需要考虑到：（1）万洲国际业务偏下游、其产品品牌在消费者中有一定认知度，对价格周期的抗压性理论上更强；（2）万洲国际的国际化程度更高。 因此虽然牧原股份可以享有一定龙头溢价，但是目前的定价算是没有给投资人留有套利的空间。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/list

东鹏饮料 (9980) 东鹏饮料是一间功能饮料生产和销售商，相信在内地居住的朋友们大多有听过其“累了，困了，喝东鹏特饮”的洗脑广告语。 东鹏饮料本次H股发售成功后将构成A+H上市。 相信很多投资者已经注意到，东鹏饮料本次H股发售价相较于A股的折让远低于大部分的A+H上市新股，即便如此，东鹏饮料还是吸引到了很多decent的基石投资者。 这些基石能出一个“高价”说明东鹏饮料的故事自然是有吸引人的地方，包括（1）早期的“山寨红牛”实现弯道超车并成为龙头、（2）国内最像可口可乐的公司、（3）产品矩阵的完善和国际化等等。 账号菌对消费行业仅是一知半解，经验上一定比不上那些基石的分析师。不过仅以个人视角来看，东鹏饮料的优势大家都能看到，但整个投资逻辑来说账号菌暂时是没有被说服的。中国的消费者偏好动态多变，可口可乐和红牛能绑住消费者的不是功能也不是口味，而是故事。账号菌认为东鹏饮料目前的故事性还不足以真的强大到可以扭转消费者偏好的改变。 所以不管是从打新和长期持有的角度来看，对于账号菌来说东鹏饮料的确定性都不够高。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0126/2026012600004_c.pdf 国恩科技 (2768) 国恩科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 账号菌从事投资行业多年，其中一个感悟就是：你可以相信中国企业的制造能力和执行效率，但更可以相信中国企业内卷的能力。 国恩科技本次H股发行提供的折让要“大方”的多，背后的逻辑也相对简单——国恩科技从事的原材料行业（包括其大健康原材料业务）是最容易被卷的，国际投资者对该类型企业也更谨慎。 打新角度来看，账号菌认为国恩科技招股价下限是一个较为理想的价格，上限则毫无吸引力。国际配售投资者可以考虑下限价单，公开发售投资者则比较被动了

零食市场是一个动态多变（流行趋势可能几年甚至几个月一变）、高频消费、充分竞争（进入门槛相对较低）的市场，这也就意味着这个行业是能赚钱的，但是大部分参与者都只能赚一个辛苦钱。 一些年纪可能没那么轻的朋友（包括账号菌自己）可能会注意到中国零食消费市场、尤其是线下零食消费市场存在一场长期变革。就从线下零售渠道来说：早些年变的是社区副食店、小卖部逐渐被连锁商超、便利店的取代，近些年变的就是连锁商超、便利店的市场开始被零食品牌店、量贩零食店等侵蚀。 账号菌认为这背后反映的是零食市场的核心逻辑之一：零食的SKU越来越多，对供应链和销售环节的成本控制是这个市场的参与者的核心竞争力之一。 以万辰集团和鸣鸣很忙为代表的量贩零食店模式本质上就是对供应链和销售环节进程重塑，以提高供应效率，最终希望在实现更多的SKU、更低的售价的同时还能维持一定的毛利率。 高效率的供应链是一把利刃，供应链优势可以在低门槛的市场中硬生生制造一个门槛出来；但这把利刃也是双面刃，高速扩张中任何差错都有可能将原本就不高的利润率吃干净。所以不排除是基石们也看到了鸣鸣很忙的风险，所以出价（也就是本次招股的发售价）相比于部分分析师的预期要低一些。 从投资角度来说市场观点的不一致通常才是Alpha的来源。所以打新角度来看，账号菌认为鸣鸣很忙是一个相对安全的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0120/2026012000026_c.pdf $鸣鸣很忙(01768)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价

红星冷链（1641） 直接上结论： （1）红星冷链的主营业务模式是建冷库收租，更适合PE来投资而非上市融资； （2）如果这类企业要上市融资则需要有ESR这种规模和成熟度才比较适合大部分投资机构； （3）红星冷链这个规模推测大概率需要结构化发行。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100086_c.pdf 兆易创新（3986） 兆易创新本次H股发行后也将构成A+H上市，且也是一间半导体公司。 不过兆易创新具体所从事的储存芯片业务更像一个周期股——储存芯片易受原材料、供应链等的影响价格会呈现波动，从而使得兆易创新的收入及毛利率也会有比较大的波动。但是波动另一方面就是：市场好的时候还是很赚钱的。 兆易创新自己似乎不是特别缺钱，本次H股的发行比例也不算很高，所有账号菌认为融资额不是兆易创新本次发售的最主要考虑，估值似乎相对fair。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100036_c.pdf BBSB（8610） 还是直接上结论： （1）创业板、建筑行业、市值位于下限，几乎可以肯定BBSB是结构化发行； （2）无论是想上市割韭菜还是卖壳，公司都不会希望散户能赚到钱。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2025/1231/2025123100008_c

MiniMax（0100） 先讲个账号菌觉得有意思的事情：在招股书概要部分披露了MiniMax和多间美国IP版权公司之间的诉讼，其中部分内容中使用了联席保荐人有合理依据相信董事的观点（the Joint Sponsors have reasonable grounds to believe that the view），有部分内容使用联席保荐人同意董事的观点（the Joint Sponsors concur with the Directors’ view），还有部分内容使用联席保荐人并无合理理由不同意董事的观点（there was no reasonable basis for the Joint Sponsors to disagree with the Directors’ view）。账号菌100%肯定上述论述出自保荐人律师的手笔，而且，somehow，还是挺严谨的。 MiniMax也是一家AI大模型公司，和智谱不同的地方是MiniMax更多做To C端业务。 账号菌的判断依然不变，市场在很多地方需要专业化的垂类模型，但不需要这么多的通用模型。 整体分析逻辑MiniMax和智谱类似，不过MiniMax的优势在于一早就主攻国际市场，其海螺AI产品在海外还是受到不少关注（同时也树大招风）。 结论也类似，从打新角度看新股炒起来主要还是看市场情绪，大概率MiniMax还是可以赚到一个情绪的钱的。  综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100026_c.pdf 金浔资源（3636） 金浔资源是一间矿物加工公司。 账号菌对这个行业不甚了解，不敢乱下结论。不过根据一些可能是名牌的线索：（1）嘉能可（行业龙头）作为最大基石；（2）受需求上涨等

新年快乐！股评之前先唠叨两句：每年年底几乎都是新股扎堆上市的时候，只不过今年来得特别猛。不过今年还是有两点有些不一样：（1）今年是FINI系统上线+证监会限制融资倍数的第一年，资金分配以及券商是否能及时释放未中签的资金成为重要因素；（2）各发行人也都意识到了散户的认购热度也是市场的重要组成部分，这次部分发行人选择延长开簿时间相信有一部分原因是为了配合投资者认购其他新股的资金回笼时间。 关于哪一支新股的认购资金释放后可以接力，可以参考： http://www.poems.com.hk/zh-hk/product-and-service/initial-public-offerings/ipo-info/?pagenum=2 不过每一家券商实际执行的资金释放会不一样，请投资者们还是以自己券商的实际操作为准。 最后也提前说一声抱歉，近日账号菌日程非常紧张，因此后续可能有部分新股就简单带过了，如有疏漏还请见谅。 智谱（2513） 智谱被称为IPO六小虎之一，本次发行成功后有望成为“大模型第一股”。 账号菌可能有偏见，但是依然坚信市场是不需要这么多通用大模型的，LLM发展的方向应该是少数几个通用大模型+许多垂类模型。智谱目前专注于to B，算是夹缝中求生存，竞争没那么激烈，但不影响结论。 账号菌不是AI领域专家，智谱具体的模型能力就不多评价（不过吐槽一下其CogVideo在GitHub上的上次更新已经是2025年3月了（https://github.com/zai-org/CogVideo），CodeGeeX上次更新已经是两年前了（https://github.com/zai-org/CodeGeeX），当然，也许是公司的最新版本没有选择开源）。 Anyway，其实判断模型能力也没那么重要。作为投资者，账号菌觉得更重要的问题是中国的大模型市场未来是大厂瓜分天下，还是独立大模型公司也能

一，基本介绍 壁仞科技开发通用图形处理器（「GPGPU」）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（「AI」）提供所需的基础算力。通过整合自主研发的基于GPGPU的硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，壁仞科技的解决方案支持从云端到边缘的广泛应用中AI模型的训练及推理。 发售股份数目 : 247,692,800股H股（视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :12,384,800股H股（5%，可予重新分配） 配售股份数目 : 235,308,000股H股（95%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制A： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可以但非强制回拨至不超过10%。 国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可以但非强制回拨至不超过10%； 公开发售超购10 倍或以上但少于 50 倍：回拨至10%； 50 倍或以上：回拨至20%。 发售价：17.0-19.6港元 基石投资者： 19位投资人已同意按发售价认购合共372.5百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 63.96%，详情见招股书345页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 18.3港元) 发售时间：2025年12月22日-2025年12月29日 上市日：2026年01月02日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、平安证券（香港）有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、东方证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司 二，简评 首先还是100%肯定壁仞科技为市场化发行。 壁仞科技作为国产GPU四小龙之一，本次香港发售自然受到了很多关注，不过投资者最关系的问题显然是

英矽智能（3696） 首先还是100%肯定英矽智能为市场化发行。 许多投资者和分析师会拿英矽智能和晶泰（2228）做对比，账号菌在之前《AI辅助药物发现是真需求还是伪命题？》中有提及：AIDD公司有平台型和管线型，晶泰是前者的代表，而英矽智能则是后者的代表。晶泰的估值主要是来自于其研发平台，而英矽智能的估值则应该考虑其平台和管线两个部分。 对于大部分的AIDD公司，投资者们对关心的问题往往是用他们的AI做出的药（分子）靠谱吗？而大部分的投资者又相对缺乏直接判断药物分子的能力。但是英矽智能恰好能解答这个问题：其向外授权的BD deal代表了海外药企已经对其分子做了充分的尽调——至少从目前的数据看大概率靠谱。 晶泰招股的时候恰逢生物医药行业的低谷，所以讲了很多非医药的故事。而英矽智能现在招股的时候市场对生物医药的信心已经恢复了很多，加之英矽智能本身具有管线且用几个BD deal证明了自己的研发能力，可以说英矽智能能得到很多mega fund的关注也理所应当。 综上，账号菌认为英矽智能有独特性，市场情绪也相对正面，值得关注。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800032_c.pdf 卧安机器人（6600） 如果要说一个中国产业是最值得信赖的，那账号菌一定会选制造业。 卧安机器人的产品并不是什么高精尖产品，但可以说是中国制造业的一个缩影：做出产品力、做出性价比、销往海外市场。 而且这类公司相对容易判断——中国制造业公司往往执行能力强，所以只要产品力能做好->自然收入和利润也能起来；收入利润起来->公司就有资源进一步迭代产品、塑造品牌。所以中国制造业中可以出现DJI、影石这一类的公司也是合情合理。 现在让卧安机器人比肩DJI、影石还为时尚早

先上结论，这一批新股的质地明显好于之前，投资者们需要考虑资金分配问题。 林清轩（2657） 首先可以100%肯定林清轩是市场化发行。 化妆品/护肤品的“国进洋退”进程还在继续（关于“国进洋退”可以参考毛戈平的股评），这个故事资本市场也依然在买单。 当然，林清轩故事不是完美无缺的，只要细挑还是一定能挑出一大堆问题：比如依赖流量投放（流量成本上涨）、存货上涨、依赖单品等。但是考虑到目前新股市场依然有热钱、林清轩本次发行的估值也没有贵到离谱，大概率是能在这家公司上赚到情绪的钱的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800222_c.pdf 美联股份（2671） 从基本面来说美联股份属于资本市场最不看好的一类公司：成熟行业、缺乏增长潜力、毛利率低。 几乎可以肯定美联股份本次发行是结构化发行。 考虑到美联股份发行市值接近下限，账号菌推测大概率其之后要走卖壳路线，而非向上炒-入港股通的玩法。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1218/2025121800036_c.pdf 迅策（3317） 招股书中迅策的业务有些晦涩难懂，不过账号菌迅策本质上还是一间软件公司，more specifically, 是一间有特点的软件公司，包括其销售模式买断制多于订阅制、销售对象主要是金融机构（例如保险公司和对冲基金）、需要定制化开发。 账号菌认为所有需要To B定制化开发的软件都不是一个好的商业模式，这一点也可以从迅策高昂的研发费用以及应收账款中看出。 也许有专业的机构特别懂这个行业且特别看好其发展，但账号菌不这么认为。另考虑到其与同期发行的优质新股撞期，账号菌更不

印象大红袍(2695) 印象大红袍是一家文旅演出服务提供商。账号菌认为这个行业是不适合上市的：难以规模化、难以复制、需要强政府关系等。 另外印象大红袍为国资控股（详见招股书145页以及前后），国资的诉求往往不是纯粹财务回报或套现（本次发售时没有内资股转换为H股），因此虽然印象大红袍本次上市可能有安排结构化发行，但是其安排、投资人退出路径可能并不是单纯往上炒。 对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1212/2025121200056_c.pdf 明基医院（2581） 明基医院经历了多次递交A1又多次失效之后终于开启了招股。 非莆田系民营医院在中国内地压力很大（虽然很多莆田系现在也不好做），一方面要和公立医院抢病人抢资源，一方面又要受到医保、DRG等政策的限制。所以明基作为一间外资民营医院能实现稳定盈利实属不易。 但是从投资的角度来看，医院的建设、回本周期很长，声誉、政策风险又很大，所以明基作为一个投资标的其实很鸡肋。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1212/2025121200058_c.pdf 华芢生物(2396) 从衡量一间Biotech公司的角度来看，华芢生物并不算一间成功的公司（核心产品未达到主要临床终点对于一间Biotech来说是近乎致命的，可见招股书第一页加粗部分）。 所以华芢生物此时选择上市的时机其实很tricky，一方面从基本面角度出发现在肯定不是一个上市好时机，另一方面从市场角度考虑如果能趁着市况还可以的时候发出去那现在反而是最好的上市时机。 因此账号菌推测（1）来自Pre-IPO投资者的

智汇矿业 (2546) 智汇矿业是一家有色金属矿业公司。Again，正常来说矿业公司的估值应该采用NPV等绝对估值法进行估值。 近一段时间有色金属的走势不错，不过智汇矿业本次发行市值较低，还达不到大多数大机构的投资门槛，而小机构往往不具有专业的矿业分析师，因此账号菌推测智汇矿业本次发行并非市场化发行。 但提及结构化发行，最近市场可以观察到明显的变化：即随着市场情绪下行，几个月前的简单向上炒已经很少有庄家在用，大部分的结构化发行现在会进行一定时间的洗盘。 但归根结底散户的利益和庄家是不一致的，所以对于结构化发行的新股，投资者们可以根据自己的风险承受能力选择，但长期来看，跟庄打新不会是一个能够稳定盈利的策略。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1211/2025121100044_c.pdf 希迪智驾 (3881) 如果说HashKey谈的是对合规加密货币的信仰，那希迪智驾就是谈对自动驾驶的信仰。 希迪智驾的主营业务是自动驾驶矿山卡车的制造和销售。矿山是一个相对适合自动驾驶落地的场景，理论上希迪智驾的车辆也可以逐步拓展到物流园区、工业园区、轨道交通等其他封闭场所，不过当然在每一个场景希迪智驾也都会面临竞争者的挑战。 所以账号菌认为希迪智驾的判断逻辑反而不算复杂，就是投资人是不是相信（1）矿卡这个场景做自动化是不是商业上make sense；（2）希迪智驾能不能在矿卡这个场景做大；（3）希迪智驾有没有能力拓展应用场景。 账号菌对这个行业了解不深，不敢妄下评论。但是大胆猜测在如今的市场环境下专业机构也不会单凭自动驾驶的故事就会落注。 btw，账号菌推测希迪智驾应该是市场化发行。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/li

果下科技（2655） 果下科技所处的储能行业随着新能源行业的发展在过去几年也取得了快速增长，但是与此同时行业波动也一样不可忽视，例如2024年几乎所有从业者都在讲“产能过剩”，但是2025年以来却变成了“紧缺”，而预计2025年底-2026年随着新产能落地不排除又会回到“产能过剩”的境地。 果下科技是一个系统集成商，账号菌私以为这个位置是相对利润率没那么高以及容易受到行业波动影响的位置，毕竟上下游的定价权都比较高。 结合果下科技本次发行规模（约6.7%的新股）偏低，账号菌认为大概率果下科技本次是结构化发行。 As always，对于结构化发行的新股，账号菌是一律不推荐的，不过如果有投资者看好其日后的操盘能力，可以根据自己的风险承受能力选择。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1208/2025120800012_c.pdf HashKey（3887） 首先表明立场：账号菌认识加密货币的时间颇久，多年前也曾挖矿（CPU挖矿的年代），但是一直以来对加密货币行业是有偏见的，也不相信大多数加密货币除了作为金融资产以外的价值。有不同意见的朋友还请见谅，就当博君一笑好了。 总体上来说香港金融市场是一个颇为保守、缺乏创新的市场，但是唯独在加密货币领域香港难得地没有太落后于时代。HashKey是香港首批持牌的加密货币交易所之一。 但持牌的加密货币交易所本身这个定位就有些尴尬，因为持牌就意味着合规、对客户KYC、建立AML机制等，而加密货币的交易中天生就有追求匿名、反对监管的诉求（当然，如果只是追求财务回报的参与者还是对持牌、受监管的交易所存在需求）。 加密货币是一个动态、多变的行业，用过去的财务数据去评价HashKey肯定有一些不合适。但是HashKey应该怎么估值似乎并没有一个金标

一，基本介绍 京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。通过践行变革性的工业供应链数智化转型，帮助客户实现保供、降本、增效及合规。 发售股份数目 : 211,208,800股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 21,121,000股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 190,087,800股股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：12.7-15.5港元 基石投资者： 7位投资者已同意按发售价认购合共170百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约44.4%，详情见招股书293页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 14.10港元) 发售时间：2025年12月03日-2025年12月08日 上市日：2025年12月11日 保荐人：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、UBS Securities Hong Kong Limited、海通国际资本有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司 包销商：Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、UBS AG Hong Kong Branch、海通国际证券有限公司、高盛（亚洲）有限责任公司、华泰金融控股（香港）有限公司、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、民银证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、香港上海汇丰银行有限公司、工银国际证券有限公司、东方证券（香港）有限公司 二，简评 首先可以100%确定：京东工业本次IPO为市场化发行，目前市场情绪基本和过热没有太大关系，所以京东工业的判断逻辑是对基本

一，基本介绍 宝济药业是一家于2019年成立的生物技术公司，战略性聚焦四大领域：(i)大容量皮下给药，(ii)抗体介导的自身免疫性疾病，(iii)辅助生殖；及(iv)重组生物制药。宝济药业的管线主要包括12款自主开发在研产品，包括三款核心产品（KJ017、KJ103及SJ02 （晟诺娃®））。 发售股份数目 : 37,911,700股H股 公开发售股份数目 : 3,791,200股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 34,120,500股H股（90%，可予重新分配） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：26.38港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共200.6百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约20.06%，详情见招股书497页。 发售时间：2025年12月02日-2025年12月05日 上市日：2025年12月10日 保荐人：中信证券(香港)有限公司、海通国际资本有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、海通国际证券有限公司、西牛证券有限公司、交银国际证券有限公司、建银国际金融有限公司、国元证券经纪（香港）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、辉立证券（香港）有限公司、国投证券（香港）有限公司、申万宏源证券（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司、华盛资本证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司 二，简评 账号菌认为宝济药业是一家蛮独特的公司。大多数生物医药公司的管线研发要么是围绕一类疾病/靶点，要么是围绕一个技术平台，宝济药业的管线大多是围绕其皮下制剂平台展开，但是商业上又将重组蛋白产品（KJ103、SJ02）作为核心管线。 再多说两句宝济药业的核心产品KJ0