迈威生物(2493) 迈威生物本次H股成功发售后将构成A+H上市。 首先要定个调：港股医药行业的投资者比较务实，港股市场也不缺优质的医药企业，因此可以看到有些H股相较于A股有巨大折让（例如康希诺生物），也有存在溢价的情况（例如恒瑞医药或药明康德）。总体上港股医药行业的投资者还是很fundamental driven。  回到迈威生物来，迈威生物的基因里并不是一家很创新的创新药公司，但在资本市场层面绝对是一个老道的玩家。 看迈威生物的产品/管线布局，账号菌猜测公司是想走一条：已知靶点、对标明显产品、优效分子、快速验证的道路，并同步推进仿制/生物类似药以维持现金流。很多优秀的中国Biotech都是沿着这条路走过来的，只不过迈威生物的进度似乎要慢一些。 迈威生物的核心产品9MW2821是在2021年拿到的中国IND，而获批估计要等到2028年甚至更晚。作为对比，恒瑞的SHR-A2102拿IND的时间要晚一年，但是其预期的III临床结束时间也在2027，获批时间可能不比9MW2821晚；石药的SYS6002也在2025年进入了III期临床。 在时间就是生命的管线赛跑中，迈威生物似乎有些“注意力分散”。过去今年，迈威生物上镜最多的场景不是临床进展，反而是“董事长炒股”、“成立NewCo”、“重庆创新药项目”等。 当然“注意力分散”不一定就代表管线做不好，但是有些投资机构还是会介意。综合以上种种，账号菌认为迈威生物本次H股发售可能不是由传统医药投资机构承配，那可能性就剩两种了：一是有庄家；或是靠“散装国配”。同期还有其他优质的新股发售，所以迈威生物的收益/风险比就不高了。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0420/2026042000012_c.pdf 曦智科技 (1879

华勤技术本次H股成功发售后将构成“A+H”上市。 华勤技术是一家智能产品ODM制造商。过去很多投资人认为ODM制造不是一个值得投资的行业——低毛利、受大客户订单影响大、增长缓慢，曾经有几年ODM制造商在港股的估值普遍在个位数的PE。如果放在那几年，华勤技术放在这些基石的案头上分析师们大概率都不会多看两眼。 不过这几年ODM制造反而开始被认可——赚小钱好过不赚钱，所以可以看到华勤技术、龙旗科技等ODM制造商的估值已经开始高于京东、PDD等互联网公司。 再加上华勤技术也有AI服务器等业务，这两年也搭上了“AI基建”这个快车，似乎曾经那个“傻大黑粗”的制造商现在也眉清目秀了。 账号菌相信“卷”是中国商业的本质。所以长期来看，ODM制造商应该回归中低速增长、大客户主导的模式。不过对于打新来说，这些都是后话，目前打新无非就是炒一个概念，华勤技术目前的概念还是足够的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0415/2026041500012_c.pdf $华勤技术(03296)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。 本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。 本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

胜宏科技（2476）本次发售H股成功后将构成A+H上市。 和其他A+H上市新股一样，市面上已经有海量卖方研报，账号菌就不再多费口舌在业务和市场方面，这里还是聊聊资本市场的角度怎么看胜宏科技。 毫无疑问胜宏科技是故事是“AI基建”，尤其是其成为英伟达供应商之后，来自于AI服务器等AI相关业务收入占比已经超过4成。 传统意义上来说往往A股投资者对估值的容忍程度要高于港股投资者，但是目前来看似乎港股投资者对于AI概念的接受程度已经接近甚至高于A股投资人。近两年来，香港的中资背景对冲基金和Long-only越来越活跃，个人投资者（包括港股通、本地、韩国等）的进场也令的香港市场的“动量/momentum”有所增长，这也大概是为什么Minimax这类公司能较长时间保持一个相当高的估值的原因。 在这个背景下胜宏科技大概率是一个安全且会受到市场关注的标的，当然硬件厂商的性质以及A股股价的“锚”会一定程度限定其想象空间，但是作为打新标的来说——足够了。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0413/2026041300006_c.pdf $胜宏科技(02476)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。 本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。 本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

这一批新股选择开始招股的时机很明显是根据中东冲突暂缓而特意选择的，不过考虑到当下冲突格局依然存在高度不确定性（nobody knows what DJT will say），投资者们应该对接下来几天的可能出现的波动有预期。但是存在波动不代表不能投资，账号菌对整体局势的看法不变，目前亚洲股市的波动的主要来源是市场对风险资产的重新定价，而非亚洲公司（除能源、航空等行业）的基本面发生了根本改变。账号菌会依然保持偏乐观的态度。 思格新能（6656） 思格新能是一家储能系统解决方案提供商，但是和其他储能行业公司拼命卷价格不同，思格新能则是更多把重心放在了产品上，某种程度上可以说是采用了苹果公司的打法。 账号菌对不是储能行业专家，技术和产品层面就不班门弄斧了，这里仅说说资本市场的角度。 高毛利、客观的净利润率、高增长、海外收入为主、可以以PE算的估值，这几个因素加起来几乎可以肯定思格新能一定是被机构投资者们高度关注的标的。再加上堪称豪华的基石阵容，作为一个打新标的该有的差不多都有了。 当然思格新能也有它的问题，例如对单产品依赖度高、依赖补贴、相较于Pre-IPO融资估值大幅上涨等；但是这些问题更多是后续二级市场投资者需要关注的问题。 最后，不懂就问：思格新能的经销商的主要激励之一是返利（其政策和会计处理可见招股书161页等），而实际操作中部分返利往往是滞后于销售的，所以是不是可以理解为可能存在一部分表外的销售费用？ 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0408/2026040800018_c.pdf 群核科技（0068） 群核科技被称为“杭州六小龙”之一，如果本次招股成功也将成为“杭州六小龙”中第一个实现上市的公司（当然“杭州六小龙”这个说法有多少含金量不同人其实有不同看法）。 群

铜师傅 (0664) 铜师傅是一家文创产品生产及销售商，其产品以铜质摆件为主。 某线上电商上铜师傅销量领先的产品 泡泡玛特已经充分告诉香港市场：文创产品是可以赚钱的，而且是整个消费行业为数不多还能保持快速增长的细分。 那么接下来要问的问题就是铜师傅经营的铜质摆件是不是一个好生意。 账号菌是持怀疑态度的，因为（1）铜质摆件本身是一个niche的市场，天花板有限；（2）泡泡玛特的成功一大部分是源自海外市场，而其海外市场的走红有很大偶然因素，其成功未必可以复制。 另外IP运营和品牌形象的运营其实也很看团队，而铜师傅似乎在这一点上还缺乏一定经验，感兴趣的投资人可以去搜一下铜师傅创始人过去的一些争议事件。 综上，账号菌认为铜师傅本身是一家有卖点的公司，但是目前的估值水平已经透支了太多未来的增长了，至少账号菌是下不了手的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0323/2026032300038_c.pdf 傅里叶 (3625) 首先说明：这里的傅里叶半导体和从事机器人业务的傅里叶智能不是一家公司。 傅里叶是一家fabless芯片设计商，专注于功放音频芯片及触觉反馈芯片。 芯片设计是个辛苦活，上游有往往很强势的供应商（晶圆制造、芯片封装及量产测试），下游的客户、代理商一样难搞。同时，半导体是一个需要快速迭代的行业，但是产品迭代往往又意味着研发成本和单品的量上不去。即便在这样的环境下，傅里叶还是在一个niche的业务领域站稳了脚跟。 不过大概也是因为上文的原因，傅里叶的收入是上去了，但是利润层面还是看不到希望。所以显然目前的发行价是一个“买希望”的价格。 这个希望是不是真的存在账号菌不敢下结论，不过既然傅里叶的上下游都有很多知名厂商，这些厂商进来做战略投资者似乎更合适；而从财务投资的

华沿机器人 (1021) 先上结论，账号菌认为这一批新股里华沿机器人是矮子里的将军。 华沿机器人是一家协作机器人公司，其业务和之前上市的越疆科技类似，也属于广义的工业自动化行业。之前账号菌反复提及工业自动化不是一个好行业是因为定制化程度太高，厂商很难通过规模化降低成本。但是华沿机器人的协作机器人不同，公司是真的在卖产品而非解决方案。也是基于同样的原因，公司在规模不大的情况下实现了一个还能看的毛利率，且处于上升趋势。 另外归根结底协作机器人市场还是处于早期阶段，华沿、越疆以及其他参与者的产品形态、落地场景等其实都略有不同，因此直接粗暴地比较PS略有不妥。协作机器人未来的终极形态是什么账号菌也不知道。但是从打新角度来看，华沿机器人的话题性足够，只要市场情绪在未来几日没有绝望性地下行大概率还是一个值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0320/2026032000036_c.pdf 瀚天天成 (2726) 瀚天天成是一家碳化硅外延片厂商，和前不久上市的天域半导体 (2658)业务类似。 碳化硅外延片目前来看并不是一个很性感的市场——需求在上升，但单价在下降，而且下降幅度不小。不过由于半导体是国家重点支持行业，虽然主业赚钱不多，但瀚天天成的补贴拿的不少（详见招股书I-27页）。另外地方国资下注重做基石也可见一斑。 账号菌自己是十分不喜欢这种模式的。 另外不懂就问，瀚天天成有一段时间是“存贷双高”，且这些贷款还是产生了不少财务成本（即非近乎免费的政策性贷款），背后的原因是啥呢？ 综合评级：负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0320/2026032000030_c.pdf 德

致歉：因合规原因泽景股份（2632）将不会提供股评，投资者们可参考招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0316/2026031600012_c.pdf 凯乐士科技（2729） 凯乐士科技是一家物流机器人提供商，和前不久上市的埃斯顿（2715）类似，都属于工业自动化概念。 如账号菌在埃斯顿的股评中所述，工业自动化不算一个“好生意”，参与者很容易有收入没利润。物流机器人是工业自动化中是一个需求清晰、功能容易实现的类别，但是考虑到中国企业卷价格的能力，除非企业可以成功出海，不然账号菌依然觉得这个赛道不值得投资。凯乐士科技在这个行业中并不是头部位置，可以看出这几年虽然其亏损状况有改善，但是是建立在存货和应收都逐年增加的情况下，整体财务质量并不高。 类似业务的极智嘉（2590）（但处于行业领先地位）上市后股价曾一路飙升，目前股价也回落至略高于IPO发行价格的位置。 综上，账号菌能想到的认购凯乐士科技的理由只剩下赌其背后有庄家了，但是账号菌是一向不鼓励做这种赌博的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0316/2026031600014_c.pdf $凯乐士科技(02729)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。 本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。 本文并不存有招揽

简单回顾一下上一批新股，很多其他大V对优乐赛共享给出了很积极的评价。但是如账号菌股评所提示，结构化发行的新股不光有可能抽升，也有可能一落千丈。打新股赚钱的本质是来自于发行市场和二级市场的估值差，以及发行机制要求一定会有一部分新股留给公开发售部分，而这个逻辑的前提是公司本身的基本面和估值是ok的，二级市场才会接盘。而结构化发行的本质是公司和庄家想从二级市场来赚钱，所以长期来看，账号菌相信投资结构化发行的新股的收益率是不如基本面驱动的投资逻辑的。 广合科技（1989） 广合科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 广合科技的主要业务是PCB，PCB是电子制造业的核心部件之一。PCB本身是一个偏成熟的产品，但是同时也是算力服务器、数据中心等AI基建中的必需品。也就是说，广合科技的叙事逻辑也是AI基建爆发带来的增长的故事。 普通应用场景下的PCB业务一般来说只值得一个普通制造业的公司的估值，但是AI相关应用场景下的PCB就变成了“吃尽AI红利”、“高增长高盈利”、“硬件护城河”（此处省略一百个卖方研报用词）。 实际情形下广合科技在AI相关应用场景下的表现确实不错（详见招股书90-91页），新业务的增长也确实体现在业绩中（详见招股书186-192页）。 打新角度看广合科技基本面是没问题的，H股给出的折价也合理，唯一的concern仅有上市前A的表现。考虑到最近全球股票市场波动较大，还是建议在招股最后一天再做决定。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0312/2026031200004_c.pdf 飞速创新（3355） 飞速创新在招股书中对自己的定位是：全球第二大线上DTC网站网络解决方案提供商。听起来很拗口是不？其实用人话解释就是一个跨境电商，不过销售的产品是网络设备、面向企业

写在最前：最近国际形势快速变化，外汇、石油、黄金、股票等市场均出现较大波动。一般来说，港股作为一个新兴市场，风险信号通常是不利的。不过账号菌私以为目前的港股市场资金中南下资金占比较大，对于国际风险事件的敏感度已经没那么高，整体香港市场将会受到的冲击可能会低于预期。 本期新股中有三家为“A+H”上市，建议投资者们可以在招股最后一日观察A股走势后再做决定。 苏州优乐赛（2649） 苏州优乐赛的业务和日常生活距离较远，也不是账号菌熟悉的行业，这里姑且解释一下。 优乐赛的主营业务是为汽车行业的客户提供容器（即各种可重复使用的包装、箱子等，见下图）的共享运营，以帮助客户降低物流成本及符合ESG要求。 优乐赛的定价模式类似于租用协议，其容器通常来自于外部购买，所以账号菌认为 优乐赛的业务模式本质还是买楼收租，只不过“租客”往往是大B客户。 在前不久上市的红星冷链的股评中账号菌提到，买楼收租模式的公司更适合PE而非二级市场，账号菌维持此观点不变。 考虑到优乐赛的运营模式想象空间不够、市值和发行规模偏低，账号菌认为优乐赛本次发行大概率为结构化发行。 结构化发行可能会一飞冲天也可能埋人无数，投资者们可以根据自己的风险偏好做出选择，不过Again，账号菌自己是不喜欢这一类标的的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0227/2026022700014_c.pdf 兆威机电（2692） 兆威机电本次H股发售成功后将构成A+H上市。 兆威机电是一间微型传动与驱动系统产品（工业上游零配件）的制造商，其产品类型决定了其商业模式为To B、面向多个下游行业、需要一定程度定制化。 过去这类工业品制造商在港股的估值的不高，但是近两年开始中资背景的投资者在港股的定价权开始增加，“硬科技”企业的估值开始回

沃尔核材 (9981) 沃尔核材本次H股发售成功后将构成A+H上市。 沃尔核材的主要业务是电信及电力传输系统中使用的线缆、管材等的生产和销售。一般来说，这类上游工业品生产商会被归类为价值股，投资者会更关注企业的现金流、派息率等。但沃尔核材偏偏又有一点点成长股的属性——来自于其高速铜缆业务。 高速铜缆主要被应用于服务器、算力中心、数据中心内部的通讯，随着最近AI浪潮的兴起，高速铜缆作为“AI infra”一部分的需求也水涨船高。 所以沃尔核材的业绩预期（以及股价）似乎也紧密地和高速铜缆绑定在一起，其A股在之前数个交易日的大涨大跌很多投资人也相信是和“VR200对铜缆的需求变化”、“光进铜退”等传言有关。 个人来说账号菌不太喜欢强绑定一个热门概念的公司，目前沃尔核材的H股招股价给出的折让只能算是fair。 从打新角度看账号菌还是会留之招股最后一日再做定夺，如果其A股股价能升至¥30以上其H股才会更有吸引力。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0205/2026020500056_c.pdf 海致科技集团 (2706) 海致科技集团在PR材料将自己定位为“AI除幻第一股”，并在招股书里写了大段的、堆砌着大量专业名词、让人摸不着头脑的用语。 抛开这些Fancy的名词，账号菌认为海致科技集团实质上： （1）无论是其图谱解决方案业务还是其智能体业务，本质上是大数据的处理和分析； （2）公司本身不研发大语言模型，会在其产品中调用第三方模型； （3）公司的业务模式是项目制，客户主要为大B以及G，公司会根据客户需要进行定制开发。 这么一看，海致的业务不仅不Fancy，甚至还有点土。 不管海致的业务是叫知识图谱还是大数据处理，可以肯定是存在客户需求的。但是和一切定制化的软件公司一样，海致科技现

乐欣户外（2720） 乐欣户外的逻辑和之前上市的大行科工（2543）有类似的地方——一个niche market 中的小龙头、和户外休闲等新消费属性有一定联系。 但是受限于行业本身的规模，这类企业本身的规模和天花板都非常有限。再加上无论是自行车还是钓鱼，都不是一个处于明确快速上升期的运动。所以以股票投资的角度来看，乐欣户外不是一个传统的受资本市场喜爱的题材。 所以乐欣户外本次发行无非两种可能性：（1）市场化发行，但面向的投资者会相对偏向高净值、家办、关系户等；（2）结构化发行。 考虑到目前新股市场的结构化发行已经很少大幅向上炒，且同期的新股质地也有不错的，账号菌认为赌这一支的性价比不高。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013002015_c.pdf 先导智能 (0470) 先导智能本次H股发售成功后将构成A+H上市。 和大族数控类似，先导智能是一家装备制造商，处于行业上游，算是一个“卖水人/selling shovels”玩家。 不过和目前正高歌猛进的半导体/AI行业不同，先导智能所在的新能源行业只能说是颠荡起伏。 一般来说，卖水人的业绩是行业兴衰的晴雨表（但可能会有滞后），先导智能的投资逻辑无外乎就是去赌整个新能源行业的发展（或者说复苏）。 账号菌不敢对不了解的行业妄下结论，不过单纯觉得目前先导智能H股给出的折价还不足以提供确信的安全垫，账号菌会留待招股最后一日再做决定。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0203/2026020300010_c.pdf $乐欣户外(02

澜起科技 (6809) 澜起科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 澜起科技的业务和之前上市的兆易创新非常像，虽然二者客户结构和产品侧重点略有不同（澜起科技偏服务器应用、兆易创新偏汽车、消费电子等领域），但背后最影响投资决策的故事是相通的：本轮AI浪潮推高了对储存芯片的需求。而从吃AI红利发的角度看，澜起科技似乎还要更“纯正”一些。 另外从兆易创新上市后的表现可以看出，港股投资人目前还是愿意给AI infra行业的公司一个较高的估值的。 所以打新角度来看，账号菌澜起科技是一个颇值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013000008_c.pdf 爱芯元智 (0600) 爱芯元智的PR稿里称自己为“中国边缘AI芯片第一股”。 首先解释一下边缘AI芯片，这里的“边缘”是和一般搭载于大型服务器上的大模型AI相对，边缘AI是指搭载于小型设备（例如摄像头、无人机、传感器等）上，令这些小型设备在离线、无需大量上传下载数据、实时等情况下即可做出自我判断的技术。日常生活中常见的例子包括智能婴儿监护器、部分智能门锁等。而边缘AI芯片就是布置在这些小型设备，已经嵌入了相应AI算法的芯片。 所以边缘AI芯片并不是一个特别神秘的概念，其上下限差异比较大，所以边缘AI芯片公司够不够性感还是要看其终端产品靠不靠谱以及其搭载的AI牛不牛逼。 爱芯元智的强项是AI视觉，目前其产品主要被部署在安防摄像头，正向汽车领域进行拓展。 所以账号菌对爱芯元智持有怀疑态度，安防摄像头领域爱芯元智市场地位领先，但是毕竟规模有限，单价也很难坐上去；汽车领域市场大得多，但是爱芯元智的竞争力比起英伟达和地平线来说又很难说有优势。所以爱芯元智的烧钱之旅似乎还颇为漫长。 从打新角度看账号菌能

卓正医疗 (2677) 卓正医疗是一家医疗服务机构，运营专科诊所（儿科诊所、牙科诊所、眼科诊所等）及多科室医疗机构，主要走高端路线。 账号菌已经反复提及在中国运营私立医疗市场是很难赚钱的，私立医疗机构也会受到医保控费、DRG等的限制。但是对于卓正医疗来说情况还不算太差，原因包括（1）卓正医疗经营的科室偏消费属性、对国家医保支付的依赖度低；（2）卓正医疗几乎不提供住院服务，对DRG的敏感度较低；（3）卓正医疗在深圳的机构承接了不少来自香港及海外的病人。 即便如此，高昂的人力成本、仪器设备（折旧）、药品耗材也吃掉了公司大部分的收入。长期来看，卓正医疗的财务状况应该是会随着规模效应而好转。但是在如今的港股市场，缓慢、线性增长的公司通常不是资本愿意追捧的对象，大概这也是卓正医疗本次IPO不得不以Down round的估值进行的原因。 从打新角度来看，卓正医疗略显鸡肋，估值尚可、有一定概念，但是缺乏明确的成长性。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900022_c.pdf 牧原股份 (2714) 牧原股份本次H股发售成功后将构成A+H上市。 A+H上市新股的分析逻辑基本就是看H股的折价是否可以反映中外投资者的认知差。 牧原股份作为一支猪肉股，属于典型的农业、周期性行业，国际投资者给出的估值需求通常不会太高。牧原股份的H股定价对应市盈率略低于万洲国际，但是需要考虑到：（1）万洲国际业务偏下游、其产品品牌在消费者中有一定认知度，对价格周期的抗压性理论上更强；（2）万洲国际的国际化程度更高。 因此虽然牧原股份可以享有一定龙头溢价，但是目前的定价算是没有给投资人留有套利的空间。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/list

东鹏饮料 (9980) 东鹏饮料是一间功能饮料生产和销售商，相信在内地居住的朋友们大多有听过其“累了，困了，喝东鹏特饮”的洗脑广告语。 东鹏饮料本次H股发售成功后将构成A+H上市。 相信很多投资者已经注意到，东鹏饮料本次H股发售价相较于A股的折让远低于大部分的A+H上市新股，即便如此，东鹏饮料还是吸引到了很多decent的基石投资者。 这些基石能出一个“高价”说明东鹏饮料的故事自然是有吸引人的地方，包括（1）早期的“山寨红牛”实现弯道超车并成为龙头、（2）国内最像可口可乐的公司、（3）产品矩阵的完善和国际化等等。 账号菌对消费行业仅是一知半解，经验上一定比不上那些基石的分析师。不过仅以个人视角来看，东鹏饮料的优势大家都能看到，但整个投资逻辑来说账号菌暂时是没有被说服的。中国的消费者偏好动态多变，可口可乐和红牛能绑住消费者的不是功能也不是口味，而是故事。账号菌认为东鹏饮料目前的故事性还不足以真的强大到可以扭转消费者偏好的改变。 所以不管是从打新和长期持有的角度来看，对于账号菌来说东鹏饮料的确定性都不够高。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0126/2026012600004_c.pdf 国恩科技 (2768) 国恩科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 账号菌从事投资行业多年，其中一个感悟就是：你可以相信中国企业的制造能力和执行效率，但更可以相信中国企业内卷的能力。 国恩科技本次H股发行提供的折让要“大方”的多，背后的逻辑也相对简单——国恩科技从事的原材料行业（包括其大健康原材料业务）是最容易被卷的，国际投资者对该类型企业也更谨慎。 打新角度来看，账号菌认为国恩科技招股价下限是一个较为理想的价格，上限则毫无吸引力。国际配售投资者可以考虑下限价单，公开发售投资者则比较被动了

零食市场是一个动态多变（流行趋势可能几年甚至几个月一变）、高频消费、充分竞争（进入门槛相对较低）的市场，这也就意味着这个行业是能赚钱的，但是大部分参与者都只能赚一个辛苦钱。 一些年纪可能没那么轻的朋友（包括账号菌自己）可能会注意到中国零食消费市场、尤其是线下零食消费市场存在一场长期变革。就从线下零售渠道来说：早些年变的是社区副食店、小卖部逐渐被连锁商超、便利店的取代，近些年变的就是连锁商超、便利店的市场开始被零食品牌店、量贩零食店等侵蚀。 账号菌认为这背后反映的是零食市场的核心逻辑之一：零食的SKU越来越多，对供应链和销售环节的成本控制是这个市场的参与者的核心竞争力之一。 以万辰集团和鸣鸣很忙为代表的量贩零食店模式本质上就是对供应链和销售环节进程重塑，以提高供应效率，最终希望在实现更多的SKU、更低的售价的同时还能维持一定的毛利率。 高效率的供应链是一把利刃，供应链优势可以在低门槛的市场中硬生生制造一个门槛出来；但这把利刃也是双面刃，高速扩张中任何差错都有可能将原本就不高的利润率吃干净。所以不排除是基石们也看到了鸣鸣很忙的风险，所以出价（也就是本次招股的发售价）相比于部分分析师的预期要低一些。 从投资角度来说市场观点的不一致通常才是Alpha的来源。所以打新角度来看，账号菌认为鸣鸣很忙是一个相对安全的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0120/2026012000026_c.pdf $鸣鸣很忙(01768)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价

红星冷链（1641） 直接上结论： （1）红星冷链的主营业务模式是建冷库收租，更适合PE来投资而非上市融资； （2）如果这类企业要上市融资则需要有ESR这种规模和成熟度才比较适合大部分投资机构； （3）红星冷链这个规模推测大概率需要结构化发行。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100086_c.pdf 兆易创新（3986） 兆易创新本次H股发行后也将构成A+H上市，且也是一间半导体公司。 不过兆易创新具体所从事的储存芯片业务更像一个周期股——储存芯片易受原材料、供应链等的影响价格会呈现波动，从而使得兆易创新的收入及毛利率也会有比较大的波动。但是波动另一方面就是：市场好的时候还是很赚钱的。 兆易创新自己似乎不是特别缺钱，本次H股的发行比例也不算很高，所有账号菌认为融资额不是兆易创新本次发售的最主要考虑，估值似乎相对fair。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100036_c.pdf BBSB（8610） 还是直接上结论： （1）创业板、建筑行业、市值位于下限，几乎可以肯定BBSB是结构化发行； （2）无论是想上市割韭菜还是卖壳，公司都不会希望散户能赚到钱。 结论的结论：对于结构化发行的新股，投资者可以根据自己的风险承受能力选择，但账号菌是不推荐的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/2025/1231/2025123100008_c

MiniMax（0100） 先讲个账号菌觉得有意思的事情：在招股书概要部分披露了MiniMax和多间美国IP版权公司之间的诉讼，其中部分内容中使用了联席保荐人有合理依据相信董事的观点（the Joint Sponsors have reasonable grounds to believe that the view），有部分内容使用联席保荐人同意董事的观点（the Joint Sponsors concur with the Directors’ view），还有部分内容使用联席保荐人并无合理理由不同意董事的观点（there was no reasonable basis for the Joint Sponsors to disagree with the Directors’ view）。账号菌100%肯定上述论述出自保荐人律师的手笔，而且，somehow，还是挺严谨的。 MiniMax也是一家AI大模型公司，和智谱不同的地方是MiniMax更多做To C端业务。 账号菌的判断依然不变，市场在很多地方需要专业化的垂类模型，但不需要这么多的通用模型。 整体分析逻辑MiniMax和智谱类似，不过MiniMax的优势在于一早就主攻国际市场，其海螺AI产品在海外还是受到不少关注（同时也树大招风）。 结论也类似，从打新角度看新股炒起来主要还是看市场情绪，大概率MiniMax还是可以赚到一个情绪的钱的。  综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100026_c.pdf 金浔资源（3636） 金浔资源是一间矿物加工公司。 账号菌对这个行业不甚了解，不敢乱下结论。不过根据一些可能是名牌的线索：（1）嘉能可（行业龙头）作为最大基石；（2）受需求上涨等

新年快乐！股评之前先唠叨两句：每年年底几乎都是新股扎堆上市的时候，只不过今年来得特别猛。不过今年还是有两点有些不一样：（1）今年是FINI系统上线+证监会限制融资倍数的第一年，资金分配以及券商是否能及时释放未中签的资金成为重要因素；（2）各发行人也都意识到了散户的认购热度也是市场的重要组成部分，这次部分发行人选择延长开簿时间相信有一部分原因是为了配合投资者认购其他新股的资金回笼时间。 关于哪一支新股的认购资金释放后可以接力，可以参考： http://www.poems.com.hk/zh-hk/product-and-service/initial-public-offerings/ipo-info/?pagenum=2 不过每一家券商实际执行的资金释放会不一样，请投资者们还是以自己券商的实际操作为准。 最后也提前说一声抱歉，近日账号菌日程非常紧张，因此后续可能有部分新股就简单带过了，如有疏漏还请见谅。 智谱（2513） 智谱被称为IPO六小虎之一，本次发行成功后有望成为“大模型第一股”。 账号菌可能有偏见，但是依然坚信市场是不需要这么多通用大模型的，LLM发展的方向应该是少数几个通用大模型+许多垂类模型。智谱目前专注于to B，算是夹缝中求生存，竞争没那么激烈，但不影响结论。 账号菌不是AI领域专家，智谱具体的模型能力就不多评价（不过吐槽一下其CogVideo在GitHub上的上次更新已经是2025年3月了（https://github.com/zai-org/CogVideo），CodeGeeX上次更新已经是两年前了（https://github.com/zai-org/CodeGeeX），当然，也许是公司的最新版本没有选择开源）。 Anyway，其实判断模型能力也没那么重要。作为投资者，账号菌觉得更重要的问题是中国的大模型市场未来是大厂瓜分天下，还是独立大模型公司也能

一，基本介绍 壁仞科技开发通用图形处理器（「GPGPU」）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（「AI」）提供所需的基础算力。通过整合自主研发的基于GPGPU的硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，壁仞科技的解决方案支持从云端到边缘的广泛应用中AI模型的训练及推理。 发售股份数目 : 247,692,800股H股（视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :12,384,800股H股（5%，可予重新分配） 配售股份数目 : 235,308,000股H股（95%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制A： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可以但非强制回拨至不超过10%。 国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可以但非强制回拨至不超过10%； 公开发售超购10 倍或以上但少于 50 倍：回拨至10%； 50 倍或以上：回拨至20%。 发售价：17.0-19.6港元 基石投资者： 19位投资人已同意按发售价认购合共372.5百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 63.96%，详情见招股书345页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 18.3港元) 发售时间：2025年12月22日-2025年12月29日 上市日：2026年01月02日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、平安证券（香港）有限公司、中银国际亚洲有限公司、中信里昂证券有限公司、东方证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司 二，简评 首先还是100%肯定壁仞科技为市场化发行。 壁仞科技作为国产GPU四小龙之一，本次香港发售自然受到了很多关注，不过投资者最关系的问题显然是