量化派（2685） 先吐槽一句，就这几家承销商至于分这么多不同title写这么多行吗？ 很多朋友看到量化派的基本资料后会认为量化派是类似于滴普科技这样的典型结构化发行，上市后再通过高度控盘、进入港股通而实现投资人的退出。 不过账号菌要提醒一下，结构化发行通常需要买家高度控盘，而量化派的老股东所持股份中有约7.4%是不禁售的（详见招股书143页，加上本次发行的2.6%一共是约10%）。所以这些股份是不是有安排？买家会不会接？以及如果接是什么价位接？都还是未知数。 综合来看，账号菌认为量化派大概率仍然是一支彩票股，但是上市后的波动会更加不可预测，总之见好就收为上计。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1119/2025111900010_c.pdf 海伟股份（9609） 相比于量化派，海伟股份的业务更传统、收入利润增长也更乏味可陈，但是考虑到海伟股份本次IPO发行额也不高、采用H股架构（老股东锁一年）、基石占比较高，推测海伟股份本次发行反而更像是一个结构化发行。 近期新股市场开始降温，但是资金量支撑海伟股份这样的发行规模还是绰绰有余。大概率也是一支彩票股。 不过海伟股份目前的市值距离港股通还有一段距离，如果海伟股份背后存在一个庄家的话那他还是需要相当多的工作才能完成这个局。50亿拉到100亿的做法和25亿拉到100亿还是有区别的，账号菌没法预测这个局怎么走，所以也还是会抱着一个有赚到就好的心态。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1120/2025112000010_c.pdf $量化派(02685)$

一，基本介绍 创新实业聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。根据CRU的报告，按2024年产量计，创新实业位于内蒙古霍林郭勒市的电解铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地。根据相同资料来源，按2024年产量计，创新实业是中国第十二大电解铝生产商。 发售股份数目 :500,000,000股股份(视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :50,000,000股股份(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 450,000,000股股份(90%，可予重新分配，视乎超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：10.18-10.99港元 基石投资者： 18位投资者已同意按发售价认购合共326百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约49.38%，详情见招股书415页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 10.58港元) 发售时间：2025年11月14日-2025年11月19日 上市日：2025年11月24日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、大华继显（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、中银国际亚洲有限公司、中航资信环球资产管理有限公司、南华证券投资有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、利弗莫尔证券有限公司 二，简评 先戴个头盔：账号菌不是工业股方面的专家，有任何不足、疏漏之处还请见谅。 首先可以确定创新实业是一支典型的工业股，理论上来说应该会受到下游需求（主要反映在国际铝价）以及上游成本（铝矿石以及电费）的影响而业绩会呈现周期性。 另外本次创新实业本次发售预期募资达50亿

中伟新材（2579）和百利天恒（2615）本次招股完成后都将构成A+H上市。 最近A+H上市的新股走势以及认购热情都有所冷却，因此账号菌和ECM以及部分机构的朋友做了一些交流（同时也反思一下自己的策略），这里也分享一下账号菌了解到的最近的市场信息： （1）新股发行结构依然以两种为主：即由上市公司主导的纯市场化发行和由“部分投资者”主导的结构化发行。 （2）之前新股市场走强使得更多偏短线资金进入市场（尤其是市场化发行中），包括但不限于对冲基金、偏短线投资的家办、以及打新基金。这些资金进入市场后大多数的诉求本质和个人投资者一样，都是赚取发行价和二级市场的差价。部分新股“开盘即巅峰”也和这些资金有一定关系。 （3）在结构化发行中，投资人和基石除了“进通”以外似乎并没有更好的退出通道，而要保证这条路可以玩得通的前提是票不能散。 账号菌推测：对于个人投资者来说，今后新股市场的钱将会越来越难赚，结构化发行会一票难求，市场化发行的估值又会偏高从而缺少获利空间。 你问账号菌应该怎么办？那就是守好钱袋子，别让之前的盈利再吐回去，没事好好吃饭多旅游(^_^)。 最后再提一嘴这两支新股，百利天恒是一间优秀的公司，如果能提供20%的折价账号菌可能无脑入。不过资本市场没有如果，如果其暗盘或者上市后有机会账号菌会再看看，不过当下还是可以给自己放个假。 中伟新材招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1107/2025110700020_c.pdf 百利天恒招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1107/2025110700014_c.pdf $中伟新材(02579)$<

一，基本介绍 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。 发售股份数目 : 90,884,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 9,088,400股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 81,795,600股股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：24.2-26.2港元 基石投资者： 15位投资者已同意按发售价认购合共139百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约47.14%，详情见招股书417页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使，假设发售价为 25.2港元) 发售时间：2025年10月31日-2025年11月05日 上市日：2025年11月10日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司、广发融资（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司 二，基本面和定价 或许有些投资人会认为“新消费”比“旧消费”更性感，因为“旧消费”很多时候意味着“卷”、“同质化”、“增长乏力”。但乐舒适无疑是把最普通的商品做出了属于自己的差异化。 乐舒适把“卷”的战场放在了海外（尤其是发展中国家市场），一方面是充分利用了中国制造业的高效、低成本；一方面又消除了对增长天花板的担忧。另外乐舒适虽然产品本身壁垒不高，但是“出海先行者”这个身份本身就代表了乐舒适在销售渠道、对海外市场的理解及本地化、跨境物流、跨国管理等关键点上相比于竞争对手要领先一个身位。 账号菌依然相信

新股市场总览： 账号菌对目前新股市场的整体看法不变：市场情绪依然过热，小票往往容易获得非常高倍数的超额认购，价格也容易被各种力量推上天。对于个人投资者来说，投资逻辑可以基本分成：（A）不存在价格锚（先A后H、先美后H等发行结构）的小票——基本是买彩票；（B）市场化发行的大票——基本面和定价主导；（C）先A后H——外资对中国资产的认可程度决定了A股H股的差价有多大，本质上还是看基本面和定价主导；（D）先美后H——几乎不存在套利空间。而中签难度通常则是按上述顺序由难到易。 当基本面和定价主导股票走势的时候，散户和机构的态度有可能会出现差异，这个差异是有可能明显影响打新收益或者存在套利机会的，例如紫金黄金国际以及三一重工。 当然账号菌没有办法每次都成功预测机构的看法，所以账号菌的原则还是：彩票可以买，但是基本面是安全垫，在这个市场里只要活得够长久是一定能赚到钱的。 接下来简单过一下这一期新股： 赛力斯（9927）属于上述逻辑（C）的代表。赛力斯是中国EV行业的代表之一，而EV又是目前中国制造业的代表，四舍五入赛力斯也是中国的核心资产之一，自然赛力斯本次港股IPO也得到不少机构投资者关注。账号菌不是EV行业的专家，但是相信机构投资者对于一个exposure够明确也够有代表性的资产是不会吝啬筹码的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1027/2025102700060_c.pdf 均胜电子（0699）也是用逻辑（C）判断。均胜电子本身业绩并不差，但是相比于赛力斯似乎就没那么性感，而且考虑到最近两个月均胜电子A股股价已经有明显超额上涨，因此账号菌觉得均胜电子的H股折价虽然大于赛力斯，但未必安全垫高于赛力斯。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexne

一，基本介绍 明略科技是中国领先的数据智能应用软件公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的总收入计，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。依托其核心技术和行业洞察力，明略科技提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。 发售股份数目 : 7,219,000股A类股份（可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :721,920股A类股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 6,497,080股A类股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：141港元 基石投资者： 7位投资者已同意按发售价认购合共59百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约45.1%，详情见招股书487页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年10月23日-2025年10月28日 上市日：2025年11月03日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、中信里昂证券有限公司、华兴证券（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、富泽证券（国际）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、木兰投资管理有限公司、巨诚证券有限公司 二，简评 首先得佩服明略科技的管理层，第一是能融down round（即后一轮融资估值低于前一轮）（详细信息见招股书187页），第二是有这么多老股东还是能成功说服其中大部分能自愿承诺上市后270天禁售（详细信息见招股书500页）。 明略科技在招股书里讲了很多大模型、AI等名词，但是账号菌认为它不是一间典型的像商汤一样的AI公司，其业务更偏向为企业提供智能营销、智能运营的综合解决方案（

一，基本介绍 广和通是领先的无线通信模组提供商。广和通的模组产品包括(i)数传模组、(ii)智能模组及(iii) AI模组。同时，广和通以模组产品为基础，结合其对下游应用场景的理解，向客户提供定制化解决方案，包括(i)端侧AI解决方案、(ii)机器人解决方案及(iii)其他解决方案。 发售股份数目 : 135,080,200股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 13,508,200股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 121,572,000股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：19.88-21.50港元 基石投资者： 10位投资者已同意按发售价认购合共约1260百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约44.84%，详情见招股书350页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 20.69港元) 发售时间：2025年10月14日-2025年10月17日 上市日：2025年10月22日 保荐人：中信证券(香港)有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、农银国际证券有限公司、华升证券（国际）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司 二，简评 广和通本次上市成功后将构成A+H双重上市。截至10月15日收盘广和通A股收盘价为人民币31.65元/股，即本次H股招股价上限较A股有约38%的折让。 广和通在招股书中提了很多AI，但是账号菌认为广和通的业务更多还是集中在产业链的上游。诚然边缘端AI设备的发展会促进上游模组的应用，但始终广和通的发展只是间接受益于AI发展，增长曲线显然要慢于AI的发展曲线。

一，基本介绍 根据灼识咨询的数据，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额（超过第二至第五大参与者的市场份额总和）。根据灼识咨询的数据，2024年中国电商SaaS ERP市场的规模（按商家支出计）为人民币31亿元。在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，聚水潭同样排名第一，市场份额为8.7%。 发售股份数目 :68,166,200股股份(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :6,816,700股股份(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 61,349,500股股份(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：30.6港元 基石投资者： 13位投资者已同意按发售价认购合共13百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约48.5%，详情见招股书279页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使) 发售时间：2025年10月13日-2025年10月16日 上市日：2025年10月21日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、富途证券国际（香港）有限公司 二，基本面和定价 首先必须要承认账号菌对SaaS行业有一定偏见，但是也必须承认聚水潭在电商SaaS ERP领域是拥有领先地位的。中国自从淘宝诞生以来，电商卖家经历了从C到B的转变，个人卖家比例下降，订单更多地向企业化的卖家集中（当然也

一，基本介绍 海西新药是一家处于商业化阶段的制药公司，集研发、生产及销售能力于一体，具备在研创新药的管线。海西新药在中国最大、增长最快的治疗领域拥有多元化的产品组合及管线。截至最后实际可行日期，海西新药已商业化的产品组合主要包括用于消化系统疾病、心血管系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病及炎症疾病的仿制药。 发售股份数目 :11,500,000股H股 公开发售股份数目 :1,150,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 10,350,6000股H股(90%，可予重新分配) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：69.88-86.40港元 基石投资者： 1位投资者已同意按发售价认购合共22百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约19.05%，详情见招股书375页。 （假设发售价为 78.14港元） （这个基石是干啥的，懂得都懂） 发售时间：2025年10月10日-2025年10月14日 上市日：2025年10月17日 保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司 包销商：华泰金融控股（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、国信证券（香港）经纪有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、兴证国际融资有限公司、民银证券有限公司、中泰国际证券有限公司 二，基本面和定价 海西新药虽然叫“新药”，不过其目前还是一间以仿制药为基本盘的公司。 中国仿制药市场的核心玩法基本就是选品和集采（VBP）谈判，选的好又谈的好的玩家理论上即可以享受集采带来的量又能保证一定的利润率。从过去三年的销售数据上来看其实海西新药做得不差。 不过资本市场对于仿制药公司通常是不会给予一个特别高的估值。 不管是不是出于资本市场的考

一，基本介绍 云迹科技是领先的机器人服务AI赋能技术企业。云迹科技主要提供机器人及功能套件，辅以AI数字化系统的服务。从能够与现实世界互动的机器人，到能够优化决策的AI数字化系统，云迹向客户提供适应性强及可扩展的产品及服务。 发售股份数目 : 6,900,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 :345,000股H股(5%，可予重新分配) 配售股份数目 : 6,555,000股H股(95%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制A： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将未足额部分回拨至国际配售。 国际配售不足额：可以但非强制回拨至不超过10%。 国际配售足额且公开发售超购少于10 倍：可以但非强制回拨至不超过10%； 公开发售超购0 倍或以上但少于 50 倍：回拨至10%； 50 倍或以上：回拨至20%。 发售价：95.6港元 发售时间：2025年10月08日-2025年10月13日 上市日：2025年10月16日 保荐人：中信证券(香港)有限公司、建银国际金融有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、建银国际金融有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、中湾国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、富泽证券（国际）有限公司、浦银国际融资有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司 二，简评 像很多科技公司一样（没错，阿里，说的就是你），云迹科技在招股书里讲了很多互联网黑话（不说人话也可能是阿里投资企业的标准之一？）。 实际上云迹科技的业务很简单：酒店机器人的生产和销售（其AI数字化系统业务也是主要依附于酒店机器人硬件）。 酒店运营中存在一些简单、发生率高、但需要消耗一定时间的任务：例如外卖/快递送至客房、一次性物品/瓶装水补充、走廊电梯清洁消毒等，而酒店机器人目前就是为了这类型任务而设计。既然可以降本增效，酒店其实是

一，基本介绍 轩竹生物是一家以创新为驱动的中国生物制药公司。自四环医药控股集团有限公司（「四环医药」）于2008年收购山东轩竹医药科技有限公司（「山东轩竹」）多数权益以来，轩竹生物已经建立一个全面的内部研发平台，支持其开发多样化且均衡的管线。 发售股份数目 :67,333,500股H股 公开发售股份数目 : 6,733,500股H股（10%, 可予重新分配） 配售股份数目 : 60,600,000股H股（90%，包括优先发售的3,366,500股预留股份，可予重新分配） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：11.6港元 基石投资者： 1位投资者已同意按发售价认购合共76.6百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约9.81%，详情见招股书486页。 发售时间：2025年10月06日-2025年10月10日 上市日：2025年10月15日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司 二，基本面和定价 轩竹生物本次IPO构成自四环医药（0460）的分拆。 四环医药是一家以营销见长的医药企业，本身不具有创新药基因，收购并孵化轩竹自然是想拥有自己的创新药管线。 从研发角度来看，账号菌看来四环医药对轩竹生物的期望最终应该是失望的。轩竹生物的管线中：KBP-3571相比于老药做出了一定的优效，但面临大量同类药物竞争，定价也很难上去；XZP-3287的数据完全被Ribociclib压制；XZP-3621 的数据没那么差，但也似乎拼不过Lorlatinib。换句话说，轩竹生物的管线如果研发进度整体提前十年，那就很牛逼了，不过这些分子放到现在确实有些不够看。（不懂就问，轩竹生物的研发为啥怎么慢？357

一，基本介绍 根据弗若斯特沙利文的资料，按于往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量及销售额计，挚达科技在中国排名第一。于往绩记录期间，按家用电动汽车充电桩销量计，挚达科技的中国市场份额达13.6%，全球市场份额达到9.0%。 发售股份数目 : 5,978,900股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 597,900股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 5,381,000股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：66.92-83.63港元 发售时间：2025年09月30日-2025年10月06日 上市日：2025年10月10日 保荐人：申万宏源融资（香港）有限公司 包销商：申万宏源证券（香港）有限公司、交银国际证券有限公司、兴证国际融资有限公司、第一上海证券有限公司、利弗莫尔证券有限公司、黄河证券有限公司、浦银国际融资有限公司、西牛证券有限公司、元宇宙（国际）证券有限公司 二，基本面和定价 挚达科技的主要业务是制造和销售新能源汽车的家用充电桩，但是其主要客户并不是C端客户，而是销售给新能源汽车的制造商，其产品将被作为新能源汽车的配件之一再提供给终端消费者。所以挚达科技和刚刚上市的博泰车联 (2889)一样属于新能源汽车供应链的一环。 新能源汽车竞争激烈，这个压力自然也会被传导到供应链。和博泰车联一样，挚达科技也面临有收入没利润的尴尬局面。 所以目前挚达科技可以讲的故事也就是海外市场，不过暂时还依然看不到其可以真的在海外站稳脚跟转亏为盈的迹象。 综上，账号菌认为基本面上看挚达科技的故事非常薄弱，如果不是目前市场行情好很难发行成功。所以从个人投资人的角

一，基本介绍 金叶国际是一家从事机电工程的老牌承建商，历史可追溯至2006年。金叶国际专门按个别项目基准供应、安装、保养及维修(i)暖气、通风及冷气调节系统；(ii)电力装置系统；及(iii)给供水系统。 发售股份数目 :100,000,000股股份（视乎发售量调整权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 10,000,000股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 90,000,000股股份（90%，可予重新分配及视乎发售量调整权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：0.45-0.65港元 发售时间：2025年09月30日-2025年10月06日 上市日：2025年10月10日 保荐人：同人融资有限公司 包销商：同人融资有限公司、兴证国际融资有限公司、民银证券有限公司、第一上海证券有限公司、百惠证券有限公司、辉立证券（香港）有限公司、南华证券投资有限公司、浦银国际融资有限公司、盈立证券有限公司 二，基本面和定价 本次工程公司、中小券商构成的承销团、缺少外部股东，种种迹象表明金叶国际是一个标准的壳股。 但是问题是目前创业板的壳不怎么值钱（借壳上市不仅花钱还不一定省时间，除了币圈大佬账号菌实在想不到还有谁需要买壳），创业板又事实上没有二次融资能力，而上市的各种时间、金钱、合规成本却要上市公司/老板实实在在拿出来，所以账号菌只能合理推测上市公司/老板还是想从二级市场把钱赚回来的。 从个人投资者角度来看，again，现在市场好，或许可以赌一把有人“围飞”，操纵股价向上。但长期来看，始终是庄家的赢面大，后面还有大量高质量的新股等着上，不用指望这种票发家致富。 综合评级：中性（打新角度）、中性偏负面（持有角度） 三，特别风险提示

一，基本介绍 长风药业主要专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。长风药业已开发出覆盖广泛患者、医学专科及治疗领域的产品组合。 发售股份数目 : 41,198,000股H股 公开发售股份数目 :4,120,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 37,078,000股H股(90%，可予重新分配) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：14.75港元 发售时间：2025年09月26日-2025年10月02日 上市日：2025年10月08日 保荐人：中信证券(香港)有限公司、招银国际融资有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、东吴证券国际经纪有限公司、申万宏源证券（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司、国证国际证券（香港）有限公司、工银国际证券有限公司、中州国际证券有限公司、交银国际证券有限公司、农银国际证券有限公司、国信证券（香港）经纪有限公司 二，基本面和定价 机制B、医药行业、某特定保荐人，很多投资者眼中长风药业似乎上涨的Buff已经叠满了。 不过账号菌这里想泼一下冷水： （1）长风药业不是一家纯正的创新药公司。长风药业的强项是制剂，而其所采用的药物分子则通常是成熟的、外采的、非专利分子。 （2）成熟药品的竞争通常依赖于集采中标等因素，存在天然的不确定性，资本市场也通常不太喜欢这一类故事。 （3）长风药业销售费用率居高不下（理论上集采后有助于控制销售费用率），尤其是其中的“业务开发开支”（见招股书398页），可能显示其销售压力较大。（2025年前三个月销售费用又突然降低，确定不是压着钱没给？） 综上，账号菌认为基本面上来讲长风药业的吸引力有限，其60

一，基本介绍 博泰车联是中国智能座舱解决方案的领先供应商。根据灼识咨询的资料，按2024年的出货量计，博泰车联是中国乘用车智能座舱域控制器解决方案的第三大供应商，市场份额7.3%。 发售股份数目 :10,436,900股H股（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 1,043,700股H股（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 9,393,200股H股（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：102.23港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共约466百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约43.67%，详情见招股书437页。 (假设超额配股权未获行使) 发售时间：2025年09月22日-2025年09月25日 上市日：2025年09月30日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、国泰君安融资有限公司、招银国际融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、中信证券（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、国泰君安证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、中信里昂证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、农银国际证券有限公司、利弗莫尔证券有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司 二，简评 博泰车联主要生产和销售智能座舱，主要供货给各大新能源或传统车企，自己位于汽车产业链的上游。过去三年博泰车联在收入端的增速还是很不错的，一方面是因为背后更多是市场的增长，包括电动车占比上升和座舱市场本身的转型；另一方面是博泰车联给自己的定位更像是一间互联网公司-砸钱抢市场、打造生态、再设法盈利。 所以在毛利和净利润层面，博泰车联的财务数据令人不

一，基本介绍 西普尼是中国的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人。于往绩记录期间，西普尼的收入主要来自销售以其旗舰自主品牌「HIPINE （西普尼）」设计及制造的黄金表壳手表及黄金表圈手表。 发售股份数目 :10,600,000股H股 公开发售股份数目 :1,060,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 9,540,000股H股(90%，可予重新分配) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：27.0-29.6港元 发售时间：2025年09月19日-2025年09月24日 上市日：2025年09月29日 保荐人：中国平安资本（香港）有限公司 包销商：平安证券（香港）有限公司、中航资信环球资产管理有限公司、盈立证券有限公司、农银国际证券有限公司、百惠证券有限公司、瑞邦证券有限公司 二，简评 直接上结论：西普尼本次上市大概率会“围飞”，股价容易被操纵。 西普尼的业务极其小众，小到整个市场都未必能支撑起一间港股主板上市公司。以西普尼现在所在的市场空间以及财务数据，不会有正经的机构投资者来投资的，那么公司还是花了一大笔钱硬要上市，一个合理的推测就是公司想在资本市场把钱赚回来。 最近连续有几支基本面一般的中小盘股上市后股价一路高歌，账号菌不敢肯定西普尼就一定是或一定不是其中之一。不过还是提醒一下：公司上市是想赚钱的、庄家控盘也是想赚钱的，那么最终是要赚谁的钱呢？ 综合评级：中性偏负面 三，特别风险提示 本次IPO不设绿鞋机制。 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0919/2025091900020_c.pdf

一，基本介绍 奇瑞汽车是一家乘用车公司，总部位于中国芜湖。奇瑞汽车设计、开发、制造和销售多样化且不断扩展的乘用车产品组合，包括燃油车和新能源汽车，满足国内外市场用户的不同及不断变化的需求和喜好。 发售股份数目 :297,397,000股H股(视乎超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :29,739,700股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 267,657,300股H股(90%，可予重新分配及超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：27.75-30.75港元 基石投资者： 13位投资者已同意按发售价认购合共587百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约50%，详情见招股书432页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 30.75港元) 发售时间：2025年09月17日-2025年09月22日 上市日：2025年09月25日 保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、广发融资（香港）有限公司 包销商：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司、中信里昂证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、招银国际融资有限公司、农银国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司 二，简评 首先发一个小感慨，这么大的IPO（虽然其国资股东可能有一定影响）的承销团里一家外资行都没有，各外资行的corp fin head也许应该认真考虑是不是调整一下的自己的中国战略了。 账号菌首先要承认对汽车行业不甚了解。尤其是对于这种知名公司，网上公开的研究和评论已经很多，大家可以自行参考。对于预算充足且喜欢研究基本面的投资者，账号菌这里安利一个网站：https

一，基本介绍 不同集团是一家专注于设计并销售育儿产品的中国公司。不同集团的首个品牌BeBeBus创立于2019年，一直专注于服务中高端消费者，并已成长为中国育儿产品市场的知名品牌。 发售股份数目 : 10,980,900股发售股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 1,098,100股发售股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 9,882,800股发售股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：62.01～71.20港元 基石投资者： 3位投资者已同意按发售价认购合共15百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约5.33%，详情见招股书303页。 (假设超额配股权未获行使，假设发售价为 66.60港元) 发售时间：2025年09月15日-2025年09月18日 上市日：2025年09月23日 保荐人：中信证券(香港)有限公司、海通国际资本有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、海通国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、浦银国际融资有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、利弗莫尔证券有限公司、百惠证券有限公司 二，基本面和定价 不同集团是一间婴幼儿用品生产商，主要产品包括婴儿推车、安全座椅、婴儿床等，主要瞄准国内的中高端市场。 不同集团在一些PR材料中定位自己是一家“母婴科技”公司，不过账号菌看来不同集团的婴幼儿用品本身没有什么科技属性，倒是他们的市场宣传和销售渠道紧贴科技潮流。 不同集团的市场和销售策略中几乎可以堪称现代中国销售的教科书，其策略包括打造爆款（其遛娃神器）、网红种草（与KOL合作）、直播带货、颜值至上等，渠道方面则是all in

一，基本介绍 劲方医药成立于2017年，是一家生物制药公司，专注于肿瘤（涵盖多种实体瘤的不同治疗线）以及自体免疫和炎症性疾病领域的新治疗方案开发。截至最后实际可行日期，劲方医药已建立起一条产品管线，包括八款候选产品，其中五款处于临床开发阶段，包括两款核心产品－GFH925和GFH375。 发售股份数目 :77,600,000股H股(视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 公开发售股份数目 :7,760,000股H股(10%，可予重新分配) 配售股份数目 : 69,840,000股H股(90%，可予重新分配及视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定) 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：20.39港元 基石投资者： 9位投资者已同意按发售价认购合共100百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约49.27%，详情见招股书483页。 (假设发售量调整权及超额配股权未获行使) 发售时间：2025年09月11日-2025年09月16日 上市日：2025年09月19日 保荐人：中信证券(香港)有限公司 包销商：中信里昂证券有限公司、交银国际证券有限公司、复星国际证券有限公司、农银国际证券有限公司、华兴证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司 二，简评 先上结论：劲方医药的管线非常有竞争力。 劲方医药的管线围绕KRAS靶点展开，而KRAS突变长时间以来都是肿瘤中普遍存在但缺少靶向药物。近几年随着技术进步，部分针对KRAS G12C突变的药物开始推向市场，但应对其他KRAS突变或者是泛KRAS抑制剂依然存在巨大的市场需求。 KRAS赛道的代表是Revolution Medicines，目前市值约86亿美元，其核心产品Dara

一，基本介绍 健康160是富有经验的中国医药健康用品批发商及领先的数字医疗综合服务提供商。健康160为客户提供各种医药健康用品，以及全面的数字医疗健康解决方案。 发售股份数目 :33,645,500股股份（视乎超额配股权行使与否而定） 公开发售股份数目 : 3,364,750股股份（10%，可予重新分配） 配售股份数目 : 30,280,750股股份（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定） 回拨机制-机制B： 公开发售不足额而国际配售足额：可以但非强制将全部或部分未足额部分回拨至国际配售。 公开发售部分获得足额认购：可以但非强制回拨至15%。 发售价：11.89-14.86港元 发售时间：2025年09月09日-2025年09月12日 上市日：2025年09月17日 保荐人：申万宏源融资（香港）有限公司、清科资本有限公司 包销商：申万宏源证券（香港）有限公司、清科证券有限公司、农银国际证券有限公司、中银国际亚洲有限公司、艾德证券期货有限公司、鼎新证券有限公司、太阳证券有限公司、南华证券投资有限公司、中泰国际证券有限公司、利弗莫尔证券有限公司、盈立证券有限公司、华盛资本证券有限公司 二，简评 账号菌依然相信数字医疗目前在中国是一个伪命题，数字医疗的价值在于药品销售/药品流通。 药品流通环节虽然近几年被政策打压，但依然是一个可以赚钱的行业。不过这个行业中存在大量的灰色地带，公司就算有利润也很容易被转移至其他地方，因此账号菌认为投资这个行业股票的风险是比较高的。（审计师朋友们请不用太生气，行业现状确实如此） 从基本面角度看账号菌不认为健康160有特别吸引的地方。 不过可能有投资者会寄希望于公司采用机制-B发行而制造“货源归边”、“围飞”炒上。账号菌要提示一下这家公司的Pre-IPO投资者结构较为复杂，且不设禁售，“围飞”的难度其实不低。 综合评级：中性偏负面