8月2日上周六，伯克希尔·哈撒韦Berkshire Hathaway（BRK/A | BRK/B）发布了其2025年第二季度财报。这是巴菲特宣布将在年底卸任CEO之后的首份财报，因此格外引发市场关注。
从表面上看，这是一份净利润“腰斩”、股价承压的季报，但从细节上看，这份财报揭示了伯克希尔在利润结构、投资风格、宏观预期和管理交接等多个维度的深层变化，也释放出一份带有浓厚“巴菲特式谨慎”的市场信号。
01
核心财务数据：营收基本平稳，净利润大幅下滑
从整体营收来看，伯克希尔2025年Q2实现营收925.15亿美元，略低于去年同期的936.53亿美元，同比下降1.2%。营收基本稳定，体现出其多元业务组合的抗风险能力。
但从归属于股东的净利润来看，本季度为123.7亿美元，相比去年同期的303.5亿美元，大幅下滑59.2%。每股收益（A类）从21,122美元降至8,601美元，B类股则从14.08美元降至5.73美元。
净利润“腰斩”的原因，集中体现在两大方面：
l 投资收益同比减少近75%，本季度为63.64亿美元（去年同期为238.6亿美元），主要是股票市值变动减少；
l 对卡夫亨氏计提38亿美元减值，直接拉低利润。
这让不少投资者担忧：伯克希尔是否正在面临“增长瓶颈”？但实际上，要读懂这份财报，不能只看净利润。
02
运营利润更能反映真实业务表现
不同于净利润的剧烈波动，伯克希尔2025年Q2的运营利润为111.6亿美元，同比仅下滑4%，这才是反映公司“真实赚钱能力”的核心指标。
运营利润的计算，排除了投资波动带来的浮盈/浮亏，仅包括公司实际运营的全资业务：
尽管保险业务承保利润出现下滑，但铁路、能源、制造、服务和零售等部门的利润均高于去年同期，显示出多元业务的稳定性。
巴菲特一直强调：“运营利润比净利润更能反映伯克希尔的真实经营状况。”净利润中包含了股票价格的未实现浮盈，而这些变化在财报期间往往难以持续，因此运营利润才是管理层和长期投资者重点关注的核心指标。
03
现金储备与投资策略：持续防御，拒绝回购
1. 持续创纪录的现金储备
截至2025年6月30日，伯克希尔持有的现金储备为3441亿美元，仅略低于上一季度创下的纪录高点（3470亿美元）。
这代表着几件事：
伯克希尔具备强大流动性；
公司仍在等待更具吸引力的投资机会；
巴菲特对当前市场估值保持高度警惕。
2. 连续11个季度净卖出股票
在2025年上半年，伯克希尔净卖出股票45亿美元，这是公司连续第11个季度成为净卖方。这说明公司在面对市场高估值时持续采取“减仓防御”的策略。
尤其值得注意的是，即使公司股价从历史高点回调超过10%，伯克希尔仍未进行任何股票回购。这一举动向市场释放出明确信号：当前估值尚未达到巴菲特认为值得“抄底”的位置。
04
结构性隐忧：卡夫亨氏减值，消费品投资承压
本季度，伯克希尔对卡夫亨氏计提了38亿美元的资产减值，这是公司多年持有该股后的首次重大会计调整。
更值得关注的是，今年5月，伯克希尔的两位高管辞去了卡夫亨氏董事会职务，暗示出巴菲特对这笔投资的信心已经开始动摇。
这一事件表明伯克希尔在消费品领域的投资逻辑正面临挑战，传统品牌在面对消费趋势变化、成本压力与品牌老化问题时，已经越来越难以支撑长期增长预期。
05
贸易与政策风险加剧，巴菲特罕见发声
伯克希尔在本季度财报中罕见地对贸易政策发出风险警告：“2025年前六个月，贸易政策和关税变化迅速，我们大多数运营业务与股票投资存在不利风险，结果尚不确定。”
巴菲特在接受CBS记者Norah O'Donnell采访时更是直言不讳地表示，关税“在某种程度上是一种战争行为”。
这表明伯克希尔正在显著加大对宏观风险的重视，也可以解释其为何在股市上涨背景下持续囤现金而不动。
06
权力过渡期的“考卷”：Greg Abel的管理挑战
2025年初，94岁的巴菲特宣布将于年底正式卸任CEO，接任者为现任副董事长、非保险业务负责人Greg Abel。
本季度财报的风格与资本运作仍完全保留巴菲特式的“克制与等待”，但投资者也将开始密切观察：
l Abel是否会延续巴菲特的保守风格，还是更积极地推进并购与重配资产？
l 回购和分红政策是否可能更具灵活性？
l 伯克希尔在未来10年是否会加大科技、绿色能源、人工智能等新经济领域的布局？
对于这个市值超1万亿美元、资金弹药充足的超级控股集团来说，“换帅”所带来的战略微调，将深刻影响其估值逻辑。
07
结语：在喧嚣市场中保持冷静的“价值锚”
即便面临净利润下滑、卡夫亨氏减值、通胀回潮与贸易风险等多重挑战，伯克希尔依旧以其庞大的现金储备、稳健的子公司运营与理性冷静的资本分配逻辑，成为当前市场中少有的价值“压舱石”。
它并非增长最快的公司，却可能是在泡沫过后最稳的那一家。
当“奥马哈先知”选择继续持币观望，也许我们也该放慢脚步，重新审视手中的资产结构与风险承受力。
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