【港股打新】银诺医药：散户拿不到货，拭目以待5000倍？

一、核心赛道

银诺医药的核心看点，全压在一款GLP-1产品上：

依苏帕格鲁肽α（商品名：怡诺轻）

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GLP-1这玩意儿火啊，既能治2型糖尿病 (T2D)，又能治肥胖和超重，绝对是医药界的印钞机。弗若斯特沙利文说，中国GLP-1肥胖或超重药物市场，预计将从2024年的人民币4亿元，暴增至2028年的人民币200亿元

目前全球GLP-1市场基本被诺和诺德和礼来两家巨头垄断 ，但银诺医药牛就牛在，它是亚洲第一家、全球第三家商业化原研人源长效GLP-1受体激动剂的公司 。这个国产第一的名头，故事就很好听了。

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银诺虽然不是全球首家做GLP-1的，但是银诺的GLP-1优势很明显：

1、血统纯正：人源长效GLP-1，副作用风险更低，作用时间更长，半衰期长达204小时 。

2、效果能打：III期临床数据显示，单药治疗24周后，高剂量组能把糖化血红蛋白(HbA1c)从基线降低2.2% ，这个数据相当能打。

3、进度够快：治疗2型糖尿病的适应症已于2025年1月获国家药监局(NMPA)批准，2月份就已经在中国商业化了，京东都卖了不少了。治疗肥胖和超重的IIb/III期临床试验也于2025年3月启动，预计2026年四季度完成 。

这个赛道很性感，年复合增长率高达123.3%，市场就在这里，看谁能抢到。

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二、财务状况

Biotech公司的财报，老规矩，都是亏的。

收入：刚开始卖药，2025年前五个月，开始有收入了，收入3810万元，从0到1，这一步已经迈出去了。毛利率高达89.3%，不过这个毛利率不可持续，只是表面光鲜，因为商业化前的生产成本都算进了研发费用，短期看看就好 。

销售费用方面，2025年前五个月，随着开始卖药，销售费用暴增至人民币3750万元，导致亏损扩大至人民币9790万，这在抢市场阶段，不可避免。

亏损：2023年亏损人民币7.33亿元，2024年亏损收窄至人民币1.75亿元 。深挖一下，2023年的巨亏，主要是因为一笔巨大的5亿股权激励 ，这是一次性的会计处理。剔除这个因素，实际经营亏损相对稳定。

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现金流方面，账上躺了5.5个亿，真有钱啊....这个公司活下去肯定没问题，而且能活的很好。

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三、核心看点

1、赛道故事性感：GLP-1就是当下全球医药领域最火爆的故事 ，糖尿病和减肥两大适应症都踩在了时代的风口上 。中国市场渗透率还很低，想象空间巨大，故事足够响亮 。

2、创始人背景硬核：老板王庆华博士是GLP-1研究领域的临床科学家，干了25年，不是半路出家的商人，是真正的技术大牛带队。

3、保荐人+VC/PE大佬背书：

保荐人是中信+中金，中信今年的项目，你懂的。

VC/PE投资人比较豪华，有淡马锡、KIP、同创伟业、中金资本等。大佬们真金白银都投进来了。

四、明牌的风险

1、激烈的市场竞争：GLP-1赛道火热，挤满了竞争对手 。全球和中国都有大量人源长效GLP-1药物处于临床开发阶段 ，未来市场必然是一片红海。

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2、医保降价压力：进医保是放量的关键，但同时也意味着“灵魂砍价”，产品价格和利润率将面临巨大压力。。。。

五、市场对标

港股市场不缺GLP-1的故事：

1、信达生物 (01801.HK)：这是银诺最强劲的对手，信尔美（玛仕度肽）是银诺的直接竞争对手。市值1666亿，股价已经高得飞起来了：

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2、派格生物 (02565.HK)：我在派格上是吃了亏的。

这是个反面教材，派格的核心产品PB-119也是一款长效GLP-1

派格25年5月上市就破发，股价还腰斩了，为什么？核心就是进度，派格上市时，其核心产品的NDA才刚在2023年9月被受理，还没获批，更别提销售了。在一个分秒必争的赛道，派格还在等批文，隔壁的银诺已经开始卖药赚钱，信达的减肥药更是直接获批，资本市场的耐心很快就被耗尽了。

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总结：

1、银诺医药，赛道够性感，技术有一定壁垒，保荐人和股东背景都够硬。短期来看，港股市场对这类拥有核心技术和广阔前景的Biotech公司都喜欢。

2、市场热度也在这里，孖展预测又会飞起来，上千倍问题不大....

3、我预计：只要IPO发行价不是太夸张，1000倍以上孖展肯定没跑了，这票一定要重点关注，准备好钱。

4、这个票三围都很靓，综合评分80分。

$银诺医药－Ｂ(02591)$