一、全球重要股指表现和估值：
看点摘要
◼ 上周，全球资本市场波动有所放大，世界主流股票指数均有不同程度的下跌。其中，美股的标普500指数和纳斯达克100指数单周跌幅都超过了2%，这也是这两大指数近3个多月来首次收于20日均线之下。与此同时，美国的小盘罗素、欧洲股票以及香港的恒生科技跌势更加明显，单周跌幅均超过了4%。
◼ 上周，美股经历了一波超级宏观周与超级财报周的考验。宏观上Q2 GDP看似大超预期，但实则是进口大幅放缓的缘故，个人消费的贡献依然相对低迷。通胀上6月的PCE延续了半个月前CPI的叙事，即服务通胀企稳，但是商品通胀扩张明显，关税的影响逐渐显现。上周五的非农就业意外暴雷，不仅新增人数大幅低于预期，而且还大幅下修了5、6两月的数据。由此，虽然美联储的降息预期大大提高了，但是市场也开始担心滞胀了。另一方面，上周大科技财报表现不错，无论是财务数据还是资本开支都比预想的更加强劲。
◼ 本周重点关注美国ISM服务业PMI，美国关税谈判进展，以及美债拍卖等。
二、本周市场主线分析
美股：终于回调了，然后呢？
过去一周，在多个宏观事件的影响下，美股终于开始回调。标普和纳指均结束了连续多日的上涨，近3个多月以来首次收跌于20日均线之下。宏观数据，上周用一个词来形容就是一波三折。首先是Q2 GDP，数字一公布3%，远远高于市场预期的2.4%。看似皆大欢喜，但实则主要是由于净出口的拉动。与Q1抢进口的行为相反，Q2进口活动大幅放缓，所以净出口这一项直接贡献了近5%。而美国经济最核心的个人消费项只贡献了0.98%，不仅远低于去年，更是直接干回到了22年的水平。所以，单看3%这个数值没有意义，从分项贡献来看这次GDP并不值得惊喜。
然后是美联储FOMC，市场虽然预期到了本次肯定不会降息，但并没有想到鲍威尔会那么的鹰。从措辞上看，鲍威尔没有对未来降息的时间点做任何暗示，并且继续强调所有的决策将基于未来的数据。在答记者问时他也是十分谨慎，表示现在对关税传导下结论还为时过早，目前美联储的基准情形是一次性通胀，但是要防止其演变成持续性通胀问题。更有趣的是，这次有两位票委公开投了反对票，而且关于美联储独立性鲍威尔也是回答的相当坚决。总的来说，鲍威尔data dependent的态度一直没变，只是市场之前由于各种原因一厢情愿的以为他会转鸽。
同时，上周宏观上的通胀和就业数据也都有发布。首先是6月PCE，同比略超预期。从分项看，服务型通胀与上月持平基本稳住了。但是商品通胀继续扩大，上涨趋势非常明显，尤其是装修、房屋设备、汽车和娱乐等。综合来看，本次PCE强化了半个月前CPI的叙事，即关税对商品通胀的冲击正在逐渐显现，但目前的程度仍在美联储与市场的预期之中，所以市场对PCE的反应并不强烈，重点还是要看未来两个月的通胀。
但是，上周五的非农数据发生了意外，也引发了市场的下跌。从数字看，7月新增非农就业7.3万，不仅比前值少了一半，还远低于市场预期的11万。更重要的是，之前5,6两个月的就业数据也遭到了史无前例的大幅下修，两月合计下修超25万，下修幅度近90%！也就是说，美国的就业数据并没有之前想的那么劲爆，早在两月前就已经略显疲态了。对此，特朗普当天迅速地撤职了美国劳工统计局局长，并把这一切都归于党争。与此同时，特朗普的关税也没闲着。一方面全面再度延期7天，另一方面对加拿大、巴西、印度等几个没谈妥的国家提高关税以施压。另外，中美第三次经贸会谈目前还没有官方的声明，目前看成果可能一般。
我们姑且不考虑政治问题和阴谋论的说法，仅仅把这周所有的宏观事件全部串在一起，可以得到目前美国经济的一个大致景象：第一，通胀还没有完全的到来，但是已有充分的证据表明正在路上；第二，就业没有想象的那么强劲，新增就业在放缓，但还没到裁员的程度；第三，关税谈判进入瓶颈期，剩下的这些国家都需要较长时间才能达成协议，平均关税预期也在抬升。所以，虽然降息预期显著提升了，但市场也开始担忧滞胀了，后续无论是通胀还是就业，任何一个数据如有意外都将引发市场震荡。
但好在，上周大科技的财报都还不错， $微软(MSFT)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$、 $亚马逊(AMZN)$ 这几个科技巨头的财务表现以及资本开支都比市场预想的更加劲爆。但财报后的股价表现却有分歧， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 和 $微软(MSFT)$ 盘后大涨，而亚马逊却是大跌。具体的说市场现在对AI看两点：一是管理层的信心和决心是否足够强烈，二是投入变现能力是否足够清晰。微软和Meta的在AI确定性上给出了更明确更直观的证据，比如，微软的Azure同比增长39%，并且巨额资本开支的背后都有合同作为支撑，未来收入得以锁定。总之，我们认为目前阶段宏观上要当心风险，如果有回调机会，AI依然是全市场增长最确定的赛道。
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