事件：361度公布2025年上半年经营情况，收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长9%至8.6亿元，宣派股息20.4港仙/股，派息率提升至45%。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，目标价6.6港元，维持“买入”评级。
报告摘要
电商专供品销售亮眼，全年指引维持。近日，361度公布25H1业绩表现，集团收入同比增长11%至57亿元，其中成人同比增长10.9%（鞋/服分别同比增长12.8%/1.6%），童装同比增长11.4%（鞋/服分别同比增长27.8%/-7.6%），鞋类表现好于服装。电商渠道表现亮眼，同比增长45%，占收入比提升至32%，其中专供品占比为85%。毛利率稳中有升至41.5%，主要受益于成本管控和产品单价提升，其中成人/童装毛利率分别42.5%/41.6%。另外，公司的经营活动现金流大幅提升2.27倍至5.24亿元，主要是由于存货减少和账期改善。综合影响下，归母净利润同比增长9%至8.6亿元。此外，公司宣派股息20.4港仙/股，派息率从40%提升至45%。在消费环境仍然承压的情况下，公司维持了全年指引。
持续推进超品店打造，积极探索新兴渠道发展机会。公司积极探索新兴渠道建设，去年首家361度超品店成功落地，为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。截至25H1已经有49家超品店开出，接下来也将继续推进超品店的打造，预计到年底超品店数量将达到100家、单店年店效能达到近千万。除了超品店外，25H1末大装/童装门店数量分别为5669/2494家，相较年初净减少81/54家，但平均店铺面积有所提升，也体现了公司对于门店质量和效率提升的重视。
投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并和亚运会深度绑定多年。公司积极探索新兴渠道发展机会，未来有望受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。
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