摩根大通资产管理部门首席全球策略师David Kelly在8月11日更新的通胀预测中直言，迫于政治压力的美联储可能在今年降息50个基点，明年再降75基点。这种预防性降息非但无法有效刺激经济，反而可能重新点燃通胀之火，并吹大资产泡沫。
Kelly指出，当前进口商品的平均有效关税税率已从2024年的2.4%飙升至14.4%。即使考虑进口商调整来源地，关税仍将在2025年四季度推高消费平减指数同比增幅1个百分点，且影响将持续至2026年中。与此同时，财政刺激正“火上浇油”：2026年初可能出现的巨额退税潮将刺激消费和通胀。此外，为中期选举铺路，2025年底或2026年初额外财政刺激出台的风险极高。
基于此，Kelly预测美国CPI同比通胀率将从2025年7月的2.8%升至四季度的3.5%，到2026年四季度回落至2.8%。消费平减指数同比增幅将从7月的2.6%升至四季度3.3%，2026年四季度降至2.4%。这意味着通胀将持续显著高于美联储2%的目标。
降息：饮鸩止渴的“危险逻辑”
Kelly犀利地指出，在经济增长持续、失业率（4.2%）符合美联储长期预期的背景下，高于目标的通胀本应足以让美联储维持利率不变。然而，迫于政治压力，降息似乎已成定局。
这就带来了双重危险：资产泡沫膨胀以及财政纪律崩溃与信任危机。过去6年CPI累计上涨26%，但同期成屋中位价暴涨51%，标普500指数飙升111%。Kelly警示，低利率虽创造财富，却已将房价推至许多家庭难以企及的高度，并滋生可能破裂的资产泡沫。进一步降息只会向已呈泡沫化的资产通胀“添柴加火”。
同时，降息短期或降低政府借贷成本，但长远看，它纵容联邦政府维持甚至扩大巨额基本赤字，削弱市场对美联储抗通胀决心及美元资产的信心。若投资者认定美联储为取悦当局而容忍长期高通胀，且货币政策不再约束财政挥霍，短期降息可能立即推高长期利率。更严重的是，此举可能侵蚀市场对美国金融体系和美元的信任根基。
黄金：多元化防御的核心支柱
面对持续通胀、潜在资产泡沫和美元信任风险，Kelly认为解决方案清晰有力：投资者必须显著拓宽投资组合的多元化维度，纳入另类资产和国际资产（尤其外币计价资产）。而黄金，正是这一策略的核心组成部分。
摩根大通全球投资策略主管Grace Peters明确表示，该行已将12个月黄金目标价上调至4000美元/盎司上方（此前2025年初目标为3500美元，已于4月底突破）。摩根大通认为，黄金的驱动因素依然强劲，包括相比发达市场央行，新兴市场央行增持黄金的空间依然巨大、零售ETF持续的资金流入提供支撑以及经济韧性下的需求，在预期GDP正增长环境下，珠宝业和科技产业的黄金需求料保持韧性甚至增长。
Peters强调，当美联储的决策逻辑被政治裹挟，偏离其稳定物价的核心使命时，市场需要寻找自保的锚点。在此背景下，黄金凭借其抗通胀属性、对冲美元风险的能力以及在多元化投资组合中的战略地位，成为投资者防御“危险逻辑”的关键屏障。随着新兴市场央行持续购金、多元配置需求激增以及坚实的基本面支撑，黄金站上4000美元的征程，或许正是市场对美联储独立性丧失和美元信用损耗的深刻定价。
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