巴菲特“Q2调仓”启示录——联合健康、纽柯钢铁、Lennar与Lamar谁更适合抄作业？

一、伯克希尔·哈撒韦13F文件里的“风向”: 高位兑现科技、左侧布局工业+地产+公共事业

2025年8月14日盘后，伯克希尔·哈撒韦（ $伯克希尔(BRK.A)$ / $伯克希尔B(BRK.B)$ ）递交的13F报告显示：

• 减持： $苹果(AAPL)$ 2,000万股（-6.7%）、 $美国银行(BAC)$2,630万股（-4.2%）；

• 清仓： $T-Mobile US Inc(TMUS)$ ；

• 新进/加仓： $联合健康(UNH)$ 504万股、 $纽柯钢铁(NUE)$ 小幅加仓、 $莱纳建筑公司(LEN)$ 与 $拉马尔户外广告(LAMR)$ ）均为首次现身。

对于喜欢“抄作业”的巴菲特投资的投资者或可以考虑下：

1）巴菲特（或其两位副手）真正看好的是什么？

2）四大新进标的的基本面能否支撑“伯克希尔溢价”？

3）跟进买入的“安全边际”在哪里？

二、 $联合健康(UNH)$ ：医疗航母遭遇“利润杀”，为何仍被15亿美元押注？

1. 财务速览（2025Q2）

   • 营收：1,116亿美元（+13% YoY），连续第38个季度双位数增长

   • 调整后EPS：4.08美元，低于一致预期4.45美元；

   • 医疗赔付率（MCR）：89.4%，同比提升430bp，是利润缺口的主因。

2. 核心逻辑：老龄化+定价权+数据飞轮

   • 需求端：美国65岁以上人口占比已破18%，Medicare Advantage新增50.5万会员，是保费增速最快的细分赛道；

   • 供给端：Optum三大子业务（药房、数据分析、医疗服务）协同，单会员ARPU值5年CAGR 8%；

   • 估值端：2025E PE 11x，低于5年均值16.8x，股息率3.2%创十年高位。

3. 风险提示

   • 监管：政府对Medicare计费规则（V-28风险模型）调整可能再压缩2-3个百分点利润；

   • 医疗通胀：GLP-1类减肥药成本超预期，已拖累Optum Rx利润率从4.3%降至3.7%。

4. 二级市场策略

   • 短期：业绩“暴雷”后股价已回撤至260-270美元区间，对应2026E PEG≈1，估值已部分price in监管风险；

   • 长期：若MCR回到86%以下，2026年EPS有望重回20美元以上，现价隐含年化回报≥15%。

三、 $纽柯钢铁(NUE)$ ：制造业回流+绿色溢价，能否复制上一轮周期十倍股？

1. 财务速览

   • 2025Q2营收：84亿美元（-3.8% YoY），净利润6.9亿美元（-66% YoY），主因钢价同比下滑15%；

   • 毛利率：18.5%，仍高于行业均值12%，得益于废钢-电弧炉成本优势。

2. 核心逻辑

   • 需求端：美国《基础设施法案》+《通胀削减法案》带动本土基建、新能源车用钢需求，2025-2027年美国钢铁需求CAGR预计3.5%；

   • 供给端：纽柯2025年新投产的Kentucky薄板厂年化产能150万吨，100%使用废钢+绿电，碳排放强度比传统高炉低70%，有望享受欧盟CBAM关税豁免溢价；

   • 资本回报：ROIC 17%，FCF转化率>70%，连续50年分红增长，2025E股息率4.1%。

3. 关键变量

   • 钢价：若热卷价格跌至600美元/吨以下，公司盈亏平衡；

   • 废钢价格：2025年受新能源车拆解潮影响，废钢供给+8%，成本端有下行空间。

4. 二级市场策略

   • 周期底部区域：股价已回到2023年水平，PB 1.4x，低于历史中位数1.8x；

   • 事件驱动：2025Q4新厂投产+碳关税细则落地，可催化估值修复至2x PB，对应股价160美元（现价~130美元）。

四、 $莱纳建筑公司(LEN)$ ：地产“剩者为王”逻辑下的高股息选项

1. 财务速览

   • 2025Q2新屋交付1.7万套，营收79亿美元（+12% YoY）；

   • 订单量同比增长3%，平均售价41.9万美元，持平；

   • 净负债率26%，为历史低位，在手现金38亿美元。

2. 核心逻辑

   • 政策端：30年期房贷利率从7.3%回落至6.1%，带动成屋库存降至3个月，为2000年以来最低；

   • 供给端：过去十年中小建筑商出清，前五大市占率从22%升至36%，Lennar土地策略转向“轻资产”（Option占比70%），ROE提升至20%；

   • 资本回报：2025年回购+股息合计股东回报率6.5%。

3. 风险提示

   • 若房贷利率再度上行至7%以上，订单量可能回到负增长；

   • 加州、德州占收入45%，房价波动大。

4. 二级市场策略

   • 当前股价对应2025E P/E 9x、EV/EBITDA 7x，低于历史-1σ；

   • 若2026年新屋开工回到130万套，EPS有望升至15美元，目标价180美元（现价~140美元）。

五、 $拉马尔户外广告(LAMR)$ ：被忽视的“现金流奶牛”

1. 财务速览

   • 2025Q2营收5.78亿美元（+5.2% YoY），AFFO（调整后经营现金流）2.35亿美元；

   • AFFO/Share 2.30美元，股息率6.8%，连续5年提升。

2. 核心逻辑

   • 行业壁垒：美国户外广告CR4 70%，Lamar市占率28%，核心资产是高速公路、机场 30 年独家合约；

   • 数字化：数字广告牌占比已升至32%，每板收入是传统3倍，EBITDA Margin提升至45%；

   • REIT结构：90%现金流强制分红，利率敏感度高，当前10Y美债3.8%，处于降息通道，REIT估值有望扩张。

3. 风险

   • 经济衰退导致广告主预算削减

   • 地方政府对高速公路广告牌的环保限制。

4. 二级市场策略

   • 2025E AFFO 9.2美元，P/AFFO 11x，低于历史中枢13x；

   • 降息预期下，若P/AFFO回到13x，对应股价120美元（现价~100美元）。

六、组合启示：如何抄作业？

1. 资金属性匹配

   • 防御型： $联合健康(UNH)$ + $拉马尔户外广告(LAMR)$ （高股息+弱周期）；

   • 周期成长： $纽柯钢铁(NUE)$ + $莱纳建筑公司(LEN)$ （杠杆经济复苏+政策催化）。

2. 时间与仓控

   • 参考伯克希尔建仓成本： $联合健康(UNH)$ 311美元、 $纽柯钢铁(NUE)$ 130美元附近，可在-10%区间分批介入；

   • 止损纪律： $联合健康(UNH)$ $MFS Charter Income Trust(MCR)$ >91%或 $莱纳建筑公司(LEN)$ 订单增速转负，触发减仓。

3. 期权策略

   • $联合健康(UNH)$ ：卖出2026年1月到期250美元Put，隐含波动率25%，年化权利金收益6%；

   • $莱纳建筑公司(LEN)$ ：买入2025年12月到期150美元Call，押注房贷利率下行催化。

结语

伯克希尔此次调仓并非简单的“高低切换”，看起来像是把筹码押注在三条长期主线：

1. 老龄化社会的刚需（ $联合健康(UNH)$ ）；

2. 制造业回流与绿色溢价（ $纽柯钢铁(NUE)$ ）；

3. 利率回落下的高分红资产（ $莱纳建筑公司(LEN)$ / $拉马尔户外广告(LAMR)$ ）。

对于感兴趣的投资者，切记盲目抄代码，而是建议思考其“安全边际+现金流优先”的底层逻辑：在估值回调、基本面未恶化时买入，用时间和分红对冲短期波动。