Nice_to_6689
08-17
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@谋定后动：
谁在嫌弃美债？谁又离不开它？（2025年第33周｜总第235期）
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id=\"id_2534284912\">误区一：财政部一扬手，美债就能卖光</h2><p>很多人想当然：美国信用好、美元是霸权，财政部要卖债，市场自然蜂拥而至。</p><p>但事实没这么简单。美债拍卖是一套完整的市场机制：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>一级交易商（Primary Dealers）</strong> 必须兜底承销；</p></li><li><p><strong>间接投标者</strong>（海外央行、国际机构）决定外国买盘；</p></li><li><p><strong>直接投标者</strong>（基金、保险、养老）看的是本土配置需求。</p></li></ul><p>财政部当然可以多发债，但市场有一根“看不见的红线”：</p><p><strong>如果发得太多，收益率就被市场抬上去；如果赤字扩张过快，长端收益率会立刻跳针。</strong></p><p>换句话说，<strong>市场其实成了制约政府行为的一种力量</strong>。财政部想轻松融资？利率会马上会给出反馈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc070b68be0473fd55e54cc371389e1\" tg-width=\"1236\" tg-height=\"821\"></p><h2 id=\"id_406034252\">美国国债的“批发到零售”流程</h2><p>要想真正看懂拍卖，就得先搞清楚国债是怎么从财政部“批发”到我们普通投资者手里的：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>财政部：发货方</strong></p><p>公告要发债，开场就是一场大型“批发市场”。</p></li><li><p><strong>一级交易商：批发商兼兜底队</strong></p><p>和纽约联储签约的二十多家大行（摩根大通、高盛、花旗…），必须全程参与，保证拍卖不流标。</p><p>别人不买，他们就得“吃下库存”，然后再在二级市场慢慢消化。</p></li><li><p><strong>Indirect / Direct Bidders：大客户</strong></p><p></p><p><strong>Indirect</strong>：海外央行、主权基金；</p><p></p><p><strong>Direct</strong>：美国本土养老基金、保险公司。</p><p></p><p>他们不是等一级分销商转手，而是直接在拍卖现场下单。</p></li><li><p><strong>二级市场：零售端</strong></p><p>一级交易商剩下的库存，会被投放到二级市场。</p><p>对冲基金、银行、共同基金买走一部分，最后通过ETF/基金的形式，才间接落到散户手里。</p></li></ol><p>所以说，美债的逻辑是：<strong>财政部办拍卖 → 大客户直接买 → 一级交易商兜底 → 再流向零售市场</strong>。</p><h2 id=\"id_174297866\">误区二：美债是美国的沉重负担，迟早要爆</h2><p>另一个流行说法是：“美国债务36万亿，占GDP 124%，迟早崩。”听上去吓人，但现实更复杂。</p><p>美债不仅是美国的负担，同时也是<strong>全球的压舱石</strong>：</p><ul style=\"\"><li><p>它是回购市场的首选抵押品；</p></li><li><p>它是央行储备的核心；</p></li><li><p>它是保险、养老基金的安全资产；</p></li><li><p>甚至连 <strong>稳定币（USDT、USDC）</strong> 都拿美债做储备。</p></li></ul><p>上周财政部加大发行短期T-Bills，结果市场用脚投票：钱从美联储逆回购（RRP）池子里大规模流出，跑去接国债。RRP余额从2022年底的 <strong>2.6万亿美元</strong> 掉到上周只剩 <strong>288亿美元</strong>，创2021年以来新低。嫌归嫌，真到配置时，大家还是扎堆买美债。</p><p>所以，“美债是美国的负担”和“美债是全球最抢手的资产”，这两个命题看似矛盾，却可以同时成立。就像一段关系：你嫌对方麻烦，但离开对方，你连基本生活都过不下去。</p><h2 id=\"id_2987177792\">长端利率：市场的测谎仪</h2><p><strong>美联储能定的，是短端利率（隔夜到三个月），但长端（10年、30年）完全是市场博弈出来的</strong>。财政部要是拼命发债，赤字数据难看，投资者就会要求更高的利息，长债收益率立刻抬头。</p><p>所以长短利差不仅是经济指标，本质上就是市场和政府之间的“心电图”。短端像央行的遥控器，长端则是市场的测谎仪：前者能按住水面，后者却能立刻跳针，揭穿财政状况的隐忧。</p><h2 id=\"id_42589557\">国债拍卖的关键指标</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2cbe8c22d94e53d60903dae7f734858\" tg-width=\"1265\" tg-height=\"300\"></p><p>1. High Yield（中标利率 / 成交收益率）</p><ul style=\"\"><li><p>拍卖成交的最终利率。</p></li><li><p>拿来和<strong>市场预期/二级市场利率</strong>对比：</p><p>如果拍卖利率高于市场利率 = 需求弱，政府得给更高利息才能卖出。</p><p>如果拍卖利率低于市场利率 = 需求强，投资者愿意接受更低利息。</p></li></ul><p>2. Bid-to-Cover Ratio（投标倍数）</p><ul style=\"\"><li><p>总投标额 / 实际发行额。</p></li><li><p>反映“抢手程度”。数值>2 通常算不错，越高说明需求越旺。</p></li><li><p>但要注意：它只看总量，不区分“谁在买”。</p></li></ul><p>3. Indirect Bidders 占比（间接投标者）</p><ul style=\"\"><li><p>主要代表 <strong>海外央行、国际机构</strong> 的买盘。</p></li><li><p>占比高 → 外国买家有兴趣，尤其是日本、中国、石油美元资金。</p></li><li><p>占比低 → 海外资金兴趣下降，压力落在国内承销商。</p></li></ul><p>4. Direct Bidders 占比（直接投标者）</p><ul style=\"\"><li><p>美国本土基金、养老保险公司等机构的直接投标。</p></li><li><p>如果比例高，说明国内长期投资者需求稳健。</p></li></ul><p>5. Primary Dealers 占比（一级交易商吸收比例）</p><ul style=\"\"><li><p>他们是兜底方，必须买下没人要的部分。</p></li><li><p>占比高 → 表明其他买家兴趣不足，需求结构不健康。</p></li><li><p>占比低 → 说明市场自发买盘强劲，一级交易商压力小。</p></li></ul><p>6. Tail（利差尾巴）</p><ul style=\"\"><li><p>拍卖成交利率 vs. 拍卖截止前二级市场利率的差值。</p></li><li><p><strong>正尾巴（positive tail）</strong>：成交利率比二级市场高 → 拍卖需求差。</p></li><li><p><strong>负尾巴（negative tail）</strong>：成交利率低于二级市场 → 拍卖需求超预期。</p><p></p></li><li><p>这个是华尔街最爱盯的细节。</p></li></ul><p>总结上周的国债拍卖。10年期表面上收益率压低了，好像是“抢手货”，但细看下来，大包大揽的其实是一级交易商，其他买家还在场边观望。至于30年期，利率虽然比上次低，可投标倍数不高，尾差还往上翘，说白了就是——接盘的力道不足，这场拍卖看着体面，其实底子虚。</p><h2 id=\"id_831769345\">TLT的展望：长债的过山车</h2><p>说到美国长债，绕不开的就是 <strong>TLT</strong> ——这个追踪20年以上美国国债的ETF。它就像一个“放大版温度计”，直接把市场对长期利率的预期变成价格走势。</p><p>过去两年，TLT经历了堪称惨烈的下跌：从高点140多一路跌到90以下，最大跌幅接近40%。跌得这么狠，其实就是因为美联储加息、财政部大举发债，市场把长期利率抬得很高，TLT价格自然一路滑坡。</p><p>但这也意味着：它的风险和机会都集中在一个点——<strong>利率拐点</strong>。</p><ul style=\"\"><li><p>如果未来通胀回落、财政赤字压力缓和，市场重新押注降息，长端利率下行，TLT的弹性会非常大。</p></li><li><p>反过来，如果赤字继续扩张、拍卖频频出现“一级交易商兜底”的场面，长端利率还可能被市场顶得更高，TLT可能继续在低位磨人。</p><p></p></li></ul><p><strong>我的看法</strong>：现在的TLT更适合“埋伏小仓位”，而不是重仓。就像在牌桌上先留一张底牌：万一<strong>九月份降息50个基点</strong>，它可能就是最大的补涨筹码。</p><h2 id=\"id_2160432999\">【财报季赌财报】</h2><p>本周赌CSCO财报完美收官。CSCO、ACHR、MSTR、AAPL、PLTR、UBER、GOOG、NFLX——我们的“财报娱乐局”已经豪取8连胜，粗算下来，我自己在这些局里赢了个40-50k刀。感觉就像连续八天刮刮乐都中。</p><p>下周赌财报标的： <a title=\"$沃尔玛(WMT)$\" href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">$沃尔玛(WMT)$</a> 和 <a title=\"$家得宝(HD)$\" href=\"https://laohu8.com/S/HD\">$家得宝(HD)$</a> 。计划下周一后开新局，看看这把还能不能继续“连胜纪录片”拍下去，敬请期待~</p><p style=\"text-align: left;\">有兴趣的朋友可以加入我们的会员群组。具体的操作我们在我们的网站（ https://www.finplusplus.com/ ）上有持续的分享。</p><h2 id=\"id_3084030786\"><em>【我的站点】</em></h2><p style=\"text-align: left;\">订阅我的实盘分享：<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/3556673506813374\" title=\"谋定后动的个人主页\" target=\"_blank\" class=\"\">谋定后动的个人主页</a>以及我的公司<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/4185926404090432/\" title=\"Mou Investment的主页\" target=\"_blank\" class=\"\">Mou Investment的主页</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>过去一周，美股还是在蹦迪，标普又扭了个+1%，把唱空的机构晾在舞池一角，尴尬得很。可另一边，债市上演的是另一出戏：财政部连着抛出10年、30年期国债。表面上看，成交收益率比上次还低了一截，本该算是需求旺盛，可市场解读却偏偏是“认购疲软”。这是怎么回事？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e650a2b98543024135b2ae9160ac2bb1\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"></p><p>在回答之前，先得把两个最常见的认知误区拆一拆。</p><h2 id=\"id_2534284912\">误区一：财政部一扬手，美债就能卖光</h2><p>很多人想当然：美国信用好、美元是霸权，财政部要卖债，市场自然蜂拥而至。</p><p>但事实没这么简单。美债拍卖是一套完整的市场机制：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>一级交易商（Primary Dealers）</strong> 必须兜底承销；</p></li><li><p><strong>间接投标者</strong>（海外央行、国际机构）决定外国买盘；</p></li><li><p><strong>直接投标者</strong>（基金、保险、养老）看的是本土配置需求。</p></li></ul><p>财政部当然可以多发债，但市场有一根“看不见的红线”：</p><p><strong>如果发得太多，收益率就被市场抬上去；如果赤字扩张过快，长端收益率会立刻跳针。</strong></p><p>换句话说，<strong>市场其实成了制约政府行为的一种力量</strong>。财政部想轻松融资？利率会马上会给出反馈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfc070b68be0473fd55e54cc371389e1\" tg-width=\"1236\" tg-height=\"821\"></p><h2 id=\"id_406034252\">美国国债的“批发到零售”流程</h2><p>要想真正看懂拍卖，就得先搞清楚国债是怎么从财政部“批发”到我们普通投资者手里的：</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>财政部：发货方</strong></p><p>公告要发债，开场就是一场大型“批发市场”。</p></li><li><p><strong>一级交易商：批发商兼兜底队</strong></p><p>和纽约联储签约的二十多家大行（摩根大通、高盛、花旗…），必须全程参与，保证拍卖不流标。</p><p>别人不买，他们就得“吃下库存”，然后再在二级市场慢慢消化。</p></li><li><p><strong>Indirect / Direct Bidders：大客户</strong></p><p></p><p><strong>Indirect</strong>：海外央行、主权基金；</p><p></p><p><strong>Direct</strong>：美国本土养老基金、保险公司。</p><p></p><p>他们不是等一级分销商转手，而是直接在拍卖现场下单。</p></li><li><p><strong>二级市场：零售端</strong></p><p>一级交易商剩下的库存，会被投放到二级市场。</p><p>对冲基金、银行、共同基金买走一部分，最后通过ETF/基金的形式，才间接落到散户手里。</p></li></ol><p>所以说，美债的逻辑是：<strong>财政部办拍卖 → 大客户直接买 → 一级交易商兜底 → 再流向零售市场</strong>。</p><h2 id=\"id_174297866\">误区二：美债是美国的沉重负担，迟早要爆</h2><p>另一个流行说法是：“美国债务36万亿，占GDP 124%，迟早崩。”听上去吓人，但现实更复杂。</p><p>美债不仅是美国的负担，同时也是<strong>全球的压舱石</strong>：</p><ul style=\"\"><li><p>它是回购市场的首选抵押品；</p></li><li><p>它是央行储备的核心；</p></li><li><p>它是保险、养老基金的安全资产；</p></li><li><p>甚至连 <strong>稳定币（USDT、USDC）</strong> 都拿美债做储备。</p></li></ul><p>上周财政部加大发行短期T-Bills，结果市场用脚投票：钱从美联储逆回购（RRP）池子里大规模流出，跑去接国债。RRP余额从2022年底的 <strong>2.6万亿美元</strong> 掉到上周只剩 <strong>288亿美元</strong>，创2021年以来新低。嫌归嫌，真到配置时，大家还是扎堆买美债。</p><p>所以，“美债是美国的负担”和“美债是全球最抢手的资产”，这两个命题看似矛盾，却可以同时成立。就像一段关系：你嫌对方麻烦，但离开对方，你连基本生活都过不下去。</p><h2 id=\"id_2987177792\">长端利率：市场的测谎仪</h2><p><strong>美联储能定的，是短端利率（隔夜到三个月），但长端（10年、30年）完全是市场博弈出来的</strong>。财政部要是拼命发债，赤字数据难看，投资者就会要求更高的利息，长债收益率立刻抬头。</p><p>所以长短利差不仅是经济指标，本质上就是市场和政府之间的“心电图”。短端像央行的遥控器，长端则是市场的测谎仪：前者能按住水面，后者却能立刻跳针，揭穿财政状况的隐忧。</p><h2 id=\"id_42589557\">国债拍卖的关键指标</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2cbe8c22d94e53d60903dae7f734858\" tg-width=\"1265\" tg-height=\"300\"></p><p>1. High Yield（中标利率 / 成交收益率）</p><ul style=\"\"><li><p>拍卖成交的最终利率。</p></li><li><p>拿来和<strong>市场预期/二级市场利率</strong>对比：</p><p>如果拍卖利率高于市场利率 = 需求弱，政府得给更高利息才能卖出。</p><p>如果拍卖利率低于市场利率 = 需求强，投资者愿意接受更低利息。</p></li></ul><p>2. Bid-to-Cover Ratio（投标倍数）</p><ul style=\"\"><li><p>总投标额 / 实际发行额。</p></li><li><p>反映“抢手程度”。数值>2 通常算不错，越高说明需求越旺。</p></li><li><p>但要注意：它只看总量，不区分“谁在买”。</p></li></ul><p>3. Indirect Bidders 占比（间接投标者）</p><ul style=\"\"><li><p>主要代表 <strong>海外央行、国际机构</strong> 的买盘。</p></li><li><p>占比高 → 外国买家有兴趣，尤其是日本、中国、石油美元资金。</p></li><li><p>占比低 → 海外资金兴趣下降，压力落在国内承销商。</p></li></ul><p>4. Direct Bidders 占比（直接投标者）</p><ul style=\"\"><li><p>美国本土基金、养老保险公司等机构的直接投标。</p></li><li><p>如果比例高，说明国内长期投资者需求稳健。</p></li></ul><p>5. Primary Dealers 占比（一级交易商吸收比例）</p><ul style=\"\"><li><p>他们是兜底方，必须买下没人要的部分。</p></li><li><p>占比高 → 表明其他买家兴趣不足，需求结构不健康。</p></li><li><p>占比低 → 说明市场自发买盘强劲，一级交易商压力小。</p></li></ul><p>6. Tail（利差尾巴）</p><ul style=\"\"><li><p>拍卖成交利率 vs. 拍卖截止前二级市场利率的差值。</p></li><li><p><strong>正尾巴（positive tail）</strong>：成交利率比二级市场高 → 拍卖需求差。</p></li><li><p><strong>负尾巴（negative tail）</strong>：成交利率低于二级市场 → 拍卖需求超预期。</p><p></p></li><li><p>这个是华尔街最爱盯的细节。</p></li></ul><p>总结上周的国债拍卖。10年期表面上收益率压低了，好像是“抢手货”，但细看下来，大包大揽的其实是一级交易商，其他买家还在场边观望。至于30年期，利率虽然比上次低，可投标倍数不高，尾差还往上翘，说白了就是——接盘的力道不足，这场拍卖看着体面，其实底子虚。</p><h2 id=\"id_831769345\">TLT的展望：长债的过山车</h2><p>说到美国长债，绕不开的就是 <strong>TLT</strong> ——这个追踪20年以上美国国债的ETF。它就像一个“放大版温度计”，直接把市场对长期利率的预期变成价格走势。</p><p>过去两年，TLT经历了堪称惨烈的下跌：从高点140多一路跌到90以下，最大跌幅接近40%。跌得这么狠，其实就是因为美联储加息、财政部大举发债，市场把长期利率抬得很高，TLT价格自然一路滑坡。</p><p>但这也意味着：它的风险和机会都集中在一个点——<strong>利率拐点</strong>。</p><ul style=\"\"><li><p>如果未来通胀回落、财政赤字压力缓和，市场重新押注降息，长端利率下行，TLT的弹性会非常大。</p></li><li><p>反过来，如果赤字继续扩张、拍卖频频出现“一级交易商兜底”的场面，长端利率还可能被市场顶得更高，TLT可能继续在低位磨人。</p><p></p></li></ul><p><strong>我的看法</strong>：现在的TLT更适合“埋伏小仓位”，而不是重仓。就像在牌桌上先留一张底牌：万一<strong>九月份降息50个基点</strong>，它可能就是最大的补涨筹码。</p><h2 id=\"id_2160432999\">【财报季赌财报】</h2><p>本周赌CSCO财报完美收官。CSCO、ACHR、MSTR、AAPL、PLTR、UBER、GOOG、NFLX——我们的“财报娱乐局”已经豪取8连胜，粗算下来，我自己在这些局里赢了个40-50k刀。感觉就像连续八天刮刮乐都中。</p><p>下周赌财报标的： <a title=\"$沃尔玛(WMT)$\" href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">$沃尔玛(WMT)$</a> 和 <a title=\"$家得宝(HD)$\" href=\"https://laohu8.com/S/HD\">$家得宝(HD)$</a> 。计划下周一后开新局，看看这把还能不能继续“连胜纪录片”拍下去，敬请期待~</p><p style=\"text-align: left;\">有兴趣的朋友可以加入我们的会员群组。具体的操作我们在我们的网站（ https://www.finplusplus.com/ ）上有持续的分享。</p><h2 id=\"id_3084030786\"><em>【我的站点】</em></h2><p style=\"text-align: left;\">订阅我的实盘分享：<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/3556673506813374\" title=\"谋定后动的个人主页\" target=\"_blank\" class=\"\">谋定后动的个人主页</a>以及我的公司<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/4185926404090432/\" title=\"Mou Investment的主页\" target=\"_blank\" class=\"\">Mou Investment的主页</a></p></body></html>","text":"过去一周，美股还是在蹦迪，标普又扭了个+1%，把唱空的机构晾在舞池一角，尴尬得很。可另一边，债市上演的是另一出戏：财政部连着抛出10年、30年期国债。表面上看，成交收益率比上次还低了一截，本该算是需求旺盛，可市场解读却偏偏是“认购疲软”。这是怎么回事？ 在回答之前，先得把两个最常见的认知误区拆一拆。 误区一：财政部一扬手，美债就能卖光 很多人想当然：美国信用好、美元是霸权，财政部要卖债，市场自然蜂拥而至。 但事实没这么简单。美债拍卖是一套完整的市场机制： 一级交易商（Primary Dealers） 必须兜底承销； 间接投标者（海外央行、国际机构）决定外国买盘； 直接投标者（基金、保险、养老）看的是本土配置需求。 财政部当然可以多发债，但市场有一根“看不见的红线”： 如果发得太多，收益率就被市场抬上去；如果赤字扩张过快，长端收益率会立刻跳针。 换句话说，市场其实成了制约政府行为的一种力量。财政部想轻松融资？利率会马上会给出反馈。 美国国债的“批发到零售”流程 要想真正看懂拍卖，就得先搞清楚国债是怎么从财政部“批发”到我们普通投资者手里的： 财政部：发货方 公告要发债，开场就是一场大型“批发市场”。 一级交易商：批发商兼兜底队 和纽约联储签约的二十多家大行（摩根大通、高盛、花旗…），必须全程参与，保证拍卖不流标。 别人不买，他们就得“吃下库存”，然后再在二级市场慢慢消化。 Indirect / Direct Bidders：大客户 Indirect：海外央行、主权基金； Direct：美国本土养老基金、保险公司。 他们不是等一级分销商转手，而是直接在拍卖现场下单。 二级市场：零售端 一级交易商剩下的库存，会被投放到二级市场。 对冲基金、银行、共同基金买走一部分，最后通过ETF/基金的形式，才间接落到散户手里。 所以说，美债的逻辑是：财政部办拍卖 → 大客户直接买 → 一级交易商兜底 → 再流向零售市场。 误区二：美债是美国的沉重负担，迟早要爆 另一个流行说法是：“美国债务36万亿，占GDP 124%，迟早崩。”听上去吓人，但现实更复杂。 美债不仅是美国的负担，同时也是全球的压舱石： 它是回购市场的首选抵押品； 它是央行储备的核心； 它是保险、养老基金的安全资产； 甚至连 稳定币（USDT、USDC） 都拿美债做储备。 上周财政部加大发行短期T-Bills，结果市场用脚投票：钱从美联储逆回购（RRP）池子里大规模流出，跑去接国债。RRP余额从2022年底的 2.6万亿美元 掉到上周只剩 288亿美元，创2021年以来新低。嫌归嫌，真到配置时，大家还是扎堆买美债。 所以，“美债是美国的负担”和“美债是全球最抢手的资产”，这两个命题看似矛盾，却可以同时成立。就像一段关系：你嫌对方麻烦，但离开对方，你连基本生活都过不下去。 长端利率：市场的测谎仪 美联储能定的，是短端利率（隔夜到三个月），但长端（10年、30年）完全是市场博弈出来的。财政部要是拼命发债，赤字数据难看，投资者就会要求更高的利息，长债收益率立刻抬头。 所以长短利差不仅是经济指标，本质上就是市场和政府之间的“心电图”。短端像央行的遥控器，长端则是市场的测谎仪：前者能按住水面，后者却能立刻跳针，揭穿财政状况的隐忧。 国债拍卖的关键指标 1. High Yield（中标利率 / 成交收益率） 拍卖成交的最终利率。 拿来和市场预期/二级市场利率对比： 如果拍卖利率高于市场利率 = 需求弱，政府得给更高利息才能卖出。 如果拍卖利率低于市场利率 = 需求强，投资者愿意接受更低利息。 2. Bid-to-Cover Ratio（投标倍数） 总投标额 / 实际发行额。 反映“抢手程度”。数值>2 通常算不错，越高说明需求越旺。 但要注意：它只看总量，不区分“谁在买”。 3. Indirect Bidders 占比（间接投标者） 主要代表 海外央行、国际机构 的买盘。 占比高 → 外国买家有兴趣，尤其是日本、中国、石油美元资金。 占比低 → 海外资金兴趣下降，压力落在国内承销商。 4. Direct Bidders 占比（直接投标者） 美国本土基金、养老保险公司等机构的直接投标。 如果比例高，说明国内长期投资者需求稳健。 5. Primary Dealers 占比（一级交易商吸收比例） 他们是兜底方，必须买下没人要的部分。 占比高 → 表明其他买家兴趣不足，需求结构不健康。 占比低 → 说明市场自发买盘强劲，一级交易商压力小。 6. Tail（利差尾巴） 拍卖成交利率 vs. 拍卖截止前二级市场利率的差值。 正尾巴（positive tail）：成交利率比二级市场高 → 拍卖需求差。 负尾巴（negative tail）：成交利率低于二级市场 → 拍卖需求超预期。 这个是华尔街最爱盯的细节。 总结上周的国债拍卖。10年期表面上收益率压低了，好像是“抢手货”，但细看下来，大包大揽的其实是一级交易商，其他买家还在场边观望。至于30年期，利率虽然比上次低，可投标倍数不高，尾差还往上翘，说白了就是——接盘的力道不足，这场拍卖看着体面，其实底子虚。 TLT的展望：长债的过山车 说到美国长债，绕不开的就是 TLT ——这个追踪20年以上美国国债的ETF。它就像一个“放大版温度计”，直接把市场对长期利率的预期变成价格走势。 过去两年，TLT经历了堪称惨烈的下跌：从高点140多一路跌到90以下，最大跌幅接近40%。跌得这么狠，其实就是因为美联储加息、财政部大举发债，市场把长期利率抬得很高，TLT价格自然一路滑坡。 但这也意味着：它的风险和机会都集中在一个点——利率拐点。 如果未来通胀回落、财政赤字压力缓和，市场重新押注降息，长端利率下行，TLT的弹性会非常大。 反过来，如果赤字继续扩张、拍卖频频出现“一级交易商兜底”的场面，长端利率还可能被市场顶得更高，TLT可能继续在低位磨人。 我的看法：现在的TLT更适合“埋伏小仓位”，而不是重仓。就像在牌桌上先留一张底牌：万一九月份降息50个基点，它可能就是最大的补涨筹码。 【财报季赌财报】 本周赌CSCO财报完美收官。CSCO、ACHR、MSTR、AAPL、PLTR、UBER、GOOG、NFLX——我们的“财报娱乐局”已经豪取8连胜，粗算下来，我自己在这些局里赢了个40-50k刀。感觉就像连续八天刮刮乐都中。 下周赌财报标的： $沃尔玛(WMT)$ 和 $家得宝(HD)$ 。计划下周一后开新局，看看这把还能不能继续“连胜纪录片”拍下去，敬请期待~ 有兴趣的朋友可以加入我们的会员群组。具体的操作我们在我们的网站（ https://www.finplusplus.com/ ）上有持续的分享。 【我的站点】 订阅我的实盘分享：谋定后动的个人主页以及我的公司Mou Investment的主页","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/468245433749648","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["WMT","HD"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":4680,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":478,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/468621462597736"}
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