上半年收入同比增长 11.0%；中期派息率 45%
2025 年上半年公司收入同比增长 11.0%至 57.1 亿元（人民币，下同）；整体毛利率 41.5%，同比提升 0.2 百分点，保持稳中有升态势。期内实现净利润 8.6 亿元，同比增速 为 8.6%；净利润率 15.0%。上半年经营现金流明显改善，在库存下降及应收账款周转缩 短下，半年经营现金流 5.2 亿元，同比大幅提升 227.2%。公司中期派息 0.204 港元，派息 率维持 45.0%。
童装表现亮眼；鞋类产品市场地位稳固
上半年主品牌和童装的收入分别为 41.8 亿和 12.3 亿，分别同比增长 8.2%和 10.0%。儿童 鞋类表现特别亮眼，销量强劲增长 25.8%，平均价格提升至 100 元/双。公司在现有跑 步、篮球、足球和跳绳产品基础上新增羽毛球鞋等新品类，管理层相信儿童体育服饰市 场仍有增长空间。成人鞋类销量和均价分别同比提升 7.1%和 5.2%。新上市的“飞燃 4x4”跑鞋、专业竞速跑鞋“飞飚 FUTURE2”，以及其他升级换新款式为跑步爱好者带来 更多样选择。另一个拳头类产品篮球鞋，上半年推出了丁威迪第三代签名鞋“DVD3”、 约基奇签名鞋“JOKER1 GT”、以及阿隆.戈登系列“禅 7”等，持续巩固 361 度在篮球领 域的领先地位。整体鞋类产品销售占总收入比从 55.2%提升至 57.6%，驱动收入提升。成 人鞋类和儿童鞋类的毛利率分别提升 0.5 和 0.3 百分点。
新渠道赋能，超品店全年目标 100 家
上半年电商业务收入同比强劲增长 45%至 18.2 亿元，主要受到 IP 联名款、“618”购物 节大促，以及与线下商品的差异化拉动销售增长。线上专供品收入 18.2 亿，同比增长 45.0%。线下方面，通过超品店新模式推升店效和连带率，当前共开设超品店 49 家，其 中 5 家为儿童超品店。全年目标为 100 家超品店。当下海外网点 1,357 个，公司继续拓展 海外市场，并设立跨境电商和独立站等提升海外销售。上半年第一家马来西亚线下门店 正式开业。预计渠道优化和扩张成为业绩增长新曲线。
目标价调升至 7.74 港元 略微下调
FY25E 收入和净利润，预测 FY25E 收入 112.4 亿，同比增长 11.5%，净利润 13.1 亿，同比增长13.6%。公司不断巩固下沉市场的领先优势，拳头产品升级和新品类驱动销 售增长，以及新渠道扩张提升市场份额，利润增长确定性高。调整目标价至 7.74 港元， 对应 10 倍 FY26E 市盈率（先前为 9 倍 FY25E 市盈率）。维持“买入”评级。
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