华鑫证券:质价比和渠道营销双轮驱动,业绩亮眼

361度
08-18

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361 度公司年度中期业绩报告发布: 2025 年上半年集团实现 总收益人民币 57.0 亿元,同比增长 11%,业绩稳健提升。其 中,儿童品牌收入占集团总营业额 22.1%,同比增长 11.4%; 电商业务表现亮眼,收入占集团总营业额 31.8%,同比大幅增 长 45.0%。

盈利能力持续优化,权益持有人应占溢利为 8.6 亿元,毛利 率维持在 41.5%的稳定水平。经营活动现金流显著改善,净流 入 5.2 亿元,同比激增 227%。

投资要点

业绩亮点:渠道战略升级构筑竞争壁垒

线下市场持续推进"超品店"这一新业态。截至 6 月末,49 家 超品店在全国落地,通过多元化消费场景设计和高性价比自 选模式,有效提升客群连带率,驱动 Q1-Q2 线下零售流水实 现 10%-15%同比增长。

线上渠道延续高增长态势,电商业务以 45%的迅猛增速贡献 18.2 亿元收入,占集团总营业额攀升至 31.8%。差异化商品 配合 IP 跨界营销,在 618 大促中高效转化目标客群。

儿童业务作为第二增长曲线持续发力,12.6 亿元收入占集团 总营收 22.1%。科技赋能成为核心竞争力,配合三线以下城市 67.3%的渠道下沉率,实现终端效率优化。

公司应收账款结构同步改善:截至 6 月末,90 天内账期占比 提升至 63.1%,超过 180 天的长账期占比压降至 7.3%,应收账 款周转天数缩短为 146 天。在超品店提振终端动销与两级分 销体系风险管控的双重作用下,运营资金周期压缩,带动经 营活动现金流净流入同比激增 227%至 5.2 亿元,凸显全渠道 经营质量实质性提升。预计运营资金将周转情况逐季好转。

未来展望:品牌势能释放与国际化布局构筑增量引擎

我们认为公司全年业绩将保持持续增长态势。在品牌建设 端,代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消 费者形象,突破同质低效竞争。产品策略聚焦质价比优势:公司多条产品线瞄准极致性价比,同时,公司折扣率居于低 位且波动可控,有利巩固大众下沉市场基本盘。

渠道模式持续迭代,超品店年末目标扩展至 100 家,依托成 熟的两级分销体系加速规模化复制。

长期成长动能充足。海外业务从疫情低谷稳步复苏,销售网 点数量回升,吉隆坡首间直营店与独立电商网站上线,重点 开拓东南亚及"一带一路"高潜力市场。在品类拓展维度,与 芬兰户外品牌 Oneway 的合资项目迎来新机遇,拓展高性能产 品新赛道。

盈利预测

我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 112.53/126.56/139.87 亿元,2025 年 PE 为 8.4 倍。公司质价 比&渠道创新双动力支持盈利,维持给予“买入”评级。

风险提示

(1)运动鞋服行业库存风险(2)童装、电商业务增长不及 预期(3)行业竞争加剧风险(4)超品店业绩不及预期(5) 产业政策变化风险(6)宏观经济波动风险(7)海外政策变化风险。

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