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361 度公司年度中期业绩报告发布： 2025 年上半年集团实现 总收益人民币 57.0 亿元，同比增长 11%，业绩稳健提升。其 中，儿童品牌收入占集团总营业额 22.1%，同比增长 11.4%； 电商业务表现亮眼，收入占集团总营业额 31.8%，同比大幅增 长 45.0%。
盈利能力持续优化，权益持有人应占溢利为 8.6 亿元，毛利 率维持在 41.5%的稳定水平。经营活动现金流显著改善，净流 入 5.2 亿元，同比激增 227%。
投资要点
业绩亮点：渠道战略升级构筑竞争壁垒
线下市场持续推进"超品店"这一新业态。截至 6 月末，49 家 超品店在全国落地，通过多元化消费场景设计和高性价比自 选模式，有效提升客群连带率，驱动 Q1-Q2 线下零售流水实 现 10%-15%同比增长。
线上渠道延续高增长态势，电商业务以 45%的迅猛增速贡献 18.2 亿元收入，占集团总营业额攀升至 31.8%。差异化商品 配合 IP 跨界营销，在 618 大促中高效转化目标客群。
儿童业务作为第二增长曲线持续发力，12.6 亿元收入占集团 总营收 22.1%。科技赋能成为核心竞争力，配合三线以下城市 67.3%的渠道下沉率，实现终端效率优化。
公司应收账款结构同步改善：截至 6 月末，90 天内账期占比 提升至 63.1%，超过 180 天的长账期占比压降至 7.3%，应收账 款周转天数缩短为 146 天。在超品店提振终端动销与两级分 销体系风险管控的双重作用下，运营资金周期压缩，带动经 营活动现金流净流入同比激增 227%至 5.2 亿元，凸显全渠道 经营质量实质性提升。预计运营资金将周转情况逐季好转。
未来展望：品牌势能释放与国际化布局构筑增量引擎
我们认为公司全年业绩将保持持续增长态势。在品牌建设 端，代言人冠名系列&国际赛事绑定提升全球影响力与品牌消 费者形象，突破同质低效竞争。产品策略聚焦质价比优势：公司多条产品线瞄准极致性价比，同时，公司折扣率居于低 位且波动可控，有利巩固大众下沉市场基本盘。
渠道模式持续迭代，超品店年末目标扩展至 100 家，依托成 熟的两级分销体系加速规模化复制。
长期成长动能充足。海外业务从疫情低谷稳步复苏，销售网 点数量回升，吉隆坡首间直营店与独立电商网站上线，重点 开拓东南亚及"一带一路"高潜力市场。在品类拓展维度，与 芬兰户外品牌 Oneway 的合资项目迎来新机遇，拓展高性能产 品新赛道。
盈利预测
我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 112.53/126.56/139.87 亿元，2025 年 PE 为 8.4 倍。公司质价 比&渠道创新双动力支持盈利，维持给予“买入”评级。
风险提示
（1）运动鞋服行业库存风险（2）童装、电商业务增长不及 预期（3）行业竞争加剧风险（4）超品店业绩不及预期（5） 产业政策变化风险（6）宏观经济波动风险（7）海外政策变化风险。
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