尽管充斥着令人不安的新闻头条，股市依然表现非凡，但日益集中的风险让更多投资者感到不安。
标普500指数重返历史新高，华尔街的多头逻辑正在兑现。人工智能建设持续加速，企业盈利不断超出预期，降息几乎不可避免，极有可能在下个月到来。除此之外，大而美法案将为消费者仍在持续支出的经济注入刺激。
然而，在季节性疲弱和通胀担忧仍在的背景下，市场上涨令不少投资者担心。他们担心当下这个“完美定价”的股市（标普500指数当前以22倍的未来12个月预期市盈率交易），很容易遭遇某种打击。而这种打击可能来自任何地方。
摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly表示：“我认为一定会有某种冲击发生，我不知道具体是什么，但必然会有某种冲击发生，从而削弱持续经济增长的逻辑。一旦那样的情况出现，市场就会出现抛售，可能主要集中在那些当前看起来最被高估的板块。”
他补充说：“因此，我认为投资者现在应该保持相当谨慎，因为市场正在慢慢变得越来越高估。”
头部集中风险
最令人担忧的还是市场的“头部过重”特征。
高盛本周指出，标普500指数中质量最高的20%公司（拥有巨额现金储备和稳固资产负债表的企业），其市盈率相较最低质量股票溢价达到57%——这个差距处于自1995年以来的第94百分位。
这意味着，那些已经受益于AI东风的超大盘股，还因为投资者寻求经济不确定性中的避风港而进一步获益。
然而，一旦出现市场回调，这些科技巨头对市场的影响令人担忧。
AI明星股Nvidia如今单独就占据了标普500指数大约8%的权重，这是自1981年以来任何单只股票在该市值加权基准中的最高占比，根据Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok的数据。该股无疑是牛市的重要原因之一——今年迄今已上涨超36%，2024年飙升逾170%，2023年更是暴涨超过200%。
但如果这只备受追捧的股票的多头逻辑动摇，那对更广泛的基准指数而言将是麻烦。比如，中国就是该股的关键风险点，一旦对Nvidia向北京销售图形处理器（GPU）的限制加码，股价势必受挫，同时也会拖累市场。
潜在反转？
再看看数据：2025年以来，标普500指数上涨超过10%，但中位数个股仅上涨3%，仍比近期高点低12%，这是高盛本周在一份报告中的观察。
这也为市场带来“大轮动”的可能。本周小盘股跑赢了大盘股；价值因子股票也领先成长股；与此同时，Nvidia下跌而Apple上涨。标普500指数中此前落后的医疗保健板块也领涨。
如果美联储政策的鸽派前景成立，或宏观经济图景改善，这种轮动交易可能会继续对投资者有利。即便如此，即使是乐观的投资者仍然保持谨慎，并通过分散持仓来对冲风险。
摩根大通的Kelly表示，他更倾向于在市场回调时下行风险有限的资产。他偏好美国价值股而非成长股，同时看好欧洲市场，认为即便今年已有上涨，仍有进一步上行空间。他还提到，不动产等另类资产也能为投资组合增值。
最终，Kelly认为市场某种“剧烈反应”——一次20%或以上的持续熊市——已经迟早会到来，无论是一周内还是未来三年。
Hartford Funds全球投资策略师Nanette Abuhoff Jacobson则表示：“投资者必须将部分风险分散到其他行业和其他地区。”
潜在反转受益者
过去一周，高盛点出了一些资产负债表薄弱的低质量股票，如果宏观条件改善或美联储转向鸽派，它们可能从反转交易中获益。以下是其中五只：
Estee Lauder：被点名的低质量股票之一。2025年股价已上涨逾21%，但仍处于一项多年的转型计划中，预计成本在12亿美元至16亿美元之间。
Paramount Skydance：本周股价单周暴涨33%，在Paramount Global与Skydance Media完成合并后，成为“动量玩家”的追逐目标。
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