一、基本面（评级C）
双登定义自己为大数据及通信领域能源储存业务，专注研发、设计、制造和销售储能电池及系统。收入主要来源于销售储能电池，磷酸铁锂电池包含软包电池及方形铅壳电池，铅酸电池包括吸水玻璃垫、胶体电池及铅碳电池。
目前铅酸电池的存货因素为成本低（比锂电低27%）、极端环境适应性（-40℃至60℃稳定运行）双登的优势在于垄断国内三大运营商基站备电市场超35%份额，客户包括**、阿里云等巨头。
基本面顾虑点
1）铅酸加速淘汰，锂电肯定后面主导：在通信基站部分，2024年锂电池渗透率超60%（2020年仅15%），主要因5G基站功耗为4G的3-4倍，铅酸电池能量密度不足；其次在AIDC部分其实从双登业务收入来看，数据中心锂电占比46.7%也在取代铅酸做主力。
2）双登放在锂电市场里跑，靠啥？价格战？按照招股书披露算平均售价，双登锂电池2023年979.2/千瓦时 ，2024年/698.6千瓦时，再看一下行业2024年用户侧工商业均价752，最低中创新航562。
业务优势点：无非就是因为基本盘在通信基站以及AIGC，在后续客户准入门槛上有一定的优势，所以必然也是按照锂电的发展去适配，慢慢缩小自己铅酸的产能，加大锂电的投入甚至去纳电。
财务情况
截至2024年12月31日止3个年度2022、2023、2024：
收入分别约为人民币40.72亿元、42.6亿元、44.99亿元；净利润分别约为人民币2.81亿元、3.85亿元、3.53亿元；毛利率分别约为16.93%、20.35%、16.69%；净利率分别约为6.90%、9.04%、7.85%。
2024年应收账款23.03亿元，6个月内20亿，7~12个月2.08亿，1年以上1.1亿
结论：双登基本面没啥好说的，铅酸发家确实在应用场景这块找到了支柱，但是随着锂电的价格进一步走低，让铅酸价格优势没那么明显，叠加锂电BMS的发展让锂电安全性提高的化，那么一定会加速锂电淘汰铅酸。财务角度也能看到增长其实有点乏力，如果真的全去卷锂电的话财务情况可能进一步恶化。
二、发行情况及基石、认购倍数（评级B+）
公司本次发行市值60.48亿港元，前一轮估值53.73亿港元。本次发行H股市值20.61亿港元，发行比例14.05%（可能公司也不想发这么多，毕竟实控人上市前共持有公司约78.3%股权，拿个分红还是很香的，无奈于公众持股以及新规）。招股价为14.51港元，每手500股，入场费7328.17港元。
基石部分：公司是江苏泰州的，三水创投最终泰州市政府国资控制占比28.47%。
认购倍数：截至撰稿认购倍数1550.01倍，真吓人。联交所发行机制设定的，让企业不管基本面的情况下只要能锚足国配订单，尽管发机制B发行10%不回拨，供需继续畸形。
总结：这票打算现金认购，无手续费和杠杠费用，叠加这个倍数中签率也比较低，叠加基本面薄弱暗盘因为供需畸形高开直接走。
阐述几个总结点
1）公司原铅酸路线后边肯定要转向锂电去进市场，公司仅优势就是原有客户基础，然后继续锂电卷价格战，所以基本面不太看好。
2）基本面衍生，国配订单必定鱼龙混杂：按照机制B发行，HKPO10%+基石28.47%也就意味着除基石以外国配61.53%对应5.23亿港元，这里面不妨有产业链支持，应该也有其余不良订单（仅是猜测）因此不适合长拿。
3）机制B发行情况，高认购倍数，暗盘大概率有个情绪溢价的高开，然后按照上述的情况开始低走。
4）再针对前述银诺的发行（天岳A+H不计入），应验了笔者解析新规的时候的判断，大面积非AH的公司发行按照机制B来走，那么随着中签率低的情况衍生，高开低走的项目会越来越多，不敢确定后续打新热情是否会下降（一旦出现连高开都没有那么必然很打压情绪）
大胆预测双登高开低走，这种中签率情绪溢价还是有的，所以建议还是不要有成本的尝试。
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