本周内容更新得比较早，因为有星球老板私下问，为什么近期要做空...？
如无意外这两周还是很干燥的市场等待环节，所以呢提前写笔记···
连同笔者在内，市场在等一个指数&两个数据&三个关注点：
指数最后再谈，先谈两个市场交易的积累数据：
第一个数据是招商期货月底的期权-期货市场持仓量变化，延续上一期跟踪观察指标（《跟踪“牛市”盛宴的指标们》四个指标中的第二个，量化&国家队们的套保行为），根据这个来判断A股内资的态度。
第二个数据则是长端中债利率空间的有多少，显然这是央妈指导下+市场大额定存理财结束，海量赎回的抛压···而不是正常地结构“久期溢价”。
图：中国长债结构表现
市场大赎回潮，叠加近期经济数据的反馈CPI-PPI、就业等，仍处于通缩风险中，债底的好球区已经不远了。
PS赎回出来的基金就只有两个方向，要么拥抱十年新高的股市继续添油加火，要么继续稳固债基，咬定青山不放松···注意这里没有第三个去实体经济的可能，原因就在上一期的《信心比黄金更重要》···
而以下则是全球市场的三个关注——
1全球央妈年会：鲍威尔如何解决被市场以95%的概率降息绑架（前狼），同时又不得不面对未来的滞胀考验（后虎），以及如何顶住来自白宫的压力（君要臣死），在剩余不足半年的任期里保存名望、全身而退（急流勇退）···
2欧美俄乌：俄乌和谈，战争进入收官期，盘点得失。市场已经为强权俄罗斯归来全球资本秩序的餐桌而欢呼，乌克兰损失三分之一国土和四分之一的人口后能否如愿进入欧盟、北约···
图：欧元过于强势&欧债估值过高
法兰克债券收益率和意大利债券收益率已经趋平···
未来欧洲还要承担北约的军费（确定），以及乌克兰这穷兄弟的“入欧”（或许），欧洲风险偏好还能走多高？
不禁遥想当年次贷后，美国也同样通过弱美元+市场强化欧洲风险偏好的剧本，随后数年后引爆欧债危机。
PS当年高盛依靠把希腊的评级弄高，塞入欧盟，殊不知命运的馈赠都暗中标记好价格。
3中：“债熊”，港股流动性/汇率已经出现”逆向“，Hibor从地板抽起，尽管没有到流动性紧缩的拐点，但从宽松->收紧的方向灯已经亮起。
图：USDHKD从弱方保证回归&Hibor走高，对美利差收窄
一些个股的操作尤为精彩，比如前几天疑似”挑拨宫斗“的东方甄选，随后股价大跌，这几天一看原来是故布疑阵，制造话题与流量，吸引各路资金接盘···
最后在等一个A/H股溢价指标的反转，看这个指标体系（USD-HKD-HSI框架理解请回顾早年笔记《2022年的前瞻》、《美股多头几时休？》）
图：AH斜率变动
其实理解AH股溢价理解为拔河比赛，大家不妨把HSI当作人民币资产的锚，左边拔河队是A股的资本管制闸门下内资定价，右边是美元资本透过HK-HKD闸门下的外资定价。
结合往期笔记25.2.13《叙事超越周期》，去看美元资本的动作——他们才是真实的HKD流动性。
（2024年）9.24前行情表现是，CNY（少）->HKD，USD（少）->HKD，所以大家能看到的HKD在7.75-7.85期间徘徊，HIBOR没有大幅逆转，利差结构还是维持弱结构（carrtrading的远端结构敞口不是很大），所以表现就是HSI+HKD+AH股溢价都不温不火，通俗模型上就是拔河比赛大家都留着力气···
（2025）那么9.24后改变的最大预期差就是，龙鹰的科技股叙事溢价补偿，最典型当时笔者6000点平仓的恒生科技指数（可回看下方星球笔记），逻辑就是科技股估值修复···那么这个过程（25.3月中旬）能看到AH股溢价率快速从140跌破130，叠加上述的历史笔记，这就是（北水）内资的力量，这时候我们要看南水的分析&热度——
1.AH股在干什么？在干稀缺，在干科技股们对吧，所以这轮北水抢的是稀缺的、独一无二的筹码——那么抢完了吗？抢完了，风口就在《美股”不再“例外论？》（谈及阿里的港美股有无风险利差的敞口），100%确切则是上一期《信心比黄金更重要》桥水基金对龙敞口曾是科技股，二季度报告显示全部清仓。
2.（25.6之后）这轮AH股继续拖拽的特征，HIBOR弱+HKD弱，意味着外资没有“陪跑”，那么港金局看着北水肆掠港股筹码，USD流入收紧后，操作正如上图的立刻抬升HIBOR，收紧对美利差···
问题来了——这一轮AH股从135干到120，究竟在干什么？在干新消费、医药、干未来的AH股双上市预期对吧？筹码是稀缺的吗？不是，所以外资可跟可不跟，但内资在干，原因很简单，因为从人民币内资定价角度，HSI的筹码便宜了，这个是溢价差问题，不是稀缺问题。
所以回到最基本的拔河比赛上，北水内资觉得HSI便宜涌去抢筹码，不是HSI估值低、也不是筹码稀缺，A股水位高了需要“泄洪”；放在南水外资角度，贵了就是贵了，天涯何处无芳草，印度不正便宜这吗？
PS回看当初HSTECH的多头（25.3.9的6000点离场）+HSI空头（25.4.720000点离场，感谢Trump的贸易战···）是今年做得最好的宏观交易···
而如无意外今年第二好的宏观交易就在当下···
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