近期，港币联系汇率制度（LERS）再次成为市场焦点，香港本地媒体也热议起港币与美元脱钩的可能性。作为支撑香港金融稳定的 “压舱石”，这一运行超 40 年的制度究竟面临哪些潜在挑战？高盛最新报告从历史、市场动态和未来展望三个维度给出了专业分析——
一、市场在聊什么？港币脱钩的 3 大潜在情景
港媒近期文章提到，港币与美元脱钩或存在三大触发情景，需重点关注：
地缘制裁风险：若美国对香港实施 SWIFT 等制裁，可能直接破坏港币与美元的结算关联；
美联储政策传导压力：若特朗普政府政策推升美国通胀，美联储或维持高利率，港币因联系汇率需同步加息，将进一步拖累香港疲软经济；
货币使用格局变化：人民币及其他货币在香港经贸中的使用占比上升，或为港币转向自由浮动、参考一篮子货币（如新加坡元）铺路。
不过高盛分析师Sun Lu强调，当前港币脱钩并非基准情景—— 毕竟在人民币贬值背景下，脱钩只会加剧金融市场波动。但需警惕后续本地市场对这一话题的讨论升温，避免情绪引发市场异动。
二、当下有哪些投资机会？这类汇率衍生品被看好
对投资者来说，当前港币相关汇率衍生品具备一定吸引力，高盛给出了具体方向：
1 年期 USDHKD 7.85 看涨期权：价差 14 个基点，隐含波动率低，从持有收益和入场点位看性价比高；
1 年期 USDHKD 远期合约：报价 7.74，低于 7.75 强方兑换保证线，做多仍有优势；
即便用这些工具对冲中国市场避险情绪，获取期权价值的成本也相对较低。
值得注意的是，1 年期港币波动率目前处于历史平均水平，未出现过度恐慌信号，为布局提供了相对平稳的环境。
三、40 年风雨：两次关键保卫战，看懂联系汇率的韧性
要判断港币联系汇率的稳定性，先得回顾它的 “成长史”—— 从银本位到与美元挂钩，再到 2005 年确定 7.75-7.85 区间，这一制度已扛过多轮考验：
1. 历史演变：从 “银本位” 到现代联系汇率
19 世纪：港币以白银为基准，实行银本位制；
1935 年：废除银本位，改与英镑挂钩；
1972 年：转向与美元挂钩；
1974-1983 年：进入自由浮动阶段；
1983 年 10 月：首次与美元以 1:7.8 固定汇率挂钩；
2005 年：确定 7.75（强方）-7.85（弱方）兑换区间，现代版联系汇率制度成型。
它的运作逻辑很清晰：港币涨至 7.75（强方），金管局卖港币；贬至 7.85（弱方），金管局买港币，通过这一操作稳住汇率。
【港币联系汇率制度运作机制，来源：香港金管局】
2. 1997 年：击退索罗斯的 “双线狙击”
1997 年亚洲金融危机时，索罗斯等投机者同时做空港币和恒生指数，想 “两头获利”：
当 USDHKD 触及弱方区间，金管局果断买港币，抽紧流动性推高融资成本 —— 隔夜利率一度从 8% 飙到 280%，做空港币的投机者损失惨重；
面对高利率对股市的冲击，金管局又买入恒生指数成分股，1998 年彻底平息投机，后续还通过盈富基金将股份返还市场。
这一战，让市场看到了金管局捍卫联系汇率的决心和实力。
3. 2005 年：人民币汇改后的 “替代工具” 考验
2005 年人民币放弃与美元挂钩并升值，当时离岸人民币市场还没成熟，港币成了人民币的 “替代工具”：
市场猜港币可能改与人民币挂钩，推动港币长时间停在 7.75 强方区间；
但金管局坚持与美元挂钩，稳住了预期。如今离岸人民币市场成熟，港币的 “替代属性” 已大幅减弱。
【港币汇率与重大冲击事件（1981-2021 年），来源：香港金管局】
【2005 年人民币脱钩后港币汇率突然升值（2004-2006 年），来源：彭博】
四、未来稳不稳？4234 亿外汇储备 “托底”
判断联系汇率的未来，外汇储备是关键 ——2024 年 8 月香港外汇储备达 4234 亿美元，这份 “家底” 有多厚？
是流通货币的 5 倍以上；
占港币 M3 货币供应量的 39% 左右；
接近港币总结余的 80 倍。
高盛认为，即便出现极端情况需要捍卫弱方区间（可能性极低），金管局也有充足弹药。过去 20 年外汇储备稳定增长，为联系汇率提供了坚实缓冲，预计金管局未来仍会维持这一制度。
【香港外汇储备规模（1995-2020 年），来源：香港金管局】
最后提醒：本文内容整理自高盛 2024 年 9 月底及后续港币专题报告，仅作市场观点分享，不构成投资建议。若需获取报告全文，可参考官方渠道。
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