人工智能浪潮下的出海新机遇：中国燃气轮机产业的全球化突破 中国燃气轮机的出口已实现了里程碑式突破。 汇丰环球投资研究3月6日发布一份研究报告，认为以东方电气、上海电气、哈尔滨电气为代表的中国企业，正迎来全球化发展的关键节点。 2024年以来，由美国引领的人工智能投资热潮在全球范围内掀起了对电力基础设施的强劲需求，燃气轮机作为数据中心最可靠的供电解决方案之一，市场缺口持续扩大。汇丰认为，全球龙头企业的交付周期拉长至4-5年，海外市场的供应紧张，为长期在该领域处于追赶状态的中国设备商打开了出海窗口。 Part.01 中国企业打破技术与市场双壁垒 在全球电力设备供应链中，中国企业在煤电、水电、核电、风电、光伏及储能等领域均具备强劲竞争力，但燃气轮机曾是长期短板。 受国内能源结构影响，燃气轮机并非中国设备商过往的研发和资源配置重点，且历史上东方电气、哈尔滨电气、上海电气三大企业均通过合资模式与国际厂商合作开展国内业务，知识产权许可协议的限制让中国产品难以出海。 近年来，这一局面逐步被打破。中国企业开始自主研发燃气轮机产品，从小功率机型起步，经过国内市场的长期测试验证后，逐步实现技术突破，为出口奠定了基础。而2024年以来的人工智能投资热潮，成为了中国燃气轮机出海的重要催化剂。 汇丰研报指出，通用电气能源、西门子能源、三菱重工等全球龙头企业的重型燃气轮机新订单交付周期已拉长至4-5年，全球客户被迫转向中型燃气轮机、工业燃气轮机等替代产品，这一市场缺口让中国自主研发的燃气轮机产品获得了海外客户的关注，也让中国企业迎来了切入全球市场的最佳时机。 Part.02 东方电气领跑出海 在此次中国燃气轮机出海浪潮中，东方电气成为绝对领跑者，其自主研发的G50型50兆瓦燃气轮机成为核心拳头产品。这款产品自2023年起在国内累计运行超1万小时，可靠性得到充分验证，也成为其打开海外市场的关键。 东方电

国际原油期货价格周一延续涨势，美国WTI原油期货合约价格盘中一度暴涨30%。 高盛经济学家 Jessica Rindels 和 Pierfrancesco Mei 表示，尽管如果市场认为干扰是暂时的，地缘政治引发的油价飙升可能短暂，但如果价格连续三个月保持高位，将对通胀产生显著影响。 他们指出，油价持续上涨 10%，将使美国整体消费者价格指数通胀上升 28 个基点。 他们表示：" 如果油价上涨 10 美元并连续三个月维持高位，美国整体 CPI 同比涨幅很可能从 1 月份的 2.4% 升至 5 月份的 3%。" 上周五，油价收于每桶 90 美元上方，较伊朗遭袭前一日约 67 美元的收盘价高出逾 20 美元。

微软在发布第二财季报告后，已跌超 13%，目前正朝着多周支撑位迈进。尽管疑虑重重，部分分析师认为，微软仍具买入价值。 财经分析师 Danil Sereda 在 Q2 绩前曾大喊 “买入”，乍看之下，这一时机似乎不太走运。从公司季度更新数据来看，微软的资本支出同比激增 66%，达到 375 亿美元，这仅仅是一个季度的投入。若看无杠杆自由现金流水平，公司实际上正消耗掉几乎全部自由现金流。 鉴于这巨额资本支出中有三分之二流向 GPU 和 CPU 等短期资产 (使用寿命可能仅为 5-7 年)，分析师认为市场正因微软投资缺乏即时回报而对其进行惩罚。尤其是当微软云毛利率收缩至约 67%，创下过去几年最低水平时。 尽管微软过去数月面临上述风险因素，但分析师认为此次股价回调实为过度反应。 Sereda 写道，看到微软 Azure 增速从 40% 放缓至 39%，管理层预计 2026 财年第三季度 Azure 增速为 37-38%，这确实确认了放缓轨迹。但 30% 以上的增速对占据全球市场 24% 份额的云服务商而言依然出色。管理层正有意牺牲短期 Azure 的表面增长，若不这样做而将所有新获 GPU 全部投入 Azure，用 CFO 的话说，Azure 增长指标 "本可超过 40%"。 关于这个问题，可以解释为，如果把第一、二季度上线的 GPU 全部投入 Azure，这个关键指标本可超过 40。最重要的是要认识到，这是在投资于能使客户受益的全技术栈。 因此，公司实际上已从 AI 投资中获得高于寻常的回报率，微软正有意让这种回报在抢占特定技术细分市场的过程中持续更久。 微软看涨逻辑中的另一个薄弱点是被广泛引用的 OpenAI 过度依赖问题。分析师认为这个论点本身就很牵强，因为若排除 OpenAI 的作用，微软多元化客户群的商业积压仍同比增长约 28%，达到 3440 亿美元。 CEO 奥特曼

刚刚过去的一周，历来共同进退的黄金与原油，走势出现了明显分离。 受美以对伊朗进行军事打击影响，原油价格高歌猛进，但黄金非但没有同步上涨，反而在3月3日这天遭到大局抛售。 是黄金的“危机溢价”消失了？针对这一现象，德意志银行近日发布一份研究报告，提出了四大核心结论： 1、黄金对危机事件的价格反应往往会在1-2周内逐步显现。 2、这一反应在现货黄金价格及黄金相对模型公允价值的溢价中均能体现。 3、但从单次危机的具体反应来看，黄金的表现存在较大离散性，其走势可靠性偏低，即便观察黄金的公允价值残差，这一特征依然存在。 4、白银通常会跟随黄金的走势波动，但涨幅并不会显著高于黄金。 Part.01 伊朗遭袭击后的黄金表现 德银认为，若仅以本周的交易表现来看，黄金涨幅约1%，整体走势基本符合历次危机后的平均水平。但这一衡量方式并非完全客观，原因在于上周五黄金的走强，部分可能源于市场对周末潜在军事打击的预期——2025年6月的相关事件仍让市场记忆犹新。 若将上周五的涨幅纳入考量，黄金的表现已略高于我们统计的1987年以来29次危机事件的平均涨幅（3.4%）。 白银通常会跟随黄金对危机做出价格反应，在观察周期初期，白银的表现往往优于黄金，但在周期后期则会跑输黄金。不过在当前市场环境下，白银并非最具投资逻辑的标的。 Part.02 不同危机下金价表现差异显著 平均涨幅的背后，是黄金在各次危机事件中的走势存在巨大差异。 德银统计了全球29次危机事件，有24次事件后的25个交易日，黄金价格均曾在某一时点，跌破危机发生时的初始价格。 此外，近期两起具有参考性的危机事件——2023年10月的哈马斯袭击事件，以及2025年6月的空袭事件，黄金在这两次事件中的价格表现差异显著，不同时点的涨幅差值最高达10-13%，这一差值甚至超过了危机风险溢价的最高涨幅（在事件后的15-20个交易日，黄金危机风险溢价最高

高盛近日发布一份研究报告，大幅提高领益智造12个月目标价至22.6元。 高盛认为，今年举行的巴塞罗那世界移动通信大会，是领益智造向市场展示其在人形机器人领域布局的重要舞台。 这家深耕精密制造的企业携手战略合作伙伴 AgiBot 亮相展会，推出人形机器人整体解决方案，凭借核心部件研发与量产能力的双重优势，展现出在机器人赛道的核心竞争力。高盛认为，这有望成为公司估值提升的重要催化剂。 Part.01 MWC展出机器人全解决方案 领益智造的核心展示围绕 AgiBot 的 A2、A3、X2 人形机器人及机器狗展开，不仅提供了适配这些产品的精密结构件，还展出了谐波减速器、行星滚柱丝杠等机器人核心部件，同时落地了人形机器人整体解决方案，全方位体现了公司在机器人产品研发与制造环节的综合能力。 针对机器人产品的技术要求，领益智造在机器人关节处采用小尺寸、高精度的谐波齿轮传动技术，而这一解决方案的落地，深度依托公司在精密制造领域积累的全工艺能力。其中，CNC 精密加工、3D 打印技术能够充分满足客户在产品定制化与快速研发阶段的需求，压铸、金属注射成型（MIM）工艺则支撑起公司成熟的高质量量产体系，形成了 “研发定制 + 规模量产” 的双能力支撑。 为了匹配机器人业务的发展节奏，领益智造已在东莞、郑州、成都布局具身智能生产基地，高盛研报指出，公司有望在 2026 年迎来机器人业务的强劲订单增长，精密制造能力也将成为其在机器人市场挖掘增量的核心抓手。 Part.02 与 AgiBot 深度绑定 领益智造在人形机器人赛道的布局，并非短期布局，而是与合作伙伴的长期深度绑定。早在 2023 年，公司便与 AgiBot 开启人形机器人设计与制造的战略合作，并在 2025 年进一步成立合资公司，完成了合作模式的升级，为业务落地奠定了基础。 目前，领益智造已依托东莞、郑州、成都的生产基地，为包括 AgiBo

3月3日，高盛发布一份研究报告，维持思源电气的买入评级，并将其目标价从195.6元上调至223.9元。此次调升核心源于美国电力需求超预期、北美罐式断路器市场出现结构性供应缺口，以及思源电气充足的变压器产能足以承接全球电网设备短缺带来的订单红利。 高盛研报指出，作为国内电网设备龙头企业，思源电气在国家电网各产品品类中稳居前1-3位，凭借过硬的产品质量和精细化的运营能力，成为中国少数能在海外高端电网设备市场站稳脚跟的企业。 在全球电网基础设施老化、可再生能源发展及AI与云服务驱动数据中心高需求的多重背景下，公司的出海增长逻辑愈发清晰。 Part.01 需求端核心驱动：美国电力需求再上修 美国电力市场的需求升级，是高盛上调思源电气业绩与目标价的底层逻辑。 高盛美国电力/公用事业团队大幅上修了2030年美国电力需求增速预测：以2024年为基数，将2030年美国整体电力需求复合年增长率从2.6%上调至3.2%，其中仅电网端（FTM）电力需求也从2.6%提升至2.8%。 这一调整的背后，是美国超大规模企业对云与AI服务的需求持续高增，其资本支出预算在2025年四季度财报后被全面上调，成为电力需求增长的核心推手。而美国电网电力正面临多重约束，并网排队、供应链瓶颈与监管不确定性等问题，使得电网端电力供应难以匹配激增的需求。 从需求结构来看，数据中心是美国电力需求增长的核心细分领域，叠加工业、交通等领域的需求支撑，共同推动了美国电力市场的整体扩容，而这一趋势也为布局海外的电网设备企业带来了显著的订单机遇。 Part.02 断路器占领北美无人区 高盛认为，在全球电网设备短缺的大背景下，思源电气凭借技术优势与产能储备，在罐式断路器和电力变压器两大核心产品上迎来双重机遇，成为公司业绩向上的核心抓手。 罐式断路器：占领北美“无人区” 北美市场正面临严重的罐式断路器供应短缺，而这一产品所处的市场位置，

瑞银全球研究部近日发布研究报告，提出了一个观点：港股相对A股的估值优势已不复往昔。 瑞银在研报中写道：“我们近期将配置偏好转向A股，重申对A股的配置偏好。” 瑞银之所以有这个判断，主要原因是AH股溢价率，在过去一两年时间，逐渐收窄至18%附近，这个数据接近历史低位。 Part.01 三大原因导致AH股溢价率大幅收窄 瑞银认为，出现这个局面的背后原因主要有三： 1）南向资金大幅流入香港市场 2）港股标的具备更高的股息率吸引力 3）优质企业赴港上市，使得部分AH两地上市的港股标的价格较A 股出现溢价（如宁德时代、恒瑞医药）。 但目前推动溢价走低的部分核心因素已有所弱化： 1）港股的股息率优势，及远期市盈率估值优势均已接近历史低位。 2）除近期上市的 A 股蓝筹企业外，金融、通信等传统板块的 AH股溢价也已触及历史低位。 3）香港市场 IPO 及股权融资规模仍居高不下。 4）2025 年第四季度境内公募基金的港股持仓占比下降，导致 2026 年第一季度南向资金流入进一步放缓。 从历史数据来看，AH股溢价与南向资金流入、AH股市场成交换手率之比均存在明显的相关性，尽管这一相关性在近期出现了背离。 Part.02 重申对A股的配置偏好 除了估值方面的优势不复往昔，A股还有哪些优势呢？瑞银在研报中重点梳理了7个方面。 1）A 股整体净资产收益率表现及盈利预期上修趋势更优，年初至今南向资金流入规模有所放缓。 2）年初至今南向资金流入规模有所放缓。 3）香港市场首次公开发行（IPO）及再融资规模仍处于高位。 4）人工智能技术变革带来的行业冲击担忧，以及互联网行业监管政策的不确定性，或在短期内持续压制互联网板块表现。 5）个人投资者潜在入场，及境内机构资金依规增配，将为 A 股带来更充裕的流动性。 6）国家队资金通过申购交易所交易基金（ETF），为 A 股提供下行保护。 7）A 股对地缘政治

近日，瑞银证券发布潍柴动力最新研究报告，基于公司发电业务盈利确定性大幅提升，将其12个月目标价从25.4元上调27%至32.2元，维持“买入”评级。 瑞银指出，潍柴动力正从传统内燃机制造商向综合发电解决方案提供商深度转型，发电业务将取代传统重卡发动机业务，成为未来五年集团核心增长引擎，其盈利贡献占比有望从2025年的17%飙升至2030年的47%，而这一业务的估值也被瑞银上调80%至1500亿元。在发电业务的强势对冲下，即便传统业务承压，集团2026-2028年盈利预测仍被上调2-3%，公司估值迎来全面重构。 Part.01 发电业务：从配角到主角 瑞银对潍柴动力发电业务的盈利预期做出大幅上修，将2026-2030年该业务盈利预测提升16-21%，核心依据是其订单储备充足、客户结构多元化，且产品布局从单一的柴油备用电源，拓展至燃气发动机、固体氧化物燃料电池（SOFC）主电源解决方案，业务边界和盈利空间被彻底打开。 具体来看，潍柴动力发电业务的盈利将实现指数级增长：预计2025年该业务净利润为20亿元，到2030年将突破100亿元，五年复合年增长率达36%，占集团整体净利润的比例也将从17%提升至47%，成为集团第一大盈利板块。 2025年潍柴发电业务全球市场份额约10%，公司计划在2030年将这一比例提升至20-30%，而瑞银认为，凭借成本、交付和渠道优势，这一目标具备高确定性。 产品端，潍柴动力的布局已完成从“备用”到“主用”的升级：除了现有的AIDC（人工智能数据中心）柴油备用电源系统，其燃气发电机组（最大功率1.1MW）已完成研发，且与英国Ceres Power合作的SOFC系统也进入商业化落地阶段，两类主电源产品均计划于2026年下半年开始出货。 其中SOFC业务成为重要看点，瑞银预测其2030年将为潍柴贡献20亿元净利润，占集团总利润的10%，同时该技术适配下一代

部分行业媒体报道，比亚迪“技术日”有望在3月5日前后举办。在高盛看来，本次活动可能成为比亚迪股价上行的一个催化剂。 近日，高盛发布一份研究报告预测，比亚迪本次活动的核心技术升级方向或将集中在五大领域：（1）电池与充电技术/充电网络（2）DM-i 6.0超级混动平台（3）天神之眼5.0高阶智能驾驶系统（4）云辇智能底盘（5）潜在新款车型发布。 高盛认为，若上述技术升级相较同行展现出显著的竞争优势（如电池能量密度、续航里程、充电网络覆盖度等方面），且能应用于比亚迪大部分车型系列，公司当前360万辆的国内销量预测有望上修，给予公司“买入”投资评级。A股12个月目标价137元、H股134港元。 Part.01 投资逻辑 高盛在研报中指出，比亚迪是中国乃至全球领先的新能源汽车企业，公司在海内外市场均具备显著的发展优势：在国内市场，比亚迪牢牢把握大众消费市场的最大需求，同时稳步打造高端品牌矩阵。 在海外市场，公司凭借高竞争力、高创新性的产品完成布局，我们预计海外市场将成为比亚迪的第二增长曲线——2024-2028年，海外市场将贡献公司92%的销量增量，海外业务的利润贡献占比也将从2024年的21%提升至2028年的76%。 依托完善的产品矩阵与强大的自主研发能力，比亚迪实现了整车技术的持续创新。高盛预计，公司汽车总销量将从2024年的430万辆增长至2030年的710万辆。 目前，比亚迪A/H股的交易价格均低于其历史平均12个月远期市盈率，估值具备吸引力，因此给予公司“买入”评级。A股12个月目标价137元、H股134港元。 Part.02 比亚迪潜在核心技术升级看点 （1）电池与充电技术/充电网络 ① 充电速度：比亚迪下一代刀片电池的能量密度将进一步提升，同时搭配1000V高压充电平台，实现充电速度的跃升 ② 能量密度：比亚迪新款电池的能量密度预计优于目前200瓦时/千克的刀片电池。

海湾地区的局势正在越来越紧张，不断升级的地缘政治形势，把全世界的目光，都聚焦到了全球能源运输的核心要道——霍尔木兹海峡上。 高盛大宗商品研究团队3月1日发布一份研究报告，全面分析伊朗局势对全球能源价格构成的潜在风险。报告指出，霍尔木兹海峡的航运扰动，为原油、天然气等能源品类带来了显著的上行风险，其中，欧洲天然气与全球LNG市场的承压尤为明显。 高盛认为，霍尔木兹海峡的战略地位不言而喻，全球五分之一的石油贸易运输途经此地，同时这里还承载着全球19%的LNG供应（约80百万吨/年，主要来自卡塔尔），是名副其实的“全球能源咽喉”。 2025年，该海峡的原油出口均值达1340万桶/日，凝析油20万桶/日，炼制品350万桶/日，天然气液（NGL）及其他液体140万桶/日；沙特、伊拉克、阿联酋三国2025年经该海峡的石油出口合计达1310万桶/日，中国是其最主要的目的地。 从改道能力来看，国际能源署测算约420万桶/日的石油运输可通过现有备用管道实现改道，这意味着若霍尔木兹海峡完全关闭，仍有超过1000万桶/日的石油运输受到严重影响，而这对全球油气价格将起到推波助澜的效果。 Part.01 天然气市场：欧洲与全球LNG承压 与原油市场不同，欧洲天然气价格在此次冲突升级前，几乎未嵌入任何与伊朗相关的地缘风险溢价，而霍尔木兹海峡的LNG航运扰动，成为欧洲天然气与全球现货价格的核心上行风险，美国亨利港天然气价格则因市场结构特点，几乎未受波及。 数据显示，经霍尔木兹海峡运输的LNG约80百万吨/年（折合3.02亿立方米/日），若该海峡的LNG运输完全中断1个月，西北欧天然气库存将收紧约8%的库容。 高盛的模型显示，为抵消这一库存缺口，欧洲天然气价格需长期维持在馏分油价格水平之上，推动煤转气、油转气的燃料切换最大化，在当前油价背景下，TTF价格或将翻倍至62欧元/兆瓦时（约25美元/百万英热单位

花旗集团策略师表示，在伊朗爆发战争后，英国股票为投资者提供了应对新一轮地缘政治动荡的有效对冲。 由 Beata Manthey 领导的团队在其全球股票策略报告中将英国股票评级从 "低配" 上调至 "超配"。该团队认为，英国股市对大宗商品和防御性行业的敞口，使其能够抵御油价上涨带来的冲击。 "伊朗冲突为风险资产带来了新的不确定性来源，" 该团队在报告中写道。" 英国市场严重偏向大宗商品和防御性板块，同时航空航天和国防板块也占据相当大比重，因此能够在股票投资组合中充当有效的 ' 地缘政治对冲工具 '。" Manthey 指出，虽然从历史经验看，全球股市在冲突爆发后恢复相对较快，但当此类事件导致能源价格持续上涨时，股市往往会面临显著下行风险。 她表示，花旗的大宗商品策略师预计 "短期内原油价格将明显走高"。周一油价创下四年来最大单日涨幅，全球基准布伦特原油价格上涨约 8%，接近每桶 79 美元。 Manthey 及其团队将日本股票评级从 "超配" 下调至 "低配"，因为该国股市在油价上涨时往往表现不佳。 周一，富时 100 指数的表现优于包括欧洲斯托克 600 指数在内的其他欧洲指数，国防和大宗商品类股领涨。截至发稿，该英国基准指数下跌 0.99%，而泛欧指数跌幅为 1.5%。

AI算力基础设施升级的浪潮，正推动PCB行业迎来结构性价值重估。 近日，花旗发布一份研究报告，将PCB龙头沪电股份列为首选推荐标的，大幅上调目标价至119元。花旗表示，此次评级上调并非单纯的公司层面看好，而是基于AI算力升级驱动高阶PCB赛道崛起、沪电股份技术卡位与产能布局，以及行业估值分化下的修复机遇三大核心逻辑。 花旗研报表示，AI算力的极致追求正推动PCB行业从"数量竞争"转向"价值跃升"，而英伟达即将在GTC大会发布的LPU机架，有望成为点燃高阶PCB赛道的关键导火索。 Part.01 短期强催化：卡位英伟达核心供应链 花旗预计，英伟达即将推出的LPU机架，将实现PCB价值量的大幅突破——单块主板PCB价值约6000美元，单机架PCB价值高达9.6万美元（折合近70万元人民币），较传统AI服务器PCB价值量提升超10倍，而沪电股份凭借技术与量产优势，成为LPU机架早期的核心PCB供应商。 作为全球首家通过英伟达78层M9级正交背板认证并实现批量供货的企业，沪电股份率先推出的M9+Q-glass覆铜板、50层以上高阶HLC PCB解决方案，精准契合了AI算力对PCB的技术要求：为满足224Gbps及以上高速信号传输，PCB基材需从普通级别升级至M9等级，增强材料则从普通电子玻纤布转向价值为其10倍的Q布，而沪电在这一技术体系下的量产能力，成为其与英伟达深度绑定的核心筹码。 尽管目前客户需求的不确定性使得LPU对AI-PCB总市场规模的影响暂无法量化，但这一产品的推出进一步验证了PCB行业的高端升级趋势，而具备超高阶HLC PCB量产能力的企业，将成为这一趋势的最大受益者。 更为关键的是，全球AI服务器PCB行业正处于20%的供需缺口状态，且英伟达GB300延续了GB200的高阶HDI设计，使得高阶PCB的需求确定性大幅提升。沪电股份在LPU机架供应链中的卡位，不仅能获

瑞银集团首席全球股票策略师 Andrew Garthwaite 下调美股市场投资评级，理由包括美元走弱风险上升、估值偏高以及华盛顿政策不确定性加剧。他将美股在全球股票组合中的配置从 “超配” 下调至 “基准配置”，认为支撑美国股市多年跑赢的因素正在减弱。 Garthwaite 指出，美元前景是核心担忧之一。瑞银预计欧元将在明年一季度末升至 1.22 美元，并认为美元面临 “结构性下行风险”。历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌 10% 时，在未对冲情况下，美股通常会落后约 4 个百分点。 今年以来，随着美元走软与海外市场估值更具吸引力，资金流向出现明显轮动。MSCI 全球 (除美国) 指数 2026 年累计上涨约 8%，而标普 500 指数表现基本持平。日本日经 225 指数年内上涨 17%，欧洲斯托克 600 指数上涨 7%，显示投资者正加速从美股转向海外市场。 瑞银还指出，企业回购这一长期支撑美股的重要力量也在削弱。当前美国股票的回购收益率已与全球同行大致相当，不再具备明显优势，而美股股息加回购的综合股东回报率约为欧洲的一半。与此同时，瑞银测算美国股票经行业调整后的市盈率较国际市场高出 35%，远高于 2010 年以来约 4% 的平均溢价水平。 政策层面也构成压力。瑞银提到，美国在关税政策、信用卡利率上限提案、住房投资限制、药品定价审查及对军工企业分红与回购的监管讨论等方面存在较高不确定性。 不过，Garthwaite 并未转向全面看空。他表示，在潜在泡沫早期阶段，美国经济和股市往往更具优势；同时，瑞银预计人工智能应用在美国的推进速度仍领先多数地区，有助于维持企业盈利增长。 瑞银策略师 Sean Simonds 预计标普 500 指数年末目标为 7500 点，略低于市场主流策略师平均预期的 7629 点。

海湾地区不断超预期的紧张局势，让国际黄金价格再一次面临上涨契机。在大行看来，最直接受益金价上涨的黄金生产企业，估值还有提升空间。 近日，美银研究首次覆盖紫金矿业国际，并给予买入评级，给出280港元的目标价。美银认为，作为紫金矿业持股85%的海外黄金专属平台，紫金矿业国际凭借全球第九的黄金储量、高速增长的产量、极致的成本控制能力，无疑是投资者把握黄金牛市的核心标的之一。 Part.01 黄金赛道迎戴维斯双击 黄金的牛市行情，是紫金矿业国际最核心的业绩催化因素。美银大幅上调金价预测，预计2026年黄金均价将达到4988美元/盎司，同比大幅上涨45%，2027年虽略有回落至4925美元/盎司，但仍维持在历史高位，核心支撑逻辑来自全球宏观与供需格局的双重利好。 从宏观驱动来看，黄金的金融属性持续凸显。美国财政赤字的长期化、全球地缘政治与贸易摩擦的不确定性，让黄金的避险价值愈发重要；而各国央行的购金潮仍在延续，新兴市场央行为对冲本币波动、优化外汇储备结构，持续增持黄金，成为黄金需求的“压舱石”。 此外，市场对美元走弱、美联储货币政策转向的预期，以及实际利率的下行趋势，均为金价上行提供了坚实基础。美银指出，即便短期金价受交易情绪影响出现波动，但其长期上行的趋势并未改变，而紫金矿业国际的业绩对金价高度敏感——金价每变动1%，公司净利润将对应变动1.4%，金价的持续走高将直接转化为公司的利润增长。 从供需格局来看，黄金行业呈现“供应刚性、需求高增”的特征。供应端，金矿开采面临成本上升、审批延迟、ESG合规要求提高等问题，全球矿山产量增长受限，2025年全球黄金矿山产量仅同比微增0.6%；回收金虽有增长，但难以弥补原生矿的供应缺口。 需求端，投资需求成为核心增长引擎，2025年全球黄金投资需求同比大增84%，ETF与央行购金需求显著提升，尽管珠宝消费有所下滑，但对整体需求的影响有限。供需的失