据全球知名VC(风险投资)数据提供商PitchBook最新统计数据，全球与人工智能(AI)密切相关联的“烧钱大战”仍然如火如荼，全球范围的风险投资机构们今年迄今已经向包括OpenAI、Anthropic在内的AI初创公司投入了大约1927亿美元——再度创下全球风投资金流向AI领域的全新投资纪录，并使2025年度有望成为首次有超过一半的风投资金流向人工智能相关行业的一年。 统计数据显示，在最近一个季度，AI初创公司拿到的VC资金占比也达到历史新高区间(美国约 62.7%、全球约 53.2%)，无疑正在把2025年推向历史上首次“全年超过一半的风投资金流向AI”的年份。不过大部分资金流向了规模庞大且经营模式成熟的AI初创公司，而一些鲜为人知的AI新贵势力则举步维艰，尤其是那些不专注于人工智能的初创类型公司。 统计数据显示，大部分资本流向了已具备业内最大规模的AI初创公司——比如Anthropic和xAI本季度均筹得数十亿美元——而其他一些知名度较低的后起之秀则举步维艰，尤其是不专注于AI的公司。PitchBook研究员们发现，公开上市与并购环境的紧缩后遗症也使得部分风投资金对押注未经验证的不成熟初创公司意兴阑珊。 与此同时，美国大型科技巨头们所主导的AI基础设施投资与建设浪潮也处于极度加速扩张进程之中，推动整个AI算力产业链仍处于全球景气度最高的产业链，这也是为何近期英伟达、台积电以及博通、美光科技、SK海力士等AI算力产业链领军者股价屡创历史新高。AI初创公司疯狂吸金1927亿美元创历史纪录，很大程度上意味着全球范围的AI“烧钱大战”仍然如火如荼，这也凸显出AI算力产业链牛市轨迹远未完结。 正是在英伟达、Meta、谷歌、甲骨文、台积电以及博通等大型科技巨头以及AI算力产业链领军者史诗级股价涨势与今年以来持续强劲的业绩带领之下，一股史无前例的AI投资热潮席卷美股市场以及全球股票

作为25年全球第二大IPO项目，紫金黄金国际(02259)在10月2日又收到了一个好消息。根据恒生综合指数快速纳入规则要求，紫金黄金国际将于2025年10月15日(星期三)收市后被纳入恒生综合指数，于2025年10月16日(星期四)起生效。据此，该公司有望于16日进入港股通。 紫金黄金国际所触发的机制为，“如新股在首个交易日收市市值排名在恒生综合指数现有成份股中前10%，该新股将被纳入，新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。” 恒生综合指数快速纳入机制还有一条，即“于第一季及第三季上市之证券倘满足恒生综合大型股指数及恒生综合中型股指数的市值要求，将于六月及十二月之指数调整中加入恒生综合指数及其相关指数。” 根据智通财经APP测算，奥克斯电气(02580)、奇瑞汽车(09973)、富卫集团(01828)、等公司有望根据这条规则在三季度指数检讨结果公布后，被纳入恒生综合指数和进入港股通。根据公告，11月21日恒指公司宣布25年三季度恒生指数系列检讨结果，12月8日，恒生指数系列成份股变动生效。 此外，银诺医药-B(02591)、中慧生物-B(02627)、佳鑫国际资源(03858)、劲方医药-B(02595)、国富量子(00290)、耀才证券金融(01428)、博泰车联(02889)、维立志博-B(09887)、健康160(02656)、科济药业-B(02171)、派格生物医药-B(02565)、威胜控股(03393)等也在智通财经APP港股通冲退棒中有不错的表现，可以对公司后市表现给予关注。 需要特别注意的是，今年7月9日上市的极智嘉-W(02590)作为同股不同权公司，需要满足港股通对于同股不同权公司的额外标准，包括市值、成交额、上市时长等要求，未来能否纳入，还需要持续观察。

市场对港股今年第二大IPO给予了积极正反馈。 10月2日早盘，紫金黄金国际（02259）高开高走，截至上午11点，在上市首日大涨68.46%的基础上扩大涨幅，盘中最高突破139港元，最大涨幅一度突破15%。 在国际现货黄金价格节节攀升的背景下，紫金黄金国际头顶港交所年内首家中资背景国际黄金开采企业的光环敲响上市钟声。 作为近期大热门新股，此次紫金黄金国际共计发行 348990700 股股份，募资总额高达约249.8亿港元，使其成为年内港股第二大IPO项目，规模仅次于宁德时代。 招股期间，市场反应已极为热烈，孖展认购在首日下午便已超购逾134倍，吸引了包括新加坡政府投资公司（GIC）、贝莱德（BlackRock）、高瓴资本在内的29家全球顶级机构作为基石投资者，合计认购比例高达 49.9%，几乎占据了全球发售股份的一半。 上市首日，公司股价表现异常强劲，开盘即报111.5港元，较71.59港元的发行价大幅高开55.75%。截至收盘，股价收报120.60港元，涨幅68.46%，总市值突破 3164亿港元，彰显了资本市场对这艘黄金 “航空母舰” 的认可与追捧。 Part.01 中国黄金巨头迎来独立定价时刻 此次紫金黄金国际独立上市，核心动因之一在于解决其黄金业务长期面临的 “估值错配” 问题。 作为紫金矿业集团内部的 “隐形巨头”，其黄金板块在 2024年的产量已达73吨，净利润规模远超国内任何纯金矿企业。然而，在母公司综合矿业的估值体系下，其黄金业务的价值一定程度上被市场低估。 通过将所有中国以外的黄金矿山整合并独立分拆上市，紫金黄金国际得以更清晰地展现其作为全球领先黄金开采公司的真正价值。 从业务基本面来看，紫金黄金国际强大的资源基础和全球化的业务布局，是其核心竞争力的基石。 截至最后可行日期，公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等全球核心黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益，其

泡泡玛特的美国门店成功吸引到了一群不速之客——摩根士丹利的分析师们。 9月28日，大摩发布一份研究报告，称上周实地走访了泡泡玛特在美国的6家门店，通过三项观察进一步印证了观点——泡泡玛特美国市场仍处于发展初期。目前,尚无其他玩具/爱好类门店能提供与泡泡玛特相同的消费体验，例如拆盒带来的乐趣、极具吸引力的产品设计以及丰富的IP矩阵。而6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店。 大摩分析师们走访了泡泡玛特的纽约及新泽西州门店，包括美国梦购物中心店、泽西城花园购物中心店（试营业）、史泰登岛店、世界贸易中心店。   还有泡泡玛特的旧金山门店，包括石镇购物中心和联合广场店（试营业）。 核心发现 新客群与产品广度：在多数门店中，发现有新顾客询问公司 “盲盒” 产品的定义。同时，顾客购买的IP/产品种类丰富，并非仅聚焦于Labubu毛绒玩具（部分门店无该产品在售，或实施限购）。这表明零售门店是推广泡泡玛特丰富IP/产品组合的有效渠道。 门店布局与客群基础：目前泡泡玛特在美国的50家门店大多位于居民区，在核心商业中心（如曼哈顿中城）的门店数量较少。与全球其他市场类似，美国门店的持续扩张对于构建稳固的核心客群至关重要。 运营优化空间：尽管部分门店盈利能力良好，但仍存在优化空间：例如部分门店面积过小（约100平方米）；另有部分门店仍通过Instagram发布补货通知，数字化运营手段有待升级。 （Labubu示意图） 关键信息 客群特征 与其他市场相比，美国门店中儿童（由成人陪同）占比更高，这可能与美国消费者购买力较强有关。多数顾客为20-40岁的成年人；亚裔顾客在部分门店占比 30%-40%，在其他门店占比10%-20%。 客流量与交易额 即便未销售Labubu毛绒玩具，多数受访门店的客流量依然可观。6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店；唯

铜价未来的预期，依然看涨。 美银全球商品研究团队近期发布一份研究报告，称当前全球铜市正面临 “供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位” 的三重支撑，因此将2026年铜价预期从每吨10188美元上调至11313美元，2027年预期进一步上调至13500美元/吨。报告强调，全球前三大铜矿（埃斯康迪达、格拉斯伯格、卡莫阿 - 卡库拉）的运营问题，是铜供应短缺的核心推手，仅印尼格拉斯伯格铜矿的事故就可能导致2026年全球铜缺口扩大27万吨，而欧洲需求触底回升与中国需求企稳则为铜价提供了需求端支撑。 01 铜大涨：供需错配下的必然 美银此前对2026年、2027年铜价的基准预期分别为 10188 美元/吨、12000美元/吨，但随着供应端问题持续发酵，团队将两年预期分别上调11%、12.5%，至 11313美元/吨与13500美元/吨。这一调整背后是三大核心逻辑： 1. 供应端：运营问题冲击全球顶尖铜矿 全球铜市供应高度依赖头部矿山，而当前前三大海量铜矿均面临不同程度的运营扰动： 埃斯康迪达矿（年产能100万吨）：作为全球最大铜矿，其 2025-2026 年实际产量预计低于额定产能，选矿厂产量从 2024 年的 105.8 千吨降至 2026 年的 85.7 千吨，虽浸出产能略有提升，但整体贡献有限； 格拉斯伯格矿（年产能73万吨）：自由港旗下该矿因 “泥浆涌入事故”，2025 年第四季度至 2026 年产能需 “分阶段重启”，2026 年铜产量或较事故前预期下降 35%（原预期 17 亿磅），仅该矿就可能让 2026 年全球铜缺口扩大 27 万吨； 卡莫阿 - 卡库拉矿（年产能55万吨）：刚果（金）矿区遭遇渗水问题后，中期产能目标从60 万吨/年下调至55万吨/年，2026-2027年产量指引需待排水区域检查完成后确定。 2. 需求端：欧洲触底 + 中国企稳，需求韧性显现

据港交所 9 月 29 日披露，大金重工股份有限公司 (简称：大金重工)(002487.SZ) 向港交所主板提交上市申请书，华泰国际、招商证券国际为其联席保荐人。根据弗若斯特沙利文资料，以 2025年上半年单桩销售金额计，大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从 2024 年的 18.5% 增长至 2025 年上半年的 29.1%。 大金重工于 2000 年创立，2010 年在深交所主板上市，截至 9 月 29 日总市值 301.53 亿元人民币，是中国 A 股首家风电塔桩上市公司。 招股书显示，大金重工是一家全球领先的海上风电核心装备供应商，深耕新能源行业近二十年，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备 “建造 + 运输 + 交付” 一站式解决方案。 根据弗若斯特沙利文资料，截至 2025 年 6 月 30 日，大金重工是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。 为满足客户一站式、多样化需求，大金重工的产品和服务由海上风电基础装备研发与制造逐步延伸到远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并积极布局了新能源开发与运营业务，逐步从产品供应商向系统服务商转型。 大金重工的客户主要包括全球领先海上风电开发商及风电整机制造商。2023 年公司将 “两海战略” 升级为 “新两海战略”。2022 年至 2025 年上半年，公司的海外业务突飞猛进，海外收入占总收入的比例从 16.4% 显著提升至 79.0%，代表了 “新两海战略” 的持续落地以及客户的高度认可。 欧洲海上风电市场具有壁垒强、高附加值的显著特点，欧洲市场销售的增长是驱动大金重工盈利能力提升的主要因素。公司在欧洲市场收获了良好的国际品牌信誉，并以欧洲市场为基础构建了全球战略营销体系。公司已在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立起了覆盖全球海风主要开发地域的营销网络，未来将以此为基石

9月28日，高盛分析师 Cosimo Codacci-Pisanelli 和 Rikin Shah 在最新报告中称，美国经济面临重新加速的可能性正在上升，这一预期建立在劳动力市场韧性、财政刺激预期以及宽松金融环境等多重利好因素基础之上。 报告称，这一经济重新加速的前景将对美联储货币政策路径产生重要影响，特别是在美联储选出新主席人选的背景下。高盛指出，关键问题在于美联储是否会在经济健康运行时仍将利率降至中性水平以下，以及是否能够在特朗普任期内实施加息政策。 Part.01 多重顺风助推经济 “重新加速” 高盛的分析显示，美国经济在多项关键指标上展现出强劲表现。 据高盛称,其美国宏观经济意外指数 (US MAP surprise index) 近期大幅飙升，本周的初请失业金人数也令人鼓舞。该行全球投资研究部 (GIR) 预计，美国第三季度 GDP 环比年化增长率将达到 2.6%的健康水平。 报告列举了推动这一风险的关键因素： 01 宽松的金融条件 风险资产的良好表现、美联储未来的降息预期以及美元走弱，共同营造了宽松的金融环境。 02 财政与投资 预计明年上半年将迎来积极的财政政策脉冲，同时人工智能领域的资本支出将继续提供增长动力。 03 消费者与监管 美国消费者基础依然稳固，而去监管化的影响也不容忽视。 高盛称，这些顺风因素的叠加，使得经济在明年出现超预期增长的可能性增加。 Part.02 货币政策路径取决于美联储新主席 高盛强调，2025年与2026年的美联储政策路径呈现出截然不同的故事。 对于今年剩余时间，美联储主席鲍威尔本周的表态很好地总结了当前形势：近期就业增长速度低于 "盈亏平衡" 水平。因此，高盛认为： 关税看起来仍将是价格水平的一次性调整，而服务业通胀放缓仍在持续。 这为美联储将政策利率正常化至更接近中性水平 (3-3.5% 区间) 提供了路径，因为过长时间维持限

9月，A 股半导体板块迎来显著上涨，为验证市场情绪，摩根大通团队联合20多位客户调研了12家半导体企业，从上游的晶圆制造设备（WFE）供应商，到中游的代工厂、OSAT（外包半导体封装测试）/ 测试服务商，再到下游的半导体设计公司。调研结果显示，不同环节企业对行业前景分化明显 —— 制造与封装测试端偏向乐观，设计端（聚焦传统终端需求）则相对谨慎，但整体锚定 “本土 AI 驱动” 的长期机遇。 一、核心摘要 9 月以来 A 股半导体板块上涨 11%，供应链调研印证乐观情绪。晶圆制造设备（WFE）、代工厂、OSAT / 测试服务商指引积极；虽半导体设计企业对汽车、家电、智能手机需求偏谨慎，但 2026 年新兴 AIoT 设备出货将保持稳健（受益于本土 AI 发展）。长期看，板块估值有望上调，优选 WFE子板块及 AI 赋能者，核心推荐中微公司、豪威集团、闻泰科技。 二、产能利用率与 2025 年四季度价格趋势 1. 产能利用率：AI 需求带动回升 受益于国内及海外 AI 相关需求的拉动，供应链反馈 2025 年四季度半导体行业产能利用率将进一步上升，为板块业绩提供支撑。 2. 价格分化：存储上涨，成熟逻辑承压 存储产品：平均售价预计上涨，其中 NOR 闪存保持稳定，SLC NAND 表现温和，DRAM 涨幅呈激进态势； 成熟逻辑产品：微控制单元（MCU）、CMOS 图像传感器等品类可能面临降价压力； 模拟产品：尽管中国政府对美国供应商开展反倾销调查，但预计 2025 年四季度价格仍将保持稳定。 三、国内 WFE 需求：进口增长与中微公司的核心优势 1. WFE 进口数据印证需求韧性 中国 8 月 WFE 进口统计数据显示，同比增长 12%，年初迄今累计增长 3%，这一数据支撑了摩根大通对半导体行业整体资本支出的乐观看法（预计增速持平或达个位数）。 2. 重点推荐：中微公司 作为

摩根士丹利在修订 2026 年晶圆制造设备 (Wafer Fab Equipment，简称 WFE) 市场预测的同时，对三只核心半导体设备股的评级做出调整：将应用材料 (Applied Materials，AMAT.US) 评级上调至 “增持”(Overweight)，将泛林集团 (Lam Research，LRCX.US) 评级上调至 “中性”(Equal-weight)，并将科磊 (KLAC.US) 评级下调至 “中性”(Equal-weight)。 2026年WFE市场预测上调 存储设备成核心驱动力 以谢恩・布雷特 (Shane Brett) 为首的分析师团队表示，已将 2026 年全球 WFE 市场规模预测从 1220 亿美元 (同比增长 5%) 上调至 1280 亿美元 (同比增长 10%)。他们指出，此次上调几乎完全由存储设备领域贡献 —— 当前对存储设备 WFE 的基准预测 (487 亿美元) 已接近此前的乐观预测 (500 亿美元)。 具体来看，分析师将 2026 年动态随机存取存储器 (DRAM) 相关 WFE 预测上调至 349 亿美元，接近 350 亿美元的乐观预期；将 NAND 闪存相关 WFE 预测上调至 138 亿美元，略低于 150 亿美元的乐观预期。 布雷特团队分析称，DRAM 价格走强很可能会转化为更激进的 DRAM 资本支出 (capex) 计划；但 NAND 闪存资本支出的改善可能会存在一定滞后性 —— 一方面是因为部分资本支出会向 DRAM 倾斜，另一方面是存储厂商希望保持更审慎的资本纪律。 应用材料：估值折价显著，增长潜力突出 摩根士丹利将应用材料的评级从 “中性” 上调至 “增持”，并将目标股价从 172 美元上调至 209 美元。 分析师团队表示：“目前应用材料的估值较泛林集团低 25%，而 202

超强台风“桦加沙”正在逐步逼近香港，而港交所一年前颁布的“打风不停市”新规，也将受到考验。 截至9月22日20时，“桦加沙”正以每小时20公里的速度向偏西方向移动，中心附近最大风力维持在17级以上（62米/秒），已进入巴士海峡并向南海东北部海面靠近。 面对台风威胁，港交所一位发言人表示，交易所正与监管机构和市场参与者保持密切沟通。发言人在电邮声明中表示，员工、市场参与者和投资公众的安全仍然是港交所的首要考量，他们将适时作出最新通报。 为了进一步巩固和提升香港国际金融中心的地位，港交所于去年 9 月实施 “打风不停市” 新规：无论遇上8号或以上台风、黑色暴雨或 “极端情况”，香港证券及衍生产品市场在恶劣天气情况下维持交易，沪深港通、衍生产品假期交易和收市后交易时段，亦如常运作，但上市仪式延期。银行在打风或黑雨下分行继续关闭，所有服务改用电子方式处理。 但即将到来的超强台风“桦加沙”威胁不容小觑。 香港天文台于当天12时20分发出一号戒备信号，并预告将在今晚8时至10时之间，改发三号强风信号。气象数据显示，台风中心目前位于香港东南偏东约 870 公里处，中心附近最高持续风速达每小时 230 公里，预计明日起香港风势将逐渐增强，天气将急速转坏。 中央气象台指出，“桦加沙”呈现典型的“移速快、强度强”特点，其巅峰强度已接近2024年重创华南的台风“摩羯。“桦加沙”预计将于23日凌晨进入南海东北部海面后，继续向西偏北方向移动，逐渐靠近广东中西部至海南岛东北部一带沿海，登陆时仍可能维持强台风至超强台风级别。广东省应急管理厅已于今日 10 时将防风应急响应从 Ⅳ级提升至Ⅱ级，要求各地落实 “六个百分百” 防御要求，预置抢险队伍和应急通信设施。 随着“桦加沙”地逐步逼近，香港金融市场也将进入实战考验的关键阶段。市场人士表示，这场超强台风与“打风不停市”新规的正面碰撞，不