8月22日，由于关税政策导致假日季零售价格上涨，消费者对折扣服装和配饰的需求持续增长，折扣零售商罗斯百货周四公布的季度利润超出市场预期，同时发布了强劲的年度预测，这推动了该股股价盘后的大幅上涨。财报显示，罗斯百货第二季度同店销售额增长2%，且逐月改善。7月因消费者寻求折扣返校服饰和配饰，需求尤为强劲。在截至8月2日的三个月中，销售额为55.3亿美元，同比增长2%，但略低于市场预期的55.7亿美元，调整后每股盈利达到1.56美元，超出市场预期2美分。展望未来，罗斯百货重新发布全年每股收益预期，预计范围为6.08至6.21美元，而市场预期为6.10美元，该预期已包含每股22至25美分的关税影响;预计第三季度每股收益为1.31至1.37美元，低于市场预期的1.47美元，但针对关键假日季的第四季度每股收益目标为1.74至1.81美元，高于市场预期的1.69美元。据悉，该公司曾在5月因关税不确定性撤回全年预测，并透露其超半数商品采购自中国。另外，罗斯百货预计未来两季度同店销售额将增长2%至3%。根据汇编数据，分析师此前对下一季度的平均预期为2.3%，而该公司预测区间的高端将是自年初以来最大增幅。财报发布后，其股价在盘后交易中一度上涨4%，涨幅位列标普500指数成分股榜首。随着特朗普实施的关税政策迫使企业提高进口商品售价，折扣零售商吸引了更多注重预算的消费者。从零售店到餐厅甚至家装卖场，各类主打性价比的连锁品牌正受益于通胀压力下消费者“精打细算”的消费趋势。美国消费者并未减少支出总额，但在物价持续攀升的背景下，他们正变得更加精挑细选。旗下拥有TJ Maxx的母公司TJX公司(TJX.US)于周三上调了利润目标;Applebee's餐厅因25美元套餐大受欢迎，上季度销售额意外增长;家得宝(HD.US)业绩则因DIY爱好者热衷小型装修项目而受到提振。罗斯百货首席执行官Jim Conroy在
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通胀与关税下的赢家：消费者“精打细算” 折扣零售商罗斯百货业绩、指引双双超预期
通胀与关税下的赢家：消费者“精打细算” 折扣零售商罗斯百货业绩、指引双双超预期
股债轮动下的中国市场：资金流向与投资机遇
近期，深圳成分指数攀升至十年新高，A 股的相对强势吸引大量资金关注；与此同时，债市出现调整信号，股债轮动成为解读当前市场的核心逻辑。美银证券与高盛的最新研究，分别从债市需求结构和股市投资机遇两个维度，为我们勾勒出市场资金流动的清晰脉络。 一、债市：需求格局的 “稳” 与 “变” 作为中国资本市场的 “压舱石”，政府债券的需求端变化折射出资金的风险偏好。2025 年政府债券净供给近 14 万亿元（同比增 23%），且发行节奏前置（7 月底完成 64% 净供给），商业银行、保险公司、资管公司、离岸投资者四大主力的行为差异，决定了债市的短期走向： 1. 商业银行：“最大买家” 持续发力 凭借 “贷款增长疲软 + 银行间融资环境宽松” 的双重背景，商业银行成为债市最稳定的需求方。2025 年前 7 个月，银行持有中国国债规模暴增2.9 万亿元（远超 2024 年全年 2.2 万亿元的增幅），吸纳了84% 的国债净供给。充足的流动性与资产荒压力，驱动银行持续加码利率债。 （图片来源：美银研究报告） 2. 保险公司：“资产配置” 韧性犹存 尽管保险公司今年加大了高股息股票的配置（如南向港股通净流入），但对债券的需求仍具韧性：过去 5 年（除 2022 年），险资每年增持政府债券 4000-6000 亿元。 更值得关注的是，传统储蓄类产品保证利率从 2.5% 下调至 2.0%，降低了险资对债券收益率的门槛，若利率进一步反弹，险资或加速 “逢高买入”（如 2025 年 2、3、7 月的加仓行为）。 （图片来源：美银研究报告） 3. 资管公司：“股市虹吸” 下需求疲软 资管公司的行为与股市表现高度绑定：前 7 个月虽累计增持政府债券 1.24 万亿元，但7 月单月净卖出国债 1200 亿元—— 背后是 A 股反弹引发的 “固定收益产品赎回压力”（见下图）。 若股市强势持续，资管机构
股债轮动下的中国市场：资金流向与投资机遇
2025 机器人大会干货出炉，高盛最新解读，点名这些股票
高盛观看了于上周末（8 月 14 日至 17 日）在北京举行的 2025 年世界类人机器人大会（WHRG）的直播。在此次活动中，高盛特别关注了表现优异的机器人在自主能力和泛化能力方面的证据，以确认技术进步的重要性及其可能对相关股票股价表现产生的推动作用。 总体而言，高盛从这次活动中观察到机器人在自主能力方面取得了一些积极进展。例如： 1）天宫 Ultra 在所有跑步项目中增加了自主控制能力，相较于其在 4 月马拉松比赛中采用远程控制的表现有了提升；大会规则鼓励自主控制，若机器人采用自主控制，跑步时间可减少 20%； 2）足球比赛凸显了对复杂多机器人协作和团队智能的需求； 3）基于场景的活动强调了类人技术更实际的应用，完成任务既需要准确性也需要速度，并且自主操作的机器人比远程控制的机器人得分高出 50%。一些表现顶尖的机器人能够完全自主地完成任务，能够识别特定物体、做出决策并高精度地对其进行操作。 但高盛发现，大会期间的测试样本仍然有限，这仍然反映出与实际商业应用相比，在稳健性和速度方面存在差距。此外，以表现为基础的竞技体育项目是对硬件稳健性和耐用性的测试，在这些项目中，表现顶尖的机器人在电机控制和电池电源管理方面表现出色，高盛对此持积极态度。 以下是更详细的要点： 世界类人机器人大会是首届专门为类人机器人举办的全球性多项目竞赛。此次活动有来自 16 个国家（包括美国、德国、日本、巴西等）的 280 支队伍的 500 多台类人机器人参赛。这些队伍包括 192 支大学队伍和 88 支私营企业队伍，不过不同的队伍能够在来自 127 个机器人品牌的共享硬件平台上进行软件开发或使用这些平台，其中经常被提及的平台包括宇树科技（Unitree）、天宫（Tiangong）、Agibot、Booster Robotics、GalaXea 等。 高盛认为，以表现为基础的竞技体育项目是对硬件稳健
2025 机器人大会干货出炉，高盛最新解读，点名这些股票
再交硬核成绩单，药明生物(02269)回归高增长通道
8月19日，药明生物(02269)公布其2025年中期业绩，公司当期实现收益99.5亿元(人民币，单位下同)，同比增长16.1%;当期毛利率同比提升3.6个百分点，至42.7%;纯利同比增长54.8%至27.6亿元，此带动公司拥有人应占纯利增长56.0%至人民币23.4亿元，对应经调整纯利同比增长11.6%至人民币28.4亿元。与此同时，药明生物宣布上调2025年全年收入指引至14%-16%。 从业务结构看，从研发(R)到开发(D)再到生产(M)的加速转化成为公司高速增长的关键驱动力。智通财经 APP 了解到，2025年上半年药明生物新签86个综合项目，刷新同期历史纪录，推动综合项目数攀升至 864 个。其中，临床III期和商业化项目分别增至67和24个，临床III期及商业化生产收益同比增24.9%。 进一步来看，新增项目中超 70% 聚焦 ADC(抗体偶联药物)与双抗/多抗领域。这一结构既印证了两大赛道的高景气度，更凸显药明生物对生物药高潜力领域的精准卡位：其在R端业务的布局，使其能够更早、更精准地抓住前沿创新疗法机遇，稳定占据优势竞争生态位，持续为D和M输送增长动能，是业务护城河的具象化体现。 订单储备方面，公司未完成服务订单总额达203.4亿美元，未来 3 年未完成订单规模超 42.1 亿美元， “订单蓄水池” 的持续充盈印证了 “强者恒强” 的行业定律，更夯实了主营业务的稳定性与成长性 —— 这正是企业价值的核心基本盘。 值得关注的是，其子公司药明合联在前一日披露中期业绩，多项财务数据延续高增态势。作为药明生物在 ADC领域的重要布局，药明合联不仅为母公司贡献了持续增长的高收益，更成为其强大业务孵化能力与战略布局眼光的生动注脚。 今年以来，医药投融资周期趋势向上，为CXO行业带来明显红利。数据显示，今年上半年国内医疗健康一级市场股权投资显著回暖，完成592起融资，金
美银:中国为锂市场注入强心剂！锂正在重新平衡
编者按：美银发布研究报告指出，中国锂市场正经历深刻变革。从供应端看，政府因《矿产资源法》修订等，整治锂云母矿产能，关停部分矿山、加强合规管理，推动市场再平衡，锂价有望受支撑；从需求端，电动汽车曾过度追求规模致产能过剩，如今 “反内卷” 行动调整，同时电池储能需求因可再生能源发展重要性凸显，但其产量与装机量差异影响锂需求。变革中存在锂价上涨推高电动车行业成本等权衡，整体是政府引导资源合理开发、平衡多方利益的结构性调整，重塑锂市场供需格局 。 几年前，由于矿山供应迅速增加，锂市场陷入过剩。尽管如此，如今自愿性的（中国境外）和强制性的（中国境内）生产管控，正使市场逐渐恢复常态。 迄今为止，中国有关部门已对部分企业采取了整治措施：在关闭宁德时代的JXW锂云母矿后，锂价上涨了 20%。虽然JXW矿的临时关闭缓解了供应过剩的局面，但锂市场尚未出现短缺，政府仍在调查是否要再关停至少 10 万吨的锂云母产能。 如果这些矿场在 2025 年剩余时间内全部关闭，按照历史关系推算，今年锂的平均价格应有 20,000 美元 / 吨。鉴于今年以来锂的平均价格为 9,100 美元 / 吨，这一目标似乎难以实现。尽管如此，这也凸显出中国此次整治行动的潜在影响 —— 未来几个月，锂价可能会继续上涨至 14,000 美元 / 吨。 中国的 “反内卷” 行动对锂市场意义重大 中国政府修订了《矿产资源法》，新法规明确矿山的登记和审批权归自然资源部所有。这意味着地方政府未经自然资源部批准，不得擅自发放采矿许可证，这也是目前诸多矿山接受调查的原因所在。 由于锂是战略资源，矿商必须在 2025 年 9 月 30 日前明确主要生产情况，并提交资源储量和品位评估报告。归根结底，有关部门正致力于实现以下几方面的结合：1）削减产量；2）加强对在产矿山的合规管理；3）推行更严格的资源核查流程；4）协调新项目审批。目前已有 3
美银:中国为锂市场注入强心剂！锂正在重新平衡
大摩分析2025 Q2 13F 持仓报告：机构动向揭示美股新趋势
2025 年二季度，美股市场机构持仓再现显著调整。摩根士丹利最新 13F 分析报告显示，投资者在科技、工业和通信服务板块持续加仓，同时减持医疗、金融和必需消费板块。对冲基金的持仓策略尤为亮眼：不仅延续了对科技股的低配态势，还对小盘医疗股表现出强烈偏好。此外，美国本土基金在标普 500 指数中的主导地位进一步巩固，占比高达 81%。 行业配置：科技领衔增持，医疗遭减持 二季度，机构投资者对行业配置进行了明显调整。科技板块增持幅度达 1.9%，工业和通信服务板块分别增持 0.6%，成为三大赢家；而医疗板块减持 1.3%，金融和必需消费板块各减持 0.7%，共同构成减持主力 。 从主动权重（13F 报告中行业配置占比减去标普 500 指数行业权重）来看，多数板块的持仓变化与指数表现基本同步，这一趋势在全市场和对冲基金中均保持一致 。 值得注意的是，大盘股中的可选消费板块出现分化：对冲基金主动增持 0.6%，与整体市场减持 0.3% 的操作形成鲜明对比，显示出对冲基金对该领域的独特判断。 小盘股动向：科技与可选消费成新宠 小盘股市场的持仓调整更为激进。科技板块增持 2.3%，可选消费板块增持 0.9%，成为投资者重点加仓的对象；而必需消费和医疗板块分别减持 0.9% 和 0.8%，遭遇明显抛售 。与大盘股类似，科技板块同样是小盘股市场增持的核心动力。 对冲基金在小盘股中的操作更具广度，二季度对小盘金融和通信服务板块的主动配置比例均有所提升，显示出对小盘股细分领域的深入挖掘 。 对冲基金持仓：长期低配科技，超配小盘医疗 尽管科技股近期表现强势，但对冲基金对科技板块的低配态势已持续多年。自 2017 年以来，受巨型科技股快速扩张影响，无论是全市场还是对冲基金，均对科技板块保持低配 。 与此形成鲜明对比的是，对冲基金在小盘医疗板块的配置极为突出：其占对冲基金小盘资产的比例高达 28%，而
大摩分析2025 Q2 13F 持仓报告：机构动向揭示美股新趋势
大摩：7月四家全球工业机器人巨头在中国总出货量同比增12%
8月17日，摩根士丹利关于中国工业机器人市场发展的研究报告，主要介绍了2025年7月全球主要工业机器人厂商在中国的出货量增长情况，以及中国工业机器人生产的强劲表现。以下是对这些核心内容的简要概述： （1）全球主要厂商在中国市场的表现 2025年7月，ABB、发那科、库卡和雅马哈四家全球工业机器人巨头在中国的总出货量同比增长12%，高于2025年上半年的5%增长率。 根据MIR数据，7月中国工业机器人产量同比增长24%，尽管较2025年上半年的36%增速有所放缓，但仍保持强劲增长态势。 （2）行业需求分析 中国工业机器人生产的增长主要受到汽车、3C（计算机、通信、消费电子）产品和出口需求的强劲支撑。 发那科的机器人库存保持稳定，订单主要来自电子、PCB（印制电路板）行业的复苏以及汽车OEM（原始设备制造商）的稳健出货。 （3）市场趋势与展望 报告指出，中国工业机器人市场继续保持增长势头，预计未来随着技术进步和应用领域的拓展，市场需求将进一步增加。 工业自动化和智能化趋势的推动下，工业机器人在提高生产效率、降低成本以及应对劳动力短缺方面的作用日益凸显。 备注：本报告的数据和分析主要来源于MIR（Market Intelligence and Research）和国家统计局（NBS），确保信息的准确性和可靠性。摩根士丹利的研究团队通过深入的市场调研和数据分析，为投资者提供了关于中国工业机器人市场的最新动态和未来趋势的洞察。
大摩：7月四家全球工业机器人巨头在中国总出货量同比增12%
博士后创办私募十年，年化回报超25%，曾监管华尔街机构
本期人物：范一甲 英文名：Richard Fan掌舵公司：iOne Capital 从业年限：15年人物标签：信息论研究专家、量化交易、曾任职美国证监会、美国普林斯顿大学博士后偶像：巴菲特、约翰邓普顿兴趣爱好：足球，电影，时政评论投资格言：牛市总是从绝望中诞生，在怀疑中成长，在狂欢中灭亡今天我们为大家介绍一位拥有理工科博士后头衔的对冲基金经理Richard Fan范一甲先生。他从事信号和信息论相关的研究，专业论文在多家核心期刊发表，在国际上被累计引用数千次。后又把研究成果转化为对交易信号的捕捉，并创办以宏观和量化策略为核心的私募对冲基金，十年来为投资人创造25%+的年化复合增长率（费前）。他也曾在美国金融业监管局任职，监管过Citadel、Two Sigma等在内的一众华尔街知名对冲基金是否存在作弊行为，对交易环境公平与否有着独到见解。让我们一起来认识一下，这位经历丰富的投资人。以下是新智基金网专访的全程实录新智基金网：您踏进投资圈，迄今为止已有多长时间？Richard Fan：15年。新智基金网：您在大学阶段学习的是什么专业，与投资的相关性高不高？Richard Fan：我本科学的是电子和电气工程，博士和博士后从事的是对信号和信息论相关的研究。和投资的一个最大的共通点在于都涉及到如何有效地处理信息，并且区分有用的信号和无用的噪声。新智基金网：是什么样的一个契机，让您选择创办投资管理公司？Richard Fan：这其实是一个不断积累的过程。我在博士和博士后时期的研究已经接触到一些投资方面的课题。比如信息论的一个应用就是如何有效地组合资产。我想任何研究过信号处理，并且渴望运用到现实世界的人，看到市场都会比较着迷。最直接的契机，还是因为我在金融监管机构做大数据监管的经验，帮助我更好地了解到市场的运作结构和机制，找到了一些商业和投资逻辑或者说哲学，能获得长期可
博士后创办私募十年，年化回报超25%，曾监管华尔街机构
新财年实现业绩“开门红“：联想集团Q1营收创首季新高，净利润同比增两成
8月14日——全球数字经济领导企业$联想集团(00992)$(00992)（ADR：LNVGY）公布截至2025年6月30日的2025/26财年第一季度业绩：当季营收同比增长22%至1362亿元人民币，创下历史同期新高；非香港财务报告准则下净利润同比增长22%，达28.16亿元人民币，盈利能力显著增强，赢得新财年“开门红”的强劲起势。这一亮眼业绩，正是在特朗普关税战对全球贸易和供应链开始造成巨大扰动期间取得，因此殊为不易。同时也兑现了管理层在上一季的承诺：面对复杂地缘政治环境挑战，联想集团将凭借ODM+端到端运营，以及“全球资源、本地交付”的独特模式，“竞争力不降、市场份额不掉、盈利不减”。不仅如此，在全球AI竞赛正如火如荼的市场环境中，联想集团三大主营业务集团均把握住了AI所带来的结构性增长机遇，加速迈进“价值兑现期”：IDG$智能(5RE.SI)$设备业务集团实现营收973亿元人民币，同比增长17.8%，其中PC业务更是创下15个季度以来最快增速；ISG基础设施方案业务集团营收实现35.8%的强劲增长；SSG方案服务业务集团收入增长19.8%再创新高，运营利润率达22.2%，核心利润引擎地位进一步稳固。得益于多元化增长引擎持续加速，联想集团本财季非PC业务营收占比进一步提升至47%，驱动集团增长结构更趋均衡的同时，也为公司混合式AI的纵深布局提供了坚实的业务基础。这也意味着，联想正加速撬动“AI+终端”这一大飞轮的转动，以PC为支点，带动IDG、ISG、SSG多业务协同增长，形成从个人智能到企业智能的正向飞轮效应。以上种种的背后，不仅来源于联想集团对市场需求的精准把握，更体现了其战略前瞻性与超强执行力。眼下
美股暴力反弹30%！华尔街空头连夜改报告，“顽固多头”逆袭封神
当大多华尔街预测者在4月的恐慌性抛售中转向悲观时，摩根士丹利的Michael Wilson和前富国证券策略师Christopher Harvey却逆势坚守看涨立场。如今，市场证明他们是对的。自4月抛售潮以来，美国股市几乎无视美国总统唐纳德·特朗普的贸易战所带来的经济风险，反而一路攀升至历史新高。这一涨势得益于对人工智能技术进步的押注以及低于预期的关税税率。最新一轮上涨的动力源于一份通胀报告，该报告巩固了美联储将于下个月恢复降息的预期。标普500指数从4月份的低点上涨了30%，这迫使4月份放弃看涨观点的卖方策略师再次转变立场，上调预测以跟上很少有人预见到的迅猛涨势。Roundhill Investments 首席执行官Dave Mazza表示：“当市场消息转为负面时，人们很容易退缩，但这往往是纪律最为重要的时候。优秀的策略制定者会相信自己的方法，而非市场的变化无常。而现在，对于那些没有退缩的人来说，这种纪律显得非常明智。”华尔街机构反复调整对美股的预测Wilson坚持12个月标普500指数的目标位为6500点，略高于该指数目前的水平，并建议客户逢低买入。Harvey则维持年终预测值为7007点，这是华尔街预测者中最高的预测值之一，因为他预计降息和放松监管将推动股市上涨。Harvey上个月在离开富国银行前表示：“我们已经见识过特朗普1.0版了。我们知道他的行事风格——就是全力以赴，然后再收手。此外，基本面仍然良好。”他补充道，这主要归功于大型科技公司的强大实力。与此同时，Wilson将自己的乐观情绪归因于摩根士丹利的一项情绪指标，该指标在4月7日显示出“明显抛售”的现象，此外，每股收益修正广度大幅回升，该指标衡量上调而非下调每股收益预期的分析师数量。Wilson周三表示：“综合这两个指标来看，市场反弹势头将会相当强劲。我们在最初对2025年的预测中也预料到了这次抛售潮——当时预
美股暴力反弹30%！华尔街空头连夜改报告，“顽固多头”逆袭封神
美银 8 月全球基金经理调查：做多“漂亮 7 股”再次成为最拥挤的交易
编者按：2025 年 8 月 10 日，美银证券全球研究部门发布《关于人工智能、黄金和加密货币的全球基金经理调查》报告，核心要点如下： 本次调查未显示明确且显著的拐点，但当前是自 2025 年 2 月以来基金经理最乐观的一次。硬着陆概率降至 2025 年 1 月以来最低水平，现金占资产管理规模（AUM）的比例处于历史低位 3.9%，股票配置持续上升但未达极端水平。 宏观与政策方面： 68% 的受访者预测经济将软着陆，22% 认为不会着陆，仅 5% 为硬着陆做准备。全球增长预期依然疲软，净 - 41%（即认为经济走弱的比例减去走强的比例，下同）；对降息的乐观情绪升至 2024 年 12 月以来最高。当被问及下任美联储主席是否会通过量化宽松（QE）或收益率曲线控制（YCC）缓解美国债务负担时，54% 表示会，36% 表示不会。美国对其他国家的最终关税税率预期为 15%，高于 7 月的 14%。 风险、拥挤交易与人工智能方面： 贸易战 / 衰退引发的尾部风险占比下降至 29%，通胀 / 美联储不降息的尾部风险占 27%，债券收益率无序波动占 20%，人工智能泡沫风险上升至 14%。“做多‘漂亮 7 股’” 再次成为最拥挤的交易（45%），但 52% 的受访者认为不存在人工智能泡沫（41% 认为存在），且 55% 表示人工智能已在提升生产率。 资产配置方面： 全球股票超配比例（净 14%）为 2025 年 2 月以来最高。资金从欧元区（超配 24%）转向新兴市场（超配 37%，为 2023 年 2 月以来最高）、日本（低配 2%）和美国（低配 16%）。91% 的受访者认为美国股票被高估，创历史新高。资金从医疗保健（2018 年 2 月以来最低超配）转向公用事业、能源和金融板块。33% 的投资者希望增加对冲以应对美元走弱（5 月曾达 40% 的近期高点）。 加密货币与黄金
美银 8 月全球基金经理调查：做多“漂亮 7 股”再次成为最拥挤的交易
反内卷政策下的行业新变：锂价或冲 8 万 / 吨，水泥盈利迎拐点？投资机会在哪里？
近期，“反内卷” 成为中国经济领域的高频词。从政策层表态到行业实践，这一导向正悄然影响着多个产业的供需格局。美银证券最新发布的多篇研究报告，从宏观数据到具体行业，解析了反内卷政策的初步影响 —— 尽管整体通缩压力仍在，但基础材料（尤其是锂）和水泥行业已出现积极信号，供需重塑的机会正在显现。 宏观：反内卷初发力，通缩压力仍未消 7 月经济数据显示，反内卷政策的效果尚在酝酿中。 从物价看，7 月 CPI 同比持平（前值 0.1%），略好于市场预期的 - 0.1%；PPI 同比则维持 - 3.6% 的通缩水平，与前值持平，但低于预期的 - 3.3%。细分来看，食品价格是拖累 CPI 的主要因素，蔬菜、猪肉价格同比分别下跌 7.6%、9.5%；而服务消费受益于暑期出行，机票、旅游、住宿价格环比分别上涨 17.9%、9.1%、6.9%，带动核心 CPI 升至 0.8%（前值 0.7%），显示消费端有局部回暖。 美银指出，当前 CPI 仍在 0 附近徘徊，反映内需仍弱。尽管 7 月初以来反内卷政策推动煤炭、黑色金属、水泥等少数品种价格小幅回升，但政策效果的持续性存疑。若缺乏明显的需求侧措施，未来数月商品和服务价格全面复苏的可能性较低。 基础材料（锂）：供应收缩撞上旺季，锂价或突破 8 万 / 吨 不过，反内卷政策在锂行业的影响已开始显现，核心逻辑是供应收缩 + 需求旺季的共振。 供应端，8 月 10 日，宁德时代旗下枧下窝锂矿因许可证到期停产，该矿年产能约 10-12 万吨锂盐（占全球供应 6-7%）。尽管精炼产能可通过外购原料维持，但美银测算，此举仍将导致全球锂供应减少 4-6%（年化）。更值得关注的是，江西宜春 7 月要求 8 家锂矿在 9 月 30 日前完成资源核查，除枧下窝外，其余矿山产能占全球 5-6%，若检查收紧，可能进一步加剧供应短缺。 需求端，行业正进入传统旺季。8-1
高盛最新人形机器人报告：聚焦2025WRC，产品迭代速度远超数月前！
高盛于 8 月 9 日参与了 2025 年世界机器人大会（WRC，展会时间为 8 月 8 - 11 日），并与 9 家主要类人机器人公司（Astribot、Booster Robotics、Galbot、Kepler、LimX、Paxini、RobotEra、Spirt.ai 及优必选，均为未覆盖的私营公司，按字母顺序排列）进行了交流。高盛与这些公司的首席执行官、首席财务官、首席运营官、研究主管、产品副总裁及资本市场经理展开对话，并现场观看了产品演示。 展会新动态及关键要点 与 2025 年上海世界人工智能大会（WAIC）相比，本次展会的家庭 / 消费者访客流量显著更高。后者更聚焦于广泛的人工智能学术及产业发展话题，类人机器人仅为其中一部分，因此专业观众较多；而世界机器人大会则完全专注于机器人技术及产品演示。 高盛认为，这表明短期内教育、陪伴及娱乐领域的需求潜力可能较强（此外还有科学研究、人工智能模型训练、政府、开发者及舞台表演等需求）。长期来看，这是一个早期信号：只要机器人产品足够实用、价格合理且安全，除制造业需求外，消费者需求潜力可能非常可观。 近期，宇树发布了新产品 R1，定价 39,900 元（身高 121 厘米 / 体重 25 公斤 / 26 自由度）；Engine.ai 也宣布计划即将推出 SA02（身高 125 厘米 / 体重 25 公斤 / 26 + 2 自由度），定价 38,500 元。这两款产品均针对上述需求，且产品规格更为简化。 关于技术拐点，高盛听到的最积极观点是，要扩大数据规模、优化强化学习（RL）模型，或在基于规则的操作模式运行 1 - 2 年后过渡到端到端操作模式，至少还需要 1 - 2 年时间。部分观点认为，这主要是因为行业仍在努力获取足够多的高质量真实世界训练数据。 高盛还了解到，人类多模态远程操作是一种过渡解决方案，但需确保低延迟（已有两
美股再创佳绩？高盛拆解市场韧性密码，下半年布局看这几点
编者按：高盛全球投资研究部宏观分析师最新表示，尽管市场出现各种波动，但这几点仍然成立：做多美国股票（偏向科技股）；做多价值储存资产（黄金 / 白银 / 比特币）； 做空美元（规模适中）； 收益率曲线陡峭化交易（全球适用）。 一、美股市场叙事 上周一走进办公室时，我原以为市场的主导话题会是美国劳动力市场新出现的疲软迹象。 但到周末时，情况已很明显，市场并未受到明显影响，非农就业报告也没有改变风险偏好。 我并不是说市场走势平稳，实际上，这更像是一场拉锯战，每天都有各自的故事 —— 但数据说明了一切。 也就是说：标普 500 指数收复了上周的全部失地，纳斯达克 100 指数再创历史新高。 事后看来，对于这种韧性，我提出三个假设： i. 本周（指截至8月10日这周，下同）又有新的人工智能刺激因素（例如，Palantir 全程走高，再涨 21%）。 ii. 尽管投机性需求在减弱，但更广泛的资本流动仍然健康…… 实际经济和企业的买盘活动都很活跃。 iii. 本周再次提醒我们一个永恒的真理：经济周期固然重要，但股市并非经济本身。 二、市场框架 从技术面来看，整体仍呈积极态势，但在交易界大幅增持风险资产之后，接下来的操作会更加困难。 从基本面来看，当前的紧张态势可以这样描述：人工智能支出超出了最高预期 —— 然而自第一季度以来，就业增长大幅下滑。 由此可见，市场走势正如所见：波动不定，每周都像是一个独立的生态系统，风险回报无疑变化无常，但多头仍占据优势。 综合考虑所有这些因素后，我很难对短期风险平衡抱有很大信心，但我的预期是：8 月将出现更多盘整，9 月的技术面情况会比较棘手，但我认为 2025 年下半年的主要趋势仍是向上的。 所以，我的观点和两周前一样：做多，并进行对冲（ Gamma 成本再次下降；可以把它看作是 8 月安睡的成本）。 此外，要密切关注最重要的领域 —— 美国科技股。 最
美股再创佳绩？高盛拆解市场韧性密码，下半年布局看这几点
小摩亚太市场前瞻：本周三大焦点事件来袭！
编者按：摩根大通最新亚太市场分析出炉，本周这三大领域值得重点关注，或许会影响你的投资决策哦～ 一、中国互联网：财报季开启，或迎来重新评级？ 中国互联网行业正站在新的增长节点上。过去，在线游戏、广告和电商是三大引擎，而现在，投资者紧盯下一个驱动力 —— 参考美国科技巨头的路径，云服务和广告技术成了关键方向。 从历史来看，中国互联网企业虽非首创者，却总能快速规模化超越全球水平，比如线上零售、移动支付等领域。这次，它们能否在云服务和广告技术上复制成功？即将到来的财报将给出线索。 两大观察点： 云服务加速：摩根大通预测，阿里云、百度智能云、腾讯云等增速有望提升，若连续两季度保持 20% 以上增长，将标志中国云业务 “成熟期” 到来。 图 1：阿里云与亚马逊 AWS 增长对比图 广告技术发力：腾讯当前广告密度仅 4-5%，远低于全球龙头 Meta 的 30%+。借助 AI 广告技术，腾讯或提高广告加载量，实现 “低基数 + 高点击” 的双重增长，潜力巨大。 二、美元前景：持续走弱，新兴市场迎机遇 小摩认为，看空美元的逻辑依然坚挺！美元指数（DXY）已跌破 100，未来或继续下行，背后有四大原因： 美国经济增长放缓，消费、就业均显疲软； 全球财政趋同，其他地区 GDP 增长更具优势； 美联储可能在 9 月开启降息（政治压力下），而通胀仍高； 美元估值仍被高估 10-15%。 与此同时，日元有望升值。日本央行或于 10 月加息 25 个基点，而美联储正步入降息周期，日元兑美元甚至可能触及 130 关口。 图 2：美元兑日元汇率趋势图 对投资者来说，美元走弱历来利好新兴市场。今年以来，新兴市场股市已跑赢发达市场 6.5 个百分点，且仍有 “补涨” 空间，值得关注。 三、特朗普与普京会面：亚洲国防股该止盈了？ 特朗普与普京的会面预期升温，若达成停火，亚洲国防股可能承压。原因如下： 欧洲国防股
小摩亚太市场前瞻：本周三大焦点事件来袭！
美国的拉锯战：收益 vs. 关税
编者按：贝莱德在最新《周度评论》中指出，关税对经济的拖累与人工智能推动的美国企业收益增长之间存在拉锯战。在贝莱德看来，后者目前占据上风，但随着企业和消费者各自承担关税成本，进行细致分析至关重要。核心观点如下。 随着关税影响愈发清晰，美国企业收益的韧性持续显现。在评估关税带来的后果时，贝莱德依然增持美国股票，但会进行细致分析。 美国股市下跌，债券收益率下滑，原因是疲软的美国就业数据显示经济活动放缓。贝莱德认为多种宏观因素相互交织，使得前景不明朗。 美国贸易数据将显示关税对进口的影响程度。英国央行预计将下调政策利率。 贝莱德认为风险资产正处于拉锯战之中： 一方面是由人工智能（AI）主题推动的强劲美国企业收益，另一方面是关税对经济增长的损害以及对通胀的推升。第二季度收益结果表明，人工智能主题目前占据上风，但关于谁将为关税买单的问题仍未解决。简单来说，最终的买单者可能是消费者和企业。贝莱德认为美国企业的实力可能会缓解这一冲击，因此依然增持人工智能主题相关股票和美国股票。在关注关税带来的冲击时，贝莱德会进行细致分析。 图-美国企业的实力：美国和欧洲企业利润率比较，2005-2025 年 （这些线条显示了标普 500 指数和摩根士丹利资本国际欧洲指数的 12 个月远期利润率，备注：前瞻性估计可能无法实现。指数由专业机构管理，投资者不能直接投资于指数。数据来源：贝莱德投资研究所，数据来自伦敦证券交易所集团数据流，2025 年 7 月。） 4 月 2 日美国宣布的 “互惠” 关税引发了历史性的市场波动，如今随着美国达成协议或征收更高关税，其影响逐渐显现。 美国财政部数据显示，美国进口关税的实际有效税率目前约为 15%-20%，高于贝莱德今年早些时候的预期，6 月产生的收入达 270 亿美元。这意味着有人正在为关税买单，而关税对经济增长的损害程度和对通胀的推升程度将取决于买单者是谁。 最终，
美国的拉锯战：收益 vs. 关税
大摩邢自强：牛市表象下的经济迷局与政策破局之道
最新一期的大摩闭门会，主要围绕当前市场态势、经济走向及政策影响等展开分析，核心内容包括： 近期市场呈现牛市态势，源于国内长期利率低位、资金面宽松、反内卷政策深化及叙事方式等因素共振；大类资产配置和居民存款向权益类资产转移的趋势存在，但可持续性需结合基本面和政策观察；预计下半年 GDP 增速，任务反内卷政策短期效果有限，长期利于经济转型；分析了A 股与港股表现差异显著，A 股因估值溢价降低、政策反应迅速更受青睐，港股受中美谈判等因素拖累；投资方面，金融、互联网等板块表现亮眼，外资虽短期净流入规模有限，但长期配置空间仍存；同时，需关注金融政策调整、社保新规实施、出口放缓及中美谈判不确定性等风险点。主要内容如下：
大摩邢自强：牛市表象下的经济迷局与政策破局之道
高盛中国下半年财政展望：无需大规模财政扩张
香港时间8月6日下午，高盛发布亚洲宏观经济研究指出，鉴于今年迄今为止出口增长强于预期，以及当前 “被动应对式”（而非 “先发制人式”）的宽松模式，中国的政策宽松一直是适度、有针对性且具有耐心的。 7 月政治局会议表明，刺激的紧迫性有所下降，但高盛认为，若增长阻力加大，政策制定者仍为进一步的宽松举措留有空间。 在这份报告中，高盛回顾了中国上半年的财政状况，评估了下半年可用的财政空间，重新审视今年剩余时间的财政政策展望，并更新高盛对固定资产投资（FAI）的预测。 与去年相比，上半年财政状况有所改善 得益于去年年底推出的 10 万亿元地方政府债务化解计划以及今年的扩张性预算，中国的财政状况显著改善。上半年，预算内财政支出同比增长 3.4%，持续高于财政收入（上半年同比下降 0.3%）。受土地出让收入下滑的拖累，政府性基金收入依然低迷，今年上半年同比进一步下降 2.4%，尽管近期部分大城市土地市场出现 “回暖迹象”。相比之下，2025 年上半年政府性基金支出增速从 2024 年的 0.2% 跃升至 30.0%，这得益于中央和地方政府专项债券发行提供的稳定资金支持。 综合官方财政预算和政府性基金预算，高盛估计，2025 年上半年政府总收入和总支出的同比增速分别从 2024 年的 - 2.0% 和 2.7% 改善至 - 0.6% 和 8.9%（见图 1）。 截至 6 月，高盛 proprietary 的广义财政赤字（AFD）指标按 12 个月移动平均计算为 GDP 的 11.3%（2024 年为 10.6%），这表明今年以来财政政策已成为温和的增长推动力，而去年则是增长拖累。 部分预算外融资渠道持续疲软 尽管官方政府债务扩张加快，但部分预算外融资渠道仍持续疲软，特别是通过土地出让、地方政府融资平台（LGFVs）和中国人民银行的抵押补充贷款（PSL）发行等渠道。 由于房地产市场长期低迷以
高盛中国下半年财政展望：无需大规模财政扩张
美银最新报告：全球股市波动率抬头，这些板块暗藏机会与风险
近期全球股市波动率悄然上升，牵动着无数投资者的神经。 美银最新发布的《全球股票波动率洞察》报告，深入剖析了当前市场波动的核心原因、不同区域市场的表现及潜在机会，为投资者提供了清晰的指引。 一、美股波动：政策与 AI 成关键变量 7 月下旬，美国股市波动率被重新激活，标普 500 指数打破夏季平静，出现年内较为显著的波动。这背后是多重因素的叠加作用：劳动力市场出现裂痕、关税政策波动以及 AI 相关交易的震荡。 美银指出，2025 年美股市场有两大核心主题值得关注。其一，政策不确定性并非偶然现象，而是常态，关税政策的反复波动就是明证；其二，股票的脆弱性在 AI 相关科技股中表现尤为突出，Meta、亚马逊、微软等科技巨头的股价异动充分体现了这一点。 从历史数据来看，波动率指数（VIX）在第三季度往往存在季节性上涨趋势，这进一步强化了 2025 年美股波动率触底回升的观点。基于此，美银建议投资者通过把握波动率底部来降低方向**易成本。例如，可用 9 月到期的 VIX 16.5 看跌期权为同期标普 500 指数看跌价差合约融资，既能在季节性波动较大的时期防范下行风险，又能控制成本，这在当前呈现出历史性逢低买入特征的美股市场中，是颇为有效的对冲方式。 图表 ：劳动力市场出现裂痕，关税担忧重现，上周美国股市波动率被重新激活，标普 500 指数 10 日实际波动率几乎翻倍，多头伽马持仓终于获得回报 二、欧元区银行股：涨幅亮眼但风险暗藏 今年以来，欧元区银行股表现抢眼，涨幅近 50%，远超欧洲斯托克 50 指数 8% 的涨幅，成为欧洲股市资金流入的主要受益者。其优异表现得益于高周期性、较高的市场贝塔系数，以及并购、回购等行业利好因素。 不过，美银提醒，尽管欧元区银行股仍有进一步上涨的可能，但当前持仓情况和价格走势已显超买，在欧洲增长风险的背景下较为脆弱。 对于投资者而言，对冲风险显得尤为重要
美银最新报告：全球股市波动率抬头，这些板块暗藏机会与风险
标普500逼近高点：当下是否该买入美国股票与资产？
当标普 500 指数在科技股的强势引领下悄然逼近历史高点时，普通投资者却陷入了集体犹豫。美联储政策转向的不确定性、企业盈利的显著分化、全球资本的再配置浪潮，多重因素交织成一张复杂的决策网。此时是否该买入美国股票和资产？ 巴克莱、汇丰、瑞银等机构的最新研究，或许能为投资者提供一份理性参考。 一、市场现状：科技股主导的结构性行情 当前标普 500 指数的上涨并非全面普涨，而是由科技板块主导的结构性行情。瑞银 2025 年 8 月 6 日发布的 2Q25 美国股票财报简报显示，截至 8 月 6 日，标普 500 指数中 76.9% 的市值已发布第二季度财报，整体每股收益（EPS）同比增长 10.2%，远超最初 5% 的预期；其中 TECH + 板块表现最为抢眼，EPS 同比增长 24.6%，而能源板块则同比下降 20.4%，形成鲜明对比。 更值得关注的是，六大 TECH + 公司（谷歌、meta、微软、苹果、亚马逊、英伟达）整体 EPS 同比增长 27.5%，远超市场其他部分 5.9% 的增速。具体来看，meta实际 EPS 增长 38.4%（预期 15.0%），亚马逊实际增长 33.3%（预期 5.3%），这种 “尖子生” 级别的表现，成为推动标普 500 指数逼近历史高点的核心动力。 （表格来源：UBS） 从估值角度看，巴克莱最新观点指出，大型科技股相对于标普 500 指数的历史溢价处于底部四分之一区间，这意味着当前估值仍有上行空间。尽管标普 500 指数（不含大型科技股）今年以来已弥合与欧洲市场的回报差距，但美国大型股估值仍处于 10 年期观测数据的顶部区间下行位置，并未出现严重偏离。 二、支撑买入的三大核心逻辑 （一）企业盈利韧性：科技与金融双引擎驱动 企业盈利是支撑股价的核心基石。汇丰环球投资研究 2025 年 8 月 6 日报告显示，标普 500 指数第二季度 EPS
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