上周五8月22日，海尔系旗下的保险科技上市公司一一众淼控股(01471.HK)宣布，以1.65亿人民币收购新三板企业科创融鑫(839037)55%股权，此次战略收购动作引发大量市场关注。
初看这次并购不过是一场普通产业整合，但当我们拆解交易细节、剖析战略意图后仔细分析，一条清晰的估值重塑路径浮出水面。
同时，对标蚂蚁集团收购耀才证券布局稳定币和RWA赛道，作为海尔旗下第7家上市公司，众淼此次收购金融数字化服务商科创融鑫，很可能是在为承接海尔“金融科技”板块做准备，更可能未来准备承接更大的RWA战略使命，这背后深意值得深思。
01 财务增厚的确定性:众淼控股年利润直接增长至少40%+，战略协同后增速有望更高。
作为海尔集团在金融科技领域的关键布局，众淼控股自2024年8月登陆港交所以来就展现出强劲的基本面。其核心业务围绕保险代理展开，翻开众淼控股2024年财报，其保险代理业务以91.19%的营收占比撑起基本盘，贡献了1.88亿元营收，公司全年净利润4665.7万元，同比增长15.57%。在传统保险行业增速普遍承压的背景下，这份成绩单已属亮眼。
更值得关注的是其增长轨迹:2021-2023年总收入从1.20亿元增至1.74亿元，年均复合增速达20.4%;2024年净利润达4665.7万元，同比增长15.57%。在传统保险行业增速普遍放缓的背景下，这一成绩凸显了其商业模式的韧性。
而被收购方科创融鑫，作为金融资产数字化服务商，根据新三板披露数据，近六年年净利润稳定在3000万以上级别，2024年税后净利达3602.6万元，具备持续的自我造血能力。按55%股权比例计算，仅并表直接贡献就将使众淼净利润跃升近2000万元。
以众淼2024年净利润4665.7万元为基数，并购科创融鑫后，众淼控股的净利润将跃升至近6500万元。也就是说，仅是并表将直接带来约40%以上的净利润增厚;若考虑业务协同带来的成本优化(如IT系统整合、客户资源复用)，再叠加众淼自身的增长，实际利润提升可能逼近80-100%，其增长势头将进一步拉高众淼的整体成长曲线，这种量级的利润增厚在港股中小市值公司中堪称罕见。
更值得玩味的是交易结构中的对赌机制。协议要求科创融鑫2026-2028年净利润分别达3600万、4000万、4400万，且累计利润需达1.2亿元。若未达标，卖方需按公式退还部分收购款(最高需返还初始代价1.65亿元)。这种“获利能力付款”设计，本质上将收购风险转嫁给被收购方科创融鑫，而众淼控股却锁定了利润增长下限。
02 技术协同:RWA浪潮下的战略卡位转型金融科技平台
众淼控股此次并购科创融鑫的核心价值不仅在于财务贡献，更在于其技术底座与众淼战略的契合度，可以说是暴露了其更大的野心一一打造贯通金融全链条的科技平台。
作为金融资产数字化服务商，科创融鑫在物联网、区块链、人工智能等领域的积累，其核心技术能力一一金融资产数字化工具、物联网数据采集及区块链存证方案，与众淼现有技术框架和保险科技基因形成完美互补。
一方面，众淼获得银行场景破壁能力。科创融鑫深耕银行现金资产数字化二十年，其第二代货币发行物流管理系统、人民币序列号流通管理系统已应用于多家国有大行。这直接为众淼打开了年规模超4000亿元的银行IT服务市场(赛迪顾问数据)，更关键的是获得了服务金融机构的准入资质。要知道，银行系统的安全认证壁垒极高，自建团队攻克需3-5年周期。
另一方面，科创融鑫具备区块链+物联网的融合基因，其技术栈中暗含关键布局:物联网设备实时采集现金流通数据+区块链实现资产确权。这套架构与众淼现有保险风控系统结合，立刻催生出革命性应用一一保单资产的链上代币化(RWA)。当一份保险合同的生命周期数据(承保、理赔、现金价值)被加密上链，它便具备了成为可交易金融资产的基础。
这一协同恰逢香港金融科技政策的东风。近期，香港金管局加速推进稳定币及RWA(现实世界资产代币化)监管框架落地，保险资产因其稳定现金流成为RWA的优质标的，是 RWA优先落地场景。
03 对标蚂蚁集团，海尔集团孵化了自己的“RWA利器”
海尔金控旗下涵盖融资租赁、小额贷款、保理等全金融牌照，但长期缺乏统一的科技输出平台。而并购科创融鑫后，众淼的技术架构已能支撑“产业数据→风险评估→保险服务→资产证券化”的全链条服务。这种从单点突破到生态赋能的能力跃迁，正是估值体系重构的核心催化剂。
如前文所述，技术和监管都确定之后，再看场景和生态。众淼凭借海尔生态的海量保险场景，天然具备将保单转化为链上资产的优势。并购后，科创融鑫的区块链技术可快速实现保单资产的链上登记、流转和质押，撬动万亿级RWA市场的入口。也就是说，众淼已握有将万亿保单转化为链上资产的绝佳入口。
市场对众淼的认知仍停留在“保险中介”层面，但市场尚未充分认知的是，众淼在海尔体系中的战略地位正在跃迁，海尔系的资源注入正推动其向更高维度进化。
纵观海尔近年资本运作路径:2019年收购工业软件企业卡奥斯，2023年控股物流科技公司日日顺，再到如今众淼并购金融数字化服务商一一一条“产业数字化+供应链金融+保险科技”的生态闭环已然成型。
此外，值得注意的是科创融鑫的新三板创新层身份。根据北交所上市规则，创新层企业挂牌满12个月即可申报转板。若未来启动北交所IPO，众淼将形成“港股主平台+北交所子板块”的资本双引擎，这种架构在金融科技企业中尚属首例，未来想象空间进一步拉满
。
04 未来估值上升空间几何?
资本市场对优质并购的反馈从来慷慨，当小市值公司通过并购切入高增长赛道时，市场给予的估值溢价往往呈指数级爆发。众淼当前市值仅19.8亿港元，若并购后净利润提升40%以上且估值水平向金融科技和RWA和稳定币板块靠拢，目前平均PE可达80X以上(例如国泰君安国际PE高达144倍)，众淼控股理论市值空间可看高到至少50-100亿港元量级。
更不必提在海尔集团金融科技的宏大棋局中，众淼控股正在上演一场"产业版耀才证券"的叙事。通过"物联网+区块链+银行数字化"的技术三角，众淼控股未来将海尔的设备保单、供应链应收账款等传统资产转化为链上可交易资产，构建起比消费金融更厚重的产业金融护城河。
总结一下，净利润的即时增厚、RWA合规红利的抢占、海尔生态的协同赋能，已构成“短期业绩+中期概念+长期生态”的三级助推。当市场逐步认知到其“数字资产平台+RWA基础设施+产业金融入口”的三重价值时，估值天花板必将彻底打开。
参考耀才证券今年走势，股价从2港元最高涨至17.68港元，翻了8倍不止。令人不禁遐想，众淼控股作为海尔自己孵化的“RWA杀器”，市值上升空间可达几何? $众淼控股(01471)$ $耀才证券金融(01428)$ $国泰君安国际(01788)$ $恒生指数(HSI)$
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