作者 | Mino
设计 | 马田田
臻研厂观点
公司是全球前五大空调提供商之一，集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体。公司根据自身经营的业务，以家用空调和中央空调为主建立特有的产品矩阵，并通过不同的品牌系列定义不同的市场。目前空调市场销量逐年稳步上升，未来需求空间将不断扩大，但原材料成本也在上涨，创造出高质量的产品将成为未来盈利的关键。财务方面，公司盈利保持持续增长，展现出较好的发展潜力，且公司目前市盈率和市销率均处于较低水平，估值偏低。公司本轮募集将主要用于产品的研发改进、提升产能以及开拓海外市场。
PART.1
公司简介
公司是全球前五大空调提供商之一，集家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体。公司在全球空调产业中把握商机。从中国走向全球，公司的空调业务覆盖150多个国家和地区。根据弗若斯特沙利文分析，于2024年，按销量计算，公司为全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%。
PART.2
投资亮点
不断增长的市场需求：目前全球以及国内的空调市场需求正在稳步增长，空调市场在未来将更为广阔。
丰富的品牌及产品矩阵：公司建立自身独特的品牌及产品矩阵，进一步提升市场渗透率，同时多品牌战略可以满足不同需求的消费者群体。
发展潜力巨大：公司目前盈利情况呈现持续增长状态，且盈利能力与行业巨头相当，但其营收规模呈现较高的增长趋势，预计未来盈利将不断扩大。
PART.3
品牌及产品矩阵介绍
公司以“牛”的英文单词音译命名为品牌名称，即“奥克斯AUX”。公司以“奥克斯AUX”主品牌布局海内外市场，并通过多品牌战略进一步提高公司的市场渗透率。公司孵化品牌“华蒜”和“AUFIT”，并推出ShinFlow等高端品牌，以实现全球更广泛的消费者覆盖。凭借多品牌策略，公司能够满足全球消费者的不同需求及偏好。
公司的产品矩阵以家用空调和中央空调为主，围绕节能、舒适、健康、智能四大方向深耕，公司的家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类；而我们的中央空调包扣多联机、单元机、热泵、模块即及末端等品类。公司快速迭代产品且持续丰富产品矩阵，覆盖家庭住宅、办公楼宇、商场、酒店、亿元、工业产业园等众多应用场景。
PART.4
研发团队介绍
公司建立了完善的全球化研发网络，分别在宁波、珠海和日本建立了三大研发中心。宁波中心时公司核心的研发中心，专注于产品开发和技术转化。日本中心主要致力于前沿领域探索，特别专注于研究中央空调，包括控制系统、通风通道和工业设计领域。珠海中心专注于家用电器，涵盖从产品企划到退市的每个阶段。公司研发团队规模庞大，结构完备。截至2025年3月31日，公司专职研发人员超过1,600人，保证公司团队成熟度和专业性。
公司的空调依托投入庞大和全面研发力量开发的技术，入变频驱动控制技术、功率控制技术及风机风道设计，这些技术被政府部门认定为具有“国际先进”水平。截至2025年3月31日，经过持续的研发努力，，公司在境内外取得注册专利超过12,000项，其中发明专利超过2,800项，拥有2项国家CNAS实验室认证，累计参与制定空调行业相关国家标准及行业标准超过160项，并承担了多项重大专项科研项目。
PART.5
创始人及公司发展历程
公司创始人郑坚江先生，64岁，担任公司董事会主席、执行董事等职务，为公司控股股东之一，于1994年创立本集团。此前，郑先生从20世纪80年代就开始创业，还于1991年8月创立的三星仪表，此后他将业务扩展至家电、电力设备、医疗、新技术等多个行业。
公司于1994年成立，并推出“奥克斯”品牌，进军空调产业。2001年，公司开始进军海外市场，并于2003年进军中央空调市场。2011年，公司开始通过电商渠道推广和销售产品。2017年至2018年，公司在安徽建立马鞍山智能家用空调产业园，同时开始采用网络新零售模式，推出“小奥直卖”应用程序。2019年，公司建立了日本研发中心和泰国生产基地，进一步融合全球需求与市场趋势。2021年，公司成为杭州第19姐亚运会官方空调独家供应商。2023年至2024年，公司与松下就压缩机的研究生产建立战略合作伙伴关系，进一步提升一体化产业链竞争优势，并在马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南及沙特阿拉伯设立海外销售公司和组建本地团队，不断加快自有品牌海外布局。
PART.6
融资历史
公司于2024年10月23日正式成立，主要为整个集团进行重组合并而设立，经过一系列股权的收购、置换、合并以及设立境外持股平台，当前公司总股本为13.5亿股。根据最近一期配股——2024年12月20日向境外持股平台发行股份，以此对价的加权平均股价，并考虑即期央行汇率中间价计算，得出公司于此日的估值约为48.85亿元人民币。
PART.7
股权结构
截至申报IPO前，奥克斯控股为最大股东，持有96.36%的股权，且郑先生间接持有85%股权，郑先生为实际控制人，并间接持有公司81.91%的股权。
PART.8
行业概况
近年来，全球空调市场呈稳定增长趋势，销量由2018年的232.5百万台增至2024年的261.2百万台，复合年增长率为2.0%。2024年家用空调占市场总规模的73.7%，表现稳定。其中，中央空调销量加快增长，尤其是新兴市场，2018年至2024年的复合年增长率为4.0%。受发达国家和地区及中国的置换需求以及新兴市场的新需求推动，全球空调市场预计维持稳定增长。2028年全球空调销量预计达293.3百万台，2024年至2028年的复合年增长率为2.9%，中央空调的销量增速预计将继续快于家用空调。
中国家用空调市场相对成熟，市场增长主要受置换需求及下沉市场渗透率上升所驱动。中国的家用空调销量由2018年的90.0百万台增至2024年的92.9百万台，主要受政府补贴及换新需求增加推动。未来，受消费需求恢复及空调以旧换新政府补贴等银租推动，中国家用空调销量预期2028年将达到102.4百万台，2024年至2028年的复合年增长率为2.5%。此外，中国的中央空调销售仍处于增长阶段，有越来越多的居民家庭和各类工业领域采用中央空调。中国的中央空调销售仍处于增长阶段，有越来越多的居民家庭和各类工业领域采用中央空调。中国的中央空调销量由2018年的17.4百万台增至2024年的22.2百万台，复合年增长率为4.1%，预计2028年将达到24.2百万台，2024年至2028年的复合年增长率为2.2%。
以销售额统计，中国、北美洲、欧洲及东南亚地区为空调的四大市场，于2024年合计占全球空调销售总量的67.4%以上。这些主要区域市场预计以强大的增速继续增长，中国、北美洲、欧洲以及东南亚地区于2024年至2028年的预计复合年增长率分别未3.7%、3.8%、3.8%及5.7%。具体而言，中国未最大单一空调市场，2024年的销售额为人民币4,643亿元，占同期全球市场销售额的35.3%
生产空调的主要原材包括铜、铝、钢和塑料。2018年至2020年，铜、铝和钢的价格保持相对稳定。但到了2021年，由于供需不平衡，这些材料价格出现大幅上涨，这一价格反弹与中国制造业复兴喜喜相关。于2021年至2023年，这些材料的价格保持相对稳定。铜价在2024年进一步上涨，达到每吨人民币74,951.4元。塑料也是空调的主要原材料，过去七年塑料价格指数在1,000点上下波动。而原材料成本的上涨将在未来给空调企业带来持续的挑战。
PART.9
财务情况
公司收入来自于家用空调，占近88%公司营收。2022年、2023年及2024年，公司收入分别为195.28亿元、248.32亿元及297.59亿元。
2022年、2023年及2024年，公司毛利率分别为21.3%、21.8%及21.0%。整体毛利率保持稳定，相比占据业务大头的家用空调，中央空调的整体毛利率较高，约28%，而家用空调约20%。
2022年、2023年及2024年，公司净利润分别为14.42亿元、24.87元及29.10亿元，净利率分别为7.4%、10.0%及9.8%，整体盈利情况稳定，净利稳步提升，此外的期间费用各项支出也呈现稳定状态且占比不高，公司整体成本控制管理较好，预期盈利情况将得到进一步提升。
PART.10
可比公司
本文选取格力电器、美的集团、海尔智家作为可比公司。三者均在在A股上市。
格力电器：格力电器成立于1991年,1996年11月在深交所挂牌上市。公司在国内外建有77个生产基地,坐落于广东、重庆、安徽、河北、河南、湖北、湖南、江苏、浙江、天津、四川、江西、山东以及巴西、巴基斯坦;同时建有长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津、珠海6个再生资源基地,覆盖从上游生产到下游回收全产业链,实现了绿色、循环、可持续发展。
美的集团：美的集团股份有限公司是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、健康医疗、智慧物流等业务的全球化科技集团,过去五年研发资金超600亿元,形成美的、小天鹅,华凌、COLMO,库卡,威灵、合康、科陆、高创、万东和菱王等多个品牌组合,每年为全球超过5亿用户,各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务。迄今,美的在全球拥有超400家子公司、38个研发中心和44个主要制造基地,业务覆盖200多个国家和地区。
海尔智家：海尔智家是为全球用户定制美好生活解决方案的智慧家庭生态品牌商,总部位于中国青岛。公司主要从事冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案的研发、生产和销售,通过丰富的产品、品牌、方案组合,创造全场景智能生活体验,满足用户定制美好生活的需求。
根据公司招股说明书显示，公司2024年营业收入为297.59亿元，均低于三者；毛利率为21.00%%，均低于三者；净利率为9.80%，高于海尔智家，但低于格力和美的。而在营收增速方面，于2022年至2024年期间，公司呈现较强提升趋势，增速分别为27.16%和19.84%，高于三家可比公司，呈现出蓬勃的发展潜力。
根据2024年12月20日，公司最近一轮配股之后，目前公司估值约为48.85亿元人民币，由此计算得出公司市销率约为0.16倍，市盈率为1.68倍，公司市销率和市盈率均较低，远远低于可比公司情况，估值偏低。
整体来看，公司目前正值发展势头，且毛利率和净利率也只是略低于行业内巨头企业，但其目前营收增速却呈现较高水平，预计在未来，公司盈利水平将不断创造新高。同时，其成本管理较好，在保持营收增长的情况下，期间费用持续处于较低水平。公司目前按照上一轮配股情况来看，估值偏低，具有一定的投资价值，且存在较好的成长潜力。公司本轮IPO融资将用于产品的研发改进、提升产能以及开拓海外市场。
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