2025年8月，氢能行业迎来重要战略布局动作， $重塑能源(02570)$ 宣布以1亿元现金完成对恩泽（广东）氢能源科技有限公司（简称“恩泽氢能”）的战略投资，重塑能源获得后者约30.30%的股权，正式切入上游制氢装备核心环节。
在全球绿氢产业加速扩张、中国政策持续加码背景下，此次投资将为重塑能源打开海外市场增量空间，并推动其估值逻辑从“单一产品制造商”向“全产业链服务商”转型。短期内，公司现金流充足、投资规模可控；中期可以期待 2026 年订单落地与协同进展；长期来看，若协同兑现，重塑能源有望成为中石化氢能板块核心资产。
考虑到恩泽氢能的股东背景，这一举措也标志着重塑能源与中国石化体系的产业协同进入深度落地阶段，重塑能源有望借助中石化的产业基金背景，获得产业资源与项目落地保障。
一、精准切入上游，夯实产业地位
本次交易中，恩泽氢能注册资本将由2亿元增至3.3亿元，重塑能源通过现金增资成为其重要股东。恩泽氢能控股股东为恩泽海河（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“恩泽基金”），该基金是由中石化集团资本有限公司发起设立的首只产业投资基金，专注于新材料、新能源等战略性新兴产业投资。这意味着本次投资并非单纯的财务投资，而是典型的产业协同动作。
从全球视角看，绿氢作为零碳能源载体，已成为应对气候变化、实现能源结构转型的关键方向。根据国际能源署（IEA）数据，到2030年，全球氢能需求量将达到1.5亿吨，并在2060年突破4亿吨。中国作为全球最大的能源消费国和碳排放国，将绿氢产业发展纳入“双碳”战略核心布局，为氢能产业营造了良好的政策环境。
重塑能源自2019年获得中石化资本战略投资以来，已在氢能推广应用、基础设施建设、产业链协同等领域与中石化建立深度合作。从2023年发布系列制氢装备产品，到2025年上半年牵头参与宁夏太太阳山氢氨谷、银川高新区绿氢一体化等示范项目，重塑能源已初步形成“燃料电池系统+制氢装备+终端应用”的业务架构。本次投资正是其在制氢装备环节的“补位”动作——通过整合恩泽氢能在电解水制氢领域的核心技术，结合自身燃料电池产业优势，实现“制氢-储氢-运氢-用氢”全链条能力覆盖，进一步提升在绿氢市场的竞争力。
二、补齐上游链条，增强全产业链协同
作为国内氢能行业的头部企业，重塑能源在燃料电池领域已建立显著优势。2025年上半年，重塑能源的氢燃料电池系统销售收入达7682.7万元，同比激增141.8%，并在成本下降与性能提升基础上实现新一代Sirius系列量产。在终端应用场景，公司聚焦氢能重卡市场并加速全球化布局，逐步形成完整产业链协同。
而本次投资完成后，重塑能源实现了从下游燃料电池应用向上游制氢装备的延伸，形成“制氢装备研发制造-氢气生产-燃料电池系统-终端应用”的全产业链协同能力。 形成两个主要优势：一方面，通过整合恩泽氢能的电解水制氢技术，重塑能源可提供从可再生能源制氢到绿氢消纳的一站式解决方案；另一方面，上下游协同有助于加速技术迭代，制氢环节的能耗数据、运行参数可反哺燃料电池系统研发，形成“技术研发-场景应用-数据反馈-迭代升级”的良性循环。
恩泽基金的中石化背景也是本次投资的核心价值之一，中石化在氢能领域拥有深厚的产业积累与资源优势：在基础设施方面，中石化计划到2025年建成1000座加氢站，形成覆盖全国的加氢网络；在绿氢项目方面，其在新疆、内蒙古等地布局了大型可再生能源制氢项目，同时积极拓展海外氢能业务。重塑能源通过投资恩泽氢能，可进一步接入中石化产业链体系，在供应链、项目资源、市场渠道等方面获得显著赋能，并进一步打开海外市场增长空间。
三、财务风险可控，长期价值可期
本次1亿元现金的出资仅占公司当前现金储备的9.5%，占上半年经营活动现金流净流入的10.5%，比例相对合理，不会对公司短期现金流造成显著冲击。在会计处理上，由于重塑能源持有恩泽氢能30.30%的股权，且能够对其经营决策产生重大影响，将采用权益法核算，后续恩泽氢能盈利或亏损将按比例计入投资收益，影响取决于其经营表现。
从投资价值上看，此次投资后，资本市场对重塑能源的估值逻辑有望从“燃料电池系统制造商”向“氢能全产业链服务商”转变，从而打开估值提升空间。此外，本次投资与中石化体系的深度绑定，为公司带来稳定的项目资源与订单预期，这也将增强投资者对其长期盈利能力以及充裕现金流的信心，有助于其估值的持续提升。
四、全产业链战略布局成型，打开高速增长通道
本次投资完成后，重塑能源初步形成“制氢-储氢-运氢-用氢”全产业链布局，具备显著的系统协同优势。这种优势不仅体现在成本控制上，更体现在市场响应速度上。例如，在工业绿氢替代项目中，公司可同时提供制氢装备与燃料电池系统，缩短项目建设周期，提升客户粘性。未来，这种全产业链能力有望复制到氢能储能、分布式发电等新兴场景，进一步拓宽业务边界。
2025年下半年，能源领域氢能试点项目将进入申报与实施阶段，地方政府的氢能产业补贴政策仍处于窗口期。恩泽氢能作为广东本地企业，有望受益于广东省的氢能产业扶持政策，而重塑能源牵头的宁夏绿氢项目后续也可能获得更多政策资金支持。此外，随着中石化等央企的大型绿氢项目陆续开标，恩泽氢能凭借与中石化的关联背景，有望获得优先订单，为2026年业绩增长奠定基础。
从长期来看，重塑能源通过本次投资构建了“制氢装备销售-氢能项目运营-燃料电池应用”的多重收益闭环。在制氢装备端，通过销售电解水制氢设备获得直接收入；在氢能项目端，参与项目运营，获得氢气销售收入与碳资产收益；在燃料电池端，提升燃料电池系统的经济性，并扩大终端应用市场。这种多维度的收益结构，将降低公司对单一业务的依赖，同时各业务板块之间的协同效应将持续释放，推动公司进入高速增长通道。
五、中长期双重利好，订单与业绩是关键
总的来看，本次投资是重塑能源基于产业趋势与自身战略的精准布局，兼具财务回报与战略价值。从财务角度看，投资规模可控，现金流支撑充足，且长期有望获得可观的投资收益；从战略角度看，补全上游制氢环节，深化与中石化的协同，构建全产业链优势，为公司在绿氢产业竞争中奠定领先地位。
2026年将是本次投资的关键验证期，投资者需重点关注恩泽氢能的订单落地情况，尤其是来自中石化体系的项目订单，以及制氢装备的产能释放与成本下降进度。同时，重塑能源的燃料电池系统业务能否借助绿氢供应优势进一步扩大市场份额，海外业务能否实现突破性增长，也是评估公司中期价值的核心指标。
长期来看，如果重塑能源与恩泽氢能协同实现盈利与规模化，重塑能源有望成为中石化氢能板块核心资产，依托全产业链能力在绿氢产业中占据领先地位，在打开广阔成长空间的同时也能极大地提升自身的投资价值。
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