昨天，在“阿里业绩发布会”和“谷歌上调1.6T光模块需求”的双重刺激下，易中天带领算力板块继续向上冲锋，目前卖方已经用26年20倍的估值拍市值了。
如果纯看技术，确实易中天一路走来，周线和日线都走的非常强势，从6月份以来一直处于右侧，因此任何时候上车都是对的。
在车上的人，就做好止盈纪律即可，且要告诉自己，最后那20%的利润肯定要吐回去的，这样就不用关注短期的涨跌了，好好的享受情绪和报团带来的利润即可。
像我这样在车下的，面对立着走的日线和周线，我是不会这选择这个时候上车的，我宁可等筹码整理一段时间，即使价格比现在高也是更舒服的上车的时机。
现在市场上很多人在讨论光模块的基本面，按照明年业绩翻番、后面持续增长去估算业绩增长，然后说“明年20倍很便宜呀”，“你看xxx都几十倍、上百倍PE”。
但这样去套PE的逻辑是有bug的，因为算力供应链的业绩增速是无法持续太久的，因为有收入和成本的关系，以及资本性开支与成本的关系这两个束缚因素：
收入和成本
光模块、GPU的收入是AI云服务商（微软、谷歌、亚马逊、阿里等）的成本。现在的实际情况是AI云服务商的收入增速也就是20%、30%多，这已经是今年AI大爆发的增速了，因此云厂的成本就不可能每年翻番的增长下去。一个业务，每年成本翻番，收入30%增长，前几年为了快速做好基础设施还可以，持续太久就变成产能过剩了。一旦看到云厂毛利率下降，市场马上就会yy要削减资本性开支，这故事就讲到头了。
资本性开支和成本
资本性开支本来就不可能每年都同比大幅度增加，毕竟一个公司的现金是有限的。
美国的三大云厂，2025年预计都要投入800-1000亿美金做算力中心，谷歌同比增加了大约60%，微软也有30%左右，但今年是不是资本性开支增速的顶峰呢——真的有可能！
首先从做业务的基本逻辑来说，在相关AI云收入并没有增长那么夸张的前提下，算力的资本性开支同比高增本来就是短期的赛跑需求导致的，是不可能持续的。正常来说，一个业务的资本性开支应该是稳定而持续。
就算是这些云厂要持续投入算力，也只需要维持一个很大的数字就够了，比如每年投1000亿美金，持续投5年、10年，这其实挺正常的，总算力的增速也很好了。
但从炒股票的角度来说，这就该跌了。因为资本性开支不增长意味着供应链的总收入不增长，GPU和光模块公司的总收入不变，对于没有增长的公司PE估值给个位数很正常，如果量不增，价格还下去了，公司收入下降，那就更不配有PE估值了。
其次，从预算约束的角度来看，明年的增速大概率会下来，因为没钱了。
可以看到除了谷歌和meta资本性开支占经营性现金流100%以内，微软和亚马逊已经超过100%了，因此微软已经开始使用融资租赁的方式做算力中心投资了。从历史上来看，资本性开支无法长期超过经营性现金流的100%，特别是在云业务收入增速并没有每年翻番的前提下。
关于算力资本性开支的增长，我的观点是云厂的投入会分两个阶段：通过训练大模型抢跑阶段和正常运营阶段。
第一阶段，各大云厂不计成本的投入算力中心并不是为了当下赚钱，而是抢夺ai云客户，都想占据先发优势，这种心态跟外卖大战抢客户差不多。要想此时此刻获取客户就必须要有好的算力基础设施，并且要有好的大模型。目前谷歌、gpt、claude、通义千问、deepseek已经胜出了，按照市占率就他们几个了。尤其是咱们中国的两个是开源的，其他人也没必要在发展自己的大模型了，直接用就行了。
第一阶段把大模型卷完分出大哥、二哥、三弟之后，第二阶段就是好好做生意阶段，正常运营只需要保持云客户使用的体验，拼价格，拼成本留住客户。到了这个阶段，云厂再不计成本的砸钱，与做生意的逻辑是相悖的。
我觉得我们已经进入第一阶段的尾声了，短则今年Q4，长则明年底前，肯定会看到大厂的资本性开支环比下降，同比增速下来。
届时，硬件的增长逻辑就没了，但ai云好好做生意也挺好的，就好好炒云、炒应用就可以了。
写了这么多，并不是说光模块就要跌了，而是说，别研究基本面，也别信明年后年的业绩增长，涨成这样已经大都是情绪了，只需要看线，定好止盈止损纪律即可。
千万别信了AI的故事，陷到基本面里，这样要么上不了车，要么下不了车。当然上不了车最差也不会亏钱，下不了车可是要出人命的。
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