各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，去看一下哈：离职了！。
这篇文章，是我对泸州老窖2025半年报的分析，还有我下一步的交易方向。
1、上半年泸州老窖ROE15%，相比于去年同期下降2个点，这个数值依然可以超越绝大多数的上市公司，全年也大概率能达到我的选股标准，按照公司今年70%的分红比例目标（《2024-2026股东分红规划》里的数据），关键比例应该也没啥问题。
2、从半年数据来看，泸州老窖应收账款几乎没有，预付2亿，存货138亿，固定资产88亿，投入大概230亿，应付14亿，预收35亿，净投入大概180亿（其中将近140亿存货是大概率不会贬值、甚至会增值的），全年大概率产出300亿营收，130亿利润，这个投入产出比相当地高。
白酒这个产品，天然会朝着中高端去走，因为这不是一个日常个人消费品，而是一种群体情绪唤起的享用型产品，有一种天然的拉力让酒桌上的消费者用好一点的酒，所以看起来这些年白酒行业的总体产销量一直在下滑，但名优白酒企业的日子却越来越好，就是这个原因。
也正是因为这个原因，名优白酒的价格天然有跟着人均可支配收入上升的内在走势，销量的上升加上单价的提升，再考虑到高毛利率带来的成本投入端有限（固定资产目前更没有多少投入必要，泸州老窖上半年产量大约4.5万吨，产能17万吨，还有8万吨在建，产能绝对足够），这就是这个生意“不需要大量追加投入，也能持续产出更多现金”的原因所在。
3、对于泸州老窖来说，公司的竞争优势就是他的老窖池、酿造工艺支撑的产品，自从公司在2016年以后开始走大单品路线，这代表着对消费者需求的回归，几大单品很清晰地对准了不同消费者的需求，在同等的条件下，泸州老窖产品品质、品牌拉力的优势就显现出来了。
截止到2025上半年，泸州老窖的窖池、工艺、产品等竞争优势，并没有发现有明显地削弱，酿酒技改工程和时间也在让公司的护城河变得更深阔。
4、细致地看一下经营数据，上半年老窖营收165亿，下降3%，毛利144亿，下降4%，毛利率87%，下降2个点。
分业务来看，中高档酒营收150亿，下降1%，毛利率91%，下降1个点，营收占比91%，上升1个点。
表面看起来变化不大，但中高端酒上半年卖了24119吨，增长13%，吨价62万，去年同期是79万/吨，下滑了22%，大概率是中端卖得多了，高端有点卖不动。
再看低端酒，营收13亿，下降17%，上半年卖了24799吨，下降7%，吨价也有比较明显下降，营收占比8%，下降1个点，毛利率44%，下降11个点。
从毛利到净利润间的大头一个是税，一个是销售费用，上半年销售费用15亿，占比9%，下滑1个点，自从2016-2019年泸州老窖大幅展开销售攻势以来，这些年公司的质地越来越好了，销售费用看起来已经不需要再大量投入。
除了销售费用，管理、财务费用都所下滑，研发略有增长，损耗率40%，下降2个点。
最后的归母扣非净利润77亿，下降4%，净利率47%，跟去年同期基本持平。
5、总体来说，上半年因为宏观经济和行业原因，造成泸州老窖产品销售结构有些调整，需求没有那么旺盛，但这个本来就是真实世界中的自然经营现象，考虑到泸州老窖杠杠的生意模式、得天独厚的竞争优势，以及目前经营的得法，如果有合适的价格出现，我还会买入，有交易的时候，我会发文章出来。
精彩评论