各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 先介绍一下背景，7月中旬的时候，CNBC对巴菲特有一个访谈，巴菲特讲了很多内容，比如为什么伯克希尔投资了谷歌、什么是好生意、对苹果的看法，等等。 呼应文章标题，我先清楚表达一个我的观点： 对于一个访谈，如果你觉得重要、想要了解其中真实的观点，一定要去看访谈的原视频！ 原因在于，访谈是一种现场互动，不要说媒体的“要点速递”了，哪怕是“逐字稿”，恐怕都只能还原70%-80%的原意，因为现场的很多肢体、表情语言及背后的深意，是文字无法传达的。 再有，如果访谈是非母语的，那就更别说了，非专业领域的翻译可能会犯改变原意的错误的！（这在巴菲特这次访谈中，就有明显的表现） 我这么说，甚至会让我这篇分享也价值降低，毕竟这只是我个人的总结，但没关系，我上面的观点依然成立。 至于我的这篇分享，是我把原视频反复暂停、回放、思考，再叠加我十几年投资经验，形成的一些体会和感受，肯定比不上原视频的信息量，但本着“不写对我自己没有吸引力的内容”这原则，绝对对得起“水平不好说，但一定是我最想分享的”这个我预期的效果。 这个采访的时长大约1小时，原视频大部分网站都有，有兴趣的话，大家可以对照文章去点对点地看。 这篇文章，我着重讲讲伯克希尔对谷歌这笔投资的澄清，有必要的地方，我会把中英文都放上。 熟悉巴菲特历史言行的人都知道，巴菲特说过（大意），科技公司是很难预测未来的，所以哪怕他和比尔·盖茨是多年的好朋友，他也没有投资微软，这是历史上真实发生的事情。 可如今，伯克希尔开始大手笔地买入谷歌母公司的股票，

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还是先说明一下，虽然我3季度的实盘有明显改善，但如果是想看“炸裂业绩”的读者，就不要付费了，能做到长期跑赢指数，我已经使出了吃奶的劲，对结果也是满意的哈。 直接上结果，下面两张表，是我2013年7月开始投资以来，13.25年中（截止到3季度末），每一年的投资成绩，以及和同期指数的对比：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第14次买入股票，也是第16次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 昨天早上发了一篇半年报分析文章上，当天的发送次数被用掉了，所以这笔交易只好昨天发生、今天发出来，以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 第二次提醒哈：月初的时候，合作的券商跟我说，那个免5的佣金优惠政策，预计这个月底就结束了，未来不一定还有，所以如果你需要低交易费用的账户，最近记得去弄一下，不然后面可能会后悔。 你在我的公众号后台输入开户，那里有详细的政策介绍和开户链接。 这篇文章，是我对招商银行2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。 1、招商上半年的ROE，年化已经到了13%，这是我从2009年统计数据以来的最低值。 要注意的是，这个所谓的“历史低位”，恐怕才是银行业“正常”的ROE，毕竟ROE反映的是一个行业、一家公司的盈利能力，核心是由生意模式的特性，以及业内一家公司的竞争优势决定的。 2、银行是一个古老的行业，也是一个逻辑非常清晰、没有什么经营秘密的行业，要想增长，主逻辑是：要么有更多的贷款放出去，要么有更高的利率，或者两者都有。 问题是，法币时代的钱，注定是越来越不值钱的——哪怕在经济景气周期里利率会提高，这是机制决定的事情。 至于社会上有越来越多的钱，那也是注定的，这两个因素交织在一起以后，大量的追加投入，能否能产出更多的自由现金流，就是一个未知数，至于投入产出比，拉长时间来看，向下的趋势力量，一定是大过向上的。 当然，非净利息收入，尤其是中收，是一个更好的生意——如果可以独立出来看的话，因为这些业务不需要有大量的资本投入，也能产出大量的现金，尤其是随着一家银行管理财富的增加，这种产出现金的数额会更大。 3、具体来说，净利息收入一个看规模，一个看净利差，中收则要重点关注零售业务的情

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 开始前，先跟大家说个事情，昨天合作的券商跟我说，那个免5的佣金优惠政策，预计这个月底就结束了，未来还会不会有不一定，所以如果你需要低交易费用的账户，最近记得去弄一下，不然后面可能会后悔。 你在我的公众号后台输入开户，那里有详细的政策介绍和开户链接。 这篇文章，是我对格力2026半年报的分析，还有我下一步的交易决策。 1、上半年，如果从最终经营成果来看，格力的表现只能说一般般，甚至从趋势来看，显得不太好看，ROE是9%，而且已经连续第四年上半年下滑，照这样下去，今年有可能达不到20%了。 2、经过预收账款变化调节的营收827亿，下降15%，考虑到格力渠道模式最近一两年的改革（我过去的文章里讲过很多，后台回复格力就有），中间渠道商的重要性有所下降，真实的营收下滑应该远没有这么多. 毛利率保持稳定甚至有所上升，但这主要是因为毛利率很低的其他业务大幅减少造成的，报表显示，消费电器毛利率下滑1%，这个比较能代表格力上半年毛利率的真实变化情况。 公平地说，虽然毛利率是下滑的，但在主业空调价格战激烈、原材料上涨的背景下，能有这样的毛利率结果，应该说是非常不错的，后面涉及到竞争优势的时候还会再提到。 销售费用51亿，下滑17%，占营收比6%，比去年还低了一些；管理费用增加5%；研发投入32亿，降低19%，占营收比4%；所得税还增加了29%。 这几个因素我大概说一下，销售费用下滑、营收下滑，我个人认为是一种比较理智的策略，比较不好的是销售费用上升、营收下滑，后者这种情况，多少有点“使劲

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这篇文章，是我对泸州老窖2026半年报的分析，还有我下一步的交易决定。 1、先看最终的经营结果，上半年，在业绩大幅下滑的背景下，老窖的ROE创出了我统计数据以来的新低，9%。 考虑到现在的白酒消费市场环境，全年要高于20%有难度，但要低于15%可能性也不大，具体关于业绩，后面我再慢慢讲，这里先有个整体感觉。 2、老窖上半年的业绩，简直可以用“摊牌、放弃抵抗”来形容，咋一看，着实吓了我一跳，我先把一些点零零散散地写一写，然后再逐步深入讲一点观点。 首先吓人的就是收入，老窖上半年收入105亿，下降36%，由于采取控制发货的策略，再加上经销商可能也确实进货积极性不高，经预收账款调节的营收下滑还要更多一些，接近40%。 而由于成本、销售费用、管理费用等有刚性成分在，弹性远低于收入，所以利润就比收入下降更多，利润43亿，下滑44%。 二季度的利润更吓人，居然只有6个亿，我的第一反应就是，你随便怎么“弄”一下，也不会烂成这个鸟样子啊？ （这里说个题外话，真是好在这个生意的利润率高、而且固定成本和费用的占比不高，如果放到重资产的企业去，在这样的营收下滑幅度面前，不要说利润下滑，搞不好要大额亏损了。） 中高端酒毛利率几乎没有下滑，要知道这所谓的“中高端酒”，150块以上的都在里面，接近90%的营收都是这些酒，也就是说，泸州老窖一点都没有通过降价去冲量，是真不着急啊…… 销售费用是下滑的，尤其是广告费用，有一种“不好卖就不好卖吧，留着以后再使劲卖”的感觉，管理层似乎对业绩的下滑，一点也

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第13次买入股票，也是第15次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 这是我今年第12次买入股票，也是第14次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这篇文章，是我对腾讯2026半年报的分析，还有我下一步的交易决定。 前几天，腾讯出了这份2026半年报，内容和外界反响还是比较“曲折”的，有让大家满意的地方（也就是所谓的超出“预期”，虽然我从来不知道这个“预期”为什么那么重要），也有外界普遍反映比较担心的地方，今天我讲讲我的分析和看法。 1、从最终经营结果来看，腾讯上半年归母净利润1141亿，这还是在联营收益由于会计处理减少了100亿的背景下（这个事情我后面还会提到），ROE从全年来看的话，大概率还是能超过20%的，结果不错。 2、从生意模式的角度来看，腾讯原有的大部分业务，除了企业服务业务以外，游戏、社交增值、广告、金融科技等，都属于不需要大量的资本投入，也能维持盈利能力、甚至能够提高盈利水平的业务。 企业服务业务这几年也逐渐好起来了，虽然投入依然还是很大，但毛利率在显著地提升，这是这个生意投入产出比提升的最直接表现。 以上是腾讯现有的这些业务，还要说说这几年腾讯新做的AI原生业务，这就牵涉到市场目前最担心的“AI基建投资大增、进而影响自由现金流”的问题，我单独写一个点来讲。 3、二季度，腾讯的资本开支528亿，去年同期191亿，多了300多亿，上半年资本开支847亿，比去年同期多了接近400亿，另外，二季度有经营现金流527亿，但由于超高额的AI投入，自由现金流成了负的。 我对腾讯AI投入的第一个观点，可以照搬我在腾讯2025年报分析中的说法： “换句话说，砸钱买算力、买芯片只是第一步，给它喂什么（数据），让他干

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这是我今年第11次买入股票，也是第13次交易，开始正文前，请先认真看完下面这段红字的提醒： 每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，如果不能理解或不能接受这一点，就不要付费了。 我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。 从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。 所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。 还有，我的操作没有规律，有时候很密集、有时候又会很久没有一笔，这是因为我只知道什么价格我应该交易，但价格出现的时间市场说了算，我不会去平滑或美化交易，因为真实才有价值。 以下是我这笔买入的详情：

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 这么多年下来，我知道很多读者已经意识到了一个事情，但可能还有些读者不知道，我就在这里说一下，我这个号的一大特点就是： 我这里的文章，追求的不是时效，而是复利。 什么意思？就是我不会走马观花地讲一些新闻类的、时效性很强东西（当然这种内容是有它的价值和受众的），我这里的每一篇文章，追求的是将来可以复读、有看第二遍甚至N遍的价值。 这样下去，时间越久，我这里堆积的历史文章越多，这个号对于读者的价值也就越大，对于我的价值也就越大。 每天后台我都会收到很多回复，我已经设置了大量自动回复的关键词，如果你对任何东西感兴趣，不管是某家公司，还是某个投资知名人物，总之，你想看的内容都可以去试试。 这个后台的回复，也可以帮助我大致了解读者们的兴趣，比如，有些公司是会持续出现的，除了我自己持有和感兴趣的那些以外，以前分析过的一些公司也经常出现，当然也有没分析过的。 今天我要分享观点的这家公司，就是后台读者回复的常客——片仔癀。 其实，早在我2012-2013年开始投资的时候，片仔癀就已经在我的关注视线里面了，2021-2022年的时候，我还下载了片仔癀所有的年报，已经准备去分析了，但后来因为种种原因，这个公司最后还是放下了。 今年片仔癀再次上了我的分析名单，这次就看了这家公司，我在这篇文章里讲的内容，可能有些读者会觉得有点散，这是因为就是我现在看公司的方式，基本是采用框架+排除的方式。 我所有的公司分析，初衷都是用来为自己的投资服务的，我的文字就代表我的想法和观点，不会有任何吹嘘美化的成分

各位读者好，我是villike，很高兴见到你们，发出来的今天是端午，祝各位读者端午安康哈！ 之前我发的这篇文章，没看过的记得去看一下：离职了！里面的信息，说不定哪条对你就有用。 还有个事情要让你们了解：平台的推送规则会改变，你需要点击文末的“大拇指”和“心”型图案，才能确保我发文的时候，平台会推给你，如果你因为各种原因不点心，点个大拇指应该也是管用的。 去年下半年，王石夫妇对段永平有个采访，当时我看得津津有味，做了一些记录，如今把我的一些感受给整理出来，分享给读者们，文章有点长，我拆成两篇发出来，阅读起来轻松一些，这是第2篇，上篇的地址在这里：段永平：不喝酒，你很难懂茅台 以下蓝字是原文，没有注明主语的就是段永平说的，黑色字体是我的感受分享。 （你会怎么给年轻人建议？在内卷和躺平之间）我觉得你要找到自己喜欢的事情，实在不行就努力去喜欢自己正在做的事情，这样你也能找到乐趣，如果你用内卷和躺平来讲这个事情，你可能永远都找不到答案。人是一点点学过来的，不要去抱怨，抱怨至少对大家没什么帮助。 这一段很珍贵，每一句都价值很大，建议大家回头再看一遍。 能看懂、能践行的人，最后的出路大概率会很好的，我就不多评论了，大家自己看吧。 好多人说自己没找到自己喜欢的事，所以躺平，其实他是因为不够努力，我觉得是。 不工作这一年，我也在努力过好自己的生活，我的感觉是，想要找到自己喜欢、而且还需要大量时间投入的事情，确实是需要努力的，绝对不是大家想的那样，每天打游戏看电视就完了。 关于这一点，将来我再视情况分享我的感受，今天就不展开了。 我们可能就是因为运气好，也可能就是因为有天赋，谁知道呢（狡黠的一笑） 阿段有时候也挺幽默淘气，如前文所说，他天天讲“都是功夫、不是天赋”，可还是有很多人不信，反复问他“运气”、“天赋”之类的话，就好像他从没说过这个话题一样。 面对这样的“困境”，他也会偶尔“摆烂”，就