潘渡招商ETF持仓系列：IREN——从比特币矿工到AI基建的华丽转身

声明：截至2025年9月9日，IREN（美股代码：IREN）是潘渡金融旗下旗舰ETF—潘渡招商区块链主题ETF（代码： 3112.HK）的持仓股。投资有风险，请详情请参考阅读原文中的公告内容，以及文章后的公司声明。

<图片来源：IREN官网>

前言：

自五月以来，美股比特币矿商板块股价整体上扬。除了比特币价格上涨的带动以外，股价的核心驱动还包括矿商纷纷转型AI基础设施建设以及高性能计算（HPC）带来的价值重估。其中的明星个股IREN （美股代码IREN，原Iris Energy）五月至八月涨幅达到了惊人的333%，九月至今（截至9月2日收盘）涨幅也已达10%，吸引了众多投资者的目光。潘渡作为区块链股票投资的资产管理专家，在IREN市场声量还相对较小时就早早关注到了它，它也是潘渡招商区块链ETF（3112.HK）<https://mp.weixin.qq.com/s/bLpBATKbsxQo-Cf-EvodZg>的核心持仓之一。本文将详细介绍IREN的投资逻辑。

图表：IREN过去一年的股价表现（截至2025年9月2日）<来源：彭博>

• 转型算力基建的比特币矿商先驱

IREN（美股代码IREN，原Iris Energy Limited）是一家专注于可持续比特币挖矿和高性能计算（HPC）的公司，总部位于澳大利亚悉尼。该公司致力于构建数据中心基础设施，并完全使用可再生能源运营，通过垂直整合模式（从能源采购到数据中心运营）提供高效的计算解决方案。

IREN 于2018年在澳大利亚成立，早期目标是利用100%可再生能源（如水电和风电）满足可持续的加密货币挖矿需求。2018年至2021年间，IREN 快速扩展业务，从澳大利亚本土向北美地区布局数据中心，并于2021年在 纳斯达克上市。2023年至2024年间，IREN开始构建GPU云平台、签订了AI服务合同，逐步将现有数据中心基础设施从单纯的比特币挖矿转向支持AI和HPC工作负载。2024年，公司更名为 IREN Limited，明确了向数字基础设施的转型。自今年七月以来，IREN加快了转型的脚步，锁定了大量的英伟达GPU等先进硬件资源，未来云服务收入规模有望显著提升。

相比其他比特币矿商，IREN的转型时间早，更具有前瞻性。在2024年比特币减半（2024年4月）前已签订AI合同并开始部署，避开了减半后收入下降的直接冲击。 相比之下，许多矿商在2024年减半后才加速转向AI/HPC，例如Core Scientific和Bitfarms等等。

• 云服务成长的潜力巨大

AI革命的浪潮滚滚而来，长期前景乐观，未来对算力的需求将呈指数级增长。这样的趋势下，估值泡沫肯定会存在，但在本轮周期中，垂直领域仍处于供不应求的阶段，其价值是也是确定存在的。

算力的供应需要两部分，简略而言可分为能源（电力）和半导体硬件（GPU）。对于美国而言，瓶颈来自于电力；而对于中国而言，GPU是现阶段的瓶颈。IREN的核心优势就是已有数据中心基础设施，锁定了大量电力资源，且具备管理高能效计算的丰富经验。

虽然在2025财年（截至2025年6月30日）AI云服务仅占到总收入的3.3%，这一板块会成为IREN未来收入增长的核心动力。管理层预计到2025年年底其 GPU 总数将达到约 10,900 块，而云服务年化收入将从目前的约 2,600 万美元增长至 2 亿至 2.5 亿美元。公司还将在未来几个月投资约 5 亿美元，购置超过 9,000 块最新一代英伟达GPU（未包含在上述年底的目标中），进一步扩展云服务规模。

• IREN的竞争优势

1. 获得英伟达背书，成为优选合作伙伴

8月28日，IREN官宣成为英伟达的优选合作伙伴。GPU对于HPC至关重要，IREN获得英伟达认可为将来获取先进硬件多一重保障。

此前，于8月25日，IREN宣布已斥资1.93亿美元收购4,200台NVIDIA Blackwell B200 GPU；于28日，IREN再次宣布将以 1.68 亿美元收购另外 2,400 台 NVIDIA B300 和 GB300。管理层预计到 2025 年年底，其 GPU 总数将达到约 10,900 块。

据IREN的同业宣传， B200 计算能力的收入产出价格为每 GPU 每小时 3.00 美元以上，这可能会推动 IREN 云服务的货币化率和收入上涨。

图表：英伟达的合作伙伴分级 <来源：英伟达官网>

2. 超前的基础设施投入和建设，已有3GW电力合同

IREN目前已经锁定2.9 吉瓦（GW）的电力容量，超过CoreWeave的合同容量，且于五个地址、有六个已建成或在建的数据中心园区。

IREN目前在其位于不列颠哥伦比亚省的 50 兆瓦 Prince George 数据中心运行其 GPU 集群，八月两次认购的英伟达GPU完全安装后功耗为30 MW。同时，IREN 正在其位于 Childress 的 750 兆瓦数据中心建设一个名为 Horizon 1 的 50 兆瓦数据中心，将于25年四季度上线，总投资3.5亿美元，用来扩展其 GPU。此外，IREN 还拥有另一个 超大型新建数据中心 Sweetwater 1，计划于 2026 年 4 月投入使用。

图表：IREN的数据中心地理位置 <来源：IREN官网>

• 能源成本优势

能源管理的优势融合在IREN的基因中，IREN的单位能源成本基本处于行业最低水平。IREN的所有数据中心完全使用可再生能源（如水电、风电和太阳能）供电，电力成本低至3.5美分/千瓦时（kWh），远低于行业平均水平（约为5-10美分/kWh）。

IREN的创始人Daniel和Will Roberts兄弟具有丰富的可再生能源基础设施背景，曾在基础设施投资、开发和融资领域工作多年。因此，IREN凭借技术专长、垂直整合模式、地理与资源布局优势等壁垒以达成高效的能源利用与基础设施设计。

据JPMorgan测算，IREN挖掘每枚比特币的现金成本显著低于其他主要比特币矿商。

<来源：JPMorgan Research>

而正是IREN使用可再生能源的环保定位，使其可以受益于政府对绿色能源的补贴和优惠政策、进一步降低了电力成本的同时，还吸引了注重ESG的投资者，拥有融资上的便利性。

• 成熟的现金流

IREN在2025财年（截至2025年6月30日）录得2.5亿美元的经营性现金流，可用于利息支付、支持算力扩张，相对少地稀释股权。IREN通过灵活的电力分配策略，将数据中心的电力资源在比特币挖矿和AI/HPC服务之间动态调整，以应对市场波动（如比特币价格下跌或AI需求激增），最大化收益。

• 近期正向催化接连不断

在过去的七至八月，相关利好接踵而来，推动IREN的价值重估。在行业层面，同为比特币矿商的TeraWulf 和Core Scientific 分别获得Google和CoreWeave的投资，矿商转型AI/HPC引发市场关注。其次，比特币价格屡创新高，监管环境也大大改善，例如允许401(k)计划纳入加密资产等，激发加密货币相关股票的乐观情绪。

而在个股层面，IREN的各项公告确认了其算力领先的地位。比特币矿商七月月度运营数据公告后，IREN以728枚比特币的产量及超90%的设备利用率，首次超越MARA（703枚，利用率不足75%），成为全球算力领先矿企。八月，IREN发布的2025财年年报超出市场预期，调整后的EBITDA达到1.219亿美元，超过市场普遍预期的1.112亿美元，显示出IREN在成本管控上的优秀执行力。同时，IREN两次宣布英伟达GPU的大规模采购计划、成为优选合作伙伴。

• 投资风险

1）估值风险

IREN从四月的股价低点上涨已超过400%，九月历史上为美股表现最有压力的月份，短期股价可能会产生较大波动。

图表：IREN一年前瞻市盈率（截至2025年9月2日）<来源：彭博>

2）比特币价格和挖矿难度波动风险

IREN的核心收入仍依赖比特币挖矿，比特币价格大幅下跌会直接影响其营收和现金流。

3）扩张计划和资本支出误判风险

公司正快速扩展数据中心，任何扩张误判（如延误或超支）可能导致财务压力。2025年已报告的自由现金流仍为负值，如果扩张失败，将放大运营成本。

-完-

附录：有关潘渡产品

1 潘渡招商创新ETF投资目标：创新ETF（3056.HK）的投资目标是将主要（其资产净值的至少70%）投资于直接或间接参与创新业务公司股权。创新业务指能够利用新技术、在创新方面处于领先地位的公司，该等公司由有远见管理团队领导，能够识别未完全传达的市场需求，并在瞬息万变的全球经济中因新行业条件而受益。

详情请参考：https://www.pandofinance.com.hk/hk/what-we-offer/etf-3056hk/

2 潘渡招商区块链ETF投资目标：区块链主题ETF（3112.HK）的投资目标是通过主要投资于从事与区块链技术开发和运营相关的活动或提供产品、服务或技术的公司，或能够从开发、进步中受益的公司，从而实现长期资本增长和使用区块链技术。

详情请参考：https://www.pandofinance.com.hk/hk/what-we-offer/etf-3112hk/

6.3 为什么是潘渡？潘渡金融的名称灵感源自Pando树，美国犹他州颤杨克隆群，年龄约9000-1.6万年，象征生命力、互联与持久性。“潘渡”借此寓意企业在虚拟资产管理领域的稳健扩展与信任连接。作为持牌公司，潘渡金融严格遵循反洗钱、投资者保护等合规要求，通过投资全球顶尖的创新技术与客户导向服务，追求优质企业目标，守护客户资产，扎根亚洲，展望全球，体现Pando树的韧性与共生精神。

- 声明 -

本内容仅供参考。 此并非购买或出售任何证券或其他金融工具的招揽或要约。 任何信息，包括事实、意见或引文，都可能经过浓缩或总结，并以撰写之日为准。 信息可能会更改，恕不另行通知，潘渡有限公司（「潘渡」）没有义务确保提请您注意此类更新。投资该内容提及之相关产品可以涉及重大损失风险，并不适合所有投资者。 其估值可能会波动，因此可能导致您损失大部分投资。过去结果并不代表未来表现。如果一项投资以您的基础货币以外的货币计价，汇率变化可能会对价值、价格或收入产生不利影响。除非您完全了解您正在进行的交易的性质以及您可能遭受损失的程度，否则您不应参与该投资。 如果您不完全了解这些风险，您必须向您的财务顾问寻求独立建议。在任何情况下，本内容均不应被解释为由潘渡或从潘渡作出的明示或暗示的承诺、保证或暗示，您将获利或可以或将以任何方式限制损失。投资者应注意，过去结果并不代表未来表现。

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本⽂章包含与IREN（美股代码：IREN）相关的信息和分析， 这支股票被纳入由潘渡有限公司管理的ETF投资组合。请注意以下事项：

1. 由潘渡有限公司管理的ETF持有IREN的头寸。因此, 潘渡有限公司可能对IREN的表现和成功有一定的财务利益。 在评估本文件中提供的信息时，应考虑这一点。

2.本⽂章中提供的分析和信息仅集中于IREN及其财务和业务表现。它幷不构成对潘渡有限公司管理的ETF投资组合或投资策略的全⾯审查。

3.本⽂件中的某些陈述可能被视为前瞻性性质。这些陈述反映了潘渡有限公司对IREN未来表现和前景的当前观点和信念。然⽽，实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达或暗⽰的有重⼤差异，幷且无法保证IREN的未来表现将满足潘渡有限公司的预期。

4.投资任何证券（包括IREN）都存在固有⻛险。投资者应⾃⾏尽职调查，幷仔细考虑其投资目标、风险承受能力和财务状 况，然后做出与IREN或由潘渡有限公司管理的ETF相关的任何投资决策。

5.本⽂件仅供参考，不应被视为投资建议。潘渡有限公司建议投资者在做出任何投资决策之前，寻求合格的财务顾问的 指导。

分析师声明

本文作者、潘渡有限公司的孙雨朦Iris Sun女士现时为证监会持牌机构潘渡有限公司（Pando Finance Limited）的员工（编号：BME539），及持有证监会第1号、4号和9号牌照。本人孙雨朦女士，特此证明：(1) 本研究报告中表达的观点准确反映了本人对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点；(2) 本人在发出研究报告前30天内，没有持有本报告中标的公司所发行的证券权益。 (3) 本人过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与本人在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。

利益披露声明

报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员。

本报告中，潘渡有限公司作为ETF 3056/3112/2818之经理人, 并为该基金作出投资管理, 该基金持有报告中提及之上市公司财务权益。

潘渡有限公司并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。

有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.pandofinance.com.hk上的风险披露声明。

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<关于潘渡>

潘渡（Pando）是一家持牌的数字资产管理公司，拥有全球影响力，并于欧洲、亚洲和北美开展业务，具备全面的市场能力。潘渡资产（Pando Asset）作为潘渡集团旗下的全球业务主要平台和潘渡金融的兄弟公司，于2022年在苏黎世设立总部。同年，潘渡资产成功在瑞士交易所发行了比特币和以太币的现货交易所交易产品（ETP），以及Pando6指数基金ETP，进一步拓展了在虚拟资产管理领域的全球影响力。