导读：当上证指数突破3800点后，居民存款也在悄悄搬家。根据央行7月的金融数据，居民存款减少了1.1万亿。那么这些钱是通过什么途径进入资本市场呢？
答案很可能是“固收+”。根据Wind的数据，今年上半年国内“固收+”产品的规模累计增加约2000亿元，“固收+”产品总规模突破1.9万亿。当银行理财收益率不断下行后，越来越多人开始寻找更好的理财替代。风险偏好相对稳定的“固收+”产品就成为了最主要的选择。
然而，“固收+”和传统的主动权益基金不同，更追求投资体验，因此需要在风险和收益之间做好平衡。这让我们想到了长期追求稳中求进的海富通“固收+”团队。
早在2022年，我们就访谈过海富通固收投资总监陈轶平和混合资产投资部总经理江勇《连续4年绝对收益，海富通稳固收益如何守住财富》。当主动权益基金还在如火如荼的大发展时，海富通基金却开始聚焦到用户的多元化投资需求上。他们打造了一个目标明确，风格清晰，策略多元化的“固收+”投资团队。
打造目标明确，
风格稳定的“固收+”产品线
如果基金产品能够按照用户的风险偏好分层，那么权益基金更适合锐意进取的进取型投资者，满眼都是机会和成长；而“固收+”基金更适合稳健务实的成熟型投资者，经历过市场周期的洗礼后，更能理解“稳定”二字的可贵。当一个产品能提供相对稳定的现金流，就是这个时代极大的幸福感。
在打造“固收+”及相关含权产品的产品线上，海富通把稳定性放在了首要的位置。固收投资总监陈轶平强调，每一个产品都要保持风险收益特征的稳定，不能因为市场的波动而漂移。基金经理需要在遵循产品波动率目标的前提下，才能去形成自己的个人风格。基金经理尽量不要突破各自产品的风险预算，被动止损是中长期收益的最大敌人。
基于这样的产品框架，海富通基金形成了不同风险收益特征的一条偏稳健的产品线：既包括了二级债基，也包括了含转债投资的一级债基，以及“升波”的偏债混合产品，为满足用户多样化的投资目标提供了丰富的选择。
图：海富通部分“固收+”、一、二级债基及偏债混合产品线梳理（取A类份额）
数据来源：Wind；数据截止：2025年9月1日
混合资产投资部总经理江勇谈到，中低波“固收+”产品要更严格地控制风险预算。这意味着产品的资产配置框架、细分资产的投资策略、组合构建方式、以及产品的考核指标，都需要以此为基础。
带着这样的底线思维，江勇管理的绝大多数产品，都能在一段时间后创出净值新高。以他管理的海富通添利收益一年持有期债券为例，该产品自2023年11月成立至2025年8月末，每一个公布季报的单季度收益均为正，创新高的次数高达97次（数据来源：Wind，基金定期报告；数据截止：2025年8月31日）。
和许多基金公司采用严格的股债配置比例不同，海富通“固收+”产品会根据股票和债券资产的夏普比变化，动态调整资产配置比例，在既定策略下，追求产品风险收益特征稳定。特别是今年以来，股票和债券两类资产的夏普比出现了显著变化。股票的收益变得更好，债券的波动却变得更大。面对这样的变化，海富通“固收+”团队也对“固收+”产品线的配置比例做了一定的调整。
承担高性价比的风险
在形成了高稳定性、高收益风险比的中长期目标后，海富通“固收+”团队又如何实现这个目标呢？我们认为主要是三个方面：
第一个层次：提高收益的下限。在权益资产的投资目标上，海富通“固收+”团队致力于在市场调整时抗跌，守住收益的下限；在市场上涨时跟上指数，不强求收益的上限。
江勇曾经做过一个中证800指数的年化收益率统计，从2005年开始根据不同截止的年份，得到的数据天差地别。如果截止年份是2017年的市场高位，中证800的年化回报在11%以上；截止到2018年的市场低位，中证800的年化回报掉到了8%左右；截止到2020年的结构性行情，中证800的年化回报又提升到了10%以上；截止到2024年底，年化回报率只有7%左右。从这个数据统计看到，影响中长期收益率的关键是能否规避下跌市场。（数据来源：wind）
第二个层次：承担有“性价比”的风险。陈轶平谈到，海富通“固收+”团队在投资理念上，都尽量暴露在高“性价比”的风险上。在市场呈现钟摆波动的时候，不能让情绪主导仓位决策，而要从对风险暴露的测算出发。
一个比较典型的例子，是他们去年对转债的投资。
在去年8月的时候，转债资产受到资金面的负反馈，出现了持续的下跌。海富通“固收+”团队通过测算发现，当时转债的定价上，基本对应上证指数处在历史较低点位的估值。于是，他们在转债资产呈现出集体性的重仓布局的特征。
到了今年初，转债资产的估值又到了历史高位，对应的风险收益特征发生了变化。海富通“固收+”团队对转债资产进行了重估，操作上也做出了果断应对。
投资不仅是赚认知的钱，也是赚各自风险偏好的钱。每个人都只能赚到和其风险偏好匹配的收益。即便一些组合牺牲了今年的转债趋势性行情，但通过持续承担高“性价比”的风险，才能提升中长期收益的可持续性。
第三个层次：通过构建底层资产的阿尔法，优化权益的贝塔。在“固收+”产品中，形成中长期业绩差异的主要是含权资产的投资。以万得短期债券型基金指数为例，2007年到2024年的每一个年度都取得了正收益，提供了“固收+”产品的收益底仓。相反，含权资产虽然长期年化收益率不错，但呈现了显著的高波动性。那么，海富通“固收+”团队，又是如何通过含权资产投资，在收益业绩上做加法呢？
他们通过挖掘出底层资产的阿尔法，对权益仓位进行了优化。在降低权益波动的同时，又能实现组合收益的增强。
比如说，管理偏债混合和二级债基的基金经理陶敏，有一套“三高”选股框架：
1）高股息。在当前市场环境下，优选连续5年滚动的股息率达到十年期国债收益+150个BP的水平的企业。能够满足这个条件的企业，说明有持续的高分红能力，背后又对应比较好的现金流和商业模式；
2）高预收账款增速。优先选择连续两个季度预收账款增速环比上行，并且同比回升的企业。能够满足这个条件的企业，说明景气度在回升；
3）高市现率。充分考虑企业的现金流水平，以衡量一个企业的安全边际。
通过“三高”指标的初步筛选，陶敏能找到商业模式较好，安全边际较高，同时景气度回升的企业。之后再通过自下而上的个股研究，进一步提升权益组合的阿尔法。
江勇谈到，“固收+”的选股，并不是比谁更猛，而是比谁更稳。在选股体系上，一方面要重视盈利和估值的匹配度，另一方面也要做到行业的分散。用组合的方式去尽量规避风险。
用“慢心态”做稳健的投资
聊多了风风火火的权益基金经理后，会明显感受到海富通“固收+”团队的“慢”文化。他们对于短期收益并不着急。即便看到减仓的转债又涨了，看到高估值的科技股天天大涨，他们也没有心态上的急切转变。而是抱着长期主义的心态，这个团队越来越相信超额收益是一点点积累下来的。
陈轶平表示，公司对基金经理的考核也是从长期收益的角度出发，避免基金经理因为短期压力做出错误的决策。在经历了多轮的市场周期后，这个团队越来越相信长期框架的有效性。只要给团队一定的时间周期，就能大概率实现让客户满意的业绩。
作为基金经理，陶敏对此有更直接的观察。他指出，当市场环境剧烈波动时，投资团队容易陷入短期业绩追逐，导致投资框架频繁调整。但在海富通基金“固收+”团队，公司始终秉持长期业绩导向，给予基金经理足够的策略定力支持。这种文化使得投资团队能在严格遵守投资纪律的前提下，专注于中长期目标的实现，而不是在短期波动中改变既定的投资节奏。
在超额收益的获取方式上，海富通“固收+”团队也选择了更均衡的多资产和多策略。团队在大类资产配置、纯债投资、转债投资、股票投资等方面，没有明显的短板，不依赖单一策略或资产成为收益的来源。更广泛的资产覆盖和关联度较低的不同策略，能够在不同经济周期中，为产品带来超额收益。
在坚持长期考核的原则下，海富通“固收+”团队形成了注重科学评估、相对宽松的投研文化。即便短期有压力，团队也是给予鼓励和支持，并积极探讨应对方式。相对宽松的文化，也带来了更多的内部分享和交流。
在这样一个“慢”文化的浸泡下，基金经理也能沉下心把投资做好。不少“固收+”团队的成员，都已经积淀了多年的投资经验。陈轶平2011年10月加入海富通基金后，就一直在做债券方面的投资，也同时负责一部分“固收+”产品的大类资产配置。江勇2017年6月加入海富通基金后，从2021年开始管理“固收+”产品至今。陶敏2015年7月加入海富通基金后，从2018年4月开始做投资，逐渐找到了更适合自己性格的稳健收益投资。
有时候慢慢走，结果却未必慢。正确的方向一定比速度更重要。
深入骨髓的稳健“基因”
稳健投资的烙印，在海富通基金已经沉淀超过了20年。早在2005年，海富通获得了首批企业年金的投管资格。2010年12月，海富通又获得了社保管理人的资格。通过多年管理大型机构投资者的年金和社保，形成了海富通基金的类“固收+”管理经验。
在整个大固收领域，海富通基金构建了从低风险低波动到高风险高波动，从被动指数到主动投资，覆盖零售客户、机构投资者的全产品货架。
为了更好服务“固收+”及这一系列产品的投资目标，海富通股票研究团队专门设置了聚焦“固收+”的研究小组。区别于主动权益基金经理的相对收益视角，这个“固收+”投研小组会从绝对收益角度寻找潜在的投资机会。除此之外，海富通强大的转债和资产配置团队，也能为“固收+”的收益带来贡献。
当债券投资进入低利率环境后，过去杠杆策略和信用策略的有效性有所衰减。这就需要更好地发挥多资产和多策略的能力，为用户带来财富的保值增值。
过去依靠票息收益“躺赢”的时代已经结束。在“固收+”投资的新时代下，海富通基金的多资产阿尔法能力，将变得更为重要。
注：相关产品及基金经理管理的同类产品业绩如下：
1） 海富通集利纯债债券A2020-2024年度净值增长率为1.26%、3.71%、3.12%、3.65%、4.32%，业绩比较基准收益率为3.05%、5.65%、3.49%、5.23%、8.83%。海富通集利纯债债券C2024年度净值增长率为0.08%， 业绩比较基准收益率为0.45%, 2024年度业绩为自基金C类份额确认日2024/12/16起计算。数据来源：基金定期报告。历任基金经理：何谦（2016/9-2020/7）、刘田（2020/7-2023/1）、方昆明（2022/2至今）。根据银河证券基金三级分类，本基金为普通债券型基金(可投转债)分类。基金经理管理的其他同类产品业绩如下：海富通瑞福债券A2020-2024年度净值增长率为3.93%、4.88%、1.66%、4.37%、4.98%，业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、4.98%；海富通瑞福债券C增设于2022/11/3，2022-2024年度净值增长率为-1.56%、4.38%、4.88%，业绩比较基准收益率为-0.87%、2.06%、4.98%；2022年度业绩为自基金C类份额增设日2022/11/3起计算；海富通瑞福债券D增设于2024/7/8，2024年度净值增长率为1.45%，业绩比较基准收益率为1.69%，2024年度业绩自D类份额增设日2024/7/8起计算。数据来源：基金定期报告。历任基金经理为：陈轶平（2017/7-2019/9），张靖爽（2017/8至今），方昆明（2023/1至今）。
2）海富通一年定开债券A类份额2020-2024年度净值增长率分别是3.10%、5.02%、-0.02%、2.73%、7.95%，C类份额净值增长率分别是2.74%、4.60%、-0.42%、2.31%、7.67%，业绩比较基准收益率分别是2.71%、2.70%、2.70%、2.70%、4.74%。数据来源：本基金定期报告。期间历任基金经理：夏妍妍（2018/4-2024/3），方昆明（2024/3至今）。
3）海富通纯债债券A类份额2020-2024年度净值增长率分别是-0.74%、0.68%、-2.61%、-1.31%、5.55%，C类份额净值增长率分别是-0.99%、0.33%、-2.90%、-1.60%、5.25%，业绩比较基准收益率分别是3.05%、5.65%、3.49%、5.23%、8.83% 。数据来源：基金定期报告。本基金历任基金经理：凌超（2014/4-2016/1）、赵恒毅（2015/12-2016/4）、谈云飞（2016/4-2017/6）、张靖爽（2016/11-2019/11）、何谦（2016/5-2024/11）、陈轶平（2024/11至今）。
4）海富通添利收益一年持有期债券成立于2023/11/7，A类份额2024年度净值增长率为7.78%，C类份额增长率为7.35%，业绩比较基准收益率为8.25%。历任基金经理：陈轶平（2023/11至今）、江勇（2023/11至今）。数据来源：基金定期报告。
5）海富通策略收益债券A类份额2021-2024年度净值增长率分别为2.13%、-2.82%、1.07%、4.25%，C类份额净值增长率分别为1.96%、-3.11%、0.74%、3.95%，业绩比较基准收益率分别为2.09%、0.82%、2.58%、4.70%。2021年度业绩为自合同生效日（2021/6/3）起计算。期间历任基金经理：陆丛凡（2021/6-2022/7）、江勇（2021/6-2024/11）、夏妍妍（2022/7-2024/3）、陶敏（2024/10至今）。数据来源：基金定期报告。
6）海富通瑞丰债券2020-2024年度净值增长率为3.36%、4.75%、2.72%、3.55%、4.83%，业绩比较基准收益率为4.27%、5.16%、2.16%、4.37%、9.23%。数据来源：基金定期报告。期间历任基金经理：夏妍妍（2019/10-2020/11）、刘田（2020/7至今）、陶敏（2025/1至今）。
7）海富通悦享一年持有期混合A类份额2024年度净值增长率为5.53%，C类份额净值增长率为5.11%，业绩比较基准收益率为7.52%。期间历任基金经理：江勇（2023/12至今）。数据来源：基金定期报告。
8）海富通稳固收益债券C类份额成立于2010/11/23，2020-2024年度净值增长率分别为7.87%、8.53%、-3.27%、0.64%、6.51%，业绩比较基准收益率分别为2.76%、2.75%、2.75%、2.75%、2.76%。海富通稳固收益债券A类份额增设于2023/3/15，2023-2024年度净值增长率分别为-0.88%、6.93%，业绩比较基准收益率分别为2.19%、2.76%，2023年度业绩为自A类份额增设日（2023/3/15）起计算。历任基金经理：陈轶平（2015/12至今）、杜晓海（2018/4-2020/10）、江勇（2020/10至今）。数据来源：基金定期报告。
9）海富通欣睿混合A类份额2021-2024年度净值增长率为10.05%、-1.15%、2.49%、8.89%，C类份额净值增长率为9.86%、-1.36%、2.29%、8.67%，业绩比较基准收益率为0.63%、-2.17%、0.97%、11.03% 。2021年度业绩为自合同生效日（2021年2月9日）起计算。期间历任基金经理：江勇（2021/2至今）。数据来源：基金定期报告。
10）海富通欣利混合A类份额2021-2024年度净值增长率为2.05%、0.63%、1.84%、12.77% ，C类份额净值增长率为1.99%、0.42%、1.64%、12.65%，业绩比较基准收益率为0.27%、-2.29%、0.67%、10.31%，2021年度业绩为自合同生效日（2021年9月14日）起计算。期间历任基金经理：江勇（2021/9至今）。数据来源：基金定期报告。
11）海富通富泽混合A类份额2020-2024年度净值增长率分别为4.58%、5.74%、-4.54%、-0.74%、5.93%，C类份额2020-2024年度净值增长率分别为：4.36%、5.32%、-4.92%、-1.14%、5.49%，业绩比较基准收益率分别为3.75%、0.39%、-3.57%、-0.71%、7.41%。2020年度业绩为自合同生效日（2020/6/22）起计算。期间历任基金经理：杜晓海（2020/6至今），张靖爽（2020/6至今），陈林海（2023/7至今）。数据来源：基金定期报告。
12）海富通富盈混合2020-2024年度A类份额净值增长率分别为5.53%、6.07%、-5.79%、-0.78%、8.86%，C类份额净值增长率分别为5.27%、5.64%、-6.16%、-1.18%、8.42%，业绩比较基准收益率分别为2.78%、0.24%、-3.15%、-0.64%、7.52%。2020年度业绩为自合同生效日（2020/5/20）起计算。期间历任基金经理：杜晓海（2020/5至2023/10），夏妍妍（2020/5至2023/10），陶敏（2023/1至今）。数据来源：基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请注意收益波动风险。郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
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