导读：现代投资组合之父哈里·马科维茨有一句名言：“资产配置多元化是投资唯一免费的午餐”。这句话深刻影响了资产管理行业的产品发展。但是这句话的含义中，有两个被许多人忽视的关键点。 第一，什么叫“免费的午餐”？在金融学理论中，风险和收益在绝大多数环境下是匹配的，要获得收益就需要承担风险。但是，“免费的午餐”正是不承担额外风险的前提下，能获得更高的收益。这一块额外的收益就是“免费的午餐”。 第二，什么是“资产配置多元化”？早年许多人会提到，分散化是免费午餐。事实上马科维茨的原话是“非相关性”分散化。假设一个组合买了几十个股票，但这些股票都来自某一个行业或者由一种因子驱动，就没有实现分散化。非相关性的分散化，成为了过去30年资产管理发展的关键。 站在今天的低利率时代，越来越多持有人希望找到一种“免费的午餐”。一方面，他们不再满足1%打头的银行理财收益率。另一方面，他们又不愿意承担太大的风险。于是，多资产策略的低波FOF横空出世，成为了今年增长最亮眼的品类之一。相比于传统的“固收+”产品，多资产策略的FOF通过纳入更多低相关性资产，能够帮助持有人在控制最大回撤的目标下，更好实现中期绝对收益的目标，优化产品的风险收益特征。 若将“免费的午餐”视为风险与收益的理想平衡，多资产FOF无疑是当前最接近该目标的工具之一。我们该如何选择，才能更好地实现这一目标？ 多资产FOF是低利率时代破局之道 当无风险收益率来到1%的时代后，越来越多投资者希望找到更好的理财替代。但是，对于低风险偏好的投资者来说，传统的股债二元配置，无法满足他们所有的需求。A股天然波动较大，一旦股票仓位占比提升，会影响整个产品的风险特征。对于低风险的投资者来说，他们相比收益率有两个更重要的投资目标：1）最大回撤尽量在-1.5%以内；2）获得正收益的时间等待不能太久，最好持有几个月就能赚钱。 面对投资者需求，万家基金总经理助理、

近日，海尔智家宣布将其在印度子公司的49%股权出售给华平投资和Bharti集团。交易完成后，海尔智家仍持有49%股权，剩余2%股权则纳入当地管理团队中长期激励计划。 这事引起了广泛关注和议论，我仔细研究后发现，这步棋走得相当明智，尤其是放在当前的国际环境下看。 印度外资环境并不乐观 据印度央行数据显示，2025年8月，印度净外国直接投资（FDI）跌至负值，为-6.16亿美元。这一数据揭示了印度正面临资本“出逃”的现实。 印度的外资撤离并非偶然。自2020年起，印度政府对来自陆上邻国的投资实施更为严格的审批制度，部分外资项目面临审核周期拉长、不确定性上升等问题，尤其是中国企业在当地经营的政策与地缘政治风险明显加大。 大家应该还记得，小米在印度被罚了48亿卢比，OPPO、vivo也接连被查，甚至被冻结资产。印度政府动不动就以“税务问题”“外汇违规”为由对企业开刀，搞得不少企业在印度如履薄冰。 在这种背景下，海尔智家引入本地资本，实际是一步好棋。华平投资是国际知名的私募股权机构，Bharti集团更是印度本土的综合性巨头，有了它们的参与，海尔智家在印度的运营风险会大幅降低。 无独有偶，TikTok在美国也采用了类似的操作方式，引入了甲骨文、银湖资本、阿联酋MGX等投资者，实现在美国市场的合规运营。 为什么说海尔智家这波操作是明智之举？ 首先，可以有效回收历史资金。海尔印度在过去七年里年复合增长率高达25%，位居行业前列。华平投资与Bharti集团作为财务投资公司，也十分看好海尔智家在印度的前景，认为公司极具投资价值。这时候出售股权，不仅能回收建厂等前期投入，还能把一部分利润“落袋为安”，对海尔智家的现金流和财务报表都是实实在在的利好。 此次交易金额，官方虽然没有披露具体的数据，但根据相关媒体报道，估值肯定是远超历史投资金额。 其次，更好地整合当地资源，有利于未来长期发展。《Expe

导读：2011年出版的《富可敌国》，第一次把多样化的对冲基金展现在大家面前。在这本书中，记录了索罗斯是如何阻击英镑的，老虎基金创始人罗伯逊的军事化管理，商品期货派的Paul Tudor Jones和Michael Steinhardt，以及当时已经名声在外的桥水基金达利欧。他们是上一个时代顶尖的对冲基金大佬。 十多年后，对冲基金几乎只剩下了一种模式：量化投资。从平台型的千禧年，到宏观量化模型的桥水，再到家族办公室模式的Point 72，量化正在成为海外对冲基金获得阿尔法最主要的手段。 而在中国市场，量化投资也在迅速崛起。为了找到一条合适的量化投资发展道路，明朗所在的易方达量化投资团队调研了一圈主流的量化机构，并结合国内市场和自身特点，将海外的中央型模式（centralized）和平台型模式（platform）相融合。 易方达量化投资团队吸收了中央型模式高效和分工的特点，整个量化投资从数据获取、清洗、导入、因子挖掘到组合优化等，有一套标准化的流程。统一的流程，提升了团队成员的工作效率。 另一方面，易方达量化投资团队又有平台型模式的创新和独立。团队内部形成了因子组和行业组，没有采用固定参数的统一标准。因子组更重统计，模型偏向中高频；行业组更重逻辑，模型偏向低频。两个小组既有研究的交叉，也有独立的分工。在团队内部，每一个基金经理会根据产品的特点，采纳不同的量化模型。 易方达量化投资有两个突出的特点： 1）背靠易方达基金的主动权益投研平台和金融科技平台，量化投研团队有强大的平台支持； 2）团队内部分为行业组和因子组，分别专注基本面量化和统计量化的模型开发，追求多元化超额收益来源。 作为量化投资团队的重要成员，基金经理明朗具有横跨中美的求学和工作经验。早年在美国读书和工作期间，明朗形成了从底层逻辑出发思考问题的特点。当时他在房地美工作，在回溯次贷危机的根源时发现，即使模型再复杂，次贷

导读：在投资中最重要的函数是时间。爱因斯坦说过，复利是第八大奇迹。时间越长，复利的威力越大。对于基金经理的研究来说，时间也是考察基金经理几乎最重要的因素。时间越长，能看到一个越真实的基金经理，也更容易建立对他的信任。 我早在2009年刚入行的时候，就认识了彼时在东方证券资产管理业务总部做研究员的刚登峰。我们几乎是同一个时间入行，见证了彼此在不同赛道的成长。我还记得第一次交换名片时，他笑着对我说“我叫刚登峰，刚刚登上山峰”。 在我漫长的职业生涯中，身边的朋友客户，人来人往。有些当年认识的小伙伴，已经不知去向。也有些人因为底层价值观的不同，逐渐淡去。但是刚登峰依然是我少数保持交流的好朋友。芒格曾经说过，我们不需要和绝大多数人交往，只需要少数诚信的朋友。刚登峰，就是我眼中靠谱的好伙伴。 2019年刚开始做“基金经理英雄榜”栏目时，他是我们第11期访谈的基金经理。至今，点拾投资的“基金经理英雄榜”已经做到了超过580期，访谈了超过600位基金经理。而悄然间，刚登峰也从2009年我们初识时那个羞涩的大男孩，成长为一名历经牛熊、具有16年证券从业经验和11年投资管理经验的资深基金经理。 近期，刚登峰的开放式产品——泉果竞争优势（A：026277；C：026278）即将于2026年1月13日起发行，许多渠道和机构的小伙伴也来咨询我的看法。那么今天，我作为一位老友，就和大家谈谈我眼中的刚登峰吧。 入门就学价值投资 我们在访谈基金的时候，通常第一个问题是关于他的成长经历。在访谈了超过几百位基金经理后，我们发现一个人最初接触的领域和方法论，对塑造他之后的投资框架会产生极大的影响。这就类似于大部分人都深受原生家庭的影响。比如说，入行看科技股的人，投资方法会更容易偏向极致的成长。入行看金融地产的人，投资方法更容易偏向低估值。入行看消费的人，投资方法更容易偏向质量。比方法论更重要的是，一个基金经理投

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。 下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的2026年思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。 最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net 杨锐文：预估明年市场或更为均衡 市场非常极致，AI相关的交易量大概占市场交易40%，AI与非AI冰火两重天。但是，展望明年，AI相关公司在如此大市值和较高的估值（PE或PB）上进一步上涨难度非常大。我们看好市场，预计明年市场或更为均衡。极致行情与我们的投资风格适配性较低，我们的风格更适配均衡类市场行情。相信过去种下的种子将会陆续结果，当前的挑战主要是过大的规模以及经济是否如我们所愿从物价低迷走向通胀。 董晗：或迎来欧美日财政共振宽周期，科技成长或仍是重要主线 回顾2025年，A股市场表现良好，尤其代表新质生产力的科创板块领涨全球。人工智能的DEEPSEEK时刻、“5.7空战”中国装备的实力碾压、生物药领域出海授权项目纷纷落地都代表了中国高科技产业的关键突破；4月和10月中美关税博弈中的不落下风正是这种突破带来的整体实力提升的表现。展望2026年，作为“十五五”的开局之年，国内政策大概率协同发力实现开门红。地产行业随着基数的变化，对国内经济的负面效应将进一步减弱。叠加联储新一轮降息周期带动全球金融条件进一步宽松，明年或将会迎来欧美日财政共振宽松周期。中美领导人互访行程也大致落定，中美博弈短期剧烈升级的风险不大。综上，我们看好明年权益市场

过去一年，全球资本市场见证了历史性的剧变：加密货币的狂飙与崩塌，“元宇宙”概念的火热与冷却，明星科技股从云端坠落……无数曾被万众追捧的“叙事”和“赛道”，在流动性收紧与盈利考验面前，显露出脆弱的本质。散户们在K线的剧烈波动中焦虑徘徊，机构也在频繁调仓中试图捕捉下一个风口。 然而，当市场的喧嚣逐渐平息，一个朴素却至关重要的问题浮出水面：究竟什么样的企业，能够穿越经济周期、抵御激烈竞争，为投资者带来长期而可靠的回报？ 这个问题的答案，藏在一个历久弥新的概念之中——经济护城河。它不提供一夜暴富的密码，却指明了财富稳健增长的路径。全球顶尖的独立投资研究机构晨星公司，正是这一理念最系统的阐述者与最坚定的实践者。他们将巴菲特广为人知的“护城河”比喻，深化为一套严谨、可验证、全球适用的分析与评级体系，并用长达数十年的卓越战绩，证明了其有效性。 晨星公司： 以“护城河”为罗盘， 做长期主义的坚定舵手 晨星公司成立于1984年，从一间小小的办公室起步，凭借其独立、客观、专业的共同基金评级，迅速成长为全球投资者最信赖的金融数据与研究服务权威。其创始人乔·曼斯威托的核心理念——“为投资者创造价值”，深深烙印在公司的基因里。 晨星的股票研究业务，与其享誉世界的基金评级一脉相承，始终坚持从长期所有者视角出发，杜绝短线噪音干扰。他们不相信市场时机，不追逐热门主题，其全部工作聚焦于一个核心：在全球范围内，识别并深度理解那些拥有可持续竞争优势、能够持续创造超额资本回报的卓越企业。他们的股票分析师，遵循统一且严苛的“护城河”分析框架，对覆盖的每一家公司进行解剖式研究。这套体系的威力并非纸上谈兵：由获得“宽护城河”评级的公司构成的模拟投资组合，其长期表现显著且持续地超越了市场基准指数。 例如，在跨越多个市场周期的回溯测试中，这类公司的组合展现出更强的盈利韧性、更稳定的现金流和更优越的股东回报。特别是在市场下行

导读：时光飞逝，即将过去的2025年注定将成为金融历史上的重要分水岭。如果说2020到2024年是疫情后经济修复与通胀博弈的“旧常态”尾声，那么2025年则开启了全新的宏观范式。 在这一年中，我们罕见的看到以全球股市为代表的风险资产和以黄金为代表的避险资产同时出现了上涨。“地缘政治阿尔法”（Geopolitical Alpha）取代了传统的风险溢价模型，成长资产配置的核心锚点。 特别是美国总统特朗普4月2日的关税政策引发市场短期剧烈的波动后，资金重新涌向了更具自主可控能力的资产：美国的国防工业和AI，中国的科技和高股息红利资产，突破3000美元大关的实物黄金等。而那些依赖“旧世界”全球化分工秩序的欧洲新能源和新兴市场中高估值的印度股市，都出现了较大调整。 在“冲突”中上涨的资本市场，带来了更多的不确定性。展望2026年，我们又该如何应对新的宏观和投资范式呢？近期，我们阅读了全球资管巨头景顺集团（Invesco）的2026年度投资展望报告，为我们布局未来提供了一盏“明灯”。 在这份2026投资展望报告中，景顺的关键词是：韧性与再平衡 韧性体现在私营部门展现出抵御经济冲击的非凡能力，企业和家庭整体的负债有限，现金充裕。景顺投资认为，美联储进一步下调利率，加上欧洲、日本以及中国扩大财政支出会在明年推动全球经济重新加速，进而带动股市上涨（注：12月10日美联储宣布降息25个基点，是2025年9月以来连续第三次降息）。 再平衡体现在多个层面：美股组合从AI巨头向其他领域再平衡，全球组合从发达国家向以中国为代表的新兴市场再平衡，全球经济重新上市后的主导力量再平衡等。 全球经济重回加速增长 在景顺投资的全球经济展望中，对市场关注的几大主要矛盾都给出了核心观点： 第一个关键词：韧性。景顺认为，整体增长数据表明美国经济稳健，但劳动力市场疲软，中小企业资本开支数据疲软。好的方面是，高收入者的消

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。一、前言20世纪70年代，美国深陷恶性通胀泥潭。1980年CPI同比涨幅一度突破14%。“股票天然可以防御通胀”，这个曾经被认为是牢不可破的信念，在高通胀与高利率的双重冲击下几乎体无完肤。正当市场为此感到困惑不已的时候，沃伦・巴菲特于1977年发表了《通胀如何欺骗了股票投资者》一文，以颠覆性的“股权债券”视角重构了股票与通胀的底层逻辑，此后又在1979-1981年的致股东信中持续深化这一观点，形成了投资应当是“在考虑剔除掉税收和通胀水平的影响之后，判断投资者获得的真实购买力水平”的全新定义。这已经超越了格雷厄姆关于投资应当注重本金安全，上升到了一个更高的境界。正是在1979年致股东信中，巴菲特在论述通胀相关议题时，带出了这个投资的全新定义。这同时也是1993年致股东信中所披露的完整投资理念框架——“五个要素法”中第五条的核心内容。2007年巴菲特提出了广为人知的“”护城河、德才兼备的公爵、经济城堡”投资理论时，其实不过是五个要素法的另一种表现形式，只是将有关通胀和税的内容省去了。大师也许认为，在更新后的投资定义中，已经内嵌了这部分内容，无需再投资理念框架中赘言。追根溯源，“五个要素法”是巴菲特指导具体投资决策的核心思维模式。无论将其称作要素法、过滤器，还是清单式思维，还是其他什么说法，外在名称虽有所变化，但其底层的投资实质与核心原则始终保持一致。这篇文章将沿着时间轴，深度拆解巴菲特关于通胀的核心论述：从1977年那篇标志性文章里的“股票=股权债券”的创意类比，到其对12%ROE在不同利率环境下价值分化的精准剖析；从1979年“投资需锚定真实购买力”的全新定义，到1980

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830 yeah.net！ 下面，我们分享来自鹏华基金的最新12月思考。年底权益市场进入短期震荡，但不改未来趋势，短期调整或为投资者带来较好的为来年布局机会。当前债券市场虽然未出现明确主线，但利率并未对四季度基本面的边际走弱和可能的流动性宽松定价，市场留有足够的宏观叙事空间。海外市场，美股重拾升势，美元转弱，美债收益率下行，信用利差收窄。展望未来，主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产有哪些投资机会值得重点关注？本期月观，我们邀请了鹏华基本面投资专家和大家一起分享最新的深度投资观点。 主动权益 王海青 鹏华基金研究部副总经理 市场向上趋势与主线并未改变，短期调整给投资者带来较好的为来年布局的机会。我们看好以科技为代表的先进制造业，也看好以有色、化工为代表的周期以及非银方向。 年底市场进入短期震荡，但不改未来趋势。 市场在经历三季度科技主线大涨之后，上证在10月底突破4000点并创下今年以来的新高，在四季度中后段开始进入震荡。这一方面与海外仍在等待美国是否在年底降息有关；另一方面也因为年底资金有一定兑现需求，使得市场呈现焦灼状态。 我们认为市场向上趋势与主线并未改变，短期调整给投资者带来较好的为来年布局的机会。我们看好以科技为代表的先进制造业，也看好以有色、化工为代表的周期以及非银方向。 海外各云厂商中长期在AI上的资本开支仍在上行，为国内相关电子与通信产业链的公司带来未来2年更强的业绩确定性。同时，全球这轮技术革命浪潮中，国内也不会缺席，AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂在明年的景气度也将继续上行。 另外，三季度国内储能开始需求上行

导读：作为中国基金行业高质量发展的元年，我们一直在思考资管行业未来发展的模式。从成熟的海外市场看，美国资管行业已清晰分化：公募基金提供标准化、低成本的市场Beta，对冲基金则致力于创造与市场低相关的绝对收益（Alpha）。两种模式各司其职，满足不同客群的核心需求。反观国内市场，公募产品日益Beta化、工具化，但大量私募产品仍以股票多头为主，与公募在策略上并未形成本质差异，同质化竞争激烈。在此背景下，华夏资本凭借对衍生品工具的深度理解和创新运用，成功开辟了一条差异化道路——围绕“策略保障-稳健生息-进取增值”三个赛道，华夏资本为追求明确绝对回报的投资者，提供了一套多元资产解决方案和结构化的策略工具箱。自2020年进军衍生品市场以来，华夏资本已累计发行相关产品达千亿级规模，不仅成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者，更在高净值财富管理市场找到了属于自己的蓝海。雪球策略产品：做波动震荡的朋友A股是一个长期处于区间震荡的市场。前两年有人开玩笑说，每隔几年都要“保卫3000”点。也有人说，十年市场没怎么涨，一直在某个区间波动。在大多数投资者叹息时，华夏资本的投研团队却看到了另一种可能。市场最大的确定性，就是波动本身。华夏资本的王牌策略之一——“雪球”，正是将波动转化为收益的精密机器。波动生息是雪球策略的主要收益来源，该策略并不依赖判断市场涨跌，而是通过精巧的结构设计，在挂钩指数的特定区间内，将市场波动转化为可持续的票息收益。只要指数未跌破预设的‘安全垫’，投资者就能在震荡市中获取颇具吸引力的年化回报。如果挂钩指数的年化波动率越大，获取高收益的概率也就越高。基于这个因素，华夏资本的雪球产品主要挂钩波动较高的中证500和中证1000。这两个指数由于股指期货长期贴水，又能给持有人带来一层额外的收益。在不确定的市场环境下，华夏资本提供的雪球产品为用户带来透明化的产品收益特征。客户能比

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！ 近期海外AI泡沫的讨论渐起，美股、港股和A股的科技板块都受到一定影响。映射到A股市场，11月主要指数冲高回落，科技成长板块内部轮动加快，价值风格相对占优。从美股表现看，AI板块波动加剧但龙头分化显著，更似AI结构切换而非走势终结。短期市场调整未改变AI产业长期成长逻辑，叠加美元指数下行周期，成长风格或延续主线，AI仍有望是核心关注方向。 长城基金坚定投资未来，锚定科技产业主航道持续深耕，打造“全景视野之广、多元策略之活、团队协作之效”动态能力体系，聚焦新能源、新材料、半导体、生物技术、人工智能、国防军工、医药医疗等细分领域，以深度基本面研究为基石，耐心捕捉“科技+”领域的长期投资价值。 陈良栋：关注AI+终端应用机会 目前市场处于主线不明朗阶段，大盘下跌空间或相对有限，但是对之前涨幅过大的板块需要谨慎，后续可关注AI+终端应用，以及整个应用领域是否有机会。 储雯玉：市场或进入左侧布局阶段 12月进入年底结算期，短期内市场风险偏好或难有显著回升，但是考虑到不少成长股自高点回落幅度在15%以上，且市场“慢牛”格局尚未打破，市场有望逐渐进入到适合左侧布局阶段。 我们将持续重点关注AI相关硬件产业链，尤其是明年基本面有变化的端侧AI方向，包括消费电子、IC设计和具身智能等。 尤国梁：商业航天有望走出跨年行情 12月美联储降息具有不确定性，海外AI泡沫讨论升温，这两个此前推动市场上涨的因素边际趋弱，预计大盘或延续震荡格局，但考虑到有政策资金支撑，指数风险可能不大。震荡格局下，预计市场整体或仍呈现行业轮动、挖掘低位的特

导读：今年有许多朋友问我，为什么这一轮权益牛市下，用户需求大幅增长的反而是“固收+”产品？截至2025年三季度末，全市场广义的“固收+”基金规模（一级债基、二级债基、偏债混）创下了2.5万亿的新高，单季度增长超过5000亿（数据来源：Wind）。 当然，现在市场对“固收+”有了更清晰的认知，一般而言含权资产30%以下，才可以称之为“固收+”。而这种认知，是走过了一段历史的。 “固收+”基金从诞生至今，已经超过20年。2002年9月，第一只公募二级债基发行，意味着“固收+”基金发展的开启。到了2014年底，“固收+”基金总规模也只有2206.61亿元。但是从那之后，“固收+”基金规模每隔一段时间上一个大台阶。我们认为，推动“固收+”大发展的背后，是无风险收益率的下行。 在十几年前，刚性兑付的信托产品和房地产投资等，都能提供两位数的无风险收益率。甚至余额宝刚出现的时候，年化收益率一度有7%。从2015年开始，无风险收益率进入了持续下行的阶段。今天，银行理财产品收益率进入1%的时代后，“固收+”的收益性价比凸显。 那么，选择什么样的“固收+”产品呢？我们发现，“固收+”涉及的资产类别更多，投资策略也更丰富，对团队和平台的依赖就更大。今年以来，我们对多个“固收+”团队做了深度剖析，看到了风格迥异的投资理念和方法。有些团队采用了多维度的分析框架，把“固收+”投资中的不同周期拆分为不同的环节，交给相关的基金经理负责。有些团队采用风险预算的框架，对不同风险收益特征的“固收+”产品做区分。还有些团队采用了工业化的打法，提升产品的业绩稳定性。 而提到“固收+”，兴全固收增强团队是绕不过去的。早在2004年5月11日，兴全的第一个公募产品，就是业内首只可转债基金。尽管兴全可转债并不是一只固收+基金，但可转债这类资产的风格就是“先求不败而后求胜”，下跌的风险有限，又有一定的上涨弹性，这和固收+的

导读：2002年进入基金行业，2008年开始管理产品，惠升基金的副总经理钱睿南是A股市场投资经验最丰富的基金经理之一，也是一名“双十基金经理”。许多和钱睿南同时代的基金经理，要么转去做管理，要么离开了公募基金领域，而钱睿南却坚持在一线做投资。他说，自己坚持在投资一线，才能更好的理解和带领投研团队。况且，投资一直是他热爱的终身职业。 “平衡术”，是钱睿南跨越市场周期的“法宝”。他的行业相对均衡，但又不过度分散。他偏好成长股，但并非不关注估值。他重视基准，但会适度偏离。他的投资目标不激进，也不极致，追求在投资长跑中积累每一次小胜。 投资要了解世界，更要认知自我。钱睿南的投资框架，和他的性格形成了自洽。他不希望过于的极致让自己处于极大的压力中，这样会导致动作变形。他也不认为自己有预测长远未来的能力。他用均衡的组合、自上而下和自下而上的框架，在高波动的A股市场中践行长期。 首先，钱睿南的风险偏好不高。他把控制回撤和博取收益放在同样重要的位置之上。在钱睿南看来，一个产品降低回撤后，能大幅提升持有人的获得感。他也曾经经历过，产品短期大幅回撤后，持有人底部赎回的心痛。这段经历，让他更注重回撤的管理。 其次，钱睿南擅长在行业的集中和分散中把握平衡。他的超额收益中，较大的部分来自行业选择。他通常会持有10个左右行业，通过一定的超配和低配战胜基准。钱睿南更多偏好成长性行业的投资。行业选择和调整依据的是ROE水平、景气度变化、估值和拥挤度等指标，对于电子、电气设备、消费医药等权重高、长期跑赢市场的成长性行业，钱睿南则会始终保持相当的仓位。 第三，钱睿南的选股中对两类机会参与较少：全市场最贵的股票（通常是主题投资、也可能是早期的成长股）和全市场最便宜的股票（通常是低估值低增长甚至不增长的价值红利股）。他偏好成长，但认为合理的增速更能够持久，不太愿意为高增长支付过高的估值。钱睿南有一个很朴素的想法，

近日，海尔智家作为行业内唯一代表，受邀在中国上市公司协会第三届理事会第六次会议上，分享了其在发展新质生产力方面的实践，涵盖高端化、全球化、数字化、智能化及生态化等多个方面。 其中，在数字化上海尔智家持续见效：近几年来净利率一直在提升，费率一直在优化，5年来累计优化了5.4pct。 （数据来源：公开财报数据整理） 这条持续下行的费率曲线，不仅有力回应了外界关注的费率问题，更印证了海尔智家通过数字化转型重塑内部运营、创造深层价值的战略成果。 数字化转型： 从用户需求出发的必然选择 要理解费率优化的意义，首先需要回答一个更为根本的问题：海尔智家为何要全面推动数字化转型？ 答案，藏在用户日益精细化、多元化的需求之中。只有通过全员、全流程与用户零距离，才能真正听懂用户的声音，并快速将他们的需求转化为现实的产品与服务。 因此，海尔智家的数字化并非单纯的“降本”，而是一次深刻的商业模式变革。从“企业生产什么，用户就买什么”的推力模式，转变为“用户需要什么，企业就创造什么”的拉力模式。 当企业能够以更高的效率满足甚至超越用户期待时，增长的飞轮才会真正开始旋转。费率的优化，在这里不再是生硬的财务目标，而是用户体验提升后，一个水到渠成的自然结果。 全流程数字化： 构建降本提效的核心能力 明确了“为何而变”，更关键的是“如何落地”。海尔智家的数字化，并非某个环节的单点突破，而是将研发、制造、物流、服务等全流程打通，让员工、用户都在统一的数字化底座上运行。 具体来看，在数字研发上，依托全球一体化数字平台，海尔智家研发团队不仅能获得高效支持，更能实时对接全球用户需求，持续优化设计成本、降低物料损耗，并不断推出爆款产品。例如，针对美国市场青睐大型产品、欧洲市场重视能效、中国市场追求高效便捷等差异化需求，海尔智家推出了COMBO大滚筒洗衣机、X11洗衣机、Leader统帅三筒洗衣机等全球爆款产品。 在数

在国内AI硬件领域，录音笔算不上一件新鲜事儿。从Plaud、Ticnote，到安克创新与钉钉，AI录音机从一片鲜有人涉足的蓝海，正在逐渐转变为大家争相入局的新红海。 在录音笔这个“老派”的品类上，市场竞争的焦点也从拾音、降噪、转写等基础能力上，延伸至AI思考力上。同时，用户对转写和翻译的准确性提出了更高的要求。 在此背景下，国内金融路演龙头和智能投研领军者进门也开始涉足AI录音机市场。其实纵观进门的成长史，分析其主营业务，不难发现，其在该领域的布局实属必然。 进门是一家金融沟通智慧基建提供商，通过三个系统、一个工作台，服务专业投资者、券商研究所、上市公司三大群体。其中，三个系统是指路演会议系统、上市公司数字投资者关系管理系统、券商统一研究服务系统，一个工作台则是指进门机构AI投研工作台。 为完善其在金融沟通场景的闭环生态，今年11月6日，进门发布了其首款产品AI录音产品——Finnote AI小饼干录音机，从软件和硬件两个维度，线上和线下两个场景，加快金融市场的资源配置和信息流通。当然，这也是国内首款聚焦于金融细分领域的AI录音产品。 该录音机裸机仅有29克，厚度不超过3mm，可通过磁吸配件固定在手机上，实现随身便携。Finnote支持通话/会议双模录制，支持5米远程降噪，拾音能力媲美专业录音棚，与此同时，具有强效防打断的能力，且具有30天超长待机。 录制完成后。可通过进门金融AI转写快速精准地生成多种版本的文字纪要，并沉淀于个人知识库中。无论何时，无论多久，用户可通过进门“AI进宝”超级投研智能体，实现个人知识库的快速扫描与信息精准提取，从而激活和无限复用知识资产。 据了解，进门在2023年先后获得两轮融资。2023年3月，其完成1.2亿元B轮融资，高成资本主投、常春藤资本跟投。同年6月，获腾讯1亿元独家投资。截至今日，进门机构AI投研工作台已吸引280万专业的一级和二级

导读：爱因斯坦曾说“宇宙中最强大的力量不是原子弹，而是复利加时间。”复利效应的原理是，充分利用时间杠杆。时间越长，得到的回报就越惊人。复利思维，也逐渐在大众理财中开始普及。 当上证指数时隔10年后重新回到4000点之后，身边的投资氛围却和10年前完全不同。记得2015年的那个春天，很多人都在聊怎么加杠杆入市。大家甚至看不上一年50%的回报率，要的一年10倍甚至更高。十年后的2025年秋天，越来越多人希望找到稳稳当当的产品。大家不再追逐投资回报的高收益，而是希望能有更好的持有体验。特别是当银行理财的收益率不断下行后，越来越多人希望把家庭资产配置到波动较低、有一定现金流回报、能穿越周期的产品上。 于是，我们想到了红利策略。在A股市场所有策略中，红利策略体现了较高的夏普比。以中证红利指数为例，过去十年（2015年1月1日—2014年12月31日）的累计涨幅150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88%（数据来源：Wind）。我们再看2014到2024年的完整11年中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报。红利策略，是一个非常适合家庭配置的底仓型资产。 那么，红利策略的收益根源是什么，大家又如何选择不同类型的产品呢？ 红利策略更契合价值投资的本源 作为价值投资者的“圣经”，格雷厄姆先生在《证券分析》一书中，就对价值投资的回报写下了定义：赚取一个资产长期现金流的回报。格雷厄姆先生认为，这个资产到底上市还是不上市，是债券还是股票，都不重要的。重要的是，投资回报的关键在于现金流。最终股东赚取的是分红的钱，还是现金流再投资的回报，也不重要。 在形成了价值投资的定义后，格雷厄姆和其最好的学生巴菲特，又对投资者和投机者做了区分。投资者关注的所有事情，都是围绕企业如何产生现金流来的。所以，巴菲特会强调好生意还是坏生意（不同生意赚现金流的难度不同），强调